Оценка финансовой устойчивости и ликвидности

Когда привлечение заемных средств становится неэффективным?

Одним из наиболее доступных аналитических инструментов, позволяющих дать ответ на этот вопрос, является показатель так называемого финансового рычага (или финансовый леверидж), рассчитываемый как отношение заемного капитала (включая как долгосрочные, так и краткосрочные обязательства) к собственному капиталу. Финансовый рычаг, характеризуя долю заемных средств в финансировании компании, уже в силу этого является определенным индикатором финансового риска: чем ниже финансовый рычаг, тем устойчивее финансовое положение компании и меньше финансовый риск. Вместе с тем увеличение финансового рычага (т.е. доли заемных средств) при условии эффективного использования привлекаемых кредитов позволит получить дополнительную прибыль как в результате указанного эффективного использования, так и за счет сокращения налоговых выплат (проценты за кредит уменьшают величину налогооблагаемой прибыли). В результате с ростом финансового рычага рентабельность собственного капитала по чистой прибыли (ROE) будет увеличиваться, если обеспечивается эффективное использование заемных средств.

Критерием эффективности использования заемных средств здесь выступает соотношение рентабельности инвестированного капитала (ROIC) и величины процентной ставки за кредит:

  • • если ROIC больше процентной ставки за кредит, то финансовый рычаг оказывает положительное воздействие на рентабельность собственного капитала: чем больше заемного капитала, тем выше значение ROE;
  • • если ROIC меньше процентной ставки, то финансовый рычаг оказывает отрицательное воздействие на рентабельность собственного капитала: с увеличением заемного капитала ROE снижается.

Пример 7.5

Введем следующие обозначения: EBIT — прибыль до уплаты процентов и налогов; ЕВТ — налогооблагаемая прибыль (после уплаты процентов, но до уплаты налогов); D (debt) — заемный капитал; Е (equity) — собственный капитал; Tax — налог на прибыль (20%).

А. Рассмотрим вариант увеличения долга при условии, что ROIC больше процентной ставки.

Вариант Л1. Пусть начальные условия работы предприятия характеризуются следующими показателями (уел. ед.):

EBIT = 400;

D = 1000;

Е= 1000;

ROIC = 400 : 2000 = 20%;

Процентная ставка =15.

ОГ = 400 - 1000- 15% = 250.

ROE = (ЕВТ - ЕВТTax) : Е = (250 - 250 • 20%) : 1000 = 20%.

Вариант Л2. При увеличении долга показатели предприятия примут следующий вид:

EBIT = 400;

D = 1500;

Е = 500;

ROIC = 400 : 2000 = 20%;

Процентная ставка = 15.

ОГ = 400 - 1500- 15%= 175.

ROE = (ЕВТ - ЕВТTax) : ? = (175 - 175 • 20%): 500 = 28%.

Из приведенного примера следует, что, если ROIC превышает процентную ставку, увеличение заемных средств приводит к росту рентабельности собственного капитала.

Б. Рассмотрим противоположную ситуацию, когда ROIC меньше процентной ставки.

Вариант Б1. Начальные условия работы предприятия характеризуются следующими показателями:

EBIT = 200;

D = 1000;

Е= 1000;

ROIC = 200 : 2000 = 10%;

Процентная ставка =12.

ЕВТ = 200 - 1000- 12% = 80.

ROE = (ЕВТ - ЕВТ • Tax) :Е= (80 - 80 • 20%) : 1000 = 6,4%.

Вариант В2. При увеличении долга показатели предприятия будут следующие: EBIT = 200;

D = 1500;

Е = 500;

ROIC = 200/2000 = 10%;

Процентная ставка =12;

ЕВТ= 200 - 1500- 12% = 20.

ROE = (ЕВТ - ЕВТTax) : Е = (20 - 20 • 20%) : 500 = 3,2%.

Данный пример подтверждает, что в случае, когда ROIC меньше процентной ставки, увеличение заемных средств приводит не росту, а к снижению рентабельности собственного капитала.

Таким образом, использование финансового рычага совместно с приведенными выше показателями (ROIC, ROE, EBIT, ЕВТ) позволяет оценить целесообразность увеличения заемного капитала в качестве источника финансирования активов компании.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >