ФИНАНСОВЫЕ ТРУДНОСТИ, УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ СТИМУЛЫ И ИНФОРМАЦИОННЫЕ ЭФФЕКТЫ ЛЕВЕРИДЖА

После изучения материала главы студент должен:

знать

  • • базовые концепции в теории структуры капитала, учитывающие риск банкротства, агентские эффекты и асимметрию информации;
  • • причины возникновения прямых и косвенных издержек финансовых трудностей, кто их оплачивает и как они влияют на ценность фирмы;
  • • источники и последствия агентских конфликтов;
  • • агентские преимущества долгового финансирования и их влияние на ценность фирмы;
  • • «принцип лимонов», эффект неблагоприятного выбора и их последствия для решений о выпуске акций;
  • • информационное содержание решений о выборе источников финансирования и изменении структуры капитала;

уметь

  • • формулировать цели и задачи управления структурой капитала с учетом риска банкротства, возможных финансовых потерь вследствие агентских конфликтов и информационной асимметрии;
  • • выделять факторы, играющие существенную роль при выборе источников финансирования;
  • • определять издержки и выгоды долга, которые должен учитывать финансовый менеджер, формируя сбалансированную структуру капитала;

владеть

• методическими принципами формирования оптимальной структуры капитала на основе модели компромисса.

Теория Модильяни — Миллера говорит о том, что в условиях совершенного рынка капитала выбор источников финансирования не имеет значения и ценность фирмы не зависит от структуры капитала. Этот результат дает нам подсказку о том, в каком направлении нужно двигаться в поисках ответа на вопрос: «Что определяет выбор структуры капитала на практике?»

Мы выяснили, что долговое финансирование имеет налоговые преимущества, по крайней мере до тех пор, пока EBIT превышает процентные обязательства. В то же время исследования показывают, что корпорации используют потенциальные возможности налоговой экономии меньше чем наполовину и у типичной фирмы нереализованные выгоды налоговой защиты составляют до 5% се ценности[1].

В чем причина такой «расточительности»? Одно из объяснений может состоять в том, что долг создает определенную угрозу финансовому благополучию, заставляет думать о риске банкротства и помнить об издержках финансовых затруднений, которые возникают тогда, когда фирма испытывает сложности с выполнением обязательств по выплате процентов и погашению долга.

Данная глава посвящена анализу того, как в силу несовершенств рынка выбор фирмой структуры капитала влияет на издержки финансовых трудностей, меняет стимулы менеджмента и дает информационные сигналы инвесторам. Последствия решений об уровне долговой нагрузки могут быть существенными для фирмы по каждому из этих направлений, и каждое из них может нивелировать положительный эффект налогового щита. Начнем наш анализ с дефолта и банкротства в условиях совершенного рынка капитала.

  • [1] Graham J. How big are the tax benefits of debt?
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >