Кейс "Новый алгоритм финансового анализа"

Объект нашего исследования - опытно-экспериментальный завод (ЭМЗ), специализирующийся на производстве медицинской техники. Учитывая политику безопасности компании, данные в кейсе приводятся с определенной коррекцией. Проводит финансовый анализ завода с использованием нового алгоритма его финансовый директор.

В таблице 12.2 отображен аналитический баланс ЭМЗ.

Изучение аналитического баланса финансовый директор начинал с анализа активов компании. Он обнаружил, что в структуре активов наблюдались изменения. В 2006 г. изменение текущих активов оказалось существенным по сравнению с предыдущим годом. Общий объем активов вырос в 6,6 раза. Данный скачок особенно проявился в росте запасов, которые возросли в 6,5 раза, и приращении дебиторской задол-

ТАБЛИЦА 12.2. Динамика баланса компании, тыс. руб.

Наименование статьи

2005 г.

2006 г.

2007 г.

АКТИВЫ

Текущие активы

31 486

206 406

236 389

Денежные средства

385

3077

18 953

Краткосрочные финансовые вложения

1538

49 891

48 007

Дебиторская задолженность

14 284

53 934

57 448

Запасы

15 279

99 504

111 980

Фиксированные активы

3397

61 867

68 063

Основные средства

1755

18 129

19 093

Незавершенное строительство

1642

43 738

48 971

Итого активы

34 883

268 273

304 452

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И КАПИТАЛ

Текущие обязательства

34 378

237 870

237 058

Кредиты краткосрочные

20 500

42 182

47 227

Кредиторская задолженность

13 878

195 688

189 832

Долгосрочные обязательства

0

0

0

Собственный капитал

505

30 403

67 394

Уставный капитал

10

1000

1000

Нераспределенная прибыль (убыток)

495

29 403

66 394

Итого обязательств и капитала

34 883

268 273

304 452

женности, возросшей в 3,8 раза. В качестве причины такого роста основных элементов рабочего капитала финансовый директор завода выделил наличие новых государственных контрактов. Следует отметить: дебиторская задолженность завода диверсифицирована, что позволяет, по мнении) его финансового директора, минимизирован ь риски и обеспечивать стабильные денежные потоки.

Фиксированные активы в 2006 г. также существенно возросли (в 18 раз) и составили 23% в структуре активов за счет приобретения станков и увеличения затрат на незавершенное производство. Па рисунках 12.7 и 12.8 представлены диаграммы, отражающие структуру совокупных и структуру текущих активов ЭМЗ.

Динамика структуры совокупных активов

Рис. 12.7. Динамика структуры совокупных активов

Динамика структуры текущих активов

Рис. 12,8. Динамика структуры текущих активов

В 2007 г. по сравнению с 2006 г.:

  • o текущие активы выросли на 15%: в основном за счет роста запасов (на 13%) и остатков денежных средств (на 516%);
  • o наблюдается прирост незавершенного строительства (на 12%);
  • o в целом структура активов за истекший год не претерпела существенных изменений.

На рисунках 12.9 и 12.10 наглядно иллюстрируется структура обязательств и капитала.

Динамика структуры обязательств и капитала

Рис. 12.9. Динамика структуры обязательств и капитала

Динамика структуры текущих обязательств

Рис. 12.10. Динамика структуры текущих обязательств

В динамике изменения структуры обязательств (2005-2007 гг.) выявились положительные тенденции. Растет доля кредиторской задолженности (беспроцентный долг) и значительно сокращается доля процентных долгов. Собственный капитал увеличился в 60 раз за счет значительного роста нераспределенной прибыли и уставного капитала (с 10 тыс. руб. до 1 млн руб.). В 2007 г. прирост собственного капитала составил 126%. Финансовый директор завода объясняет значительную долю собственного капитала в структуре финансирования активов требованиями безопасности компании.

В таблице 12.3 приведен управленческий баланс ЭМЗ за 2005- 2006 гг.

ТАБЛИЦА 12.3. Управленческий баланс 2005-2007 гг, тыс. руб.

Управленческий баланс 2005-2007 гг, тыс. руб.

В структуре чистых активов (или инвестированного капитала, что одно и то же) произошли значительные изменения. Чистые фиксированные активы возросли за счет увеличения расходов на незавершенное строительство и общего роста фиксированных активов. В 2007 г. чистые фиксированные активы заняли в структуре чистых активов 59%. Доля рабочего капитала в структуре чистых активов претерпела значительные колебания: от 83% в 2005 г. до 11% в 2006 г. В 2007 г. доля потребности в рабочем капитале в чистых активах составила 24%. Исходя из этих данных, финансовый директор сделал вывод: заводу нужно наращивать потребность в рабочем капитале.

В структуре вложенного капитала на рассматриваемый период наблюдается существенный рост собственного капитала - с 2% в 2005 г. до 59% в 2007 г. Данное изменение обусловлено ростом нераспределенной прибыли (рис. 12.11 и 12.12).

Структура чистых активов

Рис. 12.11. Структура чистых активов

Структура вложенного капитала

Рис. 12.12. Структура вложенного капитала

В целом, по утверждению финансового директора, основным приоритетом в управлении компанией является реинвестирование чистой прибыли и использование краткосрочных займов.

Анализ и динамика показателей ликвидности представлены в сводной табл. 12.4. В таблице даны три коэффициента ликвидности, коэффициенты оборачиваемости текущих активов и кредиторской задолженности, а также размер финансового цикла. Их изучение позволяет выявить основные тенденции в изменении ликвидности и диагностировать их причины.

ТАБЛИЦА 12.4. Анализ и динамика показателей ликвидности и показателей оборачиваемости

Коэффициент

Формула для расчета

2005 г.

2006 г.

2007 г.

Текущая ликвидность (Current ratio)

Текущие активы / Текущие обязательства

0,92

0,87

1,00

Срочная ликвидность (Quick ratio)

(Текущие активы - Запасы) / Текущие обязательства

0,47

0,45

0,52

Абсолютная ликвидность (Acid ratio)

Денежные средства / Текущие обязательства

0,01

0,01

0,08

Оборачиваемость дебиторской задолженности

Выручка от реализации / Дебиторская задолженность

1,02

6,88

9,09

Коллекционный период дебиторской задолженности в днях

365 дн. / Оборачиваемость дебиторской задолженности

356

53

40

Оборачиваемость запасов

COGS/ 365 дн.

0,60

2,59

3,75

Период оборачиваемости в днях

365 дн./Оборачиваемость запасов

606

141

97

Оборачиваемость кредиторской задолженности

cog5 J Кредиторская задолженность

0,66

1.31

2,21

Платежный период кредиторской задолженности в днях

365 дн. / Оборачиваемость кредиторской задолженности

551

278

165

Финансовый цикл

Коллекционный период + Период оборачиваемости запасов -- Платежный период

412

(83)

(28)

Так, в 2006 г. коэффициенты текущей и срочной ликвидности снизились, однако, по мнению финансового директора, это снижение не должно беспокоить руководство ЭМЗ, поскольку коэффициенты находятся на среднеотраслевом уровне. В то же время любое снижение ликвидности говорит о проблемах платежеспособности. В 2007 г. коэффициенты текущей и срочной ликвидности пошли вверх (рис. 12.13). Это произошло в основном за счет увеличения остатка денежных средств на счетах завода и одновременного роста дебиторской задолженности. Коэффициент абсолютной ликвидности по итогам расчетов оказался ниже общепринятых нормативов. Финансовый директор полагает, что это обстоятельство в дальнейшем приведет к осложнениям при получении кредитов в банке. В 2007 г. ситуация улучшилась: остатки денежных средств на счетах растут. Традиционная ликвидность, по мнению финансового директора, диагностируется как средняя по отрасли, не вызывает тревогу или беспокойство, и на основании сделанного заключения относительно ликвидности он диагностирует ЭМЗ как привлекательную для российских банков.

Так ли это? Расширительная интерпретация ликвидности говорит о следующем. Показатели оборачиваемости, включая финансовый цикл, приведены в табл. 12.4, а их соотносительная динамика иллюстрируется на рис. 12.14. Из указанной таблицы наглядно видно, что:

  • o коллекционный период сокращается;
  • o оборачиваемость запасов растет и к 2007 г. достигает среднеотраслевого уровня;
  • o оборачиваемость кредиторской задолженности свидетельствует о сокращении поставщиками срока коммерческого кредита, в то же время 50% кредиторской задолженности составляют взаиморасчеты внутри завода;
  • o отрицательное значение финансового цикла в последние два года сформировалось за счет длительных сроков платежного периода. В целом же финансовый директор по итогам изучения ликвидности сохраняет оптимизм, полагая, что и в работе с покупателями, и в управлении запасами достигнуты за последние годы позитивные результаты. Размеры платежного периода приводят к отрицательному финансовому циклу, однако, по мнению финансового директора, наблюдается его сокращение из-за предстоящих изменений во внутризаводской политике взаиморасчетов.

Динамика текущей ликвидности ЭМЗ

Рис. 12.13. Динамика текущей ликвидности ЭМЗ

Динамика показателей ликвидности ЭМЗ

Рис. 12.14. Динамика показателей ликвидности ЭМЗ

Однако проведенные расчеты нетрадиционного коэффициента ликвидности упомянутый выше оптимизм финансового директора не подкрепили (табл. 12.5). Пытаясь определить с помощью нетрадиционного коэффициента ликвидности, насколько верно завод определил свою стратегию формирования источников финансирования текущей деятельности, финансовый директор неожиданно выяснил, что ЭМЗ финансирует свою деятельность только за счет краткосрочных кредитов и займов. Финансовый директор предположил, что такая политика может отрицательно сказаться на ликвидности, более того, привести к техническому дефолту, ведь когда-нибудь краткосрочных кредитов может и не быть.

ТАБЛИЦА 12.5. Коэффициент стратегической ликвидности

Коэффициент стратегической ликвидности

Между тем оценка финансовых рисков с помощью коэффициентов финансовой устойчивости и коэффициентов покрытия (табл. 12.6 и рис. 12.15) свидетельствует о высоком их уровне. Основное соотношение, характеризующее финансовый леверидж, составляет 0,7. Коэффициент покрытия за счет роста чистой прибыли, несмотря на резкое падение в 2007 г., остается на допустимом уровне. Опираясь на эти данные, становится очевидным: завод проводит агрессивную финансовую политику, сопровождаемую высокими финансовыми рисками. Подобная политика, по мнению финансового директора, оправдана. Учитывая, что ЭМЗ находится в стадии роста, т.е. является активно развивающейся компанией, агрессивную рискованную политику финансирования, в рамках которой завод активно кредитуется в финансовых организациях, привлекает банковские кредиты, использует товарный кредит внутри завода, финансовый директор считает вполне оправданной.

ТАБЛИЦА 12.6. Оценка финансового риска

Оценка финансового риска

Динамика коэффициента финансового риска

Рис. 12.15. Динамика коэффициента финансового риска

Отчет о прибылях и убытках (табл. 12.7) служит основой для оценки результатов завода. Выручка выросла в 2007 г. по сравнению с предыдущим годом на 41%, EBITDA и EBIT - на 36%. Данный рост был достигнут за счет новых госзаказов и внедрения новой продукции. Валовая прибыль упала на 9%, рост себестоимости новой продукции - на 10%. При этом управленческие расходы сократились почти на 36%, и EBITDA получила положительное приращение. Проценты за кредит выросли в 2,5 раза из-за того, что ЭМЗ осуществил внутренний заем и получил банковский кредит по рыночной ставке. Чистая прибыль за истекший год выросла на 28% (рис. 12.16 и 12.17).

ТАБЛИЦА 12.7. Отчет о прибылях и убытках, тыс. руб.

Отчет о прибылях и убытках, тыс. руб.

Динамика основных показателей доходов

Рис. 12.16. Динамика основных показателей доходов

Динамика доходов и расходов

Рис. 12.17. Динамика доходов и расходов

В таблице 12.8 представлены основные измерители результатов деятельности завода. Эта таблица сопровождается графическим изображением динамики полученных результатов (рис. 12.18). При анализе таблицы и рисунка видно, что при значительном падении валовой прибыли показатели EBITDA и EBIT выросли в 2,4 раза, а EAT - в 2,3 раза. Данный рост финансовый директор объяснил запуском в производство нового оборудования при снижении операционных расходов. В 2007 г. все осталось практически без изменений, лишь EAT, т.е. прибыль после уплаты налогов, незначительно снизилась из-за роста процентных платежей.

ТАБЛИЦА 12.8. Анализ показателей доходности (тыс. руб.)

Анализ показателей доходности (тыс. руб.)

Динамика прибыли

Рис. 12.18. Динамика прибыли

В таблице 12.9 представлены коэффициенты доходности, изучив которые можно сделать следующие комментарии:

  • o норма валовой прибыли резко снизилась в 2007 г., однако осталась в пределах среднеотраслевого уровня;
  • - норма операционной и норма чистой прибыли возросли более чем в два раза в 2006 г. и оказались без изменения в 2007 г.; доходность собственного капитала по сравнению со среднеотраслевыми показателями находится па высоком уровне, на основании чего финансовый директор делает два вывода: инвестиции в завод обладают привлекательностью, кроме того, управление затратами весьма эффективно.

ТАБЛИЦА 12.9. Коэффициенты доходности

Коэффициенты доходности

Следующий этап анализа и диагностики, посвященный факторному анализу совокупной доходности ЭМЗ, сводится к попытке прежде всего установить положительную или отрицательную зависимость доходности собственного капитала от финансового левериджа. Па рисунке 12.19 приведен первый этап факторного анализа с использованием модели Дюпона, проделанный для завода. Во-первых, следует отметить общее сокращение доходности капитала: в 2007 г. это падение составило 40%, что произошло вследствие сокращения периода оборачиваемости кредиторской задолженности и роста финансового левериджа. Более подробный анализ в рамках трехфакторной модели Дюпона приведен в табл. 12.10. Он свидетельствует, что в 2007 г. доходность активов возросла до 15,9%. Причин такого явления несколько. Произошло резкое увеличение чистой прибыли - в 58 раз в 2006 г. и на 28% в 2007 г. Обусловлено данное обстоятельство выпуском новой продукции с использованием новых технологий и сокращением в структуре затрат доли операционных расходов. Возросла оборачиваемость активов до 1,7 в 2007 г. за счет эффективного управления запасами и дебиторской задолженностью. Снижение доли заемного капитала произошло за счет превышения темпов роста собственного капитала над темпами роста активов.

На рисунке 12.19 представлены основные показатели дерева ROIC. В 2006 г. рост доходности инвестированного капитала был обусловлен ростом как оборачиваемости операционной прибыли, так и оборачиваемости инвестированного капитала. В 2007 г. доходность инвестированного капитала снизилась на 8%. На изменение доходности инвестированного капитала повлияло изменение его оборачиваемости. Инвестированный капитал, равный величине чистых активов, увеличился в 2007 г. прежде всего за счет роста рабочего капитала. Более подробная пятикомпонентная декомпозиция, позволяющая более подробно рассмотреть основные показатели дерева доходности собственного капитала, дана в табл. 12.10. А в табл. 12.11 приведены основные показатели, характеризующие взаимосвязь между ROE и ROIC. Доходность собственного капитала в 2006 г. несущественно сокращается всего на 3% за счет снижения финансового левериджа на фоне значительного роста ROIC. На сокращение ROE в 2007 г. на 40% негативно повлияли два фактора: финансовый леверидж и ROIC. Ключевое влияние на снижение ROE оказал фактор изменения множителя финансового левериджа.

Основные показатели дерева ROIC

Рис. 12.19. Основные показатели дерева ROIC

ТАБЛИЦА 12.10. Основные показатели дерева ROE

Основные показатели дерева ROE

ТАБЛИЦА 12.11. Основные показатели, характеризующие взаимосвязь между ROE и ROIC

Основные показатели, характеризующие взаимосвязь между ROE и ROIC

В таблице 12.12 представлены ключевые показатели финансовой и операционной деятельности, которые учитываются при оценке потенциала роста компании. Завершается эта модель определением стратегического спрэда, т.е. расчетом разницы между фактическими и устойчивыми темпами роста. По итогам применения модели 5СД оказалось, что темп устойчивого роста, будучи темпом роста продаж и доходов в будущем, характеризует потенциал роста, зависящий от реинвестирования прибыли и уровня доходности. В 2006 г. фактические темпы роста продаж компании оказались значительно выше устойчивых. Данная ситуация обусловила агрессивную политику по привлечению внешних ресурсов, поскольку возникла необходимость приблизить устойчивые темпы роста к фактическим. Однако уже в 2007 г. ситуация поменялась. Была зафиксирована отрицательная разница между устойчивыми и фактическими темпами роста, в результате чего финансовый директор констатировал неоправданный излишек денег и наличие потенциала для выравнивания темпов роста в ближайшем будущем.

ТАБЛИЦА 12.12. Ключевые показатели эффективности деятельности (формула PRAT)

Ключевые показатели эффективности деятельности (формула PRAT)

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >