Первичный и вторичный рынок ценных бумаг

Первичный рынок ценных бумаг - это такой рынок, где происходит размещение вновь выпущенных ценных бумаг. Размещение вновь выпущенных ценных бумаг называется первичным размещением, или эмиссией, а организация, производящая первичное размещение, - эмитентом. Покупатель вновь выпущенных ценных бумаг называется инвестором. Участник первичного рынка может выступать как в роли эмитента, так и в роли инвестора.

Дальнейшая торговля ранее выпущенными ценными бумагами происходит на вторичном рынке ценных бумаг. Несмотря на то что на практике первичный и вторичный рынки ценных бумаг относительно обособлены друг от друга, их следует рассматривать в диалектическом единстве, друг без друга они существовать не могут. Их связывает общность процессов, происходящих в мире экономики и финансов.

Рынок ценных бумаг возник в позднем Средневековье, на заре развития капитализма. Его возникновение связано со следующими процессами:

  • 1) общим развитием товарно-денежных отношений;
  • 2) широким распространением ценных бумаг, выпускавшихся большими сериями;
  • 3) потребностью в купле-продаже ранее выпущенных ценных бумаг;
  • 4) наличием у субъектов торговли временно свободных денежных средств;
  • 5) повышением уровня жизни и правовой культуры всего общества в целом.

Историю развития рынка ценных бумаг необходимо прослеживать отдельно по первичному и вторичному рынкам, при этом генезис последнего тесно связан с развитием бирж - организованных площадок для торговли тем или иным товаром.

Первичный рынок ценных бумаг можно считать абстрактным понятием, поскольку не существует такого места в пространстве, где бы он располагался. Ежедневно сотни предприятий в мире производят размещение новых ценных бумаг. Поэтому можно говорить о том, что первичный рынок существует в распределенной форме. На первичный рынок ценные бумаги поступают большими сериями или траншами.

Субъекты (участники) первичного рынка цепных бумаг:

  • o физические лица;
  • o юридические лица - промышленные компании, коммерческие банки, страховые общества, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды;
  • o государство, органы регионального и муниципального управления.

На первичном рынке также активно действуют инвестиционные банки и компании, помогающие остальным участникам рынка осуществлять грамотные вложения. Отметим, что эти институты выполняют сервисные функции. Кроме того, инвестиционные банки и компании, работая одновременно с несколькими эмитентами, связывают первичный рынок ценных бумаг в единое целое.

На первичном рынке размещаются в основном акции и облигации. О первичном рынке векселей обычно не говорят, так как в настоящее время они практически не выпускаются серийно. Исключение составляют финансовые векселя, размещаемые коммерческими банками, государством, регионами и органами муниципального управления. Эти векселя представляют собой по существу бескупонные облигации.

Юридические лица при размещении на первичном рынке акций преследуют обычно одну из следующих целей:

  • o формирование уставного капитала;
  • o увеличение уставного капитала;
  • o реорганизация.

Деньги, полученные за размещенные акции, могут быть направлены эмитентом на самые разнообразные нужды, например на капитальное строительство или перевооружение производства. В этом большое преимущество такого способа привлечения денежных средств по сравнению, например, с обычным кредитованием, когда банки контролируют использование заимствований. Как известно, акция предоставляет владельцу право на управление акционерным обществом. Следовательно, размещая акции на первичном рынке, руководство компании вынуждено будет впоследствии делиться властными полномочиями с акционерами.

Паевые инвестиционные фонды размещают свои акции (паи) среди инвесторов, привлекая, таким образом, необходимый капитал. Государство, органы регионального и муниципального управления, а также частные инвесторы акции не выпускают. Органы власти ни с кем не делятся властными полномочиями в обмен на деньги, поскольку государство - это не акционерное общество. Частный же инвестор сам по себе не образует акционерного общества, следовательно, ни о какой эмиссии акций речь в данном случае не идет. Поэтому следует считать, что перечень участников первичного рынка ценных бумаг, выступающих на нем в роли эмитентов, ограничен, а вот инвесторов много, им может быть каждый.

Инвесторы делятся на две большие группы: индивидуальные; институциональные.

Индивидуальные инвесторы вкладывают свои денежные средства на рынок ценных бумаг самостоятельно или через институциональных инвесторов, которые выступают в роли посредников. К институциональным инвесторам относятся коммерческие и инвестиционные банки, страховые общества, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды.

Целью инвестора при покупке акций является:

  • o получение дохода;
  • o размещение временно свободных денежных средств;
  • o получение контроля над предприятием-эмитентом. Доход от акции складывается из двух компонентов:
    • 1) получения дивидендов;
    • 2) роста стоимости акции на вторичном рынке.

Ошибочно считать, что основной доход по акции составляют дивиденды. Очень часто акционерное общество принимает решение вообще их не выплачивать, так как часть прибыли, приходящаяся на дивиденды акционерам, направляется на развитие производства (капитализируется). Однако регулярная выплата дивидендов поднимает престиж компании и привлекает потенциальных инвесторов.

Основной доход по акциям может быть получен при их продаже на вторичном рынке по более высокой цене. Но при падении курса акций инвестор может понести убыток. Об этом всегда следует помнить. Акция - достаточно рискованный объект вложений.

Акция, регулярно приносящая дивиденды, но курс которой на вторичном рынке в течение длительного времени не меняется, в международной практике называется дойной коровой.

Юридические лица размещают на первичном рынке облигации с целью:

  • o привлечения денежных средств на реализацию каких-либо проектов;
  • o документального оформления и реструктуризации долга;
  • o погашения локального дефицита бюджета. Государство, органы регионального и муниципального управления также выходят на первичный рынок облигаций в качестве эмитентов. Первичный рынок государственных облигаций очень тесно связан со вторичным рынком и вместе с ним образует единую систему, играющую в экономической жизни общества огромную роль.

Физические лица, как правило, облигаций на первичном рынке не размещают, так как с точки зрения всего рынка объем их займов незначителен, а гарантии ненадежны.

В США некоторые крупные компании, имеющие переизбыток активов, выпускают краткосрочные облигации сроком до одного месяца, которые покупаются также крупными компаниями, нуждающимися в денежных ресурсах. Рынок таких облигаций называется рынком коммерческих бумаг.

Инвесторами на первичном рынке могут выступать все участники рынка. С точки зрения инвестора, облигация -это инструмент:

  • o получения дохода;
  • o размещения временно свободных денежных средств;
  • o планирования финансовой деятельности предприятия;
  • o страхования от понижения процентной ставки.

Доход владельца облигации складывается из номинальной стоимости и купонных процентов (в общем случае). Для того чтобы первичный рынок облигаций успешно функционировал, инвесторы должны располагать необходимым объемом временно свободных денежных средств, достаточным для покупки серии облигаций. Так как каждая облигация имеет фиксированное время погашения, покупая ее, инвестор может планировать свою будущую финансовую деятельность, впрочем, он может продать се досрочно на вторичном рынке, если такой существует.

Облигацию с фиксированными купонными выплатами можно рассматривать как инструмент страхования от понижения процентной ставки, так как если ставка падает, владелец облигации оказывается в выигрыше, поскольку он заранее вложил свои деньги с выгодой.

Если же инвестор приобрел облигацию, а на следующий день процентная ставка, например, по депозитам, выросла, то тогда ему приходится мириться с недополученной прибылью.

Покупая облигацию, нужно быть уверенным в том, что курс валюты, в которой номинирована облигация, не упадет, в противном случае эти вложения могут обесцениться.

Цель эмитента акций на первичном рынке ценных бумаг - размещение запланированного транша по максимально возможной цене. Разница между фактической совокупной ценой размещения серии новых акций и их совокупной номинальной стоимостью называется учредительской прибылью. Эмитент вправе рассчитывать на учредительскую прибыль, если инвесторы проявят повышенный интерес к траншу, и, таким образом, спрос превысит предложение.

