Приемы управления финансовыми рисками инвестиционного проекта в форме капитальных вложений

Цеповой риск очень высок, если речь идет об инвестиционных проектах по производству товаров, имеющих биржевые котировки на международных рынках. В данном случае даже мировые финансово сильные гиганты, например в нефтедобывающей промышленности, не могут им противостоять и вынуждены закрывать или приостанавливать инвестиционный проект.

Аналитики нефтегазовой индустрии в последнее время отмечают, что нефтегазовые компании все чаще сокращают расходы и инвестиции[1]. В результате любой новый проект, требующий цены на нефть выше 60 долл, за баррель, либо отменяется, либо откладывается до того момента, как ситуация на рынке станет более благоприятной. Отсюда и решение ВР отложить реализацию проекта Mad Dog 2 в Мексиканском заливе. Вместе с французской Total, ВР пообещала сбалансировать бюджет с расчетом в 60 долл, за баррель с целью защитить дивиденды от утечки капитала до 2017 г. Норвежская Statoil также заявила о том, что цена рентабельности ее проекта Johan Castberg в Арктике, который ожидает одобрения, составляет 60 долл, за баррель.

Крупные нефтяные компании не имеют ни малейшего представления, равно как и все остальные, относительно того, какой будет цена на нефть Brent в следующем году, не говоря уже о периоде в ближайшие 10 лет.

Никто из них не смог предсказать падение цен на нефть в 2014 г., которое стало результатом как избытка нефти при росте добычи в США, так и решения ОПЕК не снижать добычу. 60 долл. — это та цена, при которой, по мнению аналитиков, добыча американского газа и нефти будет рентабельной[2].

На этом фоне российские нефтедобывающие компании оказываются даже в более благоприятном положении и не сворачивают инвестиционные проекты по разработке новых месторождений. Уменьшение поступления валютной выручки вследствие падения цен на нефть компенсируется ослаблением курса рубля к основным мировым валютам и дополняется гибкой налоговой политикой государства в части налогообложения «нефтяных» доходов.

Управление риском инфляции и валютным риском при осуществлении инвестиционного проекта в форме капитальных вложений имеет свою специфику. Дело в том, что в краткосрочном периоде валютная инфляция малозаметна, а в длительной перспективе, на которую обычно рассчитываются показатели инвестиционного проекта, влияние валютной инфляции может быть весьма значительным. А потому, для того чтобы учесть влияние инфляции на эффективность проекта в целом, рекомендуется[3] с использованием вычисленных прогнозных цен построить рублевую и валютную составляющие денежных потоков в прогнозных ценах, после чего привести их к единому (итоговому) потоку, выраженному в прогнозных ценах, используя прогнозный валютный курс. Единый (итоговый) поток следует выражать в той валюте, в которой в соответствии с заданием на проектирование и требованиями инвестора необходимо оценить эффективность проекта. Как правило, в российских условиях такой валютой являются рубли.

Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции[4]:

  • • влияние на ценовые показатели;
  • • влияние на потребность в финансировании;
  • • влияние на потребность в оборотном капитале.

Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты. Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает. Для избежания неоправданно высоких процентных выплат можно рекомендовать при заключении кредитных соглашений предусматривать пересмотр процентной ставки в зависимости от инфляции. Одной из возможностей такого рода является фиксация в кредитном соглашении не номинальной, а реальной процентной ставки с тем, чтобы при начислении и выплате процентов увеличивать ее в соответствии с инфляцией, фактически имевшей место за это время. Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй — растет. При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор валового национального продукта, и (или) индексы цен по достаточно большой «корзине» постоянного состава[3].

Долговой риск возникает при привлечении заемных источников финансирования инвестиционного проекта. Заметим, что при недостатке собственных источников предприятие может рассчитывать на привлечение бюджетных и банковских кредитов только в определенных пределах, что само по себе способствует снижению долгового риска. Так, согласно правилам проведения конкурсов, доля государственной поддержки может составлять от 20 до 50% общего объема финансирования в зависимости от масштаба инвестиционного проекта. Коммерческие банки также регламентируют свою долю участия в проекте — например, Сбербанк России предоставляет кредит на сумму не более 70%.

В целях управления долговым риском в ходе составления и обоснования инвестиционного проекта для упрощения расчетов поступления заемных средств включаются в расчет в начале соответствующих шагов. Целесообразно предусмотреть гибкий график погашения основного долга, обеспечивающий получение траншей займа в размере, минимально необходимом для финансовой реализуемости проекта, и максимально быстрого возврата долга. Возврат основного долга предполагается в конце соответствующих шагов. Проценты по долгосрочным кредитам обычно начисляются ежеквартально и выплачиваются в конце квартала. Возможен вариант, при котором проценты, начисляемые в течение первого года, не выплачиваются, а капитализируются[4].

При принятии решения о заимствованиях учитывается влияние инфляции. Основное влияние на заемный капитал оказывает не сама инфляция, а ее изменение во времени. Наиболее невыгодным для проекта является вариант, при котором заем берется при высоком уровне инфляции, под более высокий номинальный процент, а затем инфляция резко идет на убыль, а реальный процент, выплачиваемый заемщиком кредитору, при той же номинальной ставке процента повышается. Такая же проблема в зеркальном отражении стоит и перед кредитором[4].

Важный момент при принятии решений о привлечении кредитов — сравнение вариантов использования рублевого и валютного займов. Например, возможна ситуация, когда при предполагаемом уровне инфляции предприятие не сможет погасить задолженность по кредиту в течение срока осуществления проекта, так как за счет процентов сумма долга возрастает настолько, что до конца проекта вернуть этот долг невозможно. В таком случае целесообразно использовать кредит в валюте, при этом необходимо учитывать дополнительные текущие затраты на конвертацию валюты[8].

На степень долгового риска влияет также форма заимствований (банковский кредит, ценные бумаги). Например, банки предлагают два вида кредитов для финансирования капитальных вложений, которые имеют существенные отличия как по финансовому механизму, так и по степени риска для заемщика:

  • инвестиционное кредитование — участие банка в инвестиционном проекте в форме предоставления кредита на срок более одного года, при котором источником возврата кредита является вся хозяйственная и финансовая деятельность заемщика, включая доходы, генерируемые проектом;
  • проектное финансирование — участие банка в инвестиционном проекте в форме предоставления кредитов на срок более одного года, при реализации которых возврат вложенных средств и получение доходов осуществляется на этапе эксплуатации проекта из выручки от реализации продукции и услуг, генерируемой самим проектом.

Таким образом, принципиальное различие между двумя формами банковского кредитования инвестиционных проектов состоит в источниках погашения основного долга и процентов по кредиту. При инвестиционном кредитовании инвестиционная деятельность финансово не отделяется от текущей деятельности предприятия. С одной стороны, это позволяет использовать для погашения обязательств источники, не связанные с самим проектом, с другой стороны, возможен риск иммобилизации (нецелевого отвлечения) оборотных активов предприятия, предназначенных для текущей деятельности, в капитальные вложения, в результате чего может пострадать основной бизнес.

При проектном финансировании, когда денежные потоки инвестиционного проекта четко отделены от потоков по основной деятельности предприятия, риск иммобилизации оборотных активов в капитальные вложения исключается. Кроме того, банки могут применять льготный период уплаты процентов, который устанавливается продолжительностью от 6 до 18 мес. в зависимости от сроков начала коммерческой эксплуатации проекта в пределах банковского лимита операций с отсроченным получением доходов, что очень удобно для заемщика и способствует смягчению долгового риска. Снижению долгового риска заемщика при проектном финансировании способствует также то, что банк бывает готов рассматривать финансирование проектов с ограниченным регрессом, а в некоторых случаях и вовсе без регресса на основную деятельность или активы инициатора проекта, не связанные с существом предлагаемого для участия проекта.

В то же время проектное финансирование характеризуется рядом моментов, повышающих риск заемщика по сравнению с инвестиционным кредитованием (табл. 5.2).

Таблица 52

Сравнение рисков инвестиционного кредитования и проектного

финансирования1

Параметр

сопоставления

Инвестиционное

кредитование

П рое ктное ф и на н с и рова н ие (кредитование)

Уровень совокупного риска инвестиционных проектов

Предсказуемый, реально оцениваемый исходя из статистики и анализа текущей деятельности предприятия

Относительно предсказуемый, как правило, всегда нуждающийся в минимизации риск

Уровень кредитного риска

Относительно невысокий

Достаточно высокий

Количество участников по разделу рисков проекта

Весь риск на заемщике

Кредитор, заемщик и совокупность третьих лиц

Спектр рисков, принимаемых банком на себя

Кредитный риск финансового института в рамках финансово-хозяйственной деятельности заемщи ка

Преимущественно проектный риск, сниженный за счет привлечения сторонних лиц

Роль банка в минимизации рисков

Пассивная, на уровне оценки финансово-хозяйственной деятельности и инвестиционного проекта

Активная на стадии проработки проекта и выработки схем финансового участия в проекте

Заметим, что участие банка в финансировании инвестиционного проекта обеспечивает дополнительный, независимый и квалифицированный контроль показателей инвестиционного проекта и его рисков. При проектном финансировании может анализироваться финансовое состояние и других участников проекта. Банк изучает также производственный цикл проекта, анализирует конкурентоспособность предполагаемой к выпуску продукции, изучает состав фирм-исполнителей, условия сделок в рамках инвестиционного проекта и ряд других вопросов. При изучении техникоэкономического обоснования проекта анализируются возможные риски финансовые, технические, маркетинговые, проектные, производственные, политические — и учитывается распределение рисков между участниками проекта, а также предложенные ими меры по снижению рисков.

  • [1] Цены на нефть: мировые компании урезают аппетиты. 29 октября 2015 г. URL: http://www.vestifinance.ru/articles/63855.
  • [2] Цены на нефть: мировые компании урезают аппетиты. 29 октября 2015 г. URL: http ://www.vestifinance.ru/articles/63855.
  • [3] Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов(утв. Минэкономики России, Минфином России, Госстроем РФ 21 июня 1999 г. № ВК 477).
  • [4] Там же.
  • [5] Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов(утв. Минэкономики России, Минфином России, Госстроем РФ 21 июня 1999 г. № ВК 477).
  • [6] Там же.
  • [7] Там же.
  • [8] Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов(утв. Минэкономики России, Минфином России, Госстроем РФ 21 июня 1999 г. № RK 477).
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >