Имущественный (затратный) подход

Прочитав данную главу, вы будете знать:

• o что такое "затратный подход";
• o методы затратного подхода;
• o как определить стоимость интеллектуальной собственности и нематериальных активов.

Затратный подход

Затратный подход рассматривает стоимость бизнеса на основе понесенных затрат. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия корректируется с учетом инфляции, рыночной конъюнктуры, методов учета и т.д. Получается обоснованная рыночная стоимость актива баланса и текущая стоимость обязательств. Стоимость бизнеса определяется как стоимость собственного капитала компании, равная разности рыночной стоимости актива и всех ее обязательств:

Собственный капитал = Активы - Обязательства. (9.1)

Имущественный подход в оценке бизнеса аналогичен затратному при определении стоимости различных видов активов (недвижимость, оборудование, интеллектуальная стоимость и др.). Он основан на принципе замещения: актив в целом стоит не больше, чем были бы затраты на замещение всех его составных частей.

Затратный подход оценки стоимости компании включает:

• o метод (откорректированных) чистых активов (NAV - Net Asset Value);
• o метод замещения;
• o метод ликвидационной стоимости (LV - Liquidation Value).

Все методы затратного (имущественного) подхода базируются на балансе предприятия.

Данный подход применяется для оценки:

• o предприятий с высоким уровнем фондоемкости;
• o холдинговых компаний (нет собственного производства);
• o предприятий, не имеющих данных о прибылях;
• o предприятий, значительную часть активов которых составляют финансовые активы (ценные бумаги, дебиторская задолженность, денежные средства и пр.).

Метод чистых активов

При использовании методики чистых активов применяются положения документа, утвержденного приказом Минфина России от 5 августа 1996 г. № 71 и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг от 5 августа 1996 г. № 149 "Порядок оценки стоимости чистых, активов акционерных обществ" с изменениями от 29 января 2003 г. № 10н/03-6/пз. Показатели чистых активов рассчитываются исходя из данных баланса. Общий вид методики представлен в табл. 9.1.

Таблица 9.1

Чистые активы предприятия в балансовой оценке

Чистые активы - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов, принимаемых к расчету, суммы пассивов, принимаемых к расчету. К расчету принимаются активы, которые отражены на балансе предприятия, и другие виды активов, которые могут быть не отражены на балансе компании, но участвуют в данном бизнесе (нематериальные активы, которые не имеют государственной регистрации, - ноу-хау, закрепленная клиентура, обученный персонал и пр.), или активы, которые списаны с соответствующим сокращением балансовой стоимости собственного капитала и в целом суммы баланса фирмы, но еще участвуют в производственном процессе.

Активы (имущество предприятия) предприятия делятся:

• o на материальные;
• o нематериальные.

Материальные активы фирмы, в свою очередь, бывают:

• o в натуральном выражении;
• o финансовые.

Натуральные активы - это:

• 1) недвижимость (земля, здания, помещения, сооружения);
• 2) оборудование и оснастка, т.е. инструменты, приспособления и контрольно-измерительные приборы;
• 3) оборотные фонды, состоящие:
  • o из складского запаса покупных сырья, материалов, полуфабрикатов и комплектующих изделий;
  • o незавершенного производства;
  • o запаса готовой, но не реализованной продукции;
  • o дебиторской задолженности;
  • o денег на текущих (расчетных) счетах.

Финансовые активы:

• o ценные бумаги;
• o банковские депозиты.

Активы и пассивы, принимаемые к расчету, включают в себя все статьи баланса, перечисленные в таблице с учетом некоторых уточнений.

• 1. Учитываются нематериальные активы, которые отвечают следующим требованиям:
  • o используются предприятием в его основной деятельности и приносят доход;
  • o имеют документальное подтверждение затрат, связанное с их приобретением или созданием;
  • o предприятие имеет подтвержденное право на владение этим объектом.
• 2. В статье "Прочие внеоборотные активы" (стр. 150) принимается в расчет только задолженность акционерного общества за проданное ему имущество.
• 3. Из второго раздела баланса "Оборотные активы" исключаются следующие статьи:
  • o статья задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставной капитал (стр. 244);
  • o балансовая стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров (стр. 252).
• 4. При наличии в балансе предприятия оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценивание ценных бумаг соответствующие Статьи уменьшаются на сумму созданных резервов.
• 5. Из пятого раздела баланса "Краткосрочные обязательства" исключаются статьи:
• 1) "Доходы будущих периодов" (счет 83, стр. 640);
• 2) "Фонды потребления" (счет 88.5).

Для корректировки активов баланса применяются стандартные методические приемы и подходы для определения рыночной стоимости.

По статье баланса "Основные средства" определяется рыночная стоимость зданий, машин и оборудования. В оценочной практике принято делить оценку зданий и сооружений и оценку машин и оборудования, так как в процессе оценки применяются различные методологические подходы.

В подразделе баланса "Долгосрочные инвестиции" отражаются инвестиции организации в ценные бумаги (акции, облигации, векселя и др.), уставные капиталы других организаций, а также суммы займов, предоставленные другим организациям. При этом установленный срок погашения ценных бумаг и займов превышает один год. Если инвестиции осуществлены на срок менее года, то они отражаются по строке 250 баланса - "Краткосрочные финансовые вложения". Оценка инвестиций предприятия будет производиться исходя из их местонахождения, сроков, возможности денежных потоков, величины и т.д. в соответствии с общепризнанной методикой.

Запасы анализируются с точки зрения их ликвидности. В случае если запасы низколиквидны, а срок их оборачиваемости по данным финансового анализа больше месяца, то рыночная стоимость определяется дисконтированием.

Перед оценкой дебиторской задолженности производится ее тщательный анализ. Выделяются должники, по которым начата или идет процедура банкротства, введено внешнее управление, или с истекшим сроком исковой давности. По данной группе задолженности стоимость будет равна нулю.

К оставшейся сумме дебиторской задолженности могут быть применены следующие методики:

• o руководство по анализу и оценке прав требования (дебиторской задолженности) при обращении взыскания па имущество организаций-должников, разработанное Федеральным долговым центром (ФДЦ) при Правительстве РФ;
• o опирающиеся на дисконтирование с учетом оборачиваемости дебиторской задолженности и коэффициентом дисконтирования, рассчитанным с опорой на WACC.

В Методическом руководстве ФДЦ определен порядок проведения оценки дебиторской задолженности по счетам бухгалтерского учета, рекомендуется использовать при определении рыночной стоимости доходный подход как основной, а затратный и метод сравнительных продаж как вспомогательные.

Для определения рыночной стоимости дебиторской задолженности каждой из организаций-дебиторов должны быть определены коэффициенты дисконтирования. Коэффициенты дисконтирования принимаются в зависимости от срока неплатежа по денежным обязательствам, на основании статистических данных о хозяйственной деятельности более 300 предприятий России в различных отраслях.

Платежи по погашению дебиторской задолженности должны быть получены в течение трех месяцев. Если организация-дебитор накапливает новые обязательства и не рассчитывается в пределах этого срока, то па четвертом месяце обязательства начинают дисконтироваться (пропорционально уменьшаться) по коэффициентам соответственно: 0,8; 0,6; 0,4; 0,2; 01; 0,01.

Возможен и другой подход к определению рыночной стоимости дебиторской задолженности. В основе его лежит также процесс дисконтирования суммы задолженности, но сроки определяются либо из средней задолженности по каждому конкретному дебитору, либо по средней оборачиваемости дебиторской задолженности на предприятии. Коэффициент дисконтирования определяется либо на базе коэффициента WACC, либо берется по ставке краткосрочного кредита в коммерческом банке (исходя из логики, что для возмещения "замороженных" в дебиторской задолженности денежных средств предприятие может взять краткосрочный коммерческий кредит).

Второй способ более корректен при определении рыночной стоимости дебиторской задолженности, так как наиболее полно учитываются особенности деятельности предприятия.