Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Инвестирование arrow Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках

Стоимость заемного капитала российской корпорации

Стоимость заемного капитала и процентная ставка — разные понятия

Когда говорят о стоимости заемного капитала корпорации (или проекта), т.е. о той цепе, которую платит корпорация за предоставленные ей заемные финансовые ресурсы (в процентах годовых), то часто идентифицируют это понятие с процентной ставкой, которую выплачивает корпорация по своему долгу1. То есть стоимость капитала считают равной ставке по кредиту или купонной ставке по размещенному корпорацией облигационному займу.

Иногда это предположение действительно правомерно, однако в общем случае эти понятия не совпадают. Можно назвать, по крайней мере, две причины, по которым стоимость заемного капитала необходимо отличать от фактически выплачиваемой корпорацией процентной ставки:

  • 1) отличие рыночной стоимости капитала от балансовой;
  • 2) наличие "скрытой" стоимости заемного капитала.

Рыночная и балансовая стоимость заемного капитала

1. Поскольку стоимость капитала — понятие, которое применяется для оценки будущих проектов предприятия, в расчетах необходимо использовать не ту ставку доходности, по которой капитал когда-то достался предприятию, а ту, под которую оно может получить финансовые ресурсы сейчас, чтобы начать проект. Поэтому в качестве стоимости заемного капитала используется ее рыночная, а не балансовая оценка.

При таком подходе ценность предприятия будет зависеть не от информации, которая была у инвесторов раньше, когда они вкладывали деньги в это предприятие, а от того, какой информацией об эффективности и рискованности вложений капитала они обладают сейчас.

Представим, что когда-то компания выпустила облигации с купонной ставкой 10% годовых по номиналу. Однако рейтинг этих облигаций упал, их цена понизилась. Теперь они стали котироваться ниже номинала, а их доходность к погашению возросла до 15%. Это означает, что теперь стоимость капитала корпорации составляет не 10, а 15% годовых, поскольку именно такую доходность теперь требуют инвесторы от облигаций данного качества на рынке. Рост стоимости капитала приведет к тому, что денежные потоки данной компании будут дисконтироваться по более высокой ставке. В результате в связи с увеличением риска цена фирмы в целом понизится.

Если долг корпорации имеет рыночную котировку, рассчитать рыночную стоимость капитала несложно.

Иллюстрация

Рыночная цена бескупонной облигации, выпущенной эмитентом, составляет 67% номинала, срок до погашения — 4 года. Требуется найти стоимость капитала для эмитента при выпуске таких облигаций, имея в виду следующие данные:

Денежный приток в нулевой период +67% номинала

Денежный отток в связи с необходимостью

погашения займа в 4-й год -100% номинала

Для определения стоимости капитала составим уравнение:

Однако стоимость заемного капитала определить труднее, если долг не имеет надежной котировки. Например, если это кредит банка или облигации, не котируемые на рынке. Тогда, если доступны данные об аналогичном по рейтингу и продолжительности котируемом долге, их можно принять за основу при определении суммы и стоимости долга, не обращающегося на рынке.

По поводу приведенной ниже ситуации напомним, что использованные в ней данные являются условными и не могут служить источником информации для решения каких-либо других задач, не связанных с данной ситуацией.

Ситуация 2.5. Рыночная оценка и стоимость некотируемого долга. Заимствования московского правительства

Правительство г.Москвы ведет переговоры с крупным международным банком развития о предоставлении долгосрочного кредита. Назначение кредита — финансирование одной из программ развития городского пассажирского транспорта в районах новостроек. Кредит в размере 25 млн долл. предполагается погасить через 4 года шаровым платежом вместе с процентами, начисляемыми по сложной ставке из расчета 8,75% годовых.

По оценкам экспертов английской корпорации "Nomuraрк", Москва представляет собой достаточно кредитоспособного заемщика. Об этом говорит хотя бы тот факт, что такой важный показатель, как отношение общей задолженности к консолидированным доходам городского бюджета, составляет всего 4,9%, в то время как, например, аналогичный показатель для Праги — 17,9%, а для Братиславы — 90,9%.

Вместе с тем Москва, будучи субъектом РФ, не может добиться того, чтобы иметь кредитный рейтинг выше, чем Россия в целом. Л поскольку рейтинг страны по классификации Standardly Poor's невысок (ВВ-), то и рейтинг Москвы ниже, чем и у Праги (А), и у Братиславы (ВВВ).

Рейтинги S&P некоторых столиц мира представлены ниже.

Париж AAA Братислава ВВВ

Осло АА+ Буэнос-Айрес ВВ-

Стокгольм АА+ Москва ВВ-

Торонто АА+ Анкара В

Брюссель АА София В-

Прага Л

Гол назад были выпущены муниципальные бескупонные еврооблигации Буэнос-Айреса, деноминированные в долларах США, сроком на 5 лет. В настоящее время их рыночная цена 72,875% номинала.

Если Москва получит кредит на условиях, представленных выше, какова будет обоснованная текущая рыночная стоимость этого некотируемого долга? По какой цепе он мог бы котироваться па рынке, если бы был оформлен в ликвидной, рыночной форме?

Решение

По кредитному рейтингу, условиям предоставления и сроку до погашения обязательства Буэнос-Айреса полностью аналогичны обсуждаемым обязательствам московского правительства.

Стоимость капитала аргентинского муниципального займа равна доходности еврооблигаций, которую можно определить следующим образом: облигации можно приобрести по 72,875% номинала, а погасить по 100% через четыре года. Следовательно,

Такой же должна быть обоснованная рыночная стоимость московского долга. Кредит московское правительство намерено получить в сумме 25 млн долл. под ставку 8,75% годовых и погасить вместе с процентами через 4 года. Следовательно, при погашении должна быть выплачена сумма

£У = 25 млн долл. х (1 + 0.0875)4 = 34,967 млн долл.

Очевидно, рыночная оценка величины данного кредита равна этой сумме, дисконтированной по обоснованной рыночной стоимости заемного капитала, т.е.

Таким образом, речь идет о получении 25 млн долл. под 8,75% годовых, но по рыночной оценке величина заемного капитала при таких условиях получения кредита будет равна 25,482 млн долл., а стоимость -8,232% годовых.

 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Популярные страницы