Венчурные инвесторы как финансовые посредники

Первой особенностью венчурного финансирования является то, что на рынке институционального венчурного капитала действуют профессиональные финансовые посредники, привлекающие финансовые ресурсы пенсионных фондов, банков, страховых компаний и других финансовых институтов и инвестирующие их в предпринимательские структуры. Для этих целей создаются венчурные фонды, которыми и управляют профессиональные инвесторы - венчурные капиталисты.

Как правило, за рубежом венчурные фонды создаются в форме партнерств с ограниченной ответственностью (limited partnerships), имеющих ограниченную продолжительность существования (обычно не более 10 лет). Такие партнерства не являются юридическими лицами (это позволяет избежать двойного налогообложения, а также значительно упрощает процедуру регистрации и другие юридические процедуры).

Тот же принцип был взят на вооружение и при создании венчурных фондов с участием государства в России.

В качестве генерального партнера, принимающего инвестиционные решения и организующего венчурный фонд, выступает управляющая компания - фирма венчурного капитала. Как правило, эффективно работающие фирмы венчурного капитала управляют несколькими последовательно создаваемыми, но параллельно работающими венчурными фондами. Генеральные партнеры инвестируют в компании, приобретая долю в их уставном капитале. Во многих случаях генеральные партнеры создают дочерние компании, выполняющие функции бэк-офиса и работающие с конкретными венчурными фондами.

Партнеры с ограниченной ответственностью - это, как правило, институциональные инвесторы, среди которых преобладают пенсионные фонды, страховые компании и банки. Однако в качестве таких партнеров могут выступать и другие организации - корпорации, если они не создают собственные венчурные фонды, попечительские советы и фонды университетов, физические лица и др. В последние годы в роли партнеров с ограниченной ответственностью в европейских странах все чаще выступают агентства, уполномоченные государством размещать бюджетные средства в целях стимулирования инновационной активности стран в целом или отдельных регионов и отраслей.

Схема функционирования венчурного фонда показана на рис. 12.3.

Схема функционирования венчурного фонда

Рис. 12.3. Схема функционирования венчурного фонда

Иногда для контроля за деятельностью управляющей компании со стороны представителей инвесторов может создаваться инвестиционный комитет фонда. В этом случае решения инвестиционного комитета для управляющей компании обязательны и он утверждает все ее основные решения: выбор объектов инвестиций, объем выделяемых средств, время и порядок "выхода", раздел прибыли. Полномочия между инвестиционным комитетом и управляющей компанией разграничиваются по договоренности между сторонами и закрепляются в документах.

В процессе работы венчурного фонда при нем может создаваться консультативный совет, состоящий из экспертов по отраслям, интересующим фонд, или же специалистов по венчурному инвестированию. Участие известных в венчурном бизнесе лиц в консультативном совете существенно повышает репутацию венчурного фонда.

При создании фонда ("закрытии подписки") партнеры с ограниченной ответственностью берут на себя обязательство предоставлять определенный объем финансовых ресурсов в определенные сроки (график утверждается генеральным партнером по согласованию с инвесторами) или по требованию генерального партнера. Такое обязательство называется коммитментом. В тот момент времени, когда генеральному партнеру необходимы средства для очередного раунда финансирования компании, входящей в портфель, он направляет инвесторам требование сделать платеж в счет коммитмента. Таким образом, решается несколько проблем:

  • 1) у фонда отсутствует проблема размещения свободных средств;
  • 2) деньги инвесторов не замораживаются на несколько лет;
  • 3) генеральный партнер обеспечивает высокую доходность инвестиций.

Генеральный партнер обычно также инвестирует в венчурный фонд, однако доля таких инвестиций в общем объеме незначительна - как правило, не более 1% всего подписанного капитала.

На этапе, когда круг инвесторов уже определен, составляется инвестиционный меморандум, в котором четко прописывается порядок создания и функционирования фонда, права и обязанности каждой стороны, механизм разрешения споров. Инвестиционный меморандум не является юридически обязывающим документом, хотя после его согласования всеми сторонами отступаться от него уже не принято. Часто этот документ имеет конфиденциальный характер.

После составления инвестиционного меморандума наступает фаза подписания юридических документов о правах и обязанностях сторон и объемах (commitments). Завершение этого этапа называется closing, или "закрытие фонда".

Закрытие фонда - это окончание этапа сбора средств, а не прекращение деятельности венчурного фонда. Closing лишь открывает процесс инвестиционной деятельности фонда.

После того, как управляющая компания инвестирует все средства фонда, она, как правило, создает новый фонд, чтобы продолжать инвестировать в компании-венчуры, уже находящиеся в ее портфеле, либо искать новые, потенциально прибыльные, проекты. Обычно генеральный партнер создает новый фонд каждые 3-5 лет, обращаясь как к уже существующим партнерам с ограниченной ответственностью, так и привлекая новых (рис. 12.4).

Стадии формирования венчурных фондов

Рис. 12.4. Стадии формирования венчурных фондов

В процессе управления ресурсами фонда генеральный партнер получает от партнеров с ограниченной ответственностью взносы, позволяющие ему осуществлять свою текущую деятельность (management fees). В зарубежных странах размер такого взноса обычно устанавливается в размере 2-2,5% общего капитала фонда ежегодно. Кроме того, фирма венчурного капитала получает вознаграждение по итогам своей деятельности (carried interest) в виде доли от прибыли фонда при его ликвидации. Таким образом, денежные потоки при венчурном инвестировании распределяются так, как показано на рис. 12.5, что позволяет трактовать венчурных инвесторов как финансовых посредников между институциональными инвесторами и предприятиями, нуждающимися в финансировании.

Финансовые потоки при венчурном инвестировании

Рис. 12.5. Финансовые потоки при венчурном инвестировании

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >