Меню
Главная
УСЛУГИ
Авторизация/Регистрация
Реклама на сайте
Коэффициент ßМетод определения эффективности мероприятий за счет повышения...Польза портфельных моделей и ß-коэффициента для финансового...
Польза портфельных моделей и ß-коэффициента для финансового...Коэффициент ßОтбор сопоставимых компаний и определение оценочного мультипликатора
Метод определения эффективности мероприятий за счет повышения...Регистрационные методы определения качества товараОпределение коэффициента капитализации при наличии заемного капитала
Метод коэффициентовМетоды изучения связи качественных признаковМетод коэффициентов
 
Главная arrow Инвестирование arrow Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >

Методы определения коэффициентов ß

Определение коэффициентов ß для акций конкретных компаний

Можно выделить три методических под хода к оценке коэффициентов систематического риска конкретных компаний:

1) статистический метод определения индивидуальных коэффициентов ß;

2) метод среднеотраслевых коэффициентов ß;

3) фундаментальный метод оценки ß с использованием анализа факторов систематического риска конкретной компании.

Статистический метод определения коэффициентов

По теории коэффициент ß какой-либо у-й акции представляет собой коэффициент регрессии в уравнении парной корреляционной связи между доходностью этой акции и доходностью рынка в целом (биржевого индекса). Он находится по приведенной выше формуле (2-2-4):

Таким образом, зная дисперсию доходности российского биржевого индекса от и рассчитав аналогичную дисперсию по ^'-й акции а, а также коэффициент корреляции ß между динамикой доходности этой акции и индекса, можно оценить коэффициент ß для любой акции.

Такие расчеты ранее проводило, например, агентство "АК&М". Некоторые результаты этих расчетов приведены в табл. 2.2.2.

Вместе с тем такой расчет вряд л и можно использовать в обосновании стоимости капитала проектов и предприятий. В связи с вышеупомянутыми особенностями развивающихся рынков чрезмерная оперативность и нестабильность этих коэффициентов в сочетании с непредставительностью внутренних биржевых индексов не позволят получить падежные долгосрочные оценки инвестиционных решений.

Метод среднеотраслевых коэффициентов

Этот метод основывается на том, что систематический бизнес-риск любой компании связан с тем видом деятельности, которым она занимается. Все конкретные особенности того или иного предприятия относятся к сфере несистематического риска и не принимаются в расчет, поскольку подвергаются диверсификации.

Поэтому для расчета требуемого уровня доходности для предприятия какой-либо отрасли экономики можно взять отраслевой коэффициент систематического риска.

Этот подход отличается простотой и прагматичностью. С его помощью можно оценивать коэффициенты ß для компаний, акции которых не имеют рыночной котировки.

В случае проведения расчетов для развивающихся рынков можно условно принять предположение о том, что отраслевые безрычаговые коэффициенты ß будут такими же, как на развитых рынках экспортеров капитала. Действительно, эти коэффициенты отражают риск конкретного вида деятельности относительно тенденций того или иного национального рынка.

Специфика национального рынка, его повышенный риск учитываются путем дифференциации рыночной премии в зависимости от степе-1ш странового риска, о чем подробно говорилось выше.

ТАБЛИЦА 2.2.2. Коэффициенты ß российских корпораций (по данным агентства "АК&М")

01

"Ростелеком"

1,3704

02

"ЕЭС России" РАО

1,3046

03

"Татнефть"

1,1371

04

"Сургутнефтегаз"

1,1021

05

"Норильский никель"

1,1004

06

"Мосэнерго"

1,0687

07

"КамАЗ"

1,021 1

08

"Газпром"

0,9138

09

"ЛУКОЙЛ", нефтяная компания

0,8853

10

"Сбербанк России"

0,8 8.'10

11

"Аэрофлот"

0,8209

12

"ГАЗ"

0,7467

13

"Иркутскэнерго"

0,7462

14

"Сибнефть"

0,5919

15

"Кубаньэлектросвязь"

0,5361

16

"Башкирэнерго"

0,5338

17

"Электросвязь" Московской области

0,4887

18

"Связьинформ" Нижегородской области

0,4661

19

"Сургутнефтегаз", нефтяная компания

0,4508

20

"Уралсвязьинформ"

0,3702

21

"ГУМ"ТД

0,3361

22

"Свердловэнерго"

0,3276

23

"Московская ГТС"

0,3230

24

"Ростовэнерго"

0,3023

25

"Самараэнерго"

0,2869

26

"Петербургская телефонная сеть"

0,2475

27

"Хантымансийскокртелеком"

0,2446

28

"Башинформсвязь"

0,2214

29

"Красный Октябрь", кондитерская фабрика

0,1493

30

"Ленэнерго"

0,1349

31

"Электросвязь" Новосибирской области

0,1328

32

"Электросвязь" Красноярского края

0,1252

33

"Кубаньэнерго"

0,1146

34

"Красноярскэнерго"

0,1136

35

"Казанская ГТС"

0,1133

36

"Тюменьтелеком"

0,1090

37

"Уралтелеком"

0,1006

Когда же речь идет о риске конкретного вида деятельности, мы дифференцируем получившуюся рыночную премию национального рынка по отраслям.

Предположение о равенстве отраслевых коэффициентов ß выглядит достаточно реалистичным компромиссом между сложностью и точностью. Оно сочетает простоту, возможность обратиться к богатой статистике мировых рынков капитала и не опираться на ненадежные оценки информационно неэффективного развивающегося рынка.

Вместе с тем при таком подходе национальный рынок рассматривается как часть глобального рынка, пусть имеющая определенные особенности.

Со статистической точки зрения указанное допущение нельзя ни подтвердить, ни опровергнуть, поскольку на развивающемся рынке невозможно получить надежные исходные данные для такой проверки.

Расчетные значения отраслевых коэффициентов ß и рыночные премии представлены в Интернете на сайте www.finTnanager.ru (табл. 2.2.3 и 2.2.4).

ТАБЛИЦА 2.2.3. Общерыночные характеристики (% годовых в долларах США)

Показатель

Значение

Безрисковая ставка доходности

4,21

Рыночная премия за риск инвестирования на развитом рынке капитала

7,2

Рыночная премия за риск инвестирования в акции российских корпораций

13,35

То же украинских компаний

20,17

То же казахских компаний

13,11

То же белорусских компаний

20,17

То же литовских компаний

12,62

То же латвийских компаний

12,38

То же молдавских компаний

27,48

То же эстонских компаний

11,89

ТАБЛИЦА 2.2.4. Коэффициенты систематического риска по отраслям экономики

Коэффициенты систематического риска по отраслям экономики

Ситуация 2.3. Использование отраслевой модели САРМ для определения стоимости собственного капитала корпорации и проекта

Телекоммуникационная корпорация АО "Рианком" осуществляет свою деятельность в непростых условиях. До 1996 г. в отрасли существовала монополия, полностью контролируемая правительством. Лишь в последнее время произошла либерализация рынка услуг телекоммуникаций, началось развитие альтернативных операторов связи, к которым относится и названное АО "Рианком". Однако абонентские линии, принадлежащие подобным компаниям, составляют не более 10% совокупного количества линий по г. Москве, а по другим регионам России — еще меньше. Кроме того, альтернативные операторы, по понятным причинам, изначально находятся в неравных конкурентных условиях.

В этой ситуации руководство компании "Рианком" видит единственный способ выживания и получения конкурентных преимуществ в осуществлении новых инвестиционных проектов, способных существенно повысить качество услуг связи, придать им определенную степень эксклюзивности, недоступную для конкурентов. Для финансовой оценки этих проектов необходимым условием является расчет стоимости собственного капитала предприятия.

Одним из инвестиционных проектов, который предполагается оценить с использованием стоимости капитала компании "Рианком", является проект "Создание спаренного сотового телефона с переключением". Идея проекта состоит в том, что один телефонный номер дается нескольким абонентам, которые могут осуществлять переключение связи друг на друга. Корпорации "Рианком" это даст возможность снизить цену за минуту разговора для таких абонентов за счет более плотного использования имеющихся телефонных номеров.

Рассчитанный операционный денежный поток по пилотному проекту выглядит следующим образом:

Год

0-й период

С 1 -го по 7-й ежегодно

8-й

Денежный поток, тыс. долл.

-453,2

165,8

192,3

Предполагается, что финансирование проекта может быть организовано разными способами, однако базовый сценарий рассматривает проект как безрычаговый, т.е. финансируемый только за счет собственного капитала предприятия.

Известна следующая информация о финансовом рынке.

Безрисковая ставка доходности Щ 5,5% годовых.

Рыночная премия за риск инвестирования в акции РФ 23% годовых.

Безрычаговый коэффициент р0 для телекоммуникационной отрасли (uww.finmanager.ru, раздел "Консультации") 0,49.

Требуется оценить стоимость капитала и эффект от проекта.

Решение

Если проект финансируется только за счет собственных средств, для оценки стоимости капитала к0 используем модель стоимости капитальных активов и р0 в качестве коэффициента систематического риска:

Чистая приведенная ценность данного проекта равна

 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 
Предметы
Агропромышленность
Банковское дело
БЖД
Бухучет и аудит
География
Документоведение
Журналистика
Инвестирование
Информатика
История
Культурология
Литература
Логика
Логистика
Маркетинг
Медицина
Менеджмент
Недвижимость
Педагогика
Политология
Политэкономия
Право
Психология
Религиоведение
Риторика
Социология
Статистика
Страховое дело
Техника
Товароведение
Туризм
Философия
Финансы
Экология
Экономика
Этика и эстетика