Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Экономика arrow ВНУТРИФИРМЕННОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ
Посмотреть оригинал

Методы оценки и отбора инвестиционных проектов для включения в инвестиционный бюджет предприятия

Выделяют следующие основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

  • 1. Простые (статистические) методы.
  • — Простая норма прибыли (accounting rate of return (AROR)).
  • — Срок окупаемости (pay back period (PP)).
  • 2. Динамические методы (методы дисконтирования).
  • — Чистый приведенный доход (net present value (NPV)).
  • — Индекс рентабельности (profitability index (PI)).
  • — Дисконтированный срок окупаемости (discounted pay back period (DPP)).
  • — Внутренняя норма рентабельности (internal rate of return (IRR)).

Рассмотрим подробнее вышеперечисленные методы (см. табл. 6.7).

Следует остановиться на методике расчета денежного потока, которая

схематично выглядит, как это представлено на рис. 6.2.

После того как была определена эффективность инвестиционных проектов, возникает необходимость их отбора для включения в инвестиционный бюджет предприятия.

Это обусловлено ресурсными или временными ограничениями. В зависимости от того, поддаются рассматриваемые проекты дроблению или нет, существует несколько подходов к отбору проектов при формировании инвестиционного бюджета предприятия.

?Р*

Методы оценки инвестиционных проектов1

Описание метода

Преимущества

Недостатки

Сфера применения

1. Простая норма прибыли (AROR).

Чистая прибыль проекта сопоставляется с инвестиционными затратами. Показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнении проектов выбирается проект с наибольшим значением AROR

Простота расчетов. Позволяет оценить прибыльность проекта

Не учитывается временной аспект стоимости денег; величина чистой прибыли по годам проекта различна, что приводит к различным значениям AROR; доходы от ликвидации старых активов; возможность реинвестирования полученных доходов. Метод не позволяет выбрать проект из тех, что имеют одинаковую норму прибыли, но различные инвестиционные вложения

Используется при принятии решения о целесообразности дальнейшего анализа или отбраковке проекта на самой ранней стадии

Пример 1

Показатели

Проект А

Проект Б

Доходы от проекта (млн руб.)

10

20

Инвестиционные затраты (млн руб.)

5

15

Чистая прибыль (млн руб.)

5

5

AROR (%)

(5/5) ? 100 = 100

(5/15) • 100 = 33,3

Вывод: более эффективен проект А

Пример 2

Доходы от проекта (млн руб.)

10

20

1 URL: http://referatwork.ru/category/ekonomika/view/544045_metody_ocenki_effektivnosti_investicionnyh_proektov.

го

СЛ

Показатели

Проект А

Проект Б

Инвестиционные затраты (млн руб.)

5

10

Чистая прибыль (млн руб.)

5

10

AROR (%)

(5/5) • 100 = 100

(10/10) • 100= 100

Вывод: норма прибыли по проектам одинакова, хотя они имеют различные доходы и инвестиционные вложения

Описание метода

Преимущества

Недостатки

Сфера применения

2. Простой срок окупаемости проекта (РР). Общий объем инвестиционных вложений сравнивается с суммой чистых поступлений от операционной деятельности. Когда эти потоки сравняются, то получается период, необходимый для возмещения затрат, после которого проект начинает работать на себя. Из нескольких проектов отбирается проект с наименьшим РР

Простота расчетов. Позволяет оценить ликвидность проекта и его рискованность

Выбор срока окупаемости страдает субъективностью. Не учитывается стоимость денег во времени. Игнорируется доходность проектов за пределами срока окупаемости. Поэтому проекты с одинаковыми РР, но различными сроками жизни могут приносить различные доходы, что затрудняет их сравнение

14спользуется для выбора проектов в условиях высокой инфляции и нестабильности при дефиците ликвидных оборотных средств

Пример 3

Проекты

Денежные потоки (млн руб.)

0

1

2

3

4

5

А

-40

15

20

25

25

25

Б

-80

30

40

50

60

60

РР (А) = 2,2 года

  • -40 + 15 + 20 = -5; -5/25 = 0,2; РР (А) = 2 + 0,2 = 2,2 года РР (Б) = 2,2 года
  • -80 + 30 + 40 = -10; -10/50 = 0,2; РР (Б) = 2 + 0,2 = 2,2 года

го

о>

Вывод: при различных первоначальных инвестициях проекты имеют одинаковые сроки окупаемости. При этом проект Б после достижения своей окупаемости приносит более ощутимые доходы, чем проект А

Пример 4

Проекты

Денежные потоки по годам (млн руб.)

0

1

2

3

4

5

А

-40

15

20

25

25

25

Б

-40

25

25

25

25

25

РР (А) = 2,2 года

РР (Б) = 1,6 года

-40 + 25 = -15; -15/25 = 0,6; РР (Б) = 1 + 0,6 = 1,6 года

Вывод: при одинаковых первоначальных инвестициях проект Б быст

>ее окунается и начинает работать на себя

Описание метода

Преимущества

Недостатки

Сфера применения

3. Чистая приведенная стоимость (NPV). Определяется как разность дисконтированных поступлений и затрат но проекту по формуле

NPV = 'ZCj/(l + r)I-IC,

i=i

где С сумма инвестиционных затрат, i инвестиционный период, г дисконт, 1C — инвссти ционный доход.

Если NPV > 0, то проект следует принять, так как текущая стоимость доходов больше текущей стоимости затрат. Если NPV = 0, то благосостояние инвестора не изменится,

Учитывает стоимость денег во времени. Метод ориентирован на увеличение благосостояния инвестора

NPV является абсолютным показателем и поэтому трудно объективно оценить выбор между несколькими проектами с одинаковым значением NPV и различными инвестиционными затратами или проектом с большим сроком окупаемости NPV и проектом с меньшим сроком окупаемости NPV. Существует субъективность выбора ставки дисконтирования

При выборе проектов из нескольких независимых NPV используется как метод IRR. При выборе из взаимоисключающих проектов выбираются проекты с наибольшим NPV

ГО

  • -Р*

Описание метода

Преимущества

Недостатки

Сфера применения

хотя предприятие увеличится в масштабах. Если NPV < 0, инвестор понесет убытки.

Из нескольких проектов следует выбирать тот, у которого NPV больше

Пример 5

Проекты

Денежные потоки по годам (млн руб.) при г= 10%

0

1

2

3

4

5

А

-40,0

13,7

16,5

18,8

17,1

15,6

Б

-80,0

27,3

33,1

37,6

41,1

37,5

NPV (А) = -40 + 13,7 + 16,5 + 18,8 + 17,1 + 15,6 = 41,7 млн руб.

NPV (Б) = -80 + 27,3 + 33,1 + 37,6 + 41,1 + 37,5 = 96,6 млн руб.

NPV (Б) > NPV (А)

Вывод: по методу NPV проект Б более предпочтителен

Пример 6

Проекты

Денежные потоки по годам (млн руб.) при г= 10%

0

1

2

3

4

5

А

-40,0

13,7

16,5

18,8

17,1

15,6

Б

-143,9

27,3

33,1

37,6

41,1

37,5

NPV (А) = -40 + 13,7 + 16,5 + 18,8 + 17,1 + 15,6 = 41,7 млн руб.

NPV(Б) = -134,9 + 27,3 + 33,1 + 37,6 + 41,1 + 37,5 = 41,7 млн руб.

Вывод: по методу NPV оба проекта равнозначны

оо

Пример 7

Проекты

Денежные потоки по годам (млн руб.) при г= 10%

0

1

2

3

4

5

А

-40,0

13,7

16,5

18,8

17,1

15,6

Б

-100,0

27,3

33,1

37,6

41,1

37,5

NPV (А) = 41,7 млн руб. NPV (Б) = 160,3 млн руб.

DPP (А) = 2,5 года DPP (Б) = 3,03 года

Вывод: по методу NPV проект Б более предпочтителен для инвестирования, но он имеет более длительный срок окупаемости вложений

Описание метода

Преимущества

Недостатки

Сфера применения

4. Индекс рентабельности (РГ). Определяется отношением между текущей стоимостью будущих доходов и первоначальными затратами по формуле

Р/ = ?с-(1 + г)-'7/С,

i=i

Характеризует относительную прибыльность проекта. Если PI > 1, то доходность инвестиций выше, чем требуют инвесторы, значит, проект является прибыльным; если PI = 1, то доходность инвестиций равна нормативной рентабельности; если PI < 0, то инвестиции нерентабельны

Является относительным показателем и позволяет судить о резерве безопасности проекта

Существует субъективность выбора ставки дисконтирования

Применяется при сравнении независимых проектов с различными и н вести- ц и о н н ы м и вложен и я м и и сроками жизни при фор- м и рован и и опти мал ы юго инвестиционного портфеля предприятия

Пример 8

го

-с*

СО

Проекты

Денежные потоки по годам (млн руб.)

0 1 2 3 4 5

А

-40,0

13,7

6,5

18,8

17,1

15,6

Б

-100,0

27,3

33,1

37,6

68,5

93,8

PI (А) = 81,7/40 = 2,04

PI (Б) = 260,3/100 = 2,6

Вывод: PI (Б) > PI (А), следовательно, проект Б более предпочтителен для инвестирования

Пример 9

Проекты

Денежные потоки по годам (млн руб.)

0

1

2

3

4

5

А

-40

15

20

25

25

25

При г= 10%, NPV (А) = 41,7 млн руб.; при г = 40%, NPV (А) = -1,1 млн руб.

1RR = 10% + {41,7 / [41,7 - (-1,1)]} • (40 - 10) = 39,2

Предположим, для осуществления данного проекта требуемая сумма инвестиций в размере 40 млн руб. будет привлечена посредством выпуска облигаций на сумму 10 млн руб. с купонной ставкой 20% годовых и выпуска обыкновенных акций на сумму 30 млн руб. со ставкой дивиденда 25% годовых. Стоимость привлекаемых инвестиционных средств равна: (10/40) • 20 + (30/40) • 25 = 23,8%

Вывод: проект можно считать привлекательным для инвестирования, так как уровень требуемой доходности по привлекаемым источникам финансирования средств 23,8% значительно ниже внутренней нормы рентабельности, равной 39,2%

го

сл

о

Описание метода

Преимущества

Недостатки

Сфера применения

5. Дисконтированный срок окупаемости проекта (DPP).

Позволяет определить период, за который возместятся первоначальные инвестиционные затраты из чистых дисконтированных поступлений по проекту

Учитывает стоимость денег во времени и возможность реинвестирования получаемых доходов

Выбор дисконтированного срока окупаемости страдает субъективностью. DPP игнорирует доходность проектов за пределами срока окупаемости. Поэтому проекты с одинаковыми DPP, но разными сроками жизни могут приносить различные доходы, что затрудняет их сравнение

Используется для выбора проектов в условиях высокой инфляции и нестабильности при дефиците ликвидных оборотных средств

6. Внутренняя норма рентабельности (IRR). IRR = t] +{NPVn /[NPV,. - wJ-Oi-r,).

Под IRR понимают такую ставку дисконтирования, при которой NPV проекта равна нулю, т.е. когда все затраты окупаются. IRR характеризует нижний гарантированный уровень прибыльности проекта и максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования, при которой проект остается безубыточным. IRR сравнивают со стоимостью источников средств для осуществления проекта (СС). Если IRR > СС, то проект следует принять, если IRR = СС, то проект бесприбылен; если IRR < СС, то проект убыточен

Метод прост для понимания. Нацелен на увеличение доходов инвесторов

Предполагает сложные вычисления. При неординарных денежных потоках возможно множественное значение IRR. Выбор проекта по критерию IRR затруднен, так как проекты с низкой IRR могут в дальнейшем образовывать значительные NPV

И спользуется при формировании инвестиционного портфеля предприятия

го

сл

Пример 10

Проекты

Денежные потоки по годам (млн руб.) при г = 10%

0

1

2

3

4

5

А

-40,0

13,7

16,5

18,8

17,1

15,6

Б

-80,0

27,3

33,1

37,6

41,1

37,5

DPP (А) = 2,5 года

-40 + 13,7 + 16,5 = -9,8; -9,8/18,8 = 0,5; 2 + 0,5 = 2,5 года

DPP (Б) = 2,5 года

-80 + 27,3 + 33,1 = 19,6; 19,6/37,6 = 0,5; 2 + 0,5 = 2,5 года

Вывод: при различных первоначальных инвестициях проекты имеют одинаковые дисконтированные сроки окупаемости. При этом проект Б после достижения своей окупаемости приносит более ощутимые доходы, чем проект А

Пример 11

Проекты

Денежные потоки по годам (млн руб.) при г= 10%

0

1

2

3

4

5

А

-40

13,7

16,5

18,8

17,1

15,6

Б

-40

27,3

33,1

37,6

41,1

37,5

DPP (А) = 2,5 года

DPP (Б) = 1,4 года

Вывод: при одинаковых первоначальных инвестициях проект Б окупается быстрее, являясь тем самым более предпочтительным для инвестирования

Если проекты поддаются дроблению, то используется индекс рентабельности (РГ). Алгоритм этого подхода заключается в следующем:

  • • для каждого проекта рассчитывается РГ,
  • • проекты ранжируются по убыванию РГ,
  • • в инвестиционный бюджет включаются первые п проектов, которые в сумме могут быть полностью профинансированы;
  • • очередной проект финансируется по остаточному принципу.

Если проекты не поддаются дроблению, то оптимальную комбинацию находят путем подбора комбинации проектов с максимальной суммой NPV.

Предположим, что предприятие имеет возможность инвестировать 110 млн руб. При этом стоимость источников финансирования составляет 10%. Требуется составить оптимальный инвестиционный бюджет предприятия, если имеются следующие альтернативные инвестиционные проекты, поддающиеся дроблению (табл. 6.8).

При разработке инвестиционного бюджета для каждого проекта рассчитываются следующие показатели — NPV, PI, IRR:

  • • проект 1: NPV = 2,51; Р/ = 1,084; IRR = 13,4%;
  • • проект 2: NPV= 2,68; PI = 1,134; IRR = 15,6%;
  • • проект 3: NPV = 4,82; PI = 1,121; IRR = 15,3%;
  • • проект 4: NPV= 1,37; PI = 1,091; IRR = 13,9%.

По убыванию показателя PI проекты ранжируются следующим образом: проект 2, 3, 4 и 1.

Таблица 6.8

Данные по проектам, млн руб.

Проект

Инвестиции

Притоки по годам реализации проекта

1

2

3

4

1

60

12

22

26

24

2

40

8

16

24

10

3

80

24

30

30

30

4

30

8

10

12

12

Наиболее оптимальным будет инвестиционный бюджет предприятия, включающий проект 2 в полном объеме финансирования (40 млн руб.) и проект 3 в объеме 70 млн руб. (87,5% от требуемых инвестиций), что в сумме составит 110 млн руб., которыми располагает предприятие. При этом суммарная комбинация NPVбудет составлять 2,68 + 0,875 • 4,82 = = 6,9 млн руб. Любая другая комбинация ухудшает суммарный NPV.

Если же в условиях предыдущего примера проекты не подлежат дроблению, то оптимальную комбинацию определяют путем составления возможных вариантов сочетания проектов и расчетом их суммарного NPV с выбором его максимального значения (табл. 6.9).

Таким образом, оптимальным является инвестиционный бюджет, включающий проекты 3 и 4.

го

сл

со

Схема общего подхода к расчету чистого денежного потока

Рис. 6.2. Схема общего подхода к расчету чистого денежного потока

Сочетание проектов, не поддающихся дроблению

Вариант сочетания проектов

Суммарная инвестиция, млн

Суммарный NPV

1 +2

100 (60 + 40)

5,19(2,51 +2,68)

1 +4

90 (60 + 30)

3,88 (2,51 + 1,37)

2 + 4

70 (40 + 30)

4,05 (2,68 + 1,37)

3 + 4

110 (80 + 30)

6,19 (4,82 + 1,37)

Временная оптимизация инвестиций сводится к оптимальному распределению проектов по двум годам их реализации. Механизм такой оптимизации заключается в определении по каждому проекту индекса, характеризующего относительную потерю NPV в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год. Проекты с минимальным значением индекса потерь могут быть отложены на следующий год.

В условиях предыдущего примера следует составить оптимальный инвестиционный бюджет на два года, если объем инвестиций на планируемый год ограничен суммой в 130 млн руб.

Рассчитаем потери в NPV в случае, если каждый из анализируемых проектов будет отсрочен к исполнению на год (табл. 6.10)

Таблица 6.10

Потери в NPV

Проект

NPV в году 1

Дисконтирующий множитель при т — 10%

NPV в году 0

Потеря в NPV

Величина отложенной на год инвестиции, млн руб.

Индекс возможных потерь (Ф- 5/ф. 6)

1

2,51

0,9091

2,28

0,23

60

0,0038

2

2,68

0,9091

2,44

0,24

40

0,0060

3

4,82

0,9091

4,38

0,44

80

0,0055

4

1,37

0,9091

1,25

0,12

30

0,0040

Индекс возможных потерь имеет следующую интерпретацию: он показывает, чему равна величина относительных потерь в случае откладывания проекта к исполнению на год. Из расчета видно, что наименьшие потери будут в том случае, когда отложен к исполнению проект 1, затем последовательно проекты 4, 3 и 2. Таким образом, инвестиционный бюджет первого года должен включить проекты 2 и 3 в полном объеме, а также часть проекта 4; оставшуюся часть проекта 4 и проект 1 следует включить в бюджет второго года (табл. 6.11).

Суммарный NPV при гаком формировании бюджетов за два года составит 7,95 + 3,24 = 11,19, а общие потери будут равны 2,51 + 2,68 + 4,82 + + 1,37 + 11,19 = 0,19 и будут минимальны по сравнению с другими вариантами формирования бюджетов.

Инвестиционный бюджет

Проект

Инвестиции, млн руб.

Часть инвестиций, включенная в бюджет, %

NPV

А) инвестиции в году 0

на 2-й год

40

100

2,68

на 3-й год

80

100

4,82

на 4-й год

10

33

0,45*

Всего инвестиций

130

-

7,95

Б) инвестиции в год

на 4-й год

20

77

0,96**

в 1-й год

60

100

2,28***

Всего инвестиций

80

-

3,24

Примечания. * 0,45 = 1,37 • 0,33; ** 0,96 = 1,25 • 0,77; *** 2,28 = 2,51 • 0,9091.

На практике для повышения эффективности выполнения инвестиционного бюджета используют процедуру его текущей корректировки. Это связано с появлением на рынке более привлекательных альтернативных инвестиционных предложений и снижением эффективности проектов в процессе их реализации. Может сложиться ситуация, когда необходимо принять решение о выходе из отдельных проектов и корректировке бюджета.

Чтобы избежать возможную потерю ожидаемой прибыли по неэффективным проектам, руководству предприятия следует:

  • • прекратить финансирование операций по проекту до начала строительно-монтажных работ;
  • • продать частично реализованный проект в форме незавершенного строительства объекта;
  • • продать возведенный объект на стадии его эксплуатации или реализовать отдельные виды активов и т.п.

Основным критерием принятия решения о выходе из неэффективного проекта является ожидаемое значение IRR. Продолжение реализации проекта возможно при соблюдении следующего неравенства:

где Дс — средняя ставка депозитного процента, учитывающая уровень инфляции на рынке ссудного капитала, %; Пр — уровень премии за риск, связанный с реализацией проекта, %; Пл — уровень премии за низкую ликвидность с учетом прогнозируемого увеличения продолжительности реализации проекта, %.

В процессе выбора конкретных форм выхода из проекта следует исходить из требований экономической эффективности и сохранения деловой репутации предприятия.

 
Посмотреть оригинал
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Популярные страницы