Государственная политика в открытой экономике

Модель открытой экономики в двух ее версиях позволяет иллюстрировать проведение той или иной государственной экономической политики. Оказывается, как мы вскоре увидим, эффективность монетарной и фискальной политики в открытой экономике отличается от того, что существует в закрытой экономике.

Стерилизация

В открытой экономике ЦБ не может одновременно и произвольно контролировать и внутреннюю ставку процента, и валютный курс. Денежная масса в открытой экономике подвержена влиянию не только ЦБ и внутренних экономических агентов, но и внешнего сектора. Для поддержания предложения денег на стабильном уровне и контроля над резкими колебаниями параметров денежной массы в открытой экономике ЦБ использует политику стерилизации.

Стерилизация — действия ЦБ по нейтрализации изменений денежной массы под влиянием изменений платежного баланса, совершаемые через операции на открытом рынке.

Предположим, в стране наблюдается дефицит платежного баланса (ПБ). Это означает, что денежные потоки направляются из страны за рубеж. Спрос на национальную валюту снижается, что может привести к обесценению национальной валюты. Если государство не хочет допустить подобного развития событий, для поддержки валютного курса необходимо уменьшить денежную массу (например, за счет выкупа национальных денег путем продажи международных резервов). Но сокращение денежной массы внутри страны может негативным образом отразиться на внутренних экономических процессах, к примеру фирмам может не хватить ликвидных средств для расширения своей деятельности. Поэтому ЦБ проводит еще одну операцию, нацеленную на возврат предложения денег на прежний уровень. Для этого ЦБ покупает государственные облигации на открытом рынке. Количество облигаций в обращении уменьшается, денежная масса увеличивается до предыдущей оптимальной величины.

Противоположная ситуация складывается в случае профицита платежного баланса. Положительное сальдо платежного баланса означает приток капитала в страну и рост спроса на национальную валюту, что должно сопровождаться укреплением национальной валюты. Поскольку повышение валютного курса не всегда в интересах национальной экономики, для поддержания более низкого курса ЦБ может продавать национальную денежную единицу в счет международных резервов. Но тогда в экономике окажется очень большая величина денежной массы, что может привести к инфляции. Теперь требуется действие по изъятию "лишних" денег из экономики. Для этого ЦБ проводит продажу государственных облигаций на открытом рынке. Объем облигаций в свободном обращении увеличивается, а денежная масса сокращается до исходного уровня.

Таблица 17.1 обобщает политику стерилизации в открытой экономике.

Таким образом, политика стерилизации сопровождается двумя действиями ЦБ с противоположным результатом. На валютном рынке ЦБ оперирует международными резервами (официальными резервными счетами) для поддержки валютного курса. На открытом

Таблица 17.1. Стерилизация в открытой экономике

Стерилизация в открытой экономике

рынке (рынке государственных облигаций) ЦБ покупает и продает облигации государства для нейтрализации денежной массы. В итоге ни валютный курс, ни объем предложения денег в экономике не изменяются.

Монетарная политика в открытой экономике

Монетарная политика в открытой экономике используется во многом с теми же целями, что и в закрытой экономике: контроль уровня инфляции, стимулирование внутреннего совокупного спроса и экономического роста, предотвращение резкого падения выпуска и экономического спада. Общими механизмами монетарной политики в открытой и закрытой экономиках являются инфляционное таргетирование, контроль денежной базы, таргетирование номинального ВВП, о которых речь шла в гл. 9. К ним в открытой экономике добавляется таргетирование валютного курса (exchange rate targeting).

Таргетирование валютного курса означает такой контроль за динамикой валютного курса, при котором стоимость национальной валюты привязывается к стоимости какого-либо товара, например золота, или к стоимости валюты страны с низкой инфляцией и высокими темпами экономического роста (США, Япония, Европа, Великобритания). Во втором случае твердая иностранная валюта выступает в качестве номинального якоря для национальной денежной единицы.

Таргетирование валютного курса позволяет достаточно эффективно контролировать внутреннюю инфляцию, поскольку, как мы знаем из уравнения паритета покупательной способности валют, для темпов инфляции в стране, проводящей таргетирование валютного курса, выполняется равенство

где яре£?іпе соитгу — страна, проводящая валютное таргетирование; яапсЬогсоитгу — страна, выступающая в качестве номинального якоря.

Поскольку политика валютного таргетирования проводится официально, о чем становится известно всем экономическим агентам, это позволяет держать под контролем также и инфляционные ожидания. Если участники экономических процессов уверены, что

ЦБ страны удержит валютный курс в заданном интервале или на заданном уровне, от которого зависит темп внутренней инфляции, они будут формировать свои инфляционные ожидания на низких и стабильных величинах.

Кроме того, политика валютного якоря позволяет более тесно взаимодействовать экономикам двух стран, что способствует в итоге их более плотной интеграции друг с другом. Более развитая и устойчивая страна поддерживает экономику более слабого партнера.

Однако валютное таргетирование имеет и ряд недостатков. Прежде всего, в условиях совершенной или высокой мобильности капитала такая страна не сможет проводить самостоятельную монетарную политику, так как независимые колебания предложения денег могут отклонять валютный курс от якоря, что нежелательно для валютного таргетирования. Поэтому страна теряет возможность использовать денежно-кредитную политику в качестве инструмента регулирования внутренних экономических шоков.

Второй недостаток валютного таргетирования связан с тесной привязкой двух экономик друг к другу. Хотя взаимная интеграция способствует экономическому росту в стране, проводящей политику таргетирования валютного курса, эта же интеграция приводит к тому, что все негативные явления в стране-якоре автоматически переносятся на страну, принявшую валютное таргетирование (посредством паритета ставок процента). Экономический спад в стране-якоре очень быстро перейдет в падение выпуска и рост безработицы в стране, применяющей валютное таргетирование.

Валютное таргетирование делает страну уязвимой перед атаками валютных спекулянтов. В результате мы можем наблюдать наступление валютного кризиса — резкое и неожиданное падение валютного курса под действиями международных спекулянтов. Такова цена валютного таргетирования.

Рынок денег и валютный курс. Что произойдет с валютным курсом, если ЦБ увеличит реальное предложение денег? Каким образом будет изменяться траектория валютного курса и других экономических параметров?

Обратимся к рис. 17.12.

Верхний график показывает паритет ставок процента, на нижнем графике представлен внутренний рынок денег. Необходимо помнить, что валютный курс берется по обратному виду, т.е. количество национальной валюты за одну единицу иностранной валюты, так что движение вверх по вертикальной оси означает обесценение национальной денежной единицы, а движение вниз по вертикальной оси — ее укрепление. Кроме того, поскольку график денежного

Рынок денег и валютный курс

Рис. 17.12. Рынок денег и валютный курс

рынка дан в повороте на 90°, увеличение предложения денег будет означать движение вниз вдоль вертикальной оси денег, а рост ставки процента — движение вправо вдоль горизонтальной оси.

Пусть первоначально экономика находится в ситуации 1, реальное предложение денег равно величине (М5/Р)р ставка процента внутри страны уравновешивает спрос и предложение денег на уровне 1р валютный курс соответствует величине Е,. Паритет ставок процента формируется при условии стабильных валютных ожиданий Е

ЦБ решает увеличить номинальное предложение денег М5].

В краткосрочном периоде, поскольку уровень цен не изменился, реальное предложение денег возрастет до величины (Мь/Р)2. Новое количество денег в экономике снизит объем спроса на деньги и приведет к уменьшению внутренней равновесной ставки процента до уровня 7'2. Новое краткосрочное равновесие будет находиться в точке 2 на нижнем графике денежного рынка.

Снижение внутренней ставки процента окажет негативное влияние на мировые потоки капитала. Будет происходить отток капитала из страны. Отток капитала при плавающем валютном курсе означает падение спроса на национальную валюту и понижение ее курса (обесценение). Зная — из предыдущего опыта и на основе теоретической подготовки — о том, что национальная денежная единица будет обесцениваться по мере того, как ЦБ увеличивает предложение денег, экономические агенты изменят свои валютные ожидания в сторону понижения международной стоимости национальной валюты. Функция паритета ставок процента вследствие этого переместится в положение Е2 при валютных ожиданиях Е > Е[. Поэтому при внутренней ставке процента i2 новый валютный курс будет равен Е2. Ситуация в экономике переместится в точку 2 и на верхнем графике.

Увеличение номинального предложения денег имеет еще одно последствие. В долгосрочном периоде под действием возросшего объема денег в экономике произойдет рост цен. Как мы знаем, экономические агенты не подвержены денежной иллюзии или явлению информационной асимметрии в долгосрочном периоде. Темп инфляции и инфляционных ожиданий в целом обычно соответствует темпам прироста денежной массы.

С ростом внутренних цен реальное предложение денег вернется к предыдущему исходному уровню (Ms/P)v Внутренняя ставка процента возвратится к величине iv соответствующей мировой ставке процента. Отток капитала прекратится. Давление на валютный курс тоже закончится. Но поскольку валютные ожидания сформированы теперь исходя из обесценения национальной валюты, новый итоговый валютный курс, соответствующий паритету ставок процента, будет равен Е3. Экономика вернется к ситуации 1 на нижнем графике и окажется в ситуации 3 на верхнем графике.

Таким образом, под действием ожиданий обесценения национальной денежной единицы при росте предложения денег валютный курс обесценивается в краткосрочном периоде в большей степени, чем в долгосрочном периоде ESR > ElR. Это явление называется в экономике отклонением валютного курса (overshooting).

Динамика экономических параметров после денежной экспансии. Подведем итоги. Рассмотрим динамику экономических параметров страны после денежной экспансии.

Увеличение номинального предложения денег происходит однократно и неожиданно для экономических агентов. График денежной массы представлен на рис. 17.13. Точка г0 характеризует начало стимулирующей монетарной политики ЦБ.

Динамика предложения денег

Рис. 17.13. Динамика предложения денег

Динамика уровня цен изображена на рис. 17.14. В краткосрочном периоде, так как увеличение предложения денег было неожиданным, цены не изменяются, они зафиксированы в деловых контрактах. По мере того как экономические агенты преодолевают денежную иллюзию и асимметрию информации и по мере истечения предыдущих контрактов, цены начинают расти. Новые контракты включают в себя более высокие темпы инфляции и инфляционных ожиданий. Долгосрочная траектория цен соответствует темпам прироста денежной массы.

Динамика уровня внутренних цен

Рис. 17.14. Динамика уровня внутренних цен

Поскольку в краткосрочном периоде цены остаются на исходном уровне, реальное предложение денег возрастает, что влечет за собой сокращение номинальной ставки процента (рис. 17.15). Раз деньги в изобилии, участники рынка готовы держать активы в виде денег только при более низкой их цене — более низкой ставке процента. Кроме того, часть возросшей номинальной денежной массы может поступить в банковскую систему в виде депозитов. При увеличении депозитной активности индивидов и фирм банки будут снижать ставки процента по ним.

Однако в долгосрочном периоде с ростом цен в соответствии с темпом прироста денег реальное предложение денег возвращается к исходному объему. И номинальная ставка процента также возвращается к предыдущему уровню.

Динамика номинальной ставки процента

Рис. 17.15. Динамика номинальной ставки процента

Номинальный валютный курс подвергается эффекту отклонения. Обесценение валюты в краткосрочном периоде будет выше, чем в долгосрочном периоде, когда эффект отклонения исчерпает себя. Поэтому траектория номинального валютного курса выглядит, как на рис. 17.16: Е„2 = Е5К > Ею = Е1К > Ет.

Динамика номинального валютного курса

Рис. 17.16. Динамика номинального валютного курса

В этом процессе изменяется не только номинальный, но и реальный валютный курс (рис. 17.17). При первоначальном падении номинального валютного курса уровень цен остается неизменным. Поэтому реальный валютный курс тоже падает — происходит реальное обесценение национальной валюты. Однако в долгосрочном периоде темп обесценения номинального валютного курса соответствует темпу прироста цен (и темпу прироста денежной массы), и реальный валютный курс возвращается к исходному значению.

Динамика реального валютного курса

Рис. 17.17. Динамика реального валютного курса

Правило Тейлора для открытой экономики. Для того чтобы эффективно контролировать процессы в открытой экономике, используется правило Тейлора для открытой экономики — правило, указывающее ЦБ, как нужно изменить номинальную ставку процента при тех или иных изменениях в параметрах открытой экономики.

Правило Тейлора для открытой экономики имеет вид

где я* — цель по инфляции; у* — темп прироста выпуска при полной занятости; (у( -у*) — тренд ВВП; е* — цель по валютному курсу.

Причем /с, > 1; к2, /с3 > 0. Такое соотношение параметров делает правило непротиворечивым и адекватным экономическому развитию.

Эффективность монетарной политики в открытой экономике зависит, кроме всего прочего, от режима валютного курса. Проанализируем несколько ситуаций, ориентируясь на малую открытую экономику, т.е. экономику, действия которой не оказывают влияния на мировую ставку процента.

Монетарная политика при плавающем валютном курсе. Влияние государственной экономической политики, в том числе монетарной, можно отслеживать как на графике ЬМ, так и в модели АА—ОО. Модель Манделла — Флеминга позволяет учесть ситуацию со ставкой процента, а модель АА—ОО непосредственно показывает воздействие на валютный курс.

Предположим, первоначально открытая экономика находится в равновесии в ситуации 1 (рис. 17.18). Внутренняя ставка процента равна мировой: I, = С. ЦБ увеличивает предложение денег.

Монетарная политика при плавающем валютном курсе в модели Манделла — Флеминга

Рис. 17.18. Монетарная политика при плавающем валютном курсе в модели Манделла — Флеминга

Увеличение номинального предложения денег можно изобразить в виде сдвига линии ЬМ вправо-вниз. Больший объем денежной массы понижает внутреннюю ставку процента до уровня 12, что способствует расширению внутренних инвестиций и росту ВВП. Новое равновесие внутри страны перемещается в краткосрочном периоде в точку 2.

Если бы речь шла о закрытой экономике, то точка 2 оказалась бы точкой итогового равновесия. Однако в открытой экономике действует паритет ставок процента. Когда внутренняя ставка процента опускается ниже мировой, инвесторы предпочитают вкладывать средства не внутри страны — с небольшой доходностью, а за рубежом, с высокой доходностью. Начинается отток капитала из страны.

Отток капитала сопровождается сокращением спроса на национальную валюту. При плавающем валютном курсе это означает обесценение национальной денежной единицы. Обесценение валюты, в свою очередь, приводит к понижению относительной цены экспорта, повышению конкурентоспособности национальных товаров на мировых рынках и расширению экспорта.

Рост чистого экспорта можно продемонстрировать на графике как сдвиг линии /5 вправо-вверх. Этот сдвиг будет продолжаться до тех пор, пока рост спроса на отечественные товары за рубежом не приведет к увеличению спроса на деньги внутри страны (вследствие роста дохода экспортеров и транзакционного спроса на деньги) и внутренней ставки процента до мирового уровня. Итоговое равновесие в открытой экономике окажется в точке 3, при ставке процента ц и выпуске У3.

Монетарная политика в открытой экономике при плавающем валютном курсе является очень эффективной. Выпуск вырос до величины большей, чем при аналогичной политике в закрытой экономике: У3 > У2 > Уг

Проведем этот же анализ с использованием диаграммы АЛ—ПО (рис. 17.19).

Первоначальная ситуация описывается точкой 1, с валютным курсом £, и выпуском У у Стимулирующая монетарная политика означает сдвиг линии АА вправо-вверх, с уровня АА1 до уровня АА2. Здесь мы сразу видим, что при режиме плавающего курса происходит обесценение национальной валюты: Е2 > Ег. Обесценение валюты способствует росту чистого экспорта, что изображается как сдвиг линии 00 вправо-вниз, с уровня 00 ] до уровня 002.

Как далеко сдвинется линия 00? Сдвиг линии ОО символизирует расширение товарного рынка и производства внутри страны. На графике 1Б—1М мы видели, что подобное расширение сопровождается увеличением внутренней ставки процента. График АА—ОО

Монетарная политика при плавающем валютном курсе в модели AA-DD

Рис. 17.19. Монетарная политика при плавающем валютном курсе в модели AA-DD

позволяет завидеть еще одну компоненту данного процесса — укрепление курса национальной валюты.

Вернется ли валютный курс на исходный уровень или нет — это зависит от валютной и процентной эластичности экспорта и реакции экономических агентов на рост внутреннего дохода. Когда увеличивается мировой спрос на отечественные товары и, соответственно, чистый экспорт страны, растет спрос на деньги как со стороны зарубежных участников, так и со стороны национальных фирм и домохозяйств. Если первый эффект (рост зарубежного спроса на валюту) превышает второй эффект (увеличение внутреннего транзакционного спроса на деньги), мы будем наблюдать укрепление национальной валюты. Если перевешивает второй эффект — укрепление будет незначительным, как на рис. 17.19, когда итоговый валютный курс обесценился по отношению к исходному уровню, но укрепился по отношению к промежуточному уровню: Е2> Е3> Еу

Модель АА—также свидетельствует о том, что монетарная политика в открытой экономике при плавающем валютном курсе очень эффективна. Новое равновесие в точке 3 сопровождается более высоким выпуском. Динамика валютного курса зависит от итогового действия различных сил.

Монетарная политика при фиксированном валютном курсе. Пусть теперь страна придерживается фиксированного валютного курса. Вновь проведем монетарную экспансию (рис. 17.20). Из исходной ситуации 1 под действием возросшего предложения денег и сдвига линии ЬМ вправо-вниз экономика перейдет в точку 2, с более низкой внутренней ставкой процента.

Начнутся отток капитала из страны и давление на валютный курс в сторону его понижения. Но в данной экономике ЦБ стремится поддержать валютный курс. Поэтому ЦБ будет покупать национальную валюту на валютном рынке и продавать официальные резервы.

Монетарная политика при фиксированном валютном курсе

Рис. 17.20. Монетарная политика при фиксированном валютном курсе

Валютный курс не изменится. Однако изменится денежная масса. Для того чтобы поддержать курс неизменным, ЦБ вынужден будет отказаться от стимулирующей денежно-кредитной политики. Под влиянием выкупа национальной валюты на валютном рынке линия ЕМ переместится обратно влево-вверх, до тех пор, пока экономика не вернется к исходной ситуации в точке 1, с равенством ставок процента. Стимулирующая политика ЦБ оказалась неэффективной.

Аналогичное исследование можно провести с использованием моделиЛ4—Ш (рис. 17.21).

Монетарная политика при фиксированном валютном курсе в модели AA-DD

Рис. 17.21. Монетарная политика при фиксированном валютном курсе в модели AA-DD

Под действием стимулирующей денежно-кредитной политики линия АА сдвигается вправо-вверх, с уровня АА1 до уровня АА2. Начинается давление на валютный курс в сторону его понижения (обесценения национальной денежной единицы). Для поддержки валютного курса на исходном уровне ЦБ вынужден сокращать предложение денег. Линия АА перемещается влево-вниз, возвращаясь к исходному уровню ААУ Валютный курс не изменился, но и роста экономики не произошло.

Таким образом, монетарная политика в открытой экономике при фиксированном валютном курсе оказывается неэффективной.

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >