Оценка стоимости опционов и фьючерсов

Прочитав данную главу, вы будете знать:

• o виды свободнообращающихся опционов;
• o стоимость опционов колл и пут;
• o виды фьючерсов.

Опцион: виды, стоимость

Свободнообращающийся опцион - договор, по которому одна сторона имеет право, но не обязательство, продать (купить) в течение определенного срока (американский) или на установленную дату (европейский) у другой стороны определенный актив по цене, установленной при заключении договора, с уплатой за это право определенной суммы денег (премии).

Свободнообращающиеся биржевые опционы свободно продаются и покупаются на биржах.

Существуют два вида опционов:

• 1) опцион на покупку (опцион колл) - предоставляет право его владельцу купить ценные бумаги, указанные в контракте, по установленной цене или отказаться от такой покупки;
• 2) опцион на продажу (опцион пут) - даст право владельцу опциона продать бумаги или отказаться от их продажи.

Инвестор приобретает опцион колл, если ожидает повышения курса ценных бумаг, и опцион пут, если рассчитывает на понижение курса.

По первому виду опциона его покупатель приобретает право, но не обязательство, купить биржевой актив. По второму виду опциона его покупатель имеет право, а не обязательство продать этот актив.

Покупателя опциона называют его держателем или владельцем. Продавца опциона называют подписчиком или выписывателем (табл. 15.1).

Таблица 15.1

Права и обязательства сторон опционного контракта

Американский опцион может быть исполнен в любой момент до окончания срока действия опциона.

Европейский опцион может быть исполнен только на дату окончания срока действия опциона.

В основе опциона могут быть биржевые активы:

• o валютные, на куплю-продажу валюты;
• o фондовые, на куплю-продажу акций, облигаций,

Цепа опциона (премия) - сумма, которую выплачивает

покупатель опциона его продавцу за право выбора: исполнить опцион или отказаться от его исполнения.

Эта премия составляет обычно небольшую часть рыночной цепы одной акции. Реализация прав по опциону возможна только по цене самого биржевого актива, т.е. по цене исполнения.

Цена исполнения (exercise, striking price) - цена, по которой держатель опциона может купить или продать соответствующий актив (лотами по 100 акций).

Контракты с опционами, заключенные на бирже, являются стандартными контрактами. Покупатель опциона переводит бирже соответствующую премию, которую биржа переводит брокеру продавца опциона. В свою очередь, продавец опциона вносит определенную сумму - маржу на гарантийный счет, которая является денежным обеспечением обязательств по контракту. Размер маржи зависит от ситуации на рынке.

После заключения контракта связь между покупателем и продавцом прекращается и стороной сделки для покупателя (держателя опциона) выступает расчетная палата. Если держатель решает исполнить опцион, он сообщает об этом палате, а она выбирает одного из продавцов, заключивших контракт на условиях, аналогичных условиям продавца опциона.

Участие в сделке расчетной палаты снижает риски участников сделок и освобождает их от необходимости проверки финансовой надежности своего контрагента.

Пример. Инвестор купил европейский опцион колл на 100 акций компании ВВВ по цене исполнения 250 руб. за акцию. Текущая рыночная цена акций в момент заключения контракта составляет 200 руб. Контракт истекает через 3 месяца. Цена опциона (премия) за одну акцию составляет 50 руб. Определить границы привлекательности приобретения опциона.

Премия при заключении контракта, которую покупатель опциона заплатил продавцу: 100 акций x 50 руб. = 5000 руб.

На момент истечения срока контракта на рынке могут сложиться следующие ситуации:

• 1) рыночная цена акций осталась ниже или равной 250 руб. В этом случае инвестор не использует опцион, так как он может приобрести акции на рынке по цене равной или ниже 250 руб. Потери держателя составят 5000 руб., затраченных на покупку опциона;
• 2) рыночная цена акций поднялась до 300 руб. Держатель опциона исполнил опцион (т.е. купил акции по 250 руб. и продал их по рыночной цене).

Его доход составил: (300 - 250) x 100 = 5000 руб.

Расход держателя опциона - выплаченная премия - 5000 руб.

Общий итог по сделке для держателя опциона равен нулю;

• 3) рыночная цепа акций поднялась до 320 руб. Держатель опциона исполнил опцион, т.е. ему было продано 100 акций по цене 250 руб. за акцию, которые он перепродал по цене 320 руб. и получил прибыль от сделки в размере: (320 - 250) x 100 - 5000 = 2000 руб.;
• 4) рыночная цена акций ниже 300 руб., но выше 250 руб. В этом случае инвестор использует опцион для снижения своих потерь. Рыночная цена акций поднялась до 270 руб. Держатель опциона исполнил опцион, т.е. ему было продано 100 акций по цене 250 руб. за акцию, которые он перепродал но цене 270 руб. и снизил потери от сделки с 5000 руб. до: (270 - 250) x 100 - 5000 = -3000 руб.

Таким образом, держатель опциона получает прибыль, если рыночная цена акций превышает 300 руб. При цене ниже 300 руб. держатель опциона несет финансовые потери, максимальный размер которых равен выплаченной премии (5000 руб.) при рыночной цене акций 250 руб.

Продавец опциона будет в выигрыше, если рыночная цена акций будет равна или ниже 250 руб. Его максимальная прибыль составит величину премии - 5000 руб. Возможные потери могут быть очень большими, если рыночная цена акций сильно возрастет. В данном случае не учтены также комиссионные платежи, которые снижают прибыль держателя опциона.

Графически привлекательность опциона колл для держателя опциона можно представить следующим образом (рис. 15.3).

Данный график позволяет определить возможный доход или убыток при реализации опциона колл. Если рассматривается американский опцион, то мониторинг колебания цен акций позволит определить, в какой момент оптимальнее всего реализовать опцион.

Рис. 15.3. Привлекательность опциона колл для держателя

Пример. Держатель опциона приобретает европейский опцион пут на 100 акций компании ССС по цене исполнения 200 руб. Текущий рыночная цена акций 180 руб. Контракт истекает через 3 месяца. Премия за одну акцию 20 руб. Следовательно, первоначальные затраты инвестора составили 2000 руб.

На день истечения контракта возможны следующие ситуации:

• 1) рыночная цена акций выше или равна 200 руб. Опцион не используется, и держатель опциона несет потери в размере 2000 руб.;
• 2) рыночная цена акций снизилась до 180 руб. Держатель опциона покупает на рынке акции по этой цене и исполняет опцион, т.е. обязывает продавца опциона купить у него акции по цене, предусмотренной в контракте (200 руб.). В этом случае инвестор имеет нулевой результат: (200 - 180) x 100 - 2000 = 0.

Держатель опциона может не требовать исполнения опционного контракта;

• 3) рыночная цена акций стала ниже: 160 руб. Опцион исполняется, и держатель опциона получает прибыль в размере: (200 - 160) x 100 - 2000 = 2000 руб.;
• 4) если рыночная цена акций в интервале 180 - 200 руб. держатель может использовать опцион, чтобы снизить свои потери:
  • (200 - 190) x 100 - 2000 = -1000 < -2000 руб.

Продавец опциона получит прибыль, если рыночная цена акций будет выше 180 руб. Ее максимальный размер равен 2000 руб. Потери в случае сильного снижения рыночной цены акций могут быть значительно больше.

Графически привлекательность опциона пут для держателя опциона можно представить следующим образом (рис. 15.4).

Рис. 15.4. Привлекательность опциона пут для держателя

Данный график позволяет определить возможный доход или убыток при реализации опциона пут. Если рассматривается американский опцион, то мониторинг колебания цен акций позволит определить в какой момент оптимальнее всего реализовать опцион.

Варрант на акции

Это ценная бумага, дающая право ее владельцу купить определенное количество акций данной компании в течение определенного периода по фиксированной в ней цене.

Эмитентом варрантов является та же компания, которая выпустила акции в обращение. Варрант является опционом. Но он дает право на приобретение определенного количества акций держателям ценных бумаг (акций или облигаций) этого эмитента.

Варранты продаются и покупаются аналогично акциям.

Стоимость варранта не включает стоимость самой акции, а только стоимость права на покупку акции и определяется разностью между рыночной стоимостью акции и ценой акции, зафиксированной в варранте.

Цена варранта может быть фиксированной или изменяющейся с течением времени.

Варрант может иметь предельный срок исполнения или быть бессрочным.

Варранты могут выпускаться на акции и на облигации компаний. Стоимость варрантов обычно устанавливается в зависимости от стоимости обыкновенных акций.

Пример. Акционерное общество "ТТТ" эмитировало облигации под 5% годовых. К каждой облигации прилагается варрант, дающий право его владельцу купить 5 акций данной компании в течение 7 лет по цене 50 руб. Текущая рыночная цена 51 руб.

Инвестор приобрел 100 облигаций компании и имеет право на покупку 500 акций по цене 50 руб. Однако реализация варранта в данный момент не выгодна, так как платежи при реализации могут свести доход к нулю.

Через 3 года рыночные цены акций возросли до 70 руб. Инвестор принимает решение использовать имеющиеся варранты и приобретает 500 акций на сумму: 100 x 5 x 50 = 25 000 руб., которые продает по цене 70 руб.: 500 x 70 = 35 000 руб.

Доход от реализации варранта: 35 000 - 25 000 = 10 000 руб.

Общий доход инвестора на дату продажи будет включать купонный доход от облигаций и доход от реализации варранта.