Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Финансы arrow Корпоративный финансовый менеджмент

Анализ прогнозируемых показателей (продолжение конкретной ситуации 1)

Оценка компании ЗАО "Усупинфарм"

Ключевые допущения для прогнозов: на основе анализа финансовых показателей и оценки стратегического положения и перспектив компании оценщиком сформированы ключевые предположения для прогнозов доходов и свободного денежного потока (табл. 6.9).

При построении ключевых допущений учтены:

  • o прогнозы аналитиков по развитию рынка фармацевтической продукции;
  • o увеличение доли компании с 0,78 до 0,82%;
  • o увеличение капитальных вложений в обновление производства за счет изменения дивидендной политики собственников компании, что нашло отражение в увеличении доли фиксированных активов к продажам на период строительства новой линии по производству жидких форм;
  • o сложившаяся структура расходов компании;
  • o норматив рабочего капитала, сформированный на основе анализа;
  • o стабильная структура капитала компании В/Е= 0,1.

ТАБЛИЦА 6.9. Ключевые допущения для прогноза, %

1-й год

2-й гол

3-й год

4-й год

5-й год

6-й год

7-й год

Прогноз темпов роста рынка

30

20

15

15

12

12

10

Прогноз доли рынка компании

0,78

0,78

0,80

0,82

0,82

0,82

0,82

Темп роста выручки

30

20

18

18

12

12

10

Себестоимость (в % к выручке)

53

53

53

53

53

54

55

Темп роста операционных расходов

25

20

15

15

15

10

10

Фиксированные активы к продажам

50

51

52

52

51

49

45

Износ к продажам

2.8

2,8

3,0

3,3

3,5

3,4

3,4

TM3 к продажам

13

13

13

13

13

13

13

Дебиторская задолженность к продажам

24

24

24

24

24

24

24

Кредиторская задолженность к продажам

19

19

19

19

19

19

19

Денежный остаток к продажам (Cash/S)

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1.5

Норматив рабочего капитала (в % к продажам)

18

18

18

18

18

18

18

Структура капитала D/E

0,1

0,1

0,1

0,1

0,1

0,1

0,1

Стоимость процентных долгов

(I)

12,5

12,5

12,5

12,5

12,5

12,5

12,5

Эффективная налоговая ставка (Т)

22

22

22

21

21

20

20

Темп роста в постпрогнозный период, %

5

Рыночная ценность долга, тыс. долл.

7322

WACC, %

17,0

Ставка налога, %

20

20%

20%

20%

20%

20%

20%

ТАБЛИЦА 6.10. Прогноз доходов и расходов, тыс. долл.

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

5-й год

6-й год

7-й год

Чистые продажи

59 150

70 980

83 720

98 685

1 10 527

123 790

136169

Себестоимость реализации

31 350

37 619

44 372

52 303

58 579

66 847

74 893

Валовая прибыль

27 801

33 361

39 348

46 382

51 948

56 944

61 276

Операционные расходы

15 344

18413

21 174

24 351

28 003

30 803

33 884

EBITDA

12 457

14 948

18 174

22 031

23 945

26 140

27 392

Износ

1656

1987

2512

3257

3868

4209

4630

EBIT

10801

12961

15 662

18 775

20 076

21 931

22 763

Проценты уплаченные

1087

1041

822

1063

1269

1781

1801

ЕВТ

9714

11 919

14841

17 712

18 807

20 150

20 962

Налоги

2137

2622

3265

3720

3949

4030

4192

Чистый доход

7577

9297

11 576

13 992

14857

16 120

16 769

Нераспределенная прибыль - остаток на начало периода

23 767

31 343

40 640

52 216

60 987

66 696

69 477

Норма дивидендных выплат, %

0%

0%

0%

10%

15%

20%

20%

Минус дивиденды

0

0

о

5222

9148

13 339

13 895

Нераспределенная прибыль - остаток на конец периода

31 343

40 640

52 216

60 987

66 696

69 477

72 351

ТАБЛИЦА 6.11. Прогноз NOPAT, тыс. долл.

Прогноз NOPAT, тыс. долл.

ТАБЛИЦА 6.12. Прогнозный баланс, тыс. долл.

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

5-й год

6-й год

7-й год

Денежные средства

887

1065

1256

1480

1658

1857

2043

Дебиторская задолженность

14 196

17035

20 093

23 684

26 527

29 710

32 681

Товарно-материальные запасы

7690

9227

10 884

12 829

14 369

16 093

17 702

Итого текущие активы

22 773

27 327

32 232

37 994

42 553

47 659

52 425

Фиксированные активы

29 575

36 200

43 534

51 316

56 369

60 657

61 276

Итого активов

52 348

63 527

75 767

89 310

98 922

108 317

113 701

Кредиторская задолженность

11 239

13 486

15 907

18 750

21 000

23 520

25 872

Краткосрочные заемные средства

5455

4159

1245

2297

3379

7194

7066

Долгосрочные заемные средства

3241

4171

5329

6206

6777

7055

7342

Итого обязательства

19 934

21 817

22 480

27 253

31 155

37 769

40 280

Обыкновенные акции

1070

1070

1070

1070

1070

1070

1070

Нераспределенная прибыль

31 343

40 640

52 216

60 987

66 696

69 477

72 351

Итого собственный капитал

32 413

41 710

53 286

62 057

67 766

70 547

73 421

Итого обязательств и собственный капитал

52 348

63 527

75 767

89 310

98 922

108317

113701

ТАБЛИЦА 6.13. Прогноз свободного денежного потока, тыс.долл.

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

5-й год

6-й год

7-й год

NОРАТ

8640

10369

12530

15 020

16061

17 545

18210

Износ

1656

1987

2512

3257

3868

4209

4630

Капитальные затраты

8393

8612

9846

11 038

8921

8497

5249

Изменения в рабочем капитале

2610

2129

2293

2694

2132

2387

2228

(707)

1614

2902

4544

8877

10 869

15 363

Темп роста в постпрогнозный период, %

іл

WАСС, %

17

17%

17%

17%

17%

17%

17%

Коэффициент приведенной ценности

0,855

0,731

0,624

0,534

0,456

0,390

0,333

Приведенная ценность денежных потоков

(604)

1179

1812

2425

4049

4237

5119

Терминальная ценность на конец прогнозного периода

112 475

Приведенная терминальная ценность

37 476

Ценность инвестированного капитала

46 337

Ценность собственного капитала

41 703

ТАБЛИЦА 6.14. Анализ прогнозируемых финансовых драйверов ценности

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

5-й год

6-й год

7-й год

Рабочий капитал, тыс. долл.

10 647

12 776

15 070

17 763

19 895

22 282

24 510

Инвестированный капитал (1С), тыс. долл.

40 222

48 976

58 604

69 079

76 264

82 940

85 787

Рабочий капитал к продажам, %

18

18

18

18

18

18

18

Инвестированный капитал к продажам, %

68

69

70

70

69

67

63

Рентабельность продаж по NOPAT, %

15

15

15

15

15

14

13

Оборачиваемость инвестированного капитала

1,47

1,45

1,43

1,43

1,45

1,49

1,59

roic, %

21

21

21

22

21

21

21

Рентабельность продаж (ros), %

13

13

14

14

13

13

12

Оборачиваемость активов (soa)

1,13

1,12

1.10

1,10

1,12

1,14

1,20

Финансовый рычаг (flm)

1,62

1,52

1.42

1,44

1,46

1.54

1,55

Доход на собственный капитал (roe), %

23

22

22

23

22

23

23

Прогноз доходов и денежного потока компании: на основе ключевых допущений оценщиком были сформированы прогнозный отчет о прибылях и убытках и прогнозный баланс (табл. 6.10 и 6.12), а также прогноз показателя NOPAT (табл. 6.11), необходимый для расчета прогнозируемого показателя ROIC. Данные прогнозного отчета о прибылях и прогнозного баланса были использованы для построения прогноза свободного денежного потока (табл. 6.13).

Определение ставки дисконта: используя технологии и алгоритмы обоснования стоимости капитала, которые описаны в главе 4 учебника, оценщик определил актуальный на момент оценки WACC компании - 17%.

Оценка терминальной ценности: темп роста денежного потока в постпрогнозный период принят в размере 5%. Для расчета терминальной ценности компании был проведен анализ структуры ее свободного денежного потока и сделан вывод: компания еще не вошла в фазу стабилизации инвестиционного режима, поэтому более корректно будет рассчитать терминальную ценность по формуле капитализации NOPAT. Тем более что разница между ROIC и WACC небольшая - всего 3%.

Оценка компании и заключительные поправки

По результатам расчетов (см. табл. 6.12) ценность компании составила 46 337 тыс. долл. Оценщиком принято допущение, что балансовая величина долга компании на момент оценки соответствует рыночной ценности заемного капитала и составляет 7322 тыс. долл. Соответственно рыночная ценность собственного капитала (за вычетом ценности долга) - 41 703 тыс. долл.

У компании нет избыточных активов и недостатка рабочего капитала. Объектом оценки является 85%-ный пакет акций, поэтому скидки на неконтрольный характер собственности не требуется.

Итоговая оценка рыночной ценности оцениваемой доли в капитале компании ЗАО "Усупинфарм" составила 33 362 тыс. долл. Анализ прогнозируемых показателей

Анализ динамики основных финансовых драйверов ценности в прогнозном периоде показал, что показатель ROE будет сохраняться в целом на стабильном уровне 22-23%. При этом в первые три года несколько повысится рентабельность продаж и снизится оборачиваемость активов, что связано с ростом цен и модернизацией производства. В последние годы прогнозного периода будет происходить снижение рентабельности продаж ввиду обострения ценовой конкуренции, которое будет компенсироваться увеличением оборачиваемости активов, связанным со снижением инвестиционной активности компании (табл. 6.14).

 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 
Популярные страницы