Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Финансы arrow Корпоративный финансовый менеджмент

Оценка и анализ рисков инвестиционного проекта

Риск инвестиционного проекта. Риск можно охарактеризовать как неопределенность результата (эффекта) инвестиционного проекта. Другое понимание риска (downside risk) - возможность непредвиденных неблагоприятных событий, способных оказать негативное влияние на эффект проекта.

Виды риска инвестиционного проекта. По одной из классификаций можно выделить следующие типы риска инвестиционного проекта:

  • o рыночные - неопределенность объемов реализации продукта проекта;
  • o капитальные - возможность неудачного хода конструктивной фазы проекта или (в общем случае) неопределенность ее результатов;
  • o операционные (затратный, управленческий, технический и экологический) - неопределенность хода проекта в его продуктивный период, когда активы вводятся в эксплуатацию и проект производит продукцию или услуги;
  • o правовые (политический, юридический, суверенный) - возможность изменения правовой среды, в которой осуществляется бизнес, остановки проекта по политическим или правовым мотивам, изменения статуса проекта по причине войн, локальных конфликтов, революций и т.п.;
  • o финансовые (процентный, валютный) - порождаются неопределенностью обменных и процентных ставок на финансовых рынках и чувствительностью к ним эффекта проекта;
  • o кредитные - состоят в возможности неплатежеспособности проекта (или его инициаторов) по предоставленным на его осуществление кредитам и займам. Этот вид объединяет в себе все предшествующие риски и является их следствием.

Анализ чувствительности

Прежде чем предпринимать меры по снижению рисков, необходимо сначала оценить их значимость и влияние на эффект (NPV) проекта. Этому может помочь анализ чувствительности.

Анализ чувствительности (sensitivity analysis) - это метод оценки влияния основных параметров финансовой модели на результирующий показатель (NPV). Предполагается, что неопределенность каждого параметра преимущественно связана с каким-то одним видом риска. И если данный риск наиболее значим, именно ему следует уделить наибольшее внимание (табл. 3.19).

ТАБЛИЦА 3.19. Виды риска инвестиционного проекта

Риск

Соответствующий параметр финансовой модели

Рыночный

Объем продаж (S)

Капитальный

Капитальные затраты (Сарех) или инвестированный капитал (1С)

Операционный

Операционные расходы (C)

Юридический

Эффективная ставка налога (T)

Политический, суверенный

Срок жизни проекта (п)

Процентный

Стоимость капитала (R)

Валютный

Обменная ставка (курс валюты) (XR)

Критические значения параметров финансовой модели проекта. При осуществлении анализа чувствительности все параметры проекта фиксируются на уровне проектируемых значений, кроме одного, влияние которого исследуется. А затем строится зависимость NPV от этого параметра.

Значение параметра, при котором NPV = 0, называется критическим (pivot point). Его влияние оценивается по тому, насколько сильно отличаются проектируемое и критическое значение исследуемого параметра. Разница (абсолютная, относительная) между критическим и проектируемым значениями определяет "запас прочности" проекта. Субъективно оценивается, насколько он достижим в контексте допущений, из которых получено его проектируемое значение.

Отдельные названия для некоторых критических параметров. Критические значения некоторых особо значимых параметров модели имеют свои собственные названия. Некоторые из них - наши "старые знакомые", с которыми мы уже встречались ранее, рассматривая их в качестве критериев оценки проектов:

  • o внутренняя ставка доходности (IRR) - критическая точка для параметра "стоимость капитала" (ставка дисконта). При этой ставке NPV= 0. Кроме того, данный показатель также можно трактовать как ставку доходности рассматриваемого инвестиционного проекта (заданного денежного потока);
  • o дисконтированный период окупаемости (DPB - discounted payback period) - критическая точка по фактору "срок жизни проекта". В течение этого срока вложения в проект полностью покрываются денежными потоками от него (с учетом альтернативной стоимости капитала);
  • o точка безубыточности (break-even point) - критическая точка по фактору "объем производства". Безубыточный объем - это объем производства или продаж, при котором предприятие не несет убытки. Взятый на одном единичном интервале безубыточный объем обычно определяется как объем продаж (производства), при котором прибыль равна нулю. Однако в отношении всего проекта в целом это может быть и среднегодовой объем продукции или услуг проекта, при котором ЫРУ= 0.

Пример. В отношении проекта "Дейтерий-1" компании "Изотоп" приняты следующие допущения (табл. 3.20).

ТАБЛИЦА 3.20. Допущения по проекту "Дейтерий-1"

Год

0-й

1-Й

2-й

3-й

4-й

Продажи, млн руб.

50

100

100

100

Расходы на единицу продаж, %

20

Норма амортизации, %

25

Инвестированный капитал, млн руб.

150

Срок жизни проекта, лет

4

Ставка дисконта, %

15

Основываясь на этих оценках, менеджер рассчитал следующие денежные потоки для данного проекта (табл. 3.21).

ТАБЛИЦА 3.21. Денежные потоки для проекта "Дейтерий-1", млн руб.

Денежные потоки для проекта

Дальнейшая оценка проекта показала, что он выгоден по всем основным критериям: NPV = 23 млн руб.; IRR = 21,72%; период окупаемости (DPB) = 2,6 лет.

Представительность своих выводов о выгодности проекта менеджер решил проверить с помощью анализа чувствительности.

Для этого он построил зависимость NPV от важнейших параметров - изменения объемов продаж и расходов на их единицу (рис. 3.11).

Зависимость NPV от объемов продаж и расходов на единицу продаж

Рис. 3.11. Зависимость NPV от объемов продаж и расходов на единицу продаж

ТАБЛИЦА 3.22. Анализ чувствительности NPV к основным параметрам

Уменьшение объема продаж

NPV

Расходы на единицу продаж

NPV

0%

23

15%

32

5%

15

20%

23

10%

8

25%

14

15%

1

30%

4

20%

(7)

35%

(5)

25%

(13)

40%

(14)

Графики показывают, что критическая точка по параметру "объем продаж" достигается при снижении объемов примерно на 15,5% против ожидаемых. Безубыточный уровень расходов на единицу продаж приблизительно равен 35,5% от объема продаж в денежном выражении.

По итогам уточненных расчетов была составлена таблица чувствительности (табл. 3.23). Ее анализ показывает: наиболее близкими к своему критическому значению являются параметры "объем продаж" и "сумма инвестиций". При отсутствии дополнительной информации это могло бы свидетельствовать о том, что наибольшее внимание следует уделить страхованию рыночного и капитального рисков инвестиционного проекта.

ТАБЛИЦА 3.23. Таблица чувствительности

Таблица чувствительности

Более редко применяемый вариант анализа чувствительность позволяет оценить зависимость результирующего критерия (NPV) не от одного, а сразу от двух параметров. Графически такой анализ менее нагляден, так как предполагает построение поверхности в трехмерной системе координат. Этот анализ позволяет выработать более правдоподобный взгляд на то, что может произойти в будущем, поскольку проектные условия могут изменяться нс по одному, а сразу по нескольким параметрам (на один проект воздействуют одновременно несколько видов риска).

Пример. Построим таблицу чувствительности по описанному выше проекту "Дейтерий-1" по отношению к двум параметрам - изменению объема продаж по сравнению с запроектированными условиями и ставке дисконта (т.е. исследуем одновременное влияние на проект рыночного и процентного рисков). Подобные расчеты легко провести, воспользовавшись электронными таблицами, например, приложением "Ехсеl". Результаты расчетов представлены в табл. 3.24.

ТАБЛИЦА 3.24. Зависимость NPV проекта "Дейтерий-1" от объема продаж и ставки требуемой доходности

Зависимость NPV проекта

 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 
Популярные страницы