Метод прямой капитализации доходов
- 1. Среднеарифметическим
, где п - число периодов наблюдения. - 2. Средневзвешенной
, где h - весовой коэффициент. - 3. Тренда
, где X - весовой коэффициент:
Пример. Валовая прибыль предприятия за предыдущие 5 лет составила: 564, 583, 598, 579, 609 тыс. руб. Эксперты на основании своих методик предложили весовые коэффициенты для расчетов разными методами. Определите чистый операционный доход (NOI). Чистый операционный доход (NOI) определяется следующими методами (табл. 7.1 - 7.3).
Таблица 7.1
Среднеарифметический метод
|
NOI |
h |
NOI x h |
|
564 000 |
1 |
564 000 |
|
583 000 |
1 |
583 000 |
|
598 000 |
1 |
598 000 |
|
579 000 |
1 |
579 000 |
|
609 000 |
1 |
609 000 |
|
5 |
2 933 000 |
|
|
NOI сред, арифм. |
586 600 |
Таблица 7.2
Метод средневзвешенной
|
NOI |
h |
NOI x h |
|
564 000 |
0,13 |
73 320 |
|
583 000 |
0,18 |
104 940 |
|
598 000 |
0,21 |
125 580 |
|
579 000 |
0,23 |
133 170 |
|
609 000 |
0,25 |
152 250 |
|
1 |
589 260 |
|
|
NOI сред, взвеш. |
589 260 |
Таблица 7.3
Метод тренда, руб.
|
п |
NOI |
h |
NOI x h |
|
1 |
564 000 |
1 |
564 000 |
|
2 |
583 000 |
2 |
1 166 000 |
|
3 |
598 000 |
3 |
1 794 000 |
|
4 |
579 000 |
4 |
2 316 000 |
|
5 |
609 000 |
5 |
3 045 000 |
|
I |
2 933 000 |
15 |
8 885 000 |
b = 477,7778;
а = 585 166,7;
NOI = 592 333,3.
На практике этот же результат дают более простые расчеты тренда (табл. 7.4).
Таблица 7.4
Расчет тренда на практике
|
NOI |
h |
NOI х h |
|
564 000 |
1 |
564 000 |
|
583 000 |
2 |
1 166 000 |
|
598 000 |
3 |
1 794 000 |
|
579 000 |
4 |
2 316 000 |
|
609 000 |
5 |
3 045 000 |
|
15 |
8 885 000 |
|
|
N01 |
592 333,3 |
Таким образом, среднегодовой чистый операционный доход (NOI) (валовая прибыль) при разных методах подсчета колеблется от 586 600 до 592 333,3 руб.
Оценщик на основании анализа финансового состояния предприятия должен выбрать и обосновать свой выбор какого-либо метода расчета и величины среднегодового чистого операционного дохода. Если нет возможности выбрать и обосновать один из методов, то можно либо взять среднеарифметическое значение этих полученных результатов, либо методами статистического анализа уменьшить интервал разброса значений среднегодового чистого операционного дохода (NOI) при разных методах подсчета.
Четвертый уровень - поступившие денежные средства до или после уплаты налогов.
Если компания привлекала заемные средства, то денежные средства до уплаты налогов - чистый операционный годовой доход минус ежегодные затраты по обслуживанию долга (возврат кредита и выплачиваемые проценты - та часть строки 070 "Проценты к уплате", где отражается возврат кредита, причем не только процентного дохода, но и возврата основной суммы кредита): ДС = ЧОД - Проценты.
Таким образом, используется нормализованный доход (НД):
- o нормализованная балансовая прибыль (доход до вычета налогов или EBIT);
- o нормализованная чистая прибыль (доход за вычетом налогов или net profit), is зависимости от обоснования того, какую прибыль, балансовую или чистую, принимаем для расчета в качестве капитализируемой величины.
Если компания имеет постоянный, но незначительный рост, то в качестве капитализируемой величины может быть принят денежный поток (CF) за данный период. При этом может быть рассмотрено две ситуации:
- 1) денежный поток за несколько периодов (лет). Тогда для определения стоимости предприятия выбирается (капитализируется) денежный поток периода (года) оценки;
- 2) денежный поток за несколько интервалов в течение одного периода (например, поквартальный денежный поток в течение года).
Денежный поток (CF) рассчитывается:
ЧДП = ПД + НАм - КапЗ +/- ΔНОбК +/- ΔКЗд +/- ΔДЗд, (7.1)
где ЧДП - чистый денежный поток; НД - нормализованный доход; НАм - нормализованные амортизационные отчисления; КапЗ - планируемые капитальные затраты; ΔНОбК - изменение нормализованного оборотного капитала; ΔКЗд - изменение долгосрочной кредиторской задолженности; ΔДЗд - изменение долгосрочной дебиторской задолженности.
Планируемые капитальные затраты (КапЗ) - это будущие вложения в основные средства (внеоборотные активы), которые предназначены для расширения или повышения эффективности производства (экстенсивный или интенсивный путь развития). В дальнейшем эти вложения будут способствовать увеличению дохода и росту денежного потока, но пока они являются капитальными затратами, изымают денежные средства из оборота, уменьшая тем самым денежный поток. Поэтому капитальные затраты (КапЗ) всегда вычитаются из денежного потока.
Изменения нормализованного оборотного капитала (ΔНОбК) могут возникать по двум причинам:
- 1) изменение объемов производства;
- 2) изменение величин статей в структуре баланса.
Изменение объемов производства сразу учитывается в денежном потоке - сократилось производство - сократились выручка, затраты, прибыль, возросло производство - соответственно возросли выручка, затраты, прибыль, и дополнительная корректировка денежного потока не требуется.
Изменение величин статей в структуре баланса означает, что вертикальный анализ показал изменение удельных весов статей оборотных средств в структуре баланса по сравнению базовым периодом - периодом начала расчета денежного потока. Эти изменения могут происходить по нескольким причинам:
- o изменение стоимости оборотных средств. Это может быть возрастание или снижение цены сырья, материалов, других аналогичных ценностей, рост или снижение заработной платы промышленно-производственного персонала и Т.Д., т.е. те изменения, которые влияют на себестоимость производства. Они учитываются в изменении валовой прибыли и дополнительной корректировки денежного потока не требуют;
- o изменение объема запасов оборотных средств. Это может быть возрастание или снижение количества сырья, материалов, других аналогичных ценностей па складе, рост или снижение незавершенного производства, рост или снижение денежных выплат из чистой прибыли и т.д., т.е. те изменения, которые не влияют на себестоимость производства. Они не учитываются в изменении валовой прибыли и требуют дополнительной корректировки денежного потока;
- o потери и списание оборотных средств учитываются в изменении денежного потока, если вместо пришедшего в негодность сырья, материалов и других средств необходимо закупать новые и тем самым изымать средства из денежного потока.
Таким образом, при корректировке денежного потока учитываются только изменения оборотных средств, которые не были учтены в себестоимости продукции.
Изменение долгосрочной кредиторской задолженности (ДКЗд) зависит от политики предприятия, работы с кредиторами. Если она ведет к увеличению задолженности компании по сравнению с базовым периодом, то изменение задолженности прибавляется к нормализованному чистому доходу и увеличивает чистый денежный поток. Снижение задолженности извлекает часть денежных средств из оборота и снижает денежный поток.
Изменение долгосрочной дебиторской задолженности (ДДЗд) зависит от политики предприятия, работы с дебиторами. Если она ведет к снижению задолженности дебиторов (компаний-потребителей и т.д.) перед предприятием по сравнению с базовым периодом, то изменение задолженности прибавляется к нормализованному чистому доходу и увеличивает чистый денежный поток. Увеличение задолженности извлекает часть денежных средств из оборота и снижает денежный поток.
Показатель чистой прибыли обычно используется для оценки компаний, в активах которых преобладает быстроизнашивающееся оборудование. Для компаний, обладающих значительной недвижимостью, балансовая стоимость которой уменьшается, а фактическая остается почти неизменной, предпочтительное использовать денежный поток.
