Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Инвестирование arrow Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках

Ситуация 2.14. Расчет средневзвешенной стоимости капитала корпорации

АО "Эмскэнерго" является компанией по производству электро- и теплоэнергии в городе Эмск и Эмской области. Компания производит ежегодно 3220 млн кВт-ч электроэнергии и 1098 Гкал тепла. Крупнейшими потребителями являются металлургический комбинат, ряд предприятий химической промышленности.

Известна следующая финансовая информация о компании.

По бухгалтерскому балансу:

Актив, тыс. руб.:

Текущие активы 826 012

Постоянные (фиксированные) активы 2 591 962 Итого 3 417 974

Пассив, тыс. руб.:

Собственные средства 2 740 992

Обязательства 676 982

Итого 3 417 974

Расшифровка обязательств:

Вид обязательства

Величина, тыс. руб.( при оценке

Стоимость, %, при оценке

балансовой

рыночной

балансовой

рыночной

Краткосрочные кредиты

521 276

509 926

15

17,7

Облигационный заем

50 000

41 455

10

12

Кредиторская задолженность

105 706

Пояснение. Рыночная стоимость капитала — результат корректировки балансовой оценки в зависимости от: а) текущего изменения процентных ставок на рынке и б) комиссионных, взимаемых за предоставление заемных средств (банковская комиссия, страховка, андеррайтинг и т.п.). Эти платежи, связанные с получением долга, оказывают влияние на размер рыночной стоимости заемного капитала. Они освобождены от налога, и по расчету их влияние на стоимость заемного капитала составило 1,5% годовых но всем видам долга.

Оценка рыночной стоимости собственного капитала — 21,2% годовых в рублях. Рыночная капитализация простых акций— 2 632 475 тыс. руб. Ставка налога на прибыль —24%. Ставка рефинансирования центрального банка — 12% годовых.

Налоговый щит распространяется на все процентные платежи в размере ставки рефинансирования плюс 3%.

Требуется определить средневзвешенную стоимость капитала компании.

Решение

Расчет средневзвешенной стоимости капитала должен строиться по-разному в зависимости от того, как корпорация рассчитывает величину рабочего капитала при оценке своих проектов.

1. Если определять рабочий капитал как разницу между текущими активами и всеми краткосрочными обязательствами корпорации, включая краткосрочные кредиты банков, то тем самым эти краткосрочные кредиты будут исключены из капитала корпорации и при определении стоимости капитала их вообще не следует учитывать.

Тогда, если использовать балансовые оценки:

Капитал предприятия составят, тыс. руб.: Основные средства 2 591 962

Рабочий (оборотный) капитан 826 012 - 521 276 - 105 706 = 199 030

Итого 2 790 992

Источники капитала, тыс. руб.:

Долгосрочные обязательства 50 000

Собственный капитал 2 740 992

Итого 2 790 992

Соотношение долга и собственного капитала в источниках капитала корпорации будет равно 0,02.

2. В другом подходе считается, что при анализе стоимости капитала компании нельзя игнорировать какой-либо источник ее финансирования, если он носит платный характер.

Что касается бесплатных обязательств (кредиторская задолженность, авансы), то эти обязательства носят краткосрочный характер и, как правило, не капитализируются. Поэтому при расчете рабочего капитала вычитаются только бесплатные текущие обязательства, а краткосрочные кредиты рассматриваются как источники капитала корпорации.

Вернувшись к условиям примера, получим следующие результаты, тыс. руб.:

Капитализированные активы предприятия:

Основные средства 2 591 962

Рабочий капитал 826 012 - 105 706 = 720 306

Итого 3 312 268

Источники капитала, тыс. руб.:

Долгосрочный долг 50 000

Краткосрочные кредиты 521 276

Собственный капитал 2 740 992

Итого 3 312 268

Соотношение заемных и собственных средств в источниках капитала корпорации 0,19.

Возьмем за основу второй подход как наиболее распространенный.

Средневзвешенную стоимость капитала найдем по следующей форму, к::

Вид капитала

Рыночная оценка

Рыночная стоимость, % в год

Предельная ставка освобождения от налога, %

тыс. руб.

% к итогу

Собственный капитал

2 632 475

82,7

21,2

0

Краткосрочные кредиты

509 926

16,0

17,7

12+ 1,5=13,5

Долгосрочные займы

41 455

1,3

12,0

12

Итого

3 183 856

100.0

X

X

WACC = 0,827 х 21,2% + 0,16 х (17,7% - 13,5 х 0,24) + 0,013 х х (12% - 12% х 0,24) = 19,96% годовых.

Итак, средневзвешенная стоимость капитала корпорации "Эмскэнерго" равна 19,96% годовых в рублях.

 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 
Популярные страницы