Бухгалтерская модель анализа компании

Бухгалтерский учет - это язык, с помощью которого финансовая и нефинансовая информация передается лицам, имеющим тот или иной интерес к деятельности компании: менеджерам, акционерам, потенциальным инвесторам, сотрудникам, кредиторам и правительственным структурам.

К. Друри

Анализ эффективности ранее принятых решений и обсчет вариантов развития традиционно строятся на представлении и сопоставлении трех форм финансовой информации:

• 1) используемых в деятельности компании ресурсов (на профессиональном языке финансистов - активов) и источников их создания (капитала, обязательств);
• 2) достигаемых эффектов или экономических результатов за фиксированные промежутки времени. Здесь традиционно используется финансовый показатель прибыли. Главный принцип расчета прибыли сопоставимость, когда денежный результат за период увязывается с издержками, которые понесла компания для получения этого результата;
• 3) денежных потоков, полученных и выплаченных за рассматриваемый период времени, что позволяет оценить платежеспособность по рассматриваемому временному промежутку и источники покрытия кассовых разрывов.

Эти три блока информации сведены в стандартные формы финансовой отчетности. Например, для российских стандартов общепринятыми являются следующие формы: баланс (форма № 1), отчет о прибылях и убытках (форма № 2) и отчет о движении денежных средств (форма № 4). В ПБУ 4/99 "Бухгалтерская отчетность организации" (утв. приказом Минфина России от 6 июля 1999 г. № 43н) выделены две обязательные формы: баланс и отчет о прибылях и убытках, а также приложения и комментарии. Отчет о движении денежных средств является ключевым документом финансового аналитика среди форм приложения стандартной финансовой отчетности. Эти формы связаны между собой и формируют целостный взгляд на компанию.

Методы отражения в бухгалтерской аналитической модели привлеченного и размещенного капитала

Одна из основных задач финансового директора заключается в привлечении капитала в компанию и размещении его в ресурсах, позволяющих эффективно достичь поставленных целей.

Фундаментальная концепция финансовой модели анализа компании состоит в балансировании ресурсов и притязаний па них. Ресурсы компании на бухгалтерском языке носят название активов. Источниками создания активов являются деньги разных владельцев (краткосрочных и долгосрочных инвесторов), т.е. привлеченный капитал компании. Активы должны быть уравновешены требованиями на них.

Под отражаемыми в балансе активами компании понимают зафиксированные в учете ресурсы, находящиеся в ее собственности и способные в будущем принести отдачу и, при необходимости, используемые для погашения взятых обязательств. Средства, за счет которых сформированы активы, рассматриваются как пассивы. В стандартной финансовой отчетности в пассивах выделяют капитал и резервы (по сути, это собственный капитал компании, деньги ее владельцев), а также обязательства (привлеченные средства, часто трактуемые в финансовой литературе как заемные источники финансирования). Все используемые средства (пассивы) делятся на долгосрочные (сроком больше года) и краткосрочные.

Главное финансовое уравнение бухгалтерской модели имеет следующий вид:

Активы компании = Пассивы компании = Собственные средства владельцев компании + Долгосрочные и краткосрочные обязательства.

Схематично финансовое уравнение выглядит так, как показано на рис. 2.1.

Рис. 2.1. Основное балансовое уравнение в бухгалтерской модели анализа компании

Прирост активов должен уравновешиваться приростом обязательств (или пассивов по терминологии бухгалтерского учета). Если компания приобретает новое оборудование или транспортные средства (активы), то это означает либо прирост обязательств (например, банковских ссуд или размещаемых облигационных займов), либо увеличение собственного капитала (направление прибыли на увеличение активов или дополнительная эмиссия акций). Представление об элементах активов и основных источниках их создания дает табл. 2.1.

Таблица 2.1. Типичное представление балансового отчета по российским стандартам отчетности

В табл. 2.2 приведен пример балансовых отчетов за ряд лет производителя алкогольной продукции на российском рынке - концерна "Синергия" (публичная компания).

Таблица 2.2. Баланс за 2005-2008 гг., млн руб.

Значимым элементом нематериальных активов может стать деловая репутация компании (гудвилл). Это такой специфический актив, который позволяет компании зарабатывать большую по сравнению с конкурентами прибыль за счет лучшего качества менеджмента, наличия лояльных контрагентов, признания качества продукции покупателями и т.п.

Отражение деловой репутации в МСФО возникает только при объединении компаний. Например, на российском рынке в банковском секторе впервые деловая репутация в международной отчетности была отражена в активах "У РСА Банка". "УРСА Банк" образован в результате слияния Уралвнешторгбанка и Сибакадембанка. Деловая репутация Уралвнешторгбанка оценена в 6,5 млрд руб. - такое значение в балансе У РСА приходится па показатель нематериальных активов (goodwill). Деловая репутация Уралвнешторгбанка оценена на уровне трехлетней капитализации балансовой прибыли. Доходность на среднюю величину капитала составила за 2006 г. 21%. Рыночная оценка Уралвнешторгбанка, подтвержденная аудиторами, вчетверо превысила размер собственных средств банка. Тем самым владельцы объединенного банка показывают, что в ближайшие годы намерены получить как минимум на 6,5 млрд руб. больше прибыли, чем им принесли бы два банка по отдельности. Заметим, что в отчетности по российским стандартам goodwill был бы признан ненадлежащим активом.

На финансовом языке под капиталом (capital) понимаются устойчивые, постоянно используемые источники финансирования компании, а также ключевые, необходимые для постоянного присутствия на рынке ресурсы. Упрощенный критерий выделения в пассивах баланса "капитала" - долгосрочность. У такого критерия есть исключения. Часто финансовые директора компаний более аккуратно рассчитывают величину капитала, но среди внешних аналитиков упрощенное представление допустимо. В общей величине капитала выделяют заемный и собственный капитал.

Заемный капитал - это используемые на постоянной основе источники создания активов, которые характеризуются рядом черт: возвратностью с заранее оговоренным сроком, платностью с зафиксированным процентом или формулой, позволяющей его определять, отсутствием прав па управление компанией. Заемный капитал в балансе традиционно представлен долгосрочными займами и краткосрочными платными обязательствами, которые используются на постоянной основе. Более подробно комментарии по целесообразности использования тех или иных заемных источников даны в гл. 5.

Собственный капитал в балансе представлен уставным капиталом, добавочным капиталом и нераспределенной (накопленной) прибылью. В ряде случаев в рамках накопленной прибыли выделяют различные фонды (резервный, страховой, фонд потребления и т.п.). Балансовая оценка собственного капитала отражает результаты прошлой деятельности (внесенные собственниками деньги и накопленная прибыль), это некий подведенный итог изменения капитала владельцев компании в рамках бухгалтерского видения.

Важный показатель, характеризующий возможность сохранения компании на рынке, - величина чистых активов. Под чистыми активами в российских стандартах учета понимается разница между суммарной величиной статей активов и обязательств (как заемных источников). Из основного балансового уравнения следует, что чистые активы должны равняться величине собственного капитала. На практике это равенство выполняется редко, так как официальной методикой1 расчета величины чистых активов акционерных обществ предусмотрено исключение из итоговой строки активов некоторых статей (например, суммы налога на добавленную стоимость (НДС) по приобретенным ценностям, задолженности учредителей по взносам в уставный капитал и др.). Величина обязательств также корректируется (например, добавляется сумма целевого безвозмездного финансирования). В результате, рассчитанная по методике величина чистых активов обычно получается меньше балансовой оценки собственного капитала как суммы уставного, добавочного капитала и нераспределенной прибыли. Если размер чистых активов окажется ниже величины уставного капитала, то акционерное общество должно перерегистрировать свой устав, доведя в нем размер уставного капитала до величины чистых активов. Владельцы капитала вправе отказаться от увеличения уставного капитала или же кредиторы могут счесть риск продолжения работы компании слишком большим, что приведет к ликвидации общества.

Обязательства в стандартной финансовой отчетности представлены долгосрочными займами в виде банковских ссуд, облигационных займов, а также краткосрочными источниками финансирования компании, которые могут привлекаться на условиях платности (векселя, краткосрочные банковские ссуды) или образовываться в результате начисления платежей (начисления по заработной плате, налогам). Краткосрочные обязательства, привлеченные не на условиях платности, часто фигурируют под общим термином "кредиторская задолженность" (задолженность по заработной плате и начислениям на нее, по налогам, но отношениям с поставщиками). Так как начисленные платежи по заработной плате, налогам тесно связаны с объемами деятельности и не могут в большей части случаев выступать управляемыми источниками финансирования, к ним часто применяется термин "спонтанные источники финансирования". В ряде случаев к спонтанным источникам может быть отнесена и кредиторская задолженность перед поставщиками.

В то же время следует иметь в виду, что по российским компаниям имеют место ситуации, когда кредиторская задолженность перед поставщиками рассматривается компаниями как источник постоянного финансирования, и тогда правильнее трактовать этот формально бесплатный элемент обязательств компании как заемный капитал.

Эту ситуацию демонстрирует российская компания в области ритейла бытовой техники - ООО "Эльдорадо"1. В табл. 2.3 показаны основные источники финансирования развития компании и даны расшифровки заемного капитала. Обратим внимание на существенную долю кредиторской задолженности перед поставщиками в пассивах компании по последним трем отчетным годам.

Таблица 2.3. Структура пассивов ООО "Эльдорадо" по стандартной финансовой отчетности за 2004-2006 гг., %

Коэффициент текущей ликвидности компании по рассматриваемым годам не превышал 0,95!. В активах компании превалируют оборотные (краткосрочные) активы, представленные запасами и дебиторской задолженностью. Величина денежных средств в балансе практически не меняется по годам и составляет 8% текущих обязательств, что характеризует нормальную работу компании. Средний период оборачиваемости кредиторской задолженности составляет 130 дней при оборачиваемости дебиторской задолженности 30 дней (за анализируемые три отчетных года).

Финансовый рычаг компании (долю заемных средств) неправильно трактовать как высокий. Это нормальная ситуация, так как кредиторская задолженность, особенно если не обозначены фиксированные сроки погашения, не создает дополнительного риска для финансовых инвесторов. Убедиться в этом позволяет анализ структуры активов (табл. 2.4).

Таблица 2.4. Аналитический баланс компании за 2004-2006 гг., тыс. руб.

С изменением налоговой базы с 2002 г. при уплате налога на имущество торговые компании с целью увеличения валюты баланса стали в полном объеме показывать товарные запасы в активах. Естественно, это отразилось на увеличении оборотных активов и источниках их финансирования - кредиторской задолженности.

Сложный вопрос отражения обязательств компании - арендованные активы, "забалансовые обязательства", гибридные инструменты финансирования, например конвертируемые облигации, а также поручительства и гарантии.

Для характеристики постоянной величины капитала, обеспечивающего долгосрочное функционирование компании, в рамках бухгалтерской аналитической модели используют два показателя: долгосрочный капитал - как сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств; инвестированный капитал - как сумма внеоборотных активов по балансу (так называемого основного капитала) и чистого оборотного капитала (иногда используется термин "рабочий капитал" - net working capital, NWC):

Чистый оборотный капитал = Оборотные активы по балансу - Краткосрочные обязательства по балансу.

В бухгалтерской модели анализа наряду с балансовой оценкой активов часто рассматривается стоимость чистых активов (нетто-активов компании - net assets value, NAV) по текущим оценкам основных средств (не отражая нематериальные активы), оборотных активов с вычетом обязательств:

Чистые активы компании = Скорректированные активы - Обязательства.

В международной практике под чистыми активами понимается иная величина, характеризующая вклад и собственного, и заемного капитала.

Еще один близкий показатель оценки вложенных в компанию средств - ликвидационная стоимость активов (liquidation value). Она отражает денежную сумму, которую можно получить, реализовав имущество компании по частям на рынке. Эта оценка не учитывает функционирование активов компании как единого работающего комплекса. Заметим, что балансовая оценка также рассматривает компанию как набор разного рода активов. Ценность компании, связанная с возможностью заставить эти активы слаженно работать, в балансовой и ликвидационной оценках не учитывается.

Еще одна оценка, которая часто интересует владельцев компании в рамках бухгалтерского видения, - восстановительная стоимость активов которая отражает необходимые инвестиционные затраты по покупке аналогичных активов для осуществления деятельности в том же объеме. Как и ликвидационная стоимость, эта оценка не учитывает такие важные элементы ценности компании, как деловая репутация, слаженная команда управленцев, ноу-хау и другие различные элементы интеллектуального капитала, которые не отражаются в стандартах учета. Основной отчет, который дает представление об операционной деятельности компании, - отчет о прибылях и убытках. Отчет строится на простом уравнении:

Автор: Теплова Тамара