Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Менеджмент arrow Методы принятия управленческих решений

Методы принятия управленческих решений, основанные на оценке использования активов и капитала экономических систем (предприятий)

Рассмотрим процессы принятия решений на примере нескольких типовых задач финансового менеджмента, связанных:

  • 1) с выбором решений при убыточных вложениях;
  • 2) выбором финансового актива как объекта вложения;
  • 3) оценкой стоимости активов в наступающем периоде;
  • 4) управлением структурой капитала;
  • 5) оценкой стоимости капитала для инвестиционных решений;
  • 6) отбором проектов на основе анализа инвестиционных возможностей;
  • 7) риском в принятии инвестиционных решений;
  • 8) со стратегией и тактикой поглощения в финансовом менеджменте;
  • 9) с оценкой эффекта финансового рычага; 10) оценкой эффекта операционного рычага.
  • 1. Выбор решения при убыточных вложениях.

Условие. На строительство объекта уже потрачено 130 млн руб. и расчеты показывают, что для ввода его в эксплуатацию понадобится еще 120 млн руб. При этом известно, что цепа реализации объекта составит 230 млн руб.

Вопрос. Стоит ли вкладывать денежные средства дальше?

Решение. Проанализируем варианты альтернативных решений (табл. 27.1).

Таблица 27.1. Варианты альтернативных решений при убыточных вложениях, млн руб.

Варианты альтернативных решений при убыточных вложениях, млн руб.

Таким образом, сравнительный анализ показывает, что предпочтительным является вариант В, который минимизирует уже существующие убытки варианта А.

2. Выбор финансового актива как объекта вложения.

Условие. Даны три ценные бумаги А, Б и В со следующими параметрами (табл. 27.2).

Таблица 27.2 Сравнительные характеристики ценных бумаг, %

Сравнительные характеристики ценных бумаг, %

Вопрос. Необходимо выбрать наилучший объект вложения. Решение. Сопоставим все три ценные бумаги по коэффициенту стабильности вложений 5 = К/а (табл. 27.3).

Таблица 27.3. Сопоставление ценных бумаг по коэффициенту стабильности вложений

Сопоставление ценных бумаг по коэффициенту стабильности вложений

Таким образом, ценная бумага А предпочтительнее, так как обеспечивает наибольшее значение коэффициента стабильности вложений.

3. Оценка стоимости активов в наступающем периоде

Условие. Компания заработала за отчетный год прибыль на акцию в размере 4,5 долл. США. Выплачены дивиденды на акцию в размере 2 долл. Аналитики предсказывают, что рост прибыли на акцию и дивидендов составит 9,81% в год в течение ближайших пяти лет. После пятого года ожидается, что теми роста упадет до 6% и сохранится на таком уровне в дальнейшем. Предполагается, что дивидендный выход возрастет до 67,44%. Требуемая доходность по акциям компании составляет 12,78%.

Вопрос. Необходимо оценить равновесную цену акции в наступающем году.

Решение. Оценка акции на пятый год составит

Цена акции текущего года как текущая оценка денежных потоков равна

4. Управление структурой капитала.

Условие. Компания имеет два источника финансирования: собственный капитал, разделенный на обыкновенные акции номиналом 1 долл. каждая, и долгосрочная банковская ссуда. В балансе источники финансирования представлены следующим образом: уставный капитал - 300 тыс. долл., банковская ссуда - 50 тыс. долл. Рыночная цена акции компании составляет в настоящее время 1,5 долл.

Вопрос. Чему равен финансовый рычаг, используемый компанией?

Решение. Величина эффекта финансового рычага определяется как

  • 1) Б/(О + 5) = В/У, где В - рыночная оценка заемного капитала; 5- рыночная оценка собственного капитала. Рыночная оценка собственного капитала
  • 5 = 300 тыс. ■ 1,5 = 450 тыс. долл.

Финансовый рычаг составляет

  • 2) D/S = 50/450 = 0,11 (11%).
  • 5. Оценка стоимости капитала для инвестиционных решений.

Условие. По компании в будущем году ожидается дивиденд на акцию в размере 2,5 долл. Компания поддерживает постоянный дивидендный выход 50% в течение последних семи лет. Ранее прибыль на акцию (EPS) составляла 1,5 долл. Бета-коэффициент акции компании равен 1,1. Требуемая доходность по средним акциям па рынке - 17%, при без рисковой доходности - 10%. Компания имеет облигации с доходностью 13%. Текущая цена акции - 30 долл.

Вопрос. Необходимо оценить стоимость нераспределенной прибыли.

Решение. Стоимость нераспределенной прибыли совпадает со стоимостью нынешнего акционерного капитала, т.е. kg. Используем три метода оценки ks.

  • 1. САРМ: ks = Ь+ ß(km - kf) = 10% + 1,1 ■ (17 - 10%) = 17,7%.
  • 2. Метод "Облигационная доходность + Премия за риск": 13+ 4% =17%.
  • 3. Метод дисконтированного денежного потока (DCF): ks = d/Po + g. Для семи лет находим, что g = 18,8%, тогда ks = 2,5/30 + 0,188 = 0,271 (27,1%).
  • 6. Отбор проектов на основе анализа инвестиционных возможностей.

Условие. Два инвестиционных проекта порождают следующие денежные потоки (табл. 27.4).

Таблица 27.4. Денежные потоки, формируемые инвестиционными проектами А и Б

Год

Проект А

Проект Б

0

-17

17

1

9

11

2

11

9

Вопрос. Необходимо рассчитать доходность инвестиций для каждого года при предположении о равномерной амортизации и полного списания оборудования за срок жизни проекта. Какой из проектов является наилучшим с точки зрения метода средней доходности, если нормативное значение доходности составляет 14%?

Решение. Опенка прибыли и доходности проектов А и Б по годам приведена в табл. 27.5.

Таблица 27.5. Оценка прибыли и доходности проектов А и Б

Параметры

Проект А

Проект Б

1 -й год

2-й год

1-й год

2-й год

Чистые денежные потоки

9

11

11

9

Амортизация (17/2)

8,5

8,5

8,5

8,5

Прибыль

0,5

2.5

2.5

0,5

Среднегодовые активы

12,75

4,25

12,75

4,25

Доходность

0,03

0,58

0,19

0,11

Средняя доходность

0,3

0,15

Таким образом, оба проекта могут быть приняты. По методу средней доходности проект А предпочтительнее.

7. Риск в принятии инвестиционных решений.

Условие. Рассматривается двухлетний проект. Прогнозируемые значения чистого денежного потока по годам составляют 7 тыс. руб. Бетта-коэффиниент проекта оценивается на уровне 1,4.

Вопрос. При без рисковой процентной ставке 10% и доходности рыночного портфеля 20% необходимо определить:

  • 1) текущую оценку денежных потоков по проекту;
  • 2) эквивалентные гарантированные денежные потоки по годам и коэффициент эквивалентности для 1-го и 2-го годов.

Решение.

1. Ставка дисконтирования, отражающая риск, может быть найдена по модели САРМ:

Эквивалентный гарантированный денежный поток первого рода равен 6209 тыс. руб., второго - 5460 тыс. руб.

8. Стратегия и тактика поглощения в финансовом менеджменте.

Условие. Компании С и Д, параметры которых приведены в табл. 27.6, принимают решение об объединении деятельности. Инициатором слияния выступает компания С.

Таблица 27.6. Параметры компаний С и Д

Показатели

Компания С

Компания Д

Рыночная капитализация до объявления о слиянии, млн долл.

6

0,5

Число размещенных акций, тыс. шт.

150

25

Цена акции, долл.

40

20

Вопрос. Необходимо оцепить для компании С:

  • 1) чистый эффект покупки (NVP), если экономия от масштаба позволит получать после слияния дополнительный денежный поток, текущая оценка которого равна 450 тыс. долл., и рассматривается вариант покупки компании Д за 800 тыс. долл. Будет ли выгода слияния для Д равна издержкам слияния для С? Необходимо оценить издержки покупки;
  • 2) издержки покупки при предположении, что цепа акции Д после объявления о слиянии возрастает до 22 долл.;
  • 3) количество акций компании после слияния, если выбирается вариант обмена на основе соотношения рыночных цен.

Решение.

1. Издержки слияния для компании С определяются суммой, которая переплачивается сверх текущей оценки денежных потоков по целевой компании. Считая, что рыночная капитализация компании Д отражает равновесную цену (PV), издержки покупки составят 800 - 500 = 300 тыс. долл.

NVP = (PVC + PVA + РУШГ0Л) - PVC - PVji - Издержки покупки = = (6000 + 500 + 450) - 6000 - 500 - 300 = 150 тыс. долл.

  • 2. Издержки покупки при предположении, что цена акции Д после объявления о слиянии возрастает до 22 долл. составят
  • 800 - 22o25 +(22o25 - 500)= 300.
  • 3. Коэффициент обмена акций составит 1:2. Новое число акций компании С, которое будет обменено на акции компании Д: 25-(20:40) = 12,5 тыс. шт. Общее число акций у объединенной компании составит 150 + 12,5 = 175,5 тыс. долл.
  • 9. Оценка эффекта финансового рычага.

Условие. Рассмотрим два предприятия А и Б. Уровень прибыльности на вложенный капитал данных предприятий одинаков и составляет 20%. Валюта баланса обоих предприятий одинакова и равна 1000 долл.

Пассив предприятия А на 100% представлен собственными средствами (СС) - их величина 1000 долл.

Пассив предприятия Б имеет следующий вид: 500 долл. - собственный капитал, 500 долл. - заемный капитал (ЗК). Средняя расчетная ставка процентов (СРСП) по кредиту равна 15%.

Предприятие А получает прибыль 200 долл. только благодаря использованию собственного капитала. Таким образом его рентабельность равна 20%.

Предприятие Б получает ту же самую прибыль, но его собственный капитал равен 500 долл. Прибыль, получаемая предприятием, также равна 200 долл., но из этой прибыли сперва должны быть выплачены проценты за кредит в сумме 500-0,15 = 75 долл. Получаем значение чистой прибыли предприятия 125 долл.

Рентабельность собственного капитала предприятия Б составит

(125:500)-100% = 25%.

Вывод. Предприятие Б более эффективно использует собственный капитал за счет привлечения заемного капитала (выигрыш в рентабельности 5%).

Вопрос. При введении налога на прибыль в размере 24% определим рентабельность собственного капитала для предприятий А и Б.

Решение. Опишем характеристики предприятий А и Б в табличной форме (табл. 27.7).

Таблица 27.7. Характеристики предприятий А и Б

Показатели

А

Б

Прибыль до налогообложения, ден. ед

200

200

- проценты за кредит, ден. ед.

75

Налогооблагаемая прибыль, ден. ед.

201

125

Налог на прибыль, ден. ед.

30

Чистая прибыль, ден. ед.

152

95

Рентабельность собственного капитала, %

152:1000-100 = =15,2

95:500-100 = = 19

У предприятия Б чистая рентабельность собственного капитала на 3,8 процентных пункта (пл.) выше, чем у предприятия А. Налогообложение "срезало" эффект рычага на

1.2 пл. Таким образом, прирост эффективности использования собственного капитала за счет привлечения кредитов составил 3,8%.

Эта разница в рентабельности собственного капитала предприятий А и Б и составляет эффект финансового рычага (ЭФР):

ЭФР = (1 - ставка налога на прибыль) х (рентабельность капитала - средняя расчетная ставка % но кредиту) o ЗК/СС х 100% = = (1 -0,24)(19%- 15%)(500:500) -100%.

10. Оценка эффекта операционного рычага.

Условие. В отчетном году выручка от реализации составила 10 млн руб. при совокупных переменных затратах 8.3 млн руб. и постоянных затратах 1,5 млн руб. Прибыль равна 0,2 млн руб.

Вопрос. Необходимо оценить эффект операционного рычага.

Решение. Силу (эффект) оперативного левериджа (ЭОЛ) можно рассматривать как характеристику делового риска предприятия, возникающего в данной сфере бизнеса или в связи с его отраслевой принадлежностью. А измерить этот эффект можно как процентное изменение прибыли от реализации после возмещения переменных затрат (или НРЭИ) при данном проценте изменения физического объема продаж:

где () - физический объем продаж; р - цена; рО_ - выручка от реализации; 5п;, - ставка переменных затрат на выпуск продукции; 5П0СТ - постоянные затраты;

Предположив, что в плановом году планируется увеличение выручки за счет физического объема продаж на 10%, т.е. 11 млн руб. Постоянные расходы - 1,5 млн руб. Переменные расходы увеличиваются на 10%, т.е. 8,3-1,1 = 9,13 млн руб. Прибыль от реализации - 0,37 млн руб., т.е. 11 - 9,13 - 1,5. Темп роста прибыли (370:200)-100 составляет 185%. Темп роста выручки - 110%. На каждый прирост выручки мы имеем прирост прибыли 8,5%, т.е. ЭОЛ = 85%: 10% = 8,5%.

 
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Популярные страницы