Управление издержками и маржинальным доходом с применением операционного левериджа (рычага)

При управлении финансами корпораций применяют понятие левериджа (leverage), или рычага, которое означает использование издержек, величина которых остается постоянной в данном релевантном периоде с целью получения дополнительной прибыли. Операционный леверидж (operating leverage) проявляется в случаях, когда у корпорации имеются постоянные издержки (Fixed Costs, FC) независимо от объема производства или реализации продукции. В краткосрочном периоде в отличие от постоянных переменные издержки (Variable Costs, VC) могут изменяться под влиянием корректировок объема производства (продажи товаров). Эффект операционного рычага выражается в том, что любое изменение объема производства приводит к пропорционально большему изменению операционной прибыли, т.е. прибыли до вычета процентов и налогов (Eamigs before Interest and Taxes, EBIT), или убытка в данном релевантном периоде. В российской практике понятию EBIT соответствует термин "прибыль (убыток) от реализации продукции (продаж)".

Пример

В периоде (году) Т: объем производства продукции – 45,0 млн руб.; переменные издержки (VC) – 27,0 млн руб.; постоянные издержки (FC) – 13,5 млн руб.; прибыль – 4,5 млн руб. Предположим, что в периоде Т + 1: объем производства возрастет на 5% и составит 47,25 млн руб., тогда на те же 5% увеличатся переменные издержки. Теперь они составят 28,35 млн руб. (27,0 + 1,35). Постоянные издержки останутся стабильными – 13,5 млн руб., а операционная прибыль (EBIT) будет равна 5,4 млн руб. (47,25 – 28,35 – 13,5). Итак, объем производства вырос на 5%, а прибыль – на 0,9 млн руб. (5,4 – 4,5), или на 20%.

В практических расчетах для выявления силы воздействия операционного рычага применяют результат от реализации продукции после возмещения переменных издержек (VC), который часто называют маржинальным доходом (прибылью):

где МД – маржинальный доход; Q – объем производства продукции в стоимостном выражении; VC – переменные издержки.

где FC – постоянные издержки; EBIT – операционная прибыль.

где Кмд – коэффициент маржинального дохода, доли единицы.

Желательно, чтобы маржинальный доход не только покрывал постоянные издержки, но и служил источником формирования операционной прибыли (EBIT).

После определения маржинального дохода можно вычислить силу воздействия операционного рычага (СВОР):

Данный коэффициент показывает, во сколько раз маржинальный доход превышает операционную прибыль. В приведенном выше примере

Это означает, что при возможном увеличении объема производства на 5% прибыль возрастет на 20% (5% ´ 4), и наоборот. Поэтому нельзя чрезмерно увеличивать постоянные издержки, так как при снижении объема производства потеря прибыли может оказаться многократно выше. Напротив, если менеджмент корпорации уверен в перспективе спроса на свою продукцию, то можно отказаться от режима жесткой экономии на постоянных издержках. Корпорация с высокой их долей будет получать весомый прирост прибыли. Сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, связанного с деятельностью данной корпорации. Чем больше значение СВОР, тем выше уровень данного риска, и наоборот. Отметим, что СВОР всегда определяют для заданного объема производства в фиксированном интервале времени. Изменяется объем производства и реализации (продаж) – колеблется и СВОР. СВОР часто зависит от уровня капиталоемкости: чем больше стоимость основного капитала, тем выше постоянные издержки (за счет амортизационных отчислений). Данный объективный фактор необходимо учитывать при определении порогового объема производства, обеспечивающего безубыточную работу корпорации.

Далее введем понятие "порог рентабельности" – это такой объем производства (продаж), при котором корпорация не имеет убытков, но еще не получила прибыли. В такой ситуации объем производства после возмещения переменных издержек достаточен для покрытия постоянных затрат:

где Q – объем производства (продажи товаров) после погашения переменных издержек (VC).

Пример

Расчет порога рентабельности представлен в табл. 2.6.

Таблица 2.6

Исходные данные для расчета порога рентабельности

Строка

Показатели

Сумма, млн руб.

В процентах к объему производства

1

Объем производства продукции

45,0

100 = 1

2

Переменные издержки (VС)

27,0

60 = 0,6

3

Маржинальный доход (стр. 1 – cтp. 2)

18,0

40 = 0,4

4

Постоянные издержки (FC)

13,5

5

Операционная прибыль (стр. 3 – стр. 4)

4,5

или

где Кмд – коэффициент маржинального дохода.

Из последней формулы получаем значение порога рентабельности:

Из приведенных в табл. 2.6 данных можно получить абсолютное значение порога рентабельности (порогового объема производства):

Построим график этого показателя. Он основан на равенстве маржинального дохода и постоянных издержек при достижении порогового объема производства. После прохождения точки безубыточности корпорация начнет получать прибыль (рис. 2.2).

Определение критической точки безубыточности корпорации (первый графический способ)

Рис. 2.2. Определение критической точки безубыточности корпорации (первый графический способ)

Второй графический способ вычисления порога рентабельности основан на равенстве объема производства и общих издержек (Marginal Costs, МС) при достижении порогового объема производства. Результатом будет пороговое значение физического объема выпуска продукции. Исходные данные для расчета:

  • • объем производства – 10 тыс. шт. продукции;
  • • цена за единицу – 4,5 тыс. руб.;
  • • переменные издержки ( VC) – 27,0 млн руб.;
  • • постоянные издержки (FC) – 13,5 млн руб.;
  • • общие издержки (МС) – 40,5 млн руб.;
  • • объем производства (продаж) в стоимостном выражении – 45,0 млн руб. (10 тыс. шт. продукции × 4,5 тыс. руб.);
  • • пороговый объем производства – 7500 шт. продукции (33,75 млн руб.: 4,5 тыс. руб.).

На базе этих показателей построим линейный график безубыточности (рис. 2.3).

Представление критической точки безубыточности корпорации (второй графический способ)

Рис. 2.3. Представление критической точки безубыточности корпорации (второй графический способ)

Из графика следует, что площадь нижнего левого треугольника соответствует убыткам корпорации до достижения им порога рентабельности, а площадь верхнего правого треугольника – массе прибыли. Каждая следующая единица товара, проданная начиная с 7501-й, будет приносить прибыль.

Для финансового менеджмента корпорации принципиальное значение имеют три момента:

1) установить, какому количеству товара (при данных ценах реализации) соответствует пороговая выручка от продаж, и получить критическое значение объема производства в физическом выражении. Ниже этого количества производить невыгодно, поскольку корпорация попадает в зону убытков. Расчетные формулы следующие:

или

2) пройдя порог рентабельности, корпорация получает дополнительный маржинальный доход на каждую очередную единицу товара. Тем самым возрастает и масса прибыли. Для определения объема маржинального дохода (прибыли) после прохождения порога рентабельности используют формулу

3) сила воздействия операционного рычага максимальна вблизи порога рентабельности и снижается по мере роста выручки от продаж и прибыли, так как доля постоянных издержек в себестоимости продукции понижается. Данный процесс происходит до очередного подъема постоянных издержек, но это происходит в другом релевантном периоде.

Зная порог рентабельности, можно установить запас финансовой прочности (ЗФП) корпорации. Он выражает возможность выдержать снижение выручки от продаж без серьезной угрозы для своего финансового положения и сохранить финансовую устойчивость и платежеспособность на прежнем уровне. Рекомендуемое значение запаса финансовой прочности должно быть не ниже 10%. Для расчета запаса финансовой прочности в абсолютном выражении используют формулу

ЗФПабс = ВРплан – Пороговая выручка от реализации продукции,

где ВРплан – выручка от реализации продукции по плану.

Запас финансовой прочности в относительном выражении равен:

Для расчета запаса финансовой прочности используем данные табл. 2.2.

Если выручка от продаж опускается ниже пороговой величины, то финансовое положение корпорации ухудшается, т.е. образуется дефицит ликвидных денежных средств.

Подобную методику расчета запаса финансовой прочности применяют в странах континентальной Европы (Франции, Германии и др.)• Экономисты США, Канады и Великобритании понимают под эффектом операционного рычага (ЭОР) отношение процентного изменения прибыли до выплаты процентов и налогов (EBIT к процентному изменению объема продаж):

Например, изменения в EBIT = 10%, а в объеме продаж = 5%.

Тогда ЭОР =10:5 = 2; ЗФП = 1/СВОР = 1/2 = 0,5, или 50%.

Получился высокий запас финансовой прочности, равный 50%, при рекомендуемом значении в 10%. В случае падения объема продаж на 5% потеря прибыли составит 10% (5% × 2).

Для аналитика важен также коэффициент операционного рычага (Кор):

Чем выше значение коэффициента операционного рычага в корпорации, тем в большей степени она способна ускорить темпы прироста операционной прибыли (EBIT) по отношению к темпам прироста объема продаж. Другими словами, при одинаковых темпах прироста объема реализации продукции корпорация, имеющая больший коэффициент операционного рычага (при прочих равных условиях), всегда способна в более высокой степени увеличивать сумму своей операционной прибыли по сравнению с корпорацией, имеющей меньшее значение данного коэффициента (за счет влияния эффекта операционного рычага). Этот эффект непосредственно воздействует и на запас финансовой прочности корпорации, повышая или понижая его величину. Таким образом, любая корпорация привлекательна для инвесторов, кредиторов и иных контрагентов, если она имеет:

  • • весомый (свыше 10%) запас финансовой прочности;
  • • благоприятное значение силы воздействия операционного рычага при разумном удельном весе постоянных издержек в общих затратах на производство и сбыт продукции;
  • • высокий уровень рентабельности активов (имущества), превышающий размер средней процентной ставки по заемным средствам (Ра > СП).

Следует иметь в виду, что многие корпорации стремятся добиться более высокой рентабельности активов (Ра), но их возможности ограничены рядом факторов: конкурентной позицией на рынке, состоянием запасов и дебиторской задолженности, материально-технической базы (степенью износа основного капитала) и др. Эти факторы следует учитывать при управлении корпоративными финансами.

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >