»нвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихс€ рынках


—ќƒ≈–∆јЌ»≈

»ƒ≈я  Ќ»√»ќ—ќЅ≈ЌЌќ—“»  Ќ»√»ѕ–≈ƒ”ѕ–≈∆ƒ≈Ќ»я”словности. ”мозрительность некоторых положений и доказательств. Ќачальные знани€. —ќƒ≈–∆јЌ»≈  Ќ»√»ѕќ«»“»¬Ќџ≈ –≈«”Ћ№“ј“џ »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌќ√ќ ѕ–ќ≈ “ј. ƒ≈Ќ≈∆Ќџ≈ ѕќ“ќ »ѕрибыль и денежные потокиќценка позитивных результатов проекта на основе бухгалтерской прибыли в –оссииѕереход от оценки бухгалтерской прибыли к бюджету денежных потоков„истый денежный потокƒенежные притоки и оттокиЅазовые оценки дл€ определени€ денежных потоковѕредварительные расчеты дл€ оценки чистых денежных потоков„иста€ приведенна€ стоимость проекта—итуаци€ 1.1. ќпределение денежных потоков дл€ проекта организации производства металлизированной бумаги на базе действующего целлюлозно-бумажного комбината”чет вли€ни€ Ќƒ—ѕрибыль как оценка денежного потока в приближенных расчетах¬иды денежных потоков инвестиционного проектаЁкономическа€ обособленность инвестиционного проектаѕричины экономической обособленности проектаƒенежный поток от активов инвестиционного проекта (свободный денежный поток)ƒенежный поток дл€ кредитораќстаточный денежный поток проекта–елевантность денежных потоков от активов. ѕринцип отнесени€ денежных потоков на инвестиционный проектќсновные проблемы, св€занные с оценкой денежных потоков проектаѕравильный выбор цены на продукт проектаѕаспортна€ производительностьѕринцип "With Ч without"»нфраструктурные капитальные затраты"”топленные" издержки»збыточна€ производительность. "–аспределенные" издержки»здержки упущенных возможностей, или альтернативные издержкијнализ проектов, не имеющих отдельного коммерческого результата. ƒифференциальный денежный поток“рудность оценки проектов, не имеющих непосредственных коммерческих результатовЌедостаточна€ разработанность методологии оценки проектов, не имеющих обособленных коммерческих результатов”местность и неуместность экономического расчета”слови€, при которых осуществл€етс€ экономический расчетƒифференциальный денежный потокќбоснование организационных решений с помощью дифференциального денежного потокаƒифференциальный денежный поток и оптимизаци€ технических параметровЁкономическое обоснование сечени€ провозов линий электропередачиЌоминальные и реальные денежные потоки. ”чет инфл€ции в инвестиционных расчетах¬ли€ние инфл€ции на инвестиционную активность”чет инфл€ции в инвестиционных расчетах–асчет на номинальной основе–асчет на реальной основеѕроблема неравномерности инфл€ции и использовани€ переменных ставок дисконтаћетод посто€нных тенденций и диалектика рынкаћетодологические ошибки, допускаемые при учете инфл€цииќшибка первого видаќшибка второго видаЌќ–ћј“»¬Ќџ≈ –≈«”Ћ№“ј“џ »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌќ√ќ ѕ–ќ≈ “ј. “–≈Ѕ”≈ћџ… ”–ќ¬≈Ќ№ ƒќ’ќƒЌќ—“» ¬ —ќ¬–≈ћ≈ЌЌџ’ ”—Ћќ¬»я’ –‘. —“–” “”–ј » —“ќ»ћќ—“№  јѕ»“јЋј“ребуемый уровень доходности: норматив или стоимость капитала?“ри подхода к определению ставки дисконта»ндивидуальные альтернативыƒифференцированна€ шкала нормативных ставок—тоимость капиталаћетоды оценки инвестиционных проектовƒенежный поток от активов проекта и средневзвешенна€ стоимость капитала (метод WACC)—редневзвешенна€ стоимость капиталаќстаточный денежный поток и стоимость собственного капитала (метод ER)—итуаци€ 2.1.  раткое описание проекта производства пластмассового топливного трубопровода дл€ автомобилей ¬ј«¬џ¬ќƒџ—тоимость собственного капитала российской компании онцепции определени€ стоимости собственного капиталаќсновные методы определени€ стоимости собственного капиталаћетод кумул€тивного построени€ (BUM)Ќедостатки BUMћетод долевой премиићетод пр€мого расчета стоимости собственного капитала предпри€ти€Ќедостатки метода пр€мого расчета стоимости собственного капиталаћетод DGM (основан на модели дивидендного роста)—тоимость собственного капитала по модели дивидендного ростаЌедостатки модели DGM дл€ оценки стоимости собственного капиталаћодель стоимости капитальных активов (—ј–ћ)‘ормула —ј–ћќценка на основе теории арбитражного ценообразовани€ (ј–“)Ќедостатки модели ј–“ћодель ‘амы Ч ‘ренчаѕрименение модели —ј–ћ на развивающемс€ рынке –оссии раткое описание модели стоимости капитальных (долгосрочных) активовѕринцип применени€ —ј–ћ на развитом рынке капитала“рудности применени€ классической модели —ј–ћ в услови€х развивающихс€ рынковѕолучение параметров модели —ј–ћ путем корректировки данных глобального рынкаћетод 1 Ч дифференцированна€ преми€ к требуемому уровню доходности за страновый рискћетод 2 Ч дифференцированна€ рыночна€ преми€ћетоды определени€ коэффициентов ßќпределение коэффициентов ß дл€ акций конкретных компаний—татистический метод определени€ коэффициентовћетод среднеотраслевых коэффициентов‘ундаментальный метод оценки ß с анализом факторов риска‘акторы риска корпорациијналитическа€ информаци€ о финансовых рынках в »нтернете—тоимость заемного капитала российской корпорации—тоимость заемного капитала и процентна€ ставка Ч разные пон€ти€–ыночна€ и балансова€ стоимость заемного капитала—итуаци€ 2.5. –ыночна€ оценка и стоимость некотируемого долга. «аимствовани€ московского правительства"—крыта€" стоимость заемного капитала—итуаци€ 2.6. ќпределение стоимости заемного капитала с учетом комиссионных и иных требований кредитораќценочна€ стоимость капитала—труктура капитала инвестиционного проекта в –оссийской ‘едерацииѕроблемы расчета финансового рычага“рудности оценки структуры капитала проекта—труктура капитала проекта и структура источников его внешнего финансировани€–ыночна€ структура капитала проекта и структура материальных вложений в проектќбоснование структуры капитала инвестиционного проекта‘инансовый рычаг проекта Ч проблема кредитораƒва пути обосновани€ финансового рычага проекта.  оэффициент покрыти€ќбоснование шкалы погашени€ долгаѕринципы определени€ шкалы погашени€ долга≈жегодные коэффициенты покрыти€ћетод расчета рыночного финансового рычага при некотируемом капитале проекта—труктура капитала корпорации‘акторы, определ€ющие структуру капитала предпри€ти€—тепень краткосрочной финансовой устойчивости редитный рейтинг заемщика“екущее состо€ние финансового рынкаƒоходность капитала предпри€ти€ и рискованность его проектовѕроблема контрол€ над корпорацией–асчет максимальной суммы выпуска акиий, позвол€ющей сохранить контроль—итуаци€ 2.11. ѕланирование эмиссии и выбор способа финансировани€ российской корпорации¬ли€ние структуры и стоимости капитала на эффект инвестиционного проекта и ценность фирмыЌа что вли€ет финансовый рычагƒопущени€ теории ћодиль€ниЧ ћиллера¬ли€ние финансового рычага на ценность фирмы по теории ћћ¬ли€ние финансового рычага на стоимость капитала фирмы и проекта по теории ћћ¬ли€ние финансового рычага на коэффициент систематического риска ¬ согласно теории ћћ«ависимость коэффициента ß от финансового рычага в случае предоставлени€ рискового долгаќсобенности предоставлени€ долга на развивающемс€ рынке—равнение методов APV и NPV при оценке инвестиционных проектов—итуаци€ 2.12. ”становка технологической линии по фасовке сахара и муки на базе существующего промышленного объекта. —равнение оценок по ј–V и NPV при безрисковом характере долгаЌеадекватно дорогой долг и эффект проекта—редневзвешенна€ стоимость капитала: техника расчета и применени€ на развивающемс€ рынке –‘ќсновные проблемы оценки стоимости капитала в услови€х –‘”слови€ применени€ метода ≈R (остаточный поток Ч стоимость собственного капитала)”слови€ применени€ метода WACC (поток от активов Ч средневзвешенна€ стоимость капитала)ѕрименение метода WACC при оценке экономически интегрированных проектов—корректированна€ средневзвешенна€ стоимость капитала предпри€ти€Ќадо ли измен€ть средневзвешенную стоимость капитала в течение срока жизни проекта?—итуаци€ 2.13. “ребуемый уровень доходности дл€ экономически интегрированного проекта переработки вторичного алюмини€ на предпри€тии "Ёкотех"ѕринципы расчета средневзвешенной стоимости капитала корпорации—итуаци€ 2.14. –асчет средневзвешенной стоимости капитала корпорации÷елева€ структура капитала корпорации Wј———итуаци€ 2.15. ќценка инвестиционного проекта реконструкции швейного производства. »звестна структура капитала, но неизвестна структура финансировани€. –исковый и безрисковый характер долга¬џ¬ќƒџ ѕќ √Ћј¬≈ 2ƒќѕќЋЌ»“≈Ћ№Ќџ≈ Ё‘‘≈ “џ ”„»“џ¬ј≈ћџ≈ ѕ–» ќЅќ—Ќќ¬јЌ»» —“ќ»ћќ—“»  јѕ»“јЋј“ребуемый уровень доходности и некоммерческие проекты корпорации¬иды некоммерческих проектов корпорацииѕричины, по которым корпораци€ идет на некоммерческие проекты¬ли€ние некоммерческих проектов на стоимость капиталаѕреми€ к доходности коммерческих проектов за финансирование некоммерческих—итуаци€ 3.1. ќценка возможности неприбыльных инвестиций при строительстве частной клиники в городе ѕћаксимальный объем инвестиций в некоммерческие проекты—итуаци€ 3.2. ћеждународный заем на реструктуризацию одной из отраслей промышленности—тоимость капитала и риск досрочного прекращени€ проекта. –еальный опцион на отказ от бизнесаќценка проекта с учетом возможности его прекращени€. ѕр€мой метод¬озможность досрочного прекращени€ проекта Ч чем она обусловлена?–еальный опцион PUT на отказ от бизнеса–еальный опцион PUT. параллель между инструментом финансового рынка и возможност€ми, возникающими при осуществлении реального проекта“радиционный подход к оценке реальных опционов –UTѕредлагаемый методологический подход к оценке реальных опционовЁффект от проекта с учетом возможности его прерывани€ѕреми€ за реальный опцион на отказ от проектаѕолный эффект от проекта с учетом возможности его остановки и реального опционаќценка среднегодовой веро€тности отказа от проекта¬ариационный и невариационный риски инвестиционного проекта–иск Ч возможность неудачного исхода в будущем¬ариационный рискЌевариационный риск Ч риск прекращени€ бизнеса (остановки проекта, прекращени€ котировки ценной бумаги и т.п.)ћоделирование курсов ценных бумаг и обоснование премии за риск прекращени€ проектаќбший принцип обосновани€ премии к доходностиƒивидендна€ модель курса акциии модель √ордонаћодель DDћ с учетом риска прекращени€ котировки: иена акции и рискова€ преми€ к доходностии модель √ордона с учетом риска прекращени€ котировки: цена акции и рискова€ преми€ к доходностиќбщий вывод–екомендации по учету веро€тности прерывани€ проекта Ч вывод¬џ¬ќƒџ ѕќ √Ћј¬≈ 3—ќѕќ—“ј¬Ћ≈Ќ»≈ Ќќ–ћј“»¬Ќџ’ » ѕќ«»“»¬Ќџ’ –≈«”Ћ№“ј“ќ¬ ѕ–ќ≈ “ј. Ё‘‘≈ “»¬Ќќ—“№ »Ќ¬≈—“»÷»…, ≈≈ ќ÷≈Ќ ј »  ќЌ“–ќЋ№¬ыбор критери€ опенки инвестиционного проектаћногообразие критериев оценки проектов ритерий оценки проекта как показатель дл€ сопоставлени€ его позитивных и нормативных результатов"ѕростые" и "сложные" критерии оценки"ѕростые" критерии оценки проектов—истема взаимодополн€ющих критериев оценки проектов„иста€ приведенна€ ценность NPV»нтерпретаци€ NPV¬нутренн€€ ставка доходности (IRR)Ч позитивна€ ставка доходности инвестиционного проекта. —тавка дисконта при которой NPV =0–асчет IRRѕравило использовани€ и целевое назначение IRRЌедостатки критери€ IRRћодифицированна€ внутренн€€ ставка доходности (MIRR)Ќекорректность MIRRѕрочие критерии оценки проектовЁквивалентный годовой доход ECF»ндекс прибыльности –≤ћодифицированный индекс прибыльностии IRR—рок жизни инвестиционного проекта—рок дл€ кредитораЅесконечно длительный, или перпетуитетный, проектѕродолжительность проекта с конечным сроком жизнијномально доходные проекты развивающегос€ рынкаќбъективные услови€ дл€ аномально доходных проектов на развивающемс€ рынкејнализ вли€ни€ условий осуществлени€ проекта на его эффективностьјнализ чувствительности“ехника анализа чувствительностиЌедостатки анализа чувствительности и метод ћонте- арлоЌедостатки метода ћонте- арлоћетод сценариевћетод ћонте- арло и сценарный подходѕрактическое применение метода ћонте- арло дл€ прогноза денежных потоковћониторинг и переоценка проектов онтроль с позиции кредитора онтроль со стороны инициатораѕроект экономически интегрирован в действующее предпри€тиеѕроект экономически обособленѕереоценка проектаѕриведение денежных потоков проекта к текущему периоду и к моменту начала проекта¬џ¬ќƒџ ѕќ √Ћј¬≈ 4—»—“≈ћЌџ… јЌјЋ»« »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ’ » ‘»ЌјЌ—ќ¬џ’ –≈Ў≈Ќ»… ¬ ”ѕ–ј¬Ћ≈Ќ»» –ќ——»…— »ћ»  ќ–ѕќ–ј÷»яћ»—истемный подход и бюджетирование капитала—истемный подход”местность системного подхода в оценке инвестиций омплекс взаимосв€занных проектов. омплекс источников финансировани€ омплекс интересов участников‘ормирование инвестиционной программы корпорации. –ациональное распределение капитала между проектамиќценка вертикально интегрированных проектовѕроблемы совместной оценки проектовќценка проектов, интегрированных в единый комплекс—тратегические перспективы бизнеса и реальный опцион CALLЌе€сность будущих перспектив Ч реальный опцион CALL÷енность коммерческой информации—тратегические перспективы бизнеса и ценность новой информации÷енность геологической информации‘ормирование рационального проектного комплекса–ационирование капиталовложенийЌедостатки линейного программировани€Ёкспресс-оценка сопр€женных проектов по созданию объектов недвижимости в г. ћоскве—истемные финансовые эффекты: кросс-финансирование, кросс-субсидирование, кросс-холдинг и кросс-хеджирование росс-финансирование росс-финансирование и финансова€ стратеги€ корпорации росс-субсидирование—итуаци€ 5.4.  росс-субсидирование инвестиционных проектовЌалоговое планирование и кросс-субсидирование проектов росс-холдинг росс-хеджирование—огласование интересов участников инвестиционного проектаќсновные участники инвестиционного проекта и их интересы»нвестиционный проект как комплекс интересов его участников.ќсновные категории участников проекта ѕроекты с участием государстваћотивы участи€ государства в инвестиционных проектах”частие государства ѕроекты с участием иностранного инвестораћноговалютный характер проекта—опоставимость ставок доходностиѕаритет покупательной способности“еори€ паритета процентных ставокѕриведение ставок доходности к одной валюте при осуществлении финансовых расчетовћультивалютные денежные потоки и принципы оценки международных проектов—итуаци€ 5.5. ќбоснование требуемого уровн€ доходности дл€ международного проекта“рансформаци€ денежных потоков¬џ¬ќƒџ ѕќ √Ћј¬≈ 5–≈јЋ№Ќџ≈ ќѕ÷»ќЌџ ¬ »Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ’ ѕ–ќ≈ “ј’: ÷≈ЌЌќ—“№ ѕ≈–—ѕ≈ “»¬ –ј«¬»“»я » ”ѕ–ј¬Ћ≈Ќ„≈— ќ… √»Ѕ ќ—“»–еальные опционы на стороне активов и их видыЌедостатки традиционной DCF-технологииЁкономическа€ и стратегическа€ ценность–иск как фактор ценности”правленческа€ гибкость как фактор ценностиќпционы на сокращение и на выход из бизнеса (проекта)ќпцион на сокращение бизнесаќпцион на выход из бизнеса (проекта)ƒерево решений дл€ проекта и дл€ опционаќпционы на развитие и тиражирование опыта–еальный опцион на развитие проекта (бизнеса)–азновидности реального опциона на развитие–еальный опцион на тиражирование опытаќпционы на переключение и временную остановку бизнесаќпционы на переключение и временную остановку проекта как факторы гибкости бизнеса¬иды переключени€ бизнеса омплексный опцион и опцион на отсрочку начала проекта омплексный и радужный опционыќпцион на отсрочку начала проектаќпцион на опцион. —тадийность осуществлени€ инвестиционного проектаќпцион на опцион–еальный опцион на стадийность осуществлени€ проекта—обственный капитал компании как реальный опционјналоги€ между покупкой опциона CALL и приобретением контрол€ над предпри€тиемѕрактические вопросы оценки реальных опционов“рудности оценки реальных опционовћногосценарный анализЅинарное и многосценарное деревоЅинарный или мультисценарный анализ?ћногостадийный анализ и американский опционћногозвенное бинарное дерево≈вропейский и американский реальные опционы÷ена европейского опциона как минимальна€ оценка иены американского опциона”чет инвестиционного риска в оценке реальных опционов и риск-нейтральный подходћетод DTA√ипотезы о совершенном и полусовершенном рынке капиталаЌеобходимость корректировки стоимости капитала в бинарном дереве с опционамиќтрегулированный по риску и риск-нейтральный подходыћетод репликативного (замен€ющего) портфе눬озможность применени€ метода DTA на развивающемс€ рынкеќценка реальных опционов методом бинарного дерева‘ормулирование задачи в терминах реальных опционов и идентификаци€ основных параметров опционов—итуаци€ 6.6..  омпани€ " ¬  Ч операционные системы": оценка реальных опционов методом многостадийного бинарного дерева–асчет множителей и и d, риск-нейтральных веро€тностей p и q и построение с их помощью многостадийного бинарного дерева событийѕостроение дерева опциона и оценка реального опционаќценка реальных опционов с использованием модели Ѕлека Ч ЎольцаЅиномиальна€ модель и модель Ѕлека Ч Ўольца—в€зь биномиальной модели и модели Ѕлека Ч Ўольца‘ормула Ѕлека Ч Ўольцаќценка реальных опционов CALL с использованием модели Ѕлека Ч Ўольцаќпцион на будущее развитиеќценка стандартного отклонени€ σќценка нематериальных активов как реальных опционовќценка собственного капитала компаний и проектов по сли€ни€м и поглощени€м с использованием реальных опционовќценка реальных опционов PUT с использованием модели Ѕлека Ч Ўольца“еорема о паритете опционов PUT и CALLќценка реальных опционов на сокращение и выход из бизнеса с помощью модели Ѕлека Ч Ўольца”правление ценностью бизнеса и проекта как опциона‘акторы ценности опциона”чет факторов ценности при управлении проектом–еальные опционы на стороне об€зательств и собственного капитала–еальные опционы на стороне об€зательств и собственного капитала“ри проблемы, решаемые с помощью реальных опционов на стороне об€зательств и собственного капитала—тоимость капитала дл€ мезонинных форм финансировани€√ибридные (мезонинные) формы финансировани€.  онвертируемый долгƒругие формы мезонинного финансировани€–еальные опционы и структура капиталаƒве задачи, св€занные со структурой капитала, решаемые с помощью реальных опционов ќценка рискованных форм финансировани€ инвестиционных проектовкак схема финансировани€ инвестиционного проекта”слови€ жизнеспособности проектов LBO и MBOѕроект LBO как опцион на опцион—итуаци€ 6.13. –ычаговый выкуп (LBO) нефт€ной компании как реальный опцион. ќпцион на опцион.ќграничени€ и недостатки анализа реальных опционовќсновные сомнени€ по поводу возможного применени€ анализа реальных опционов на развивающихс€ рынках орректность применени€ модели Ѕлека Ч Ўольца и риск-нейтрального подхода дл€ оценки реальных опционовявл€етс€ ли опционом то. что мы называем реальным опционом?¬ли€ние невариационного рискаЌегативна€ сторона управленческой гибкости»злишний оптимизм в оценке реальных опционов¬ каждом ли проекте присутствуют реальные опционы? Ќеправильна€ идентификаци€ реальных опционов ѕризнаки опционов на развитиеѕризнаки опционов на выходѕризнаки опционов на отсрочку—тратеги€ компании и реальные опционы: всегда ли их роль позитивна? огда уместны реальные опционы?”местность опционов в оценке проекта”местность опционов в оценке предпри€т般џ¬ќƒџ ѕќ √Ћј¬≈ 6 ќЌ‘Ћ» “ »Ќ“≈–≈—ќ¬,  ќЌ“–ќЋ№ Ќјƒ Ѕ»«Ќ≈—ќћ » ћќ“»¬ј÷»я рупные и мелкие инвесторы. ÷енность контрол€ над бизнесом рупные и мелкие собственникићелкие акционеры портфельные инвесторы и младшие партнеры—таршие партнеры, держатели контрольного пакетаќтличи€ рынка корпоративного контрол€ от рынка мелких лотов¬ли€ние приобретени€ контрол€ на стоимость компании онфликт интересов крупных и мелких акционеровѕротиворечие между долгосрочными стратегическими и краткосрочными спекул€тивными цел€мићенеджеры и мелкие акционеры»нформационна€ асимметри€”держание контрол€ как ограничение при прин€тии решений÷енность контрол€ над предпри€тиемѕ€ть подходов к обоснованию рыночной премии за контроль над предпри€тием—татистический методћетод избежани€ разбавлени€ ценообразующих показателей компании-метод, перва€ модификаци€- метод, втора€ модификаци€»нформационный подходќпционный подход—в€зь между методами оценки ценности контрол€ над компанией¬ли€ние крупных инвесторов на ценность компаниићотиваци€ топ-менеджеров корпорации на повышение эффективности ее инвестиционных проектов“оп-менеджмент в корпорацииѕроблема агентов на уровне отдельных корпорацийјгентские издержкићетоды минимизации агентских издержек≈сть ли необходимость в мотивации топ-менеджеров?ќплата труда по факторам—истемы мотивации в зависимости от прибыли корпорацииƒобавленна€ экономическа€ стоимость EVAѕреимущества EVAЌедостатки EVA¬ознаграждение в зависимости от стоимости акций корпорации“оп-менеджмент на федеральном уровнеѕроблема агентов на государственном уровнеѕредпосылки решени€ проблемы агентов на корпоративном уровнеќбщие услови€ решени€ проблемы агентов на уровне государства¬џ¬ќƒџ ѕќ √Ћј¬≈ 7
 
  –≈«ёћ≈   —лед >