Бухгалтерская и финансовая оценки результатов деятельности фирмы

Бухгалтерская оценка результатов хозяйствования фирмы за период определяется на основе двух документов — баланса и отчета о прибылях и убытках (с 2012 г. — отчет о финансовых результатах). В табл. 1.6 и 1.7 они представлены на примере ОАО «Русские самоцветы».

Таблица 1.6

Баланс на 31.12.2011 ОАО «Русские самоцветы» (тыс. руб.)

АКТИВ

Код

На 31.12.2011

На 31.12.2010

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Нематериальные активы

1110

965

144

Основные средства

1130

1855130

1646278

Финансовые вложения

1150

1609

1509

Отложенные налоговые активы

1160

6044

-

ИТОГО по разделу I

1100

1863748

1647931

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Запасы

1210

1021332

829658

НДС по приобретенным ценностям

1220

67654

43269

Дебиторская задолженность

1230

201320

291792

Денежные средства и эквиваленты

1250

9267

4079

ИТОГО по разделу II

1200

1299573

1156355

БАЛАНС (актив)

1600

3163321

2804286

ПАССИВ

III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

Уставный капитал

1310

95134

95334

Добавочный капитал

1350

126436

128116

Резервный капитал

1360

4767

4767

Нераспределенная прибыль (убыток)

1370

642976

626021

ИТОГО по разделу III

1300

869313

854238

IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Заемные средства

1410

2003430

1537169

Отложенные налоговые обязательства

1420

29533

18336

ИТОГО по разделу IV

1400

2032963

1693933

V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Заемные средства

1510

150000

278397

Кредиторская задолженность

1520

110963

116024

ПАССИВ

Код

На 31.12.2011

На 31.12.2010

Прочие обязательства

1550

82

82

ИТОГО по разделу V

1500

261045

394513

БАЛАНС (пассив)

1700

3163321

2804286

В балансе отражаются объем и структура капитала (имущества), имеющегося у фирмы на определенную дату. Структура актива отражает функциональные особенности различных частей капитала в процессе производства, а структура пассива — внутренние и внешние источники происхождения используемого фирмой капитала. Актив формируется в результате инвестиционных решений, а пассив — это следствие финансовой политики фирмы.

Отчет о прибылях и убытках (о финансовых результатах) показывает изменение собственного (акционерного) капитала за период. При увеличении собственного капитала говорят, что хозяйственная деятельность фирмы прибыльна, а при уменьшении — убыточна. Так, в ОАО «Русские самоцветы» по балансу прибыль в 2011 г. равнялась 15 млн руб. (разность на конец и начало года по строке 1300). Она меньше чистой прибыли в Отчете о прибылях и убытках (строка 2400) на 0,6 млн руб., что указывает на изъятие капитала акционерами (дивиденды, выкуп акций).

Однако прибыль — не тот показатель, который, в конечном счете, интересует собственников капитала фирмы1. Финансовый учет результатов деятельности фирмы исходит из того, что в момент ее создания акционеры (учредители) предоставили фирме капитал в виде определенной суммы денег и ожидают получения доходов от своих вложений тоже в денежной форме. Фирма для ведения хозяйственной деятельности большую часть капитала превращает в производственный (операционный) капитал (здания, оборудование, запасы сырья и материалов), который является лишь средством для повышения благосостояния его собственников. Акционеров интересует не изменение этой части имущества фирмы за период, а его воздействие на их текущие и будущие доходы. Так же обстоит дело с прочими денежными средствами: дебиторскую задолженность и ценные бумаги нельзя использовать непосредственно для выплаты дивидендов. Поэтому с позиции акционеров экономический результат деятельности фирмы за период представляет собой не прибыль, а прирост наличных денег, доступных для непроизводительного использования, т.е. для распределения между акционерами и кредиторами. Такой прирост называется свободным денежным потоком (FCF, Free Cash Flow).

Таблица 1.7

Отчет о прибылях и убытках ОАО «Русские самоцветы» за 2011 г.

Наименование показателей (тыс. руб.)

Код

Сумма

Выручка

2110

1 034 235

Себестоимость продаж

2120

-376 055

Валовая прибыль

2100

658 180

1 «Нам помнится опрос бизнесменов, в котором их просили ответить, стремятся ли они максимизировать прибыль. Они возмущенно отвергли это утверждение, заявляя, что они ответственны, богобоязненны и т.н.». В кн.: Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М., 1997. С. 22-23.

Наименование показателей (тыс. руб.)

Код

Сумма

Коммерческие расходы

2210

-180 247

Управленческие расходы

2220

-208 856

Прибыль (убыток) от продаж

2200

269 077

Проценты к получению

2320

210

Проценты к уплате

2330

-157 650

Прочие доходы

2340

77 212

Прочие расходы

2350

-164 932

Прибыль (убыток) до налогообложения

2300

23 917

Текущий налог на прибыль

2410

-3219

Изменение отложенных налоговых обязательств

2430

-И 167

Изменение отложенных налоговых активов

2450

6044

Чистая прибыль (убыток)

2400

15 575

В англоязычной литературе оценка результата хозяйственной деятельности фирмы с позиций финансового менеджера развивается в рамках концепции Shareholder Value, основоположником которой является Альфред Раппопорт[1]. Эта концепция оказала большое влияние на практику финансового менеджмента. В частности, в систему мировых стандартов бухгалтерской отчетности с конца 1970-х гг. был включен Отчет о движении денежных средств. В нем представляют данные о наличных денежных средствах фирмы на начало и конец отчетного периода, о их поступлении и расходовании в данном периоде; при этом количество денег на конец периода (строка 4500) должно совпадать с суммой, указанной в бухгалтерском балансе в составе оборотных активов (строка 1250 в табл. 1.6). В России этот документ законодательно введен в бухгалтерскую отчетность с 1995 г. У ОАО «Русские самоцветы» в 2011 г. он выглядел так (табл. 1.8).

Таблица 1.8

Отчет о движении денежных средств ОАО «Русские самоцветы» за 2011 г.

Наименование показателя (тыс. руб.)

Код

За 2011 г.

За 2010 г.

Денежные потоки от текущих операций

Поступления — всего

4110

1 068 629

1 035 948

в том числе от продажи продукции

4111

948 565

875 086

прочие поступления

4119

120 064

160 862

Платежи — всего

4120

-1 104 657

-929 914

в том числе поставщикам за сырье, материалы, услуги

4121

-669 899

-452 677

в связи с оплатой труда работников

4122

-124 961

-132 159

процентов по долговым обязательствам

4123

-160 947

-202 146

Наименование показателя (тыс. руб.)

Кол

За 2011 г.

За 2010 г.

налога на прибыль организаций

4124

-2105

-848

прочие платежи

4129

-146 745

-142 084

Сальдо от текущих операций

4100

-36 028

106 034

Денежные потоки от инвестиций

Поступления — всего

4210

280

5901

в том числе от продажи внеоборотных активов

4211

280

1264

от возврата займов

4213

-

4637

Платежи — всего

4220

-303 710

-113 089

в том числе за покупку внеоборотных активов

4221

-286 616

-106 360

процентов по долгам

4224

-17 094

-6729

Сальдо от инвестиционных операций

4200

-303 430

-107 188

Денежные потоки от финансовых операций

Получение кредитов и займов

4311

1 425 411

1 019 083

Возврат кредитов и займов

4323

-1 069 538

-1 024 420

Сальдо от финансовых операций

4300

355 873

-5337

Сальдо за отчетный период

4400

16415

-6491

Остаток на начало периода

4450

4068

10 393

Остаток на конец периода

4500

9256

4068

Влияние изменений обменного курса рубля

4490

-И 227

166

Чтобы выявить источник расхождений при оценке результатов хозяйствования фирмы за период бухгалтером и финансовым менеджером, представим бухгалтерский баланс в укрупненном виде. Для приведенного в качестве примера баланса ОАО «Русские самоцветы» он принимает вид табл. 1.9.

Основные статьи баланса (млн руб.)

Таблица 1.9

Актив

Пассив

Денежные средства и эквиваленты

9,3

Заемный капитал

2183

Прочие платежные средства

158,0

Акционерный капитал

869,3

Производственный капитал

2885,0

-

Итого

3052,3

Итого

3052,3

Примечание: денежные средства (строка 1250 в табл. 1.6); прочие платежные средства (сумма строк 1220 и 1230 минус строка 1520); производственный (оперативный) капитал (сумма строк 1100 и 1210); заемный капитал (сумма строк 1400 и 1500 минус строка 1520); акционерный капитал (строка 1300).

Определимся также относительно системы понятий, отражающих кругооборот капитала и его составных частей.

Если в течение определенного периода в результате хозяйственной деятельности фирмы или изменения экономической конъюнктуры ценность собственного капитала увеличивается, то результатом будет доходу а если уменьшается - затраты. Увеличение производственного капитала будем называть вводом, а уменьшение — выбытием. Когда увеличивается сумма двух других частей капитала, то фирма имеет приходу а при уменьшении этой суммы — расход. И наконец, прирост кассы (денег) происходит за счет поступлений, а ее уменьшение в результате выплат. Схематически система перечисленных терминов представлена на рис. 1.15.

Система понятий для описания кругооборота капитала и его частей

Рис. 1.15. Система понятий для описания кругооборота капитала и его частей

Расхождения между бухгалтерской и финансовой оценками результатов деятельности фирмы за период возникают по двум причинам.

Во-первых, в заданном промежутке времени изменение величины ценности отдельной части капитала не всегда сопровождается изменением его общей ценности[2].

Когда проданная в отчетном периоде продукция сразу оплачивается наличными деньгами, фирма имеет поступления, которые увеличивают ее кассу. В этом случае при неизменности других частей капитала увеличивается его общий объем и поэтому поступления равны приходу и, соответственно, доходу. Если продукция продается в кредит, то увеличиваются прочие денежные средства; фирма имеет приход и доход при отсутствии поступлений.

Увеличение задолженности по заработной плате сокращает объем прочих денежных средств, не затрагивая размеры двух других частей акционерного капитала (есть расход и соответственно, затраты, но нет выплат). При покупке оборудования за наличный расчет есть выплаты, но нет затрат; эта операция уменьшает кассу и увеличивает ценность реального капитала на одну и ту же величину, сохраняя неизменным общий объем имущества фирмы, т.е. не влияет на текущий доход.

Когда увеличивается ценность принадлежащего фирме земельного участка или ее материальных запасов, возрастает производственный капитал и вместе с ним общий капитал; фирма имеет доход при отсутствии прихода и поступлений.

Во-вторых, финансовый учет не использует нерыночные методы оценки имущества, широко применяющиеся в бухгалтерском учете. В бухгалтерском балансе только фонд денежных средств постоянно имеет рыночную оценку, так как его ценность измеряется в деньгах (денежный агрегат Ml). Балансовая ценность производственного капитала определяется посредством законодательно устанавливаемых норм амортизации и переоценки каждого элемента производственного имущества фирмы. Поэтому остаточная ценность производственного капитала, как правило, не совпадает с его рыночной оценкой. Балансовая ценность прочих, кроме кассы, денежных средств тоже не всегда совпадает с их текущей рыночной ценностью. Так, дебиторская задолженность неблагополучной в финансовом отношении фирмы может оцениваться ниже своей номинальной величины. Различие между номинальной и реальной величиной долга возникает также в тех случаях, когда рыночная ставка процента отклоняется от договорной ставки.

Две названные причины лежат в основе количественного несовпадения прибыли и прироста ценности имущества акционеров за отдельный период работы фирмы. Прибыль есть разность между доходом и затратами, причем каждый из этих показателей имеет четыре составляющих. Доход возникает при:

  • 1) поступлении наличных денег (/?1);
  • 2) росте дебиторской задолженности (R2);
  • 3) вводе производственного капитала (/?3);
  • 4) увеличении балансовой ценности реального капитала и прочих денежных средств в результате их переоценки (RA).

Соответственно затраты появляются, когда:

  • 1) факторы производства оплачиваются наличными деньгами (С1);
  • 2) растет кредиторская задолженность (С2);
  • 3) выбывает реальный капитал (СЗ);
  • 4) уменьшается балансовая ценность производственного капитала и прочих денежных средств в результате их переоценки (С4).

Поэтому прибыль можно представить так:

Поступления кассы складываются из трех составляющих: выручка от продажи продукции и проценты по предоставленным кредитам (П1), выручка от продажи оборудования и материалов (П2), погашение дебиторской задолженности наличными деньгами (Г13). Им соответствуют три вида выплат: оплата труда и процентов за полученные кредиты (В1), покупка за наличные материалов и оборудования (В2), погашение кредиторской задолженности (ВЗ). Приращение свободного денежного потока есть разность между всеми видами поступлений и выплат:

Принимая во внимание, что по определению Я1 = R и В = С1, найдем разность между прибылью и свободным денежным потоком:

Правая часть этого равенства представляет изменение ценности неденежной части имущества фирмы за период. Наглядно это представлено на рис. 1.16: изменение ценности прочих денежных средств и реального капитала есть результирующая всех входящих и исходящих потоков затемненного прямоугольника.

Схема образования прибыли и финансового сальдо

Рис. 1.16. Схема образования прибыли и финансового сальдо

Таким образом, в отдельном периоде прибыль будет больше или меньше свободного денежного потока в зависимости от того, уменьшилась или увеличилась ценность неденежной части капитала фирмы: л = FCF + Ak. На этом соотношении основан косвенный метод составления Отчета о движении денежных средств: к чистой прибыли (прибыли после налогообложения) прибавляются затраты, не связанные с выплатой денег (например, амортизация), и вычитаются доходы, ведущие к увеличению дебиторской или уменьшению кредиторской задолженности (например, выручка от поставленной, но еще не оплаченной продукции)[3].

Пример 1.5. В табл. 1.10 представлены объем и укрупненная структура капитала фирмы на начало месяца.

Таблица 1.10

Структура капитала на начало месяца, млн руб.

Составлющие

Сумма, млн руб.

Платежные средства

60

Прочие денежные средства

30

Реальн ы й ка 11 итал

120

В том числе:

а) материальные запасы

20

б) основные фонды

100

ВСЕГО

210

В течение месяца фирма провела следующие операции:

  • — переработка сырья в готовую продукцию — 10 млн руб.;
  • — закупка сырья с оплатой наличными — 22 млн руб.;
  • — оплата труда — 5 млн руб.;
  • — реализация готовой продукции: за наличные — 25 млн руб. и в кредит — 20 млн руб.;
  • — продажа дебиторской задолженности номиналом в 14 млн руб. за 11 млн руб. наличными;
  • — начисление амортизации на себестоимость реализованной продукции — 9 млн руб. Кроме этого, из-за подорожания горюче-смазочных материалов на 10% возросла ценность материальных запасов, имевшихся на начало месяца за вычетом переработанного сырья.

В результате перечисленных событий структура капитала фирмы изменилась следующим образом (табл. 1.11).

Таблица 1.11

Изменение структуры капитала (вариант 1)

Составляющие

01.01

Изменения

01.02

CF

я

Денежные средства

60

60 + 25 + И -(22 + 5)

69

9

Прочие платежные средства

30

30 + 20 - 14

36

Реальный капитал В том числе:

120

124

а) запасы

20

(20 - 10) • 1,1 +22

33

6) основные фонды

100

100 - 9

91

ВСЕГО

210

229

19

Если бы фирма закупила сырья только на 10 млн руб., то приращение кассы превысило бы прибыль (табл. 1.12).

Таблица 1.12

Изменение структуры капитала (вариант 2)

Составляющие

01.01

Изменения

01.02

CF

71

Денежные средства

60

60 + 25 + 11 -(10 + 5)

81

21

Прочие платежные средства

30

30 + 20 - 14

36

Реальный капитал: В том числе:

120

112

а) запасы

20

(2010) - 1,1 + 10

21

б) основные фонды

100

100-9

91

Всего

210

229

19

Во второй половине прошлого века было проведено много исследований с целью получить ответ на вопрос: что учитывает фондовый рынок при оценке акций — чистую бухгалтерскую прибыль или денежный поток? Они показали, что переход от линейной амортизации к ускоренной, приводя к увеличению отчетной прибыли и не меняя денежный поток, не вызывал повышения курса акций. В то же время при изменении способа учета товарно-материальных запасов от метода «первым пришел — первым ушел» (FIFO) к методу «последним пришел — первым ушел» (LIFO), которое сопровождается уменьшением чистой прибыли из-за повышения налоговой нагрузки, но увеличивает денежные потоки, курс акций повышался1.

Так как к концу срока существования фирмы весь капитал трансформируется в денежный доход собственников капитала (завершается кругооборот деньги — товар — деньги), за все время ее функционирования сумма прибылей равна сумме свободных денежных потоков[4] [5]. Так как для акционеров денежная сумма одного периода не равна такой же денежной сумме другого периода, они принимают решения о долгосрочных вложениях в фирму по критерию максимума дисконтированной суммы FCF, которая, как правило, не равна дисконтированной сумме прибылей. Однако FCF не может служить показателем финансового результата работы фирмы в отдельном периоде; менеджеры легко могут увеличить его за счет неденежной части капитала, отложив, например, запланированные инвестиции на более поздний срок.

В примере 1.5 это иллюстрируют табл. 1.11 и 1.12: уменьшение прироста материальных запасов увеличивает FCF. Финансовый результат функционирования фирмы за период адекватно представляет экономическая прибыль. Она меньше бухгалтерской прибыли на величину альтернативных затрат, возникающих в связи с использованием неденежной части капитала фирмы при производстве ее продукции. Альтернативные затраты представляют «упущенную выгоду», т.е. тот доход, который можно было бы получить при альтернативном применении инвестированного фирмой капитала1.

Оказывается, что дисконтированная сумма экономической прибыли за срок существования фирмы равна дисконтированной сумме свободных денежных потоков за этот же срок[6] [7]. В немецкой экономической литературе этот вывод называют теоремой Люкке по имени немецкого экономиста В. Люкке[8], доказавшего ее в 1955 г. Из данной теоремы следует, что ориентация хозяйственной деятельности фирмы на максимизацию дисконтированного потока экономической прибыли обеспечивает достижение конечной цели акционеров. Этот вывод содержится также в концепции затрат обратной связи русского экономиста В. В. Новожилова[9].

Пример 1.6. Создание и пятилетнее функционирование фирмы обусловливает денежные выплаты и бухгалтерские затраты на оборудование, сырье, ремонт и заработную плату представленные в табл. 1.13. В целях упрощения предполагается, что все операции проводятся в конце периода и фирма ежегодно выпускает одинаковый объем продукции, обеспечивающий выручку 2100; поэтому денежные выплаты равномерно списываются на затраты. В столбце 12 представлена сумма связанного в производстве капитала в каждом году срока функционирования фирмы, а в столбце 13 — альтернативные затраты на капитал при предположении, что его альтернативное использование обеспечивает доходность 10%.

Чтобы показать, как рассчитывается сумма связанного в производстве капитала, определим ее, например, в третьем периоде. К его началу из 5000 основного капитала обернулись (вернулись через амортизацию и выручку) 2000; следовательно, в производстве находится 3000. Аналогично из 1200, израсходованных в конце нулевого периода на создание материальных запасов, обернулось 800, а осталось в производстве 400. В конце второго периода было выплачено 600 для ремонта оборудования. В то же время в первом и втором периодах посредством авансового списания расходов на ремонт фирма получила 320. Таким образом, в третьем периоде связанный в производстве капитал составлял 3000 + + 400 + 600 - 320 = 3680 ден. ед.

Теорему Люкке иллюстрируют столбцы 16 и 17. Дисконтированная сумма FCF равна дисконтированной сумме экономической прибыли, а дисконтированная сумма бухгалтерской прибыли намного больше.

Выплаты и затраты фирмы

Таблица 1.13

t

Оборудование

Сырье и материалы

Ремонт

Заработная плата

Выручка

(поступления = доход)

Л

FS

к

ik

п - ik

Дисконтированные

выплаты

амортизация

(затраты)

выплаты

списание

(затраты)

выплаты

списание

(затраты)

выплаты

(затраты)

FS

к - ik

1

2

4

5

в

7

8

9

  • 10-9-3-
  • -5-7-8

11 = 9-2- -4-6-8

12

13

II

Ss

1 II

Со

15

16

0

5000

-

1200

-

-

-

-

-

-

-6200

-

-

-

-6200

-

1

-

1000

-

400

-

160

100

2100

440

2000

6200

620

-180

1818

-164

2

-

1000

-

400

600

160

100

2100

440

1400

4640

464

-24

1157

-19

3

-

1000

800

400

-

160

100

2100

440

1200

3680

368

72

902

54

4

-

1000

-

400

200

160

100

2100

440

1800

2920

292

148

1229

101

5

-

1000

-

400

-

160

100

2100

440

2000

1560

156

284

1242

176

Всего

5000

5000

2000

2000

800

800

500

10 500

2200

2200

X

X

X

148

148

Краткие выводы

Предметом изучения теории корпоративных финансов являются входящие и исходящие денежные потоки, сопровождающие производственную деятельность фирмы. Один из исходящих потоков направлен к акционерам, поскольку конечная цель финансового менеджмента фирмы — обеспечить максимальный рост благосостояния акционеров. Для достижения этой цели наряду с поддержанием постоянной платежеспособности фирмы необходимо осуществлять эффективную инвестиционно-финансовую деятельность — отбирать инвестиционные проекты с наибольшей отдачей и находить наиболее выгодные варианты их финансирования.

Методологической основой современной теории корпоративных финансов являются постулаты и инструменты анализа неоклассической экономической теории, дополненные основными результатами исследования школ психологической экономики и неоинституционализма.

При разработке инвестиционно-финансовых программ приходится решать две задачи:

  • 1) сопоставлять разновременные затраты и результаты;
  • 2) учитывать стохастический характер ожидаемых результатов.

Первая из этих задач решается посредством дисконтирования на основе калькуляционной ставки процента, к качестве которой на совершенном рынке денег выступает ссудная ставка процента. Наличие совершенного рынка денег позволяет принимать оптимальное инвестиционное решение независимо от источников финансирования инвестиций и межвременных потребительских предпочтений индивида. Для решения второй задачи разработана теория принятия решений в условиях неопределенности и риска. На ее основе формируются экономические оценки риска, используемые при его перераспределении между ее участниками в соответствии с их предпочтениями относительно доходности и риска.

В современной экономике для превращения сбережений в инвестиции необходим рынок финансов. Экономические субъекты осуществляют сбережения посредством покупки различных ценных бумаг, которые продаются на рынке финансов фирмами, не имеющими достаточно собственных средств для реализации инвестиционных программ. Многообразие ассортимента обращающихся на рынке ценных бумаг и развитая структура финансового рынка способствуют согласованию многогранных интересов экономических субъектов, выступающих в качестве покупателей и продавцов. Механизм ценообразования на рынке финансов стимулирует менеджеров фирмы принимать решения и действовать в интересах акционеров и обеспечивает их необходимой для этого информацией. Эффективное функционирование рынка финансов — один из решающих факторов роста национальной экономики.

Оценка результатов деятельности фирмы за определенный период в виде бухгалтерской прибыли, в основном, предназначена для контроля за выполнением налоговых обязательств фирмы. Финансовые менеджеры, работающие в интересах акционеров, определяют приращение рыночной ценности имущества акционеров за тот же период. Формально в системе бухгалтерского учета прибыль представляет собой приращение акционерного капитала за период. Однако из-за того, что денежная оценка капитала в бухгалтерском балансе представлена в ценах на момент его приобретения, а не в текущих рыночных ценах, прибыль не равна реальному приращению ценности имущества акционеров, т.е. той сумме денег, которую можно извлечь из производства при сохранении достигнутых производственных возможностей фирмы. Тем не менее система бухгалтерского учета служит основой для определения финансовых показателей нонсриодных результатов. Для получения чистого денежного притока к бухгалтерской прибыли нужно добавить начисленную амортизацию и вычесть альтернативные затраты использования капитала фирмы. Учет альтернативных затрат при определении экономического результата деятельности фирмы является необходимым условием оптимального с позиций общества использования ограниченных ресурсов[10].

В качестве показателя финансового результата функционирования фирмы за период выступает экономическая прибыль; финансовый результат за ряд лет измеряется дисконтированным денежным потоком. Дисконтированные за период существования фирмы суммы свободного денежного потока и экономической прибыли равны друг другу.

  • [1] Обобщением его работ в этой области является книга: Rappoport A. Creating Shareholder Value.New York, 1986.
  • [2] Теория бухгалтерского учета (счетоведение) пытается отобразить это свойство кругооборотакапитала посредством статической и динамической трактовок баланса фирмы. Обстоятельное изложение причин и сути этих трактовок см. в кн.: Соколов Я. В. Основы теории бухгалтерского учета.М., 2000.
  • [3] Когда профессор Чикагского университета Джек Трейнор анализировал различия в оценкерезультатов хозяйствования фирмы бухгалтером и финансистом, ему вспомнилась басня о супеиз гвоздей (аналог русской народной сказки о щах из топора). «Бухгалтеры с большим усердием кладут гвозди в суп, а аналитики трудолюбиво их вынимают, и при этом все уверены, что действительнообедают супом из гвоздей. В целом процесс выглядит излишне сложным, так как тот же результатмог бы быть получен и без гвоздей». В кн.: Тгеупог J. Discussion: Changes in Accounting Techniquesand Stock Price // Empirical Research in Accounting: Selected Studies. 1972. P. 43.
  • [4] Ross Т. Archibald. Stock Market Reaction to the Depreciation Switch-Back // Accounting Review.47. № 1 (January 1972). P. 22—30; Robert S. Kaplan and Richard Roll. Investor Evaluation of AccountingInformation: Some Empirical Evidence //Journal of Business. 45. № 2 (April 1972). P. 225—257; ShyamSunder. Stock Price and Risk Related to Accounting Changes in Inventory Valuation // AccountingReview. 50. № 2 (April 1975). P. 305—315; Copeland T, Tim Roller 7'., MutrinJ. Valuation: Measuring andManaging the Value of Companies, 3rd ed. New York : John Wiley & Sons, 2000. P. 81—94.
  • [5] Формальное доказательство: Так как при закрытии фирмы капитал ликвидируется, то кт - 0.
  • [6] В современной англоязычной литературе экономическую прибыль называют economic valueadded (EVA). «Экономическая добавленная стоимость (EVA) становится все более и более широкоприменяемым менеджерами европейских компаний инструментом, позволяющим нацеливать корпоративные задачи и процесс принятия решений на интересы акционеров. Экономисты узнают в этом“новом” подходе ничто иное, нежели экономическую прибыль, описанную более столетия назад Альфредом Маршаллом». В кн.: Бертонеш М.у Найт Р. Управление денежными потоками. СПб.: Питер,2003. С. 142. EVA рассчитывается путем вычитания из прибыли после уплаты налогов произведения операционного капитала на среднюю его стоимость, выраженную в процентах: EVA = NOPAT- К • WACC.См.: Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. СПб., 2005. С. 153.
  • [7] См. доказательство в Математическом приложении к данной главе.
  • [8] Lucke W. Investitionsrcchnung auf der Grundlage von Ausgaben oder Kosten? // Zcitschrift furhandelswissenschaftliche Forschung. 1955. Heft 7. C. 310—324.
  • [9] Новожилов В. В. Проблемы измерения затрат и результатов при оптимальном планировании.М., 1967. С. 117-179.
  • [10] «Компании, которые определяют точку безубыточности на основе данных бухгалтерскогоучета, в действительности оказываются в проигрыше — они теряют альтернативные издержки своихинвестиций. Рейнхарт описал впечатляющий пример такой ошибки (Reinhardt U. Е. Break-EvenAnalysis for Lockheed's TriStar //Journal of Finance. jNb 28. September. 1973). В 1971 г. управляющие компанией Lockheed должны были предоставить Конгрессу доказательства жизнеспособностисвоей программы L-1011 TriStar. Они считали, что продажи по ней могут фактически превыситьточку безубыточности, составляющую примерно 200 самолетов. Но при расчете менеджеры, видимо,не учли альтернативные издержки крупных капитальных вложений в этот проект в размере 1 млрддолл. С учетом этих затрат точка безубыточности находилась бы на уровне 500 самолетов». В кн.:Брейли А, Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М., 1997. С. 241.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >