Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Туризм arrow ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ В ТУРИЗМЕ И ГОСТИНИЧНОМ ХОЗЯЙСТВЕ
Посмотреть оригинал

Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и повышенного риска

Понятие инфляции увязываем с процессом уменьшения во времени реальной покупательной способности номинально равноценных сумм. Инфляция оказывает заметное влияние на эффективность проектов. Особенно заметно влияние инфляции на показатели эффективности проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом, требующих значительных заемных средств и реализуемых с одновременным использованием нескольких валют.

Необходимо понять, что нельзя противопоставлять два известных подхода к определению эффективности - в действующих ценах и в прогнозных ценах, т. е. в ценах с учетом инфляции. Эти подходы не являются альтернативными. Расчет эффективности в действующих ценах следует проводить на предварительных этапах ТЭО проекта и только применительно к расчетам общей эффективности. В условиях ограниченной информации и на предварительном этапе это упрощает подготовку исходных данных и проведение расчетов.

Даже при расчетах в действующих ценах в полной мере отойти от учета инфляционного фактора не удается. Если вся исходная информация нами была подготовлена в действующих ценах, то и полученные расчетные показатели эффективности также будут получены в реальном измерении, т. е. без учета инфляции. Но именно здесь и начинается путаница.

Внутренняя норма доходности, будучи одним из оценочных показателей эффективности, должна сопоставляться с приемлемой для инвестора нормой дохода. По одному из наиболее распространенных вариантов в качестве такой нормы выступает ставка ссудного процента. Однако практически все объявленные банковские ставки являются номинальными, т. е. включают темпы инфляции на период предоставления ссуд. В связи с этим необходимо сделать вывод: для сопоставления с расчетными значениями внутренней нормы доходности, полученными с использованием действующих цен, процентные ставки должны быть очищены от инфляции и пересчитаны в реальные. Но очистить номинальную ставку и выйти на уровень реальной можно только после предварительного определения размера инфляционного компонента.

На завершающей стадии ТЭО проекта определение коммерческой эффективности участия в проекте должно проводиться обязательно в прогнозных ценах, т. е. в ценах, отражающих инфляцию на соответствующих шагах расчетного периода. В конечном счете инфляция деформирует денежные потоки, исчисленные в фиксированных ценах, и, как правило, формирует новый уровень показателей, характеризующих эффективность. В ряде случаев это может привести к изменению первоначальных суждений о приемлемости проекта с позиции инвесторов.

Для описания инфляции используют следующие показатели:

  • - темп инфляции за один шаг (/,„), выраженный обычно в процентах в год (или в месяц);
  • - общий индекс инфляции за шаг т (Jm), отражающий отношение среднего уровня цен в конце шага т к среднему уровню цен в конце предыдущего шага. Этот показатель называют цепным общим индексом инфляции. Если в качестве начальной точки отсчета инфляции принято начало нулевого шага, цепной общий индекс инфляции на нулевом шаге совпадает с базисным общим индексом инфляции для этого шага;
  • -общий индекс инфляции за период от начальной точки, в качестве которой можно принять начало или конец нулевого шага, до конца любого шага т расчета (GJm). Этот показатель принято называть базисным общим индексом инфляции. Он отражает отношение среднего уровня цен в конце шага т к среднему уровню цен в принятой начальной точке отсчета инфляции. Базисный индекс инфляции на шаге т может быть получен также путем умножения цепного индекса на этом шаге на все цепные индексы, предшествующие ему.

Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, то базисный общий индекс инфляции на данном шаге будет равен 1. Приведенные показатели служат для описания изменений уровня цен по всему набору продуктов, издержек и ресурсов, используемых в проекте, т. е. для оценки инфляции в среднем. Аналогичными показателями можно охарактеризовать изменение цен на отдельные виды продукции, услуг и ресурсов. Частные индексы инфляции мы будем обозначать теми же символами, что и общие индексы инфляции, но вводя дополнительный символ к. Так, цепной индекс цен на к-й продукт (услугу, ресурс) обозначают Jmk, а базисный индекс - О/.

Пример.

Методика преобразования темпов инфляции в цепные, а затем в базисные индексы инфляции (табл. 3.12). Показатели инфляции, а, следовательно, и шаги расчета даны в годовом измерении. В нашу задачу не входит рассмотрение проблем прогнозирования инфляции. Это самостоятельная и достаточно сложная область экономического прогнозирования. Следует обратить внимание на то, что темпы динамики инфляции в России в среднесрочной перспективе (если, конечно, бюджет будет бездефицитный) в определяющей мере будут зависеть от того, как будут изменяться цены на продукцию и услуги естественных монополий. Цены на их продукцию регулируются государством.

Показатели инфляции

Таблица 3.12

Показа-

тель

№ шага расчетного периода (т)

0 1 1 1 2 | 3 1 4 | 5 | 6 | 7 | 8

Годовой темп инфляции, %

1

Рублевой

35,0

30,0

17,5

13,0

5,0

2,5

2,5

2,5

2,5

2

Валютной

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

3

Роста

валютного

курса

20,0

14,0

10,0

7,5

3,4

1,0

1,0

1,0

1,0

Индексы инфляции (для начальной точки, совпадающей с концом нулевого шага)

Цепные

индексы

4

Рублевой инфляции

1,000

1,300

1,175

1,130

1,050

1,025

1.025

1,025

1,025

5

Валютной инфляции

1,000

1,015

1,015

1,015

1,015

1,015

1,015

1,015

1,015

6

Валютного

курса

1,000

1,14

1,10

1,075

1,034

1,01

1,01

1,01

1,01

7

Внутренней инфляции инвалюты

1,000

1,123

1,050

1,040

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

Базисные индексы

8

Рублевой инфляции

1,00

1,30

1,52

1,72

1,80

1,85

1,89

1,94

1,99

9

Валютной инфляции

1,000

1,015

1,030

1,050

1,060

1,080

1,090

1,110

1,30

10

Валютного

курса

1,00

1,14

1,25

1,35

1,39

1,40

1,42

1,44

1,45

11

Внутренней инфляции инвалюты

1,000

1,123

1,180

1,220

1,220

1,220

1,220

1,220

1,220

Известно, что в среднесрочной перспективе цены и тарифы на продукцию и услуги естественных монополий должны быть доведены до уровня мировых, т. е. повышены в 2-2,5 раза. Статистика свидетельствует, что повышение тарифов на электроэнергию, газ, транспортные перевозки на 25-30% приводит к росту инфляции на 12-15%. При прогнозе инфляции следует опираться на такого рода информацию. Необходимо также учитывать официальные сведения, информацию специализированных научных организаций о прогнозных оценках индекса цен по достаточно большой «корзине» продукции постоянного состава.

При разработке общественно значимых, дорогостоящих проектов к обоснованию темпов инфляции следует привлечь специализированные организации, центры экономической конъюнктуры.

Учет инфляции при оценке потоков. Учет инфляции при стоимостной оценке потоков по инвестиционным проектам сводится к расчету этих потоков в прогнозных ценах.

Прогнозная цена на продукцию и потребляемые ресурсы - текущая цена, скорректированная с учетом влияния инфляции на каждом шаге расчетного периода.

Исходным в таких случаях является уровень текущих цен, используемых для определения общей эффективности.

Если прогноз инфляции известен, то следует определить индексы цен на каждый (к-й) продукт (ресурс) для всех шагов (от) и по приведенной формуле рассчитать прогнозные цены на все (к-е) продукты (ресурсы) на начало каждого шага от.

где Ц)* - прогнозная цена;

Ц*

^тр -текущая цена;

GJm - базисный индекс инфляции.

Такие цены, установленные на к-й продукт или ресурс, используются для расчета соответствующих элементов (статей) потоков, формирующих объем реализации, себестоимость, потребность в инвестициях на создание постоянного и оборотного капитала.

При определенных условиях пересчет в прогнозные цены можно проводить по потоку в целом или по общему размеру притоков и оттоков по инвестиционному проекту. Для этого соответствующие потоки следует скорректировать на общий базисный индекс инфляции по потоку или в целом по проекту. Такая упрощении ная методика дает возможность исследовать зависимость эффективности от прогнозируемых темпов инфляции, выявить ряд важных закономерностей.

Пример.

Расчет потоков денежных средств в прогнозных ценах.

Темп инфляции и индекс базисной инфляции для примера приведены в табл. 3.13.

Обратим внимание на то, что мы предполагаем однородную инфляцию для всех потоков и неизменный темп инфляции по шагам расчетного периода.

Примечание. Норма дохода для варианта с инфляцией определена по схеме: (1,05 • 1,07) - 1 =0, 1235.

Результаты расчета эффективности в действующих и прогнозных ценах (табл. 3.13) оказались однозначными: ЧДД равен 105, срок окупаемости (по дисконтированному потоку) составляет 3 года 10 месяцев.

Таблица 3.13

Прогноз инфляции по шагам расчетного периода

Ха

строки

Показатель

Ха шага расчетного периода (т)

0

1

2

3

4

5

1

Темп инфляции, %

7

7

7

7

7

7

2

Индекс базисной инфляции (для начальной точки, совпадающей с концом нулевого шга)

1

1,07

1,14

1,23

1,31

1,4

При простейших условиях, принятых в примере, инфляция не повлияла на величину ПДД, срока возмещения и индекса доходности. Такой результат закономерен.

Чтобы преобразовать поток денежных средств в действующих ценах (Ф?) в прогнозные (Фи), умножаем первый на индекс инфляции (табл. 3.14)

Для оценки современной стоимости потока (ЧДД) Ф,и при учете инфляции дисконтирование проводится по формуле

где Eg - безинфляционная норма дохода (реальная).

Расчет потока в прогнозных ценах

Таблица 3.14

Показатель

№ шага расчетного периода (/я)

строки

0

1

2

3

4

5

Вариант расчета в действующих ценах

1

Потоки по проекту

0

0

150

380

190

50

2

Оттоки по проекту

-100

-100

-80

-200

-100

-40

3

Суммарное сальдо (строки 1 + 2)

-100

-100

70

180

90

10

4

Коэффициент дисконтирования (Е = 5%)

1

0,95

0,91

0,86

0,82

0,78

5

Чистый дисконтированный доход (строки 3 4)

-100

-95

63,7

154,8

73,8

7,8

6

То же нарастающим итогом

-100

-195

-131,3

23,5

97,3

105,0

Расчет в прогнозных ценах (1„ = 7%)

7

Притоки по проекту (строка 1 • строку 2 табл. 3.13)

171

467,4

248,9

70

8

Оттоки по проекту (строка 2 • строку 2 табл. 3.13)

-100

-107

-91,2

246

131

56

9

Суммарное сальдо (строки 7 + 8)

-100

-107

79,8

221,4

117,9

14

10

Коэффициент дисконтирования (Е = 12,35%)

1

0,89

0,79

0,70

0,63

0,56

11

Чистый дисконтированный доход (строки 9 10)

-100

-95,23

63,04

155,0

74,3

7,84

12

То же нарастающим итогом

-100

-195,23

-132,19

22,81

97,11

105,0

Следовательно, чистый дисконтированный поток, порожденный инвестиционным проектом, не меняется при отражении в потоках денежных средств и в норме дохода одинаковых темпов инфляции

Не изменятся и другие показатели эффективности, построенные на базе дисконтированного потока: срок окупаемости и индекс доходности. Что же касается ВНД, то ее значение в прогнозных ценах увеличивается в сравнении с расчетом в действующих ценах.

Мы рассмогрели упрощенную ситуацию с инфляцией и ее влиянием на формирование потоков и их последующее дисконтирование. Но инфляция по своей природе не однородна, т. е. инфляция по продуктам, ресурсам, ставка процента, а следовательно, и потоки денежных средств, которые они формируют, могут увеличиваться не пропорционально. На практике это делает рассматриваемую задачу более сложной.

Для учета неоднородности инфляции удобно ввести в расчет прогнозных цен на отдельные виды товаров, услуг, ресурсов, используемых в проекте, коэффициенты неоднородности. Коэффициент неоднородности (GNm*) для каждого продукта (услуги, ресурсы) на каждом шаге т имеет вид:

где GJkm - базисный индекс цен на к-й продукт (услугу, ресурс) на шаге in;

GJm - базисный общий индекс инфляции на шаге т.

Теперь можно перейти к определению прогнозных цен на все к-с продукты (услуги, ресурсы). Для этого в формулу (3.11) следует добавить еще один множитель - коэффициент неоднородности, характеризующий количественную величину отклонений темпов роста цен на каждый продукт от общего среднего роста цен.

Тогда формула для расчета прогнозной цены примет вид

Расчет прогнозных цен можно производить и по другой схеме - путем непосредственного умножения действующей (фиксированной) цены продукта на прогнозируемый индекс инфляции по этому продукту. Расчет с применением коэффициента неоднородности имеет то преимущество, что дает возможность автоматически отслеживать изменение прогнозируемых цен за индексом инфляции. Что касается конечного результата - определения уровня прогнозной цены, то он будет одинаков в обоих случаях.

Анализ инвестиционных проектов в условиях риска. Реальное инвестирование во всех его формах сопряжено с многочисленными рисками, степень влияния которых на его результаты существенно возрастает с переходом к рыночной экономике. Возрастание этого влияния связано с высокой изменчивостью экономической ситуации в стране, колеблемостью конъюнктуры инвестиционного рынка, появлением новых для нашей практики видов реальных инвестиционных проектов и форм их финансирования. Основу интегрированного риска реального инвестирования предприятия составляют так называемые проектные риски, т. е. риски, связанные с осуществлением реальных инвестиционных проектов предприятия. В системе показателей оценки таких проектов уровень риска занимает третье по значимости место, дополняя такие его показатели, как объем инвестиционных затрат и сумма чистого денежного потока.

Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается возможность возникновения в ходе его реализации неблагоприятных событий, которые могут обусловить снижение его расчетного эффекта.

С учетом классификации проектных рисков производится оценка их уровня по каждому рассматриваемому проекту. Такая оценка базируется на следующих базовых принципах и методических подходах, используемых в современной практике управления проектами.

1. Общая оценка проектного риска осуществляется путем определения интегрированного их показателя, характеризуемого как «уровень проектного риска».

Этот показатель интегрирует влияние всех видов риска, связанных с реализацией рассматриваемого проекта.

  • 2. В основе оценки уровня проектного риска лежит определение возможного диапазона отклонений показателей эффективности проекта от расчетных их величин. Чем шире этот возможный диапазон отклонений, тем выше уровень проектного риска.
  • 3. В качестве рассматриваемого показателя эффективности, используемого для оценки уровня проектного риска, может быть избран любой из них. Вместе с тем наибольшее предпочтение в процессе такой оценки отдается показателям чистого приведенного дохода и внутренней ставки доходности. Эти показатели в наибольшей степени характеризуют возможности обеспечения роста рыночной стоимости предприятия в результате реализации проекта.
  • 4. Для количественного измерения размеров возможных отклонений эффективности проекта от расчетной ее величины используется система показателей, отражающих степень ее колеблемости. Основными из этих показателей являются дисперсия, среднеквадратическое (стандартное) отклонение и коэффициент вариации.
  • 5. Оценка возможной колеблемости рассчитанных показателей эффективности проекта осуществляется в максимально широком диапазоне возможных условий его реализации. В этих целях прогнозируются различные варианты возможного изменения факторов внешней инвестиционной среды и параметров внутреннего потенциала предприятия, которые генерируют угрозы снижения расчетной эффективности проекта в процессе его реализации.

Исходя из вышеизложенных принципов формируется методический инструментарий оценки уровня риска отдельных реальных инвестиционных проектов.

I. Анализ чувствительности проекта. Основной задачей использования этого аналитического метода является оценка влияния основных исходных (факторных) параметров на результативные показатели эффективности реального инвестиционного проекта. Чем выше степень зависимости показателей эффективности проекта от отдельных исходных (факторных) показателей ее формирования, тем более рисковым он считается по результатам анализа чувствительности. Анализ чувствительности проекта в процессе оценки степени его риска осуществляется по следующим основным этапам.

1. Выбор для анализа приоритетного показателя эффективности проекта.

Анализ чувствительности проекта принципиально может быть проведен по любому из показателей его эффективности; приоритет в таком выборе следует отдавать показателям чистого приведенного дохода или внутренней ставке доходности.

2. Выбор для анализа системы основных исходных (факторных) показателей, оказывающих влияние на возможное изменение избранного показателя эффективности проекта.

Система основных исходных (факторных) показателей включает цены на инвестиционные товары, тарифы на осуществление строительно-монтажных работ, продолжительность строительства объекта, стоимость привлечения ресурсов, структура инвестиционных ресурсов, объем реализации продукции в натуре, уровень цен и налоговых платежей, структура операционных издержек и темп инфляции.

3. Построение модели расчета влияния каждого из исходных (факторных) показателей на избранный показатель эффективности проекта. Однофакторная модель регрессии, учитывающая влияние рассматриваемого исходного (факторного) показателя на изменение показателя эффективности проекта, обычно имеет следующий вид:

где Эп - значение рассматриваемого показателя эффективности проекта при изменении исходного (факторного) показателя его расчета;

Ф - значение исходного (факторного) показателя;

а, Ъ - числовые параметры модели.

  • 4. Определение аналитического периода осуществления расчетов. Анализ чувствительности проекта может проводиться как по любому из этапов проектного цикла, так и по всему периоду проектного цикла.
  • 5. Установление базового значения каждого из исходных (факторных) показателей, по которому рассчитывался избранный показатель эффективности проекта. Система таких базовых значений всех исходных показателей содержится в проектном обосновании (в соответствующих его разделах - производственном, маркетинговом, финансовом и др.).
  • 6. Определение возможного диапазона изменения каждого исходного (факторного) показателя в ходе реализации проекта.

В процессе этого этапа анализа определяется минимально и максимально возможное изменение базового исходного (факторного) показателя к концу аналитического периода. Расчет возможных изменений ведется в процентах к базовому значению исходного показателя. Общий диапазон возможного изменения исходного показателя также определяется в процентах (как разность между максимальным и минимальным размером его возможного отклонения).

  • 7. Расчет ожидаемого изменения избранного показателя эффективности проекта при экстремальных значениях возможного изменения каждого исходного (факторного) показателя. Такой расчет осуществляется как по минимальному, так и по максимальному возможному значению каждого исходного показателя на основе ранее построенных моделей определения их влияния на избранный показатель эффективности проекта. Результаты расчета позволяют получить количественные значения показателя эффективности проекта при минимальном и максимальном значении каждого из исходных (факторных) показателей.
  • 8. Установление возможного диапазона значений избранного показателя эффективности проекта в диапазоне изменения каждого исходного (факторного) показателя. В этих целях вначале определяется размер отклонений показателя эффективности проекта (при минимальном и максимальном значениях исходного показателя) от базового его значения (в процентах к базовому значению).

Затем как разность между максимальным и минимальным значениями показателя эффективности определяется возможный диапазон его колебаний (в процентах) в зависимости от изменения каждого исходного показателя.

9. Определение уровня чувствительности избранного показателя эффективности проекта к изменению каждого исходного (факторного) показателя. Этот уровень может быть установлен на основе расчета коэффициента эластичности или графическим методом.

Коэффициент эластичности показателя эффективности проекта от исходного (факторного) показателя его формирования определяется на основе следующей формулы:

где КЭП - коэффициент эластичности изменения показателя эффективное проекта от изменения исходного (факторного) показателя на 1%;

ДИЭП - диапазон изменения показателя эффективности проекта в пределах возможного диапазона изменения исходного (факторного) показателя;

ДИф - возможный диапазон изменения исходного (факторного) показателя, установленный в процессе анализа.

10. Ранжирование исходных (факторных) показателей по степени их влияния на изменение избранного показателя эффективности проекта. Такое ранжирование исходных показателей осуществляется на основе рассчитанных коэффициентов эластичности изменения избранного показателя эффективности проекта от изменения каждого из исходных показателей.

В процессе ранжирования в общей системе исходных показателей устанавливаются наиболее важные из них («ключевые факторные показатели»), которые генерируют настолько высокий риск, что эффективность проекта в процессе его реализации может быть поставлена под угрозу.

В систему ключевых факторных показателей включаются те из них, по которым коэффициент эластичности изменения показателя эффективности проекта равен или превышает единицу.

Характеризуя метод анализа чувствительности проекта в системе методов диагностики проектного риска, следует отметить его простоту и наглядность, а также то, что он позволяет идентифицировать систему факторных показателей, генерирующих наибольшую угрозу достижению расчетной эффективности (это позволяет сконцентрировать мониторинг и контроль этих показателей в процессе реализации проекта).

В то же время методу анализа чувствительности проекта присущи существенные недостатки, потому что он рассматривает влияние каждого из факторных показателей на эффективность проекта изолированно друг от друга, тогда как в реальной практике они взаимодействуют комплексно, частично взаимопогашая или усиливая степень этого влияния; а также то, что он не позволяет получить комплексную вероятностную оценку степени риска проекта по любому из показателей оценки его эффективности на основе его колеблемости.

11. Анализ сценариев проекта. Основной задачей использования этого аналитического метода является комплексная оценка влияния всех основных исходных (факторных) показателей на эффективность реального инвестиционного проекта при различных возможных условиях (сценариях) его реализации - от наилучших до наихудших. В процессе этого анализа все варьируемые исходные (факторные) показатели проекта моделируются с учетом их взаимозависимости.

По каждому из рассматриваемых сценариев проекта определяется вероятность его возникновения. На основе возможных колебаний показателей эффективности проекта при различных условиях (сценариях) его реализации определяются среднеквадратическое (стандартное) отклонение и коэффициент вариации, которые выражают степень проектного риска. Чем выше значение этих показателей, тем соответственно выше считается уровень проектного риска.

Анализ сценариев проекта в процессе оценки степени его риска осуществляется в разрезе следующих основных этапов.

  • 1. Выбор для анализа приоритетного показателя эффективности проекта. Из ранее рассмотренной системы показателей оценки эффективности проекта для осуществления его сценарного анализа может быть избран любой из них. Однако, по мнению большинства специалистов, для проведения анализа сценариев проекта в качестве приоритетного в наибольшей степени подходит показатель чистого приведенного дохода.
  • 2. Определение количества и видов сценариев возможной реализации проекта. В обычной практике сценарного анализа проектов для исследования избирается от 3 до 5 вариантов (сценариев) возможных условий реализации проекта. Стандартным вариантом считается аналитический набор, состоящий из трех видов сценариев возможных условий реализации проекта, влияющих на его эффективность, - оптимистический, реалистический и пессимистический.
  • 3. Определение степени вероятности реализации каждого из возможных сценариев развития проекта. Задание такой вероятности каждому из рассматриваемых сценариев является наиболее сложным этапом осуществления анализа, требующим высокой квалификации исполнителей. Это связано с тем, что заданный уровень вероятности в процессе дальнейших расчетов оказывает существенное влияние на определяемый уровень проектного риска. Задание степени вероятности каждому из принятых сценариев возможной реализации проекта осуществляется экспертным путем (при необходимости для этих целей приглашают экспертов-прогнозистов). Общая сумма всех заданных вероятностей по сценариям проекта должна составлять 100% (или 1 при десятичной системе).
  • 4. Моделирование значений всего комплекса основных исходных (факторных) показателей проекта, соответствующих каждому из возможных сценариев его реализации.

На первоначальной стадии этого этапа определяется перечень таких показателей, которые были положены в основу избранного показателя эффективности проекта (при необходимости можно воспользоваться системой таких показателей, приведенных ранее).

На последующей стадии значения этих показателей моделируются для двух экстремальных сценариев - «оптимистического» и «пессимистического», т. е. для возможных наилучших и наихудших условий реализации проекта.

И наконец, на заключительной стадии значения этих показателей моделируются с учетом возможной их динамики для всех промежуточных сценариев реализации проектов.

  • 5. Расчет избранного показателя эффективности проекта по каждому из возможных сценариев его реализации. В процессе этого этапа сначала определяются расчетные значения показателей «объема инвестиционных затрат» и «суммы чистого денежного потока» по каждому из возможных сценариев (исходя из ранее смоделированных значений основных исходных показателей по каждому сценарию). Затем на основе рассчитанных значений показателей объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока определяется значение избранного показателя эффективности проекта по каждому варианту сценария.
  • 6. Расчет средневзвешенного показателя эффективности проекта по заданным вероятностям реализации каждого из возможных сценариев развития проекта. Такой расчет осуществляется по следующей формуле:

где Эп - средневзвешенный показатель эффективности, избранный для осуществления анализа сценариев проекта;

Э, - значение показателя эффективности проекта, соответствующее каждому конкретному (г'-му) варианту сценария;

Р, - значение вероятности, заданное каждому конкретному (i-му) варианту сценария (в процентах);

п - общее количество рассматриваемых вариантов сценариев возможной реализации проекта.

7. Оценка общего уровня риска проекта на основе показателей среднеквадратического (стандартного) отклонения и коэффициента вариации. Указанные показатели в наибольшей степени характеризуют уровень проектного риска и наиболее наглядны при сравнительной его оценке по разным проектам.

Рассматривая метод анализа сценариев проекта в общей системе методов диагностики проектного риска, следует отметить, что в отличие от метода анализа чувствительности проекта он позволяет получить более комплексную оценку уровня этого риска, выраженного конкретными показателями - среднеквадратическим (стандартным) отклонением и коэффициентом вариации избранного для оценки показателя эффективности. Однако недостатком этого метода является то, что задание вероятности реализации каждого из сценариев носит субъективный характер, что привносит соответствующий элемент субъективизма и в полученные конечные результаты оценки уровня проектного риска.

III. Метод имитационного моделирования (метод Монте-Карло). Основной задачей использования этого аналитического метода является комплексная оценка проектного риска на основе многократной имитации условий формирования показателей эффективности проекта и их отклонения от расчетного или среднего значения.

Имитационное моделирование основано на построении математической модели формирования показателей эффективности проекта, установлении границ возможных изменений и форм коррелятивных связей отдельных первичных (факторных) показателей, формирующих эту эффективность, и многократного компьютерного моделирования вероятностных сценариев изменения отдельных первичных (факторных) показателей с целью получения адекватных им значений возможного распределения показателей эффективности проекта.

Таким образом, если метод анализа чувствительности проекта исследует изолированное влияние каждого из первичных (факторных) показателей на эффективность, то данный метод, определяя коррелятивную связь между первичными показателями, позволяет исследовать это влияние комплексно. В сравнении с методом анализа сценариев данный метод существенно расширяет исследуемое поле условий реализации проекта, моделируя не 3-5 возможных сценариев, а многие их сотни (используя возможности современной компьютерной техники).

Характеризуя метод имитационного моделирования в целом, следует отметить, что он позволяет наиболее полно учесть весь диапазон неопределенностей исходных значений первичных (факторных) показателей проекта, которые могут иметь место в процессе реализации проекта.

IV. Метод «дерева решений» («дерева вероятностей») проекта. Основной задачей этого метода является комплексная оценка уровня риска проекта на основе графического представления возможных последовательно рассматриваемых во времени сценариев его реализации с установлением вероятности возникновения каждого из них. Каждая из полных ветвей, представленная на графике, иллюстрирует одну из альтернатив возможного хода реализации проекта и соответствующего ей ожидаемого значения показателя его эффективности.

Рассматривая особенности метода «дерева решений» («дерева вероятностей») в общей системе методов диагностики проектного риска, можно отметить, что его преимуществом является высокая степень наглядности осуществляемого анализа, а также достаточно высокая степень корреляции результатов конечной оценки с промежуточными временными интервалами реализации инвестиционного проекта. Однако и этому методу оценки уровня проектного риска присущи определенные недостатки. Прежде всего, использование этого метода дает надежный результат лишь по проектам с коротким жизненным циклом - возрастание проектного цикла приводит к его разделению на значительное число этапов, что существенно усложняет расчеты и требует специальной программной поддержки. Кроме того, как и по ранее рассмотренным методам, слабым звеном метода «дерева решений» является процесс задания вероятностей по каждой из альтернатив, который носит субъективный характер. И наконец, к числу недостатков этого метода следует отнести то, что по каждой из «ветвей» в рамках одного из рассматриваемых этапов реализации проекта разрабатывается всего лишь несколько альтернативных сценариев - в этом отношении метод имитационного моделирования имеет несомненные преимущества.

Обобщенная сравнительная оценка альтернативных инвестиционных проектов по уровню риска осуществляется по двум показателям - среднеквадратическому отклонению и коэффициенту вариации (при использовании метода анализа чувствительности эти показатели могут быть определены на основе диапазона возможных колебаний чистого приведенного дохода по однотипным первичным показателям).

В процессе осуществления сравнительной оценки каждому проекту присваивается соответствующая ранговая значимость (первый ранг присваивается проекту с наиболее высоким уровнем риска).

Имитационная модель учета риска. Первый подход связан с корректировкой денежного потока и последующим расчетом NPV для всех вариантов (имитационное моделирование, или анализ чувствительности). Методика анализа в этом случае такова:

  • - по каждому проекту строят его возможные варианты развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;
  • -по каждому из вариантов рассчитывают соответсвующее значение NPV, т. е. получают три величины: NPV,,, NPVm/, NPV0;
  • - для каждого проекта рассчитывают размах вариации NPV по формуле

- из двух сравниваемых проектов считается более рисковым тот, размах вариации NPV которого больше.

Пример.

Провести анализ взаимоисключающих проектов 1РА и 1РВ, имеющих одинаковую продолжительность реализации (5 лет). Проект 1РА, как и проект 1РВ, имеет одинаковые ежегодные денежные поступления. Стоимость капитала составляет 10%. Исходные данные и результаты расчетов приведены в табл. 3.15.

Таблица 3.15

Методика расчета иммитационной модели учета риска

Показатель

Проект 1РА

Проект 1РВ

Инвестиция

9,0

9,0

Экспертная оценка среднего годового

поступления

пессимистическая

2,4

2,0

наиболее вероятная

3,0

3,5

оптимистическая

3,6

5,0

Показатель

Проект 1РА

Проект 1РВ

Оценка NPV (расчет)

пессимистическая

0,10

-1,42

наиболее вероятная

2,37

4,27

оптимистическая

4,65

9,96

Размах вариации NPV

4,55

11,38

Таким образом, проект 1РВ предполагает большое значение NPV, но в тоже время он более рискован.

Методика поправки на риск ставки дисконтирования. Эта методика предполагает введение поправки к ставке дисконтирования. Для большинства проектов, предполагающих классическую схему инвестирования, рост ставки дисконтирования влечет уменьшение приведенной стоимости и, соответственно, NPV. Логика данной методики может быть продемонстрирована следующим образом. Рассмотрим график функции, отражающей зависимость между ожидаемой доходностью финансовых активов и уровнем присущего им риска k = f((i) (рис. 3.2). Этот график прямо пропорциональной зависимости: чем выше риск, тем выше требуемая (ожидаемая) доходность.

Взаимосвязь ставки дисконтирования и риска

Рис. 3.2. Взаимосвязь ставки дисконтирования и риска

Безрисковая ставка дисконтирования krf соответствует государственным ценным бумагам. Более рисковыми являются облигации, акции, опционы. Чем выше риск, ассоциируемый с конкретным активом, тем больше должна быть премия в виде добавки к требуемой доходности. Аналогично обстоит дело с учетом риска при оценке инвестиционных проектов: к безрисковой ставке дисконтирования или некоторому ее базисному значению следует добавить поправку на риск и при расчете критериев оцени проекта использовать откорректированное значение ставки дисконтирования (Risk-Adjusted Rate, RADR).

Таким образом, методика предполагает следующую последовательность действий:

  • -устанавливается исходная стоимость капитала СС, предназначенного для инвестирования (нередко берут WACC);
  • - определяется (например, экспертным путем) премия за риск, ассоциируемый с данным проектом: для проекта 1РА- для проекта 1РВ - гь
  • - рассчитывается NPV со ставкой дисконтирования г.

для проекта 1РА: г = СС + га;

для проекта 1РВ: г = СС + гь

- сравниваются проекты по NPV и формулируются выводы (проект с большим значением NPV считается предпочтительным).

С некоторой долей условности можно считать, что теоретически метод RADR более оправдан, поскольку введение поправки на риск автоматически приводит к принятию безусловно обоснованной предпосылки о возрастании риска с течением времени. По свидетельству западных специалистов, из рассмотренных методов учета риска метод RADR пользуется большей популярностью.

Вопросы для обсуждения

  • 1. Какова специфика инвестиций на предприятиях туризма?
  • 2. Виды инвестиций в туристской отрасли.
  • 3. Охарактеризуйте этапы разработки инвестиционных проектов.
  • 4. Охарактеризуйте основные фазы инвестиционного проекта.
  • 5. Охарактеризуйте основные методы оценки инвестиционных проектов.
  • 6. Назовите положительные и отрицательные стороны методов, учитывающих дисконтирование и нет.
  • 7. Дайте характеристику анализа инвестиционных проектов в условиях инфляции и повышенного риска.
 
Посмотреть оригинал
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Популярные страницы