Цель эмитента облигаций на первичном рынке ценных бумаг - размещение запланированного транша по максимально возможной цене. Чем выше будет цена покупки облигаций инвесторами, тем дешевле обойдется заем эмитенту. Размещая облигации, эмитент обязан предусмотреть конкретный механизм выплаты процентов по ним и их погашения. Объем выпуска надо сделать оптимальным, т.е. на облигации должен сохраняться спрос со стороны инвесторов, следовательно, объем эмиссии не должен быть большим. Кроме того, чем больше компания занимает на рынке, тем больше ей придется отдавать. Перед выходом на первичный рынок проводится специальное исследование. В проведении таких исследований эмитентам помогают инвестиционные банки и компании.

Некоторые заемщики финансируют погашение предыдущих выпусков облигаций за счет новых серий и хотя в отдельных случаях это допустимо, в целом этот метод может иметь плохие финансовые последствия как для эмитента, так и инвестора.

Цель покупателя акций (инвестора) на первичном рынке - купить подешевле надежные акции наиболее перспективных предприятий, чтобы затем получить хорошие дивиденды и выиграть в дальнейшем от роста стоимости ранее купленных ценных бумаг.

Цель покупателя облигаций (инвестора) на первичном рынке - купить подешевле надежные облигации наиболее перспективных эмитентов, чтобы затем получить доход в виде разницы между ценой покупки и продажи (погашения) облигации, а также в виде купонных выплат.

Таким образом цели эмитентов и инвесторов на первичном рынке ценных бумаг противоположны, между эмитентами и инвесторами существует противоречие. Поэтому па практике конкретная цена размещения акций или облигаций - это результат компромисса между ними. Кроме того, каждый конкретный эмитент и инвестор по-разному оценивает цену акции или облигации, и на рынке ценных бумаг также имеет место конфликт представлений.

В настоящее время существует тенденция к расширению объема первичного рынка ценных бумаг, все больше предприятий прибегает к эмиссии акций и облигаций. Государство и органы местного самоуправления практически во всех промышленно развитых странах также постоянно увеличивают объем заимствований, что не всегда благоприятно сказывается на функционировании экономики и финансов.

Поэтому первичный рынок ценных бумаг следует также рассматривать как альтернативный источник финансирования экономики.

Подводя итог, следует отметить, что первая функция первичного рынка ценных бумаг - направление инвестиционных потоков в наиболее перспективные, динамично развивающиеся сферы общественного производства.

Покупая на первичном рынке акцию, инвестор становится совладельцем предприятия-эмитента, которое делится с ним властными полномочиями. Если доля какого-либо акционера в уставном фонде компании достаточно велика, то это позволяет ему влиять па процесс управления. Если же инвестор приобрел 51% акций акционерного общества, то это означает, что он стал владельцем контрольного пакета акций, позволяющего ему полностью контролировать ход дел в компании. Такой инвестор на общем собрании имеет перевес над всеми остальными акционерами. На практике для контроля над той или иной фирмой бывает достаточно владеть и 20-30% акций.

Первичный рынок - это место, на котором сталкиваются крупные компании в борьбе за контроль над тем или иным предприятием. Следовательно, его можно рассматривать и как легальный рыночный механизм перераспределения собственности и властных полномочий. В этом проявляется вторая функция первичного рынка.

Кроме того, первичный рынок способствует взаимопроникновению субъектов рыночной экономики, что позволяет им, во-первых, контролировать друг друга, во-вторых, помогать друг другу, а, в-третьих, синхронизировать ритм своей хозяйственной деятельности, учитывая при составлении бизнес-планов потребности деловых партнеров. В результате вся система рыночного хозяйства работает как единый организм. Следовательно, третьей функцией первичного рынка ценных бумаг является интеграция рыночной системы хозяйствования.

Вторичный рынок ценных бумаг - это такой рынок, где происходит торговля ранее выпущенными ценными бумагами. При этом покупатель в обмен на активы уплачивает их стоимость своему контрагенту, цена сделки определяется на основании соглашения между ними, а деньги, полученные от продажи ценных бумаг, попадают не к эмитенту, а к продавцу. Однако, продав ценные бумаги на вторичном рынке, предприниматель может затем купить новый пакет фондовых активов на первичном рынке, инвестируя непосредственно в бизнес. Таким образом, вторичный рынок ценных бумаг в рыночной экономике, прежде всего механизм перераспределения инвестиционных потоков.

Первичный рынок ценных бумаг порождает вторичный и, несмотря на то что на практике эти рынки относительно обособлены друг от друга, вместе они образуют сложную и очень важную для современной экономики финансовую систему.

Развитие вторичного рынка ценных бумаг шло по пути организации и упорядочивания торговли. Операции по купле-продаже ценных бумаг происходят на специально предназначенных для этого площадках - фондовых биржах, однако до сих пор существует неорганизованный или, как называют его еще, "уличный" рынок ценных бумаг.

Наряду с инвесторами, желающими приобрести те или иные ценные бумаги для длительного хранения, на вторичном рынке оперируют спекулянты, т.е. такие участники торгов, которые ведут более интенсивную торговлю. И у инвесторов, и у спекулянтов цель одна - получение прибыли.

IIa начальных этапах развития вторичного рынка спекулянтов было немного, они, помимо всего прочего, помогали участникам торгов вступить в сделку, покупая активы у продавцов и продавая их покупателям. Взамен такой посредник мог рассчитывать па небольшой доход. Однако в настоящее время на мировых фондовых рынках спекулянты составляют большинство, их мощь так велика, что в погоне за прибылью они искусственно раскачивают цены акций и облигаций.

С началом торговли производными ценными бумагами, такими как фьючерсы и опционы, мировой фондовый рынок существенно видоизменился. Теперь операции на рынках акций, облигаций и соответствующих деривативов представляют собой единый непрерывный процесс.

Постепенно на фондовом рынке стерлась грань между инвесторами и спекулянтами. Человека, продающего и покупающего цепные бумаги на вторичном рынке, сейчас называют просто игрок.

Игроки делятся на несколько категорий по различным признакам (табл. 8.1).

Таблица 8.1. Классификация игроков вторичного рынка ценных бумаг

Признак классификации

Вилы игроков

Величина капитала

Мелкие. Средние. Крупные

Уровень опыта

Начинающие. Опытные

Срок инвестирования

Краткосрочные. Среднесрочные. Долгосрочные

Уровень информированности

Слабоинформированные. Достаточно информированные. Владеющие особо ценной, "инсайдерской" информацией

Начинающий игрок, как правило, имеет не так много денег на своем инвестиционном счету, играет на рынке одного, максимум двух видов акций, неопытен и неинформирован. Если за первые несколько месяцев игры он не разоряется, то у него появляется шанс заработать и, таким образом, пробиться в следующую категорию - среднего спекулянта. У "середняка" денег значительно больше, больше опыта и информации. Он играет на нескольких рынках, используя для анализа компьютерные технологии.

И лишь немногие игроки добираются до вершины. Такие игроки оперируют сотнями миллионов или даже миллиардами долларов, диктуя свою волю остальным участникам торгов. Очень часто они используют инсайдерскую информацию, т.е. особо ценные сведения и прогнозы движения котировок акций, недоступные большинству игроков.

Следовательно, среди данного разнообразия игроков существует постоянное движение: как снизу вверх (в сторону обогащения), так и сверху вниз. Ежегодно огромное количество игроков либо разоряется, либо переходят в менее значимую категорию, например, неудачный игрок средней руки может снова стать мелким.

Торговля ценными бумагами на вторичном рынке концентрируется в основном па биржах и внебиржевых организованных торговых площадках. При этом курс сделок изменяется не только день ото дня, но и даже внутри одной торговой сессии. На этот курс ценных бумаг влияют множество самых разнообразных факторов:

  • o состояние дел и перспективы предприятия-эмитента;
  • o состояние дел и перспективы отрасли, в рамках которой работает предприятие-эмитент;
  • o состояние дел и перспективы государства, где расположено предприятие эмитент (здесь учитывается положение дел в области экономики, финансов и политики);
  • o переток капитала между сопредельными рынками (например, переток капитала между вторичным рынком, первичным рынком и рынком межбанковского кредита);
  • o эмоции и ожидания игроков относительно роста или падения курса торгуемого актива;
  • o общее состояние и тенденции развития мирового рынка ценных бумаг;
  • o изменения в природной среде обитания человека (например, землетрясения, наводнения и иные стихийные бедствия);
  • o слухи и разнообразная непроверенная и не вполне достоверная информация, имеющая отношение к эмитенту и вторичному рынку в целом.

Любой из вышеперечисленных факторов может повлиять на предприятие-эмитент, выпустившее ту или иную ценную бумагу. Соответственно может измениться степень надежности актива, а также способность эмитента выплачивать проценты и дивиденды. Следовательно, кто-то из инвесторов (игроков) захочет купить привлекательные бумаги или, наоборот, продать малоперспективные. В результате рынок придет в движение, цена начнет двигаться. Данная закономерность является законом фондового рынка.

Рынок цепных бумаг - очень сложная система, поэтому необходимо помнить, что все вышеперечисленные факторы накладываются друг на друга. А это, в свою очередь, означает, что и анализ вторичного рынка ценных бумаг - очень сложное дело, в котором имеет смысл полагаться на выводы профессиональных аналитиков фондового рынка (экспертов). Любая операция по покупке и продаже ценных бумаг характеризуется рядом параметров, важнейшими из которых являются:

  • o прибыль;
  • o убыток;
  • o относительная величина прибыли;
  • o относительная величина убытка;
  • o доходность;
  • o убыточность.

При торговле ценными бумагами игрок тратит деньги на их покупку, а затем получает их обратно от продажи. Если разница между полученными и затраченными деньгами положительна, то на счете игрока образуется прибыль, если эта разница отрицательна, то убыток.

Рассмотрим примеры расчета указанных параметров сделок па вторичном рынке.

Пример 1.

Предположим, что 1 марта 2011 г. мы приобрели бескупонную облигацию по цене 900 руб., с датой погашения 1 сентября 2011 г. и ценой погашения, равной номиналу облигации - 1000 руб. Необходимо определить прибыль от этой операции. В данном случае прибыль (И) считается как разность между ценой погашения (Цп) и ценой покупки (Цк):

И = Цп-Цк= 1000-900= 100 руб. (8.1)

Если мы покупаем купонную облигацию, то купонные выплаты (Кв) прибавляются к цене погашения, образуя суммарный доход (Дс):

Пример 2.

Предположим, что 1 марта 2011 г. мы приобрели купонную облигацию по цене 960 руб., с датой погашения 1 марта 2012 г. и ценой погашения, рапной номиналу облигации 1000 руб. Величина купонных выплат составляет 1% от номинала 4 раза в год. Необходимо определить прибыль от этой операции. Прибыль считается как разность между суммарным доходом и ценой покупки (Цк):

Иногда мы можем решить продать облигацию па вторичном рынке, не дожидаясь даты погашения. Тогда вместо цепы погашения в формуле используется цепа продажи -Цпр. Кроме того, заранее подсчитать прибыль от такой операции невозможно, так как в момент покупки мы не можем точно знать цену продажи. В этом случае мы можем подсчитать прибыль только после того, как продадим облигацию.

Пример 3.

Предположим, что 1 февраля 2011 г. мы купили купонную облигацию по цене 915 руб., 15 февраля эмитент нам выплатил купонный процент в размере 20 руб., а 1 марта 2011 г. мы продали эту облигацию на вторичном рынке по цене 960 руб. Необходимо определить прибыль.

И = Цп + Кв - Цк = 960 + 20 - 915 = 65 руб. (8.4)

Очень часто вместо ожидаемой прибыли игрок получает убыток. Особенно это относится к операциям по купле-продаже акций, по иногда деньги можно потерять и на операциях с облигациями.

А теперь коснемся другого параметра операций с ценными бумагами - относительной величине прибыли (убытка).

Относительная величина прибыли (ОВП) - это отношение прибыли (И) к затратам (3):

Относительная величина убытка (ОВУ) - это отношение убытка (У) к затратам (3):

Пример 4.

Торговец ценными бумагами приобрел простой вексель за 800 000 руб., а при погашении получил 1 000 000 руб. Определить относительную величину прибыли (ОВП).

ОВП в данном примере говорит нам о том, что торговец ценными бумагами получил прибыль в размере 25 коп. на каждый вложенный рубль.

Пример 5.

Торговец ценными бумагами купил пакет акций за 123 долл., получил дивиденд из расчета 2 долл. за акцию и продал этот пакет акций по 120 долл. Определить относительную величину убытка (ОВУ).

ОВУ в данном примере говорит нам о том, что торговец ценными бумагами проиграл приблизительно 0,8 цента с каждого вложенного доллара.

Срок владения ценной бумагой не оказывает влияние на величины прибыли, убытка, а также относительной величины прибыли и убытка. Однако в отношении доходности и убыточности это утверждение неверно.

Доходность - это относительная величина прибыли, приведенная к какому-либо временному интервалу, чаще всего к году.

Убыточность - это относительная величина убытка, приведенная к какому-либо временному интервалу.

Доходность и убыточность измеряются в процентах за временной период, чаще всего за год. В последнем случае говорят о доходности или убыточности в процентах годовых.

Пример 6.

Предположим, что за полгода мы получили с облигации относительную величину прибыли в размере 8%. Тогда за год мы бы смогли получить прибыль в размере 8% х 2 = 16% от первоначальных затрат. Финансисты говорят об этой облигации, что за год она принесла прибыль в размере 16% годовых.

Предположим, что доходность равна 20% годовых. Тогда за квартал мы смогли бы получить прибыль в размере 20% : 4 = 5% от первоначальных затрат.

Пример 7.

Предположим, что за полгода мы получили с акции относительную величину убытка в размере 12%. Тогда за год мы бы смогли получить убыток в размере 12% х 2 = 24% от первоначальных затрат. Финансисты говорят об этой акции, что за год она принесла убыток в размере 24% годовых.

Предположим, что убыточность равна 12% годовых. Тогда за квартал мы смогли бы получить убыток в размере 12% : 4 = 3% от первоначальных затрат.

Из этих примеров видно, что доходность - это некая абстрактная мера способности того или иного финансового инструмента приносить доход, а убыточность - мера способности приносить убыток.

Формула для определения доходности (Д) в процентах годовых:

Формула для определения убыточности в процентах годовых:

где Д - доходность, % годовых; Уб - убыточность, % годовых; И - прибыль от операции с ценной бумагой; У - убыток от операции с ценной бумагой; 3 - затраты на покупку; г - время владения ценной бумагой.

Пример 8.

Предположим, что мы купили 1 декабря 2011 г. бескупонную облигацию по цене 980 руб. с номиналом 1000 руб. и планируем держать ее у себя до даты погашения - 1 марта 2012 г. Необходимо определить доходность этой операции в % годовых. Прибыль (И) равна:

И = 1000-980 = 20 руб.

Время владения облигацией ([) равно:

С = 1 марта 2012 г. - 1 декабря 2011 г. = 90 дней.

Доходность (Д) этой операции равна:

Пример 9.

Предположим, что мы купили 1 июня 2009 г. долгосрочную облигацию с переменным купоном по цене 820 руб. (номинал 1000 руб.) и продали ее на вторичном рынке 1 июня 2011 г. по цене 880 руб., получив 1 января 2010 г. купонную выплату в размере 6% от номинала, а 1 января 2011 г. купонную выплату в размере 5% от номинала. Необходимо определить доходность этой операции в % годовых.

Прибыль (II) равна:

Обратите внимание на то, что в наших формулах 1 год равен 360 дням. Это сделано условно для облегчения расчетов.

Пример 10.

1 мая 2010 г. мы купили пакет обыкновенных акций по цене 150 руб., 1 февраля 2011 г. получили дивиденды из расчета 2 руб. на акцию и продали весь этот пакет 1 сентября 2011 г. но цене 140 руб. Необходимо определить убыточность этой операции в % годовых.

Убыток равен:

У = (150-(140+ 2)) = 8 руб. Время владения акцией равно:

t = 1 сентября 2011 г. - 1 мая 2010 г. = 488 дней. Убыточность этой операции равна:

Таким образом, операции, совершаемые на вторичном рынке ценных бумаг, требуют постоянного и тщательного анализа, только в этом случае можно рассчитывать на результативную деятельность.

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >