Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Финансы arrow Корпоративный финансовый менеджмент

Стоимость заемного капитала компании. Привлечение заемного капитала

Формы привлечения заемного капитала компании. Заемный капитал корпорации формируется при размещении облигационных займов и получении долгосрочных и среднесрочных банковских кредитов.

Различия между этими формами финансирования представлены в табл. 4.4.

Основное преимущество облигаций - возможность аккумулировать значительные объемы заемного капитала на относительно большие сроки и на относительно выгодных условиях без излишнего контроля со стороны кредиторов.

Основной недостаток облигаций - проблемы листинга и размещения, а также избыток платных заемных средств на первом этапе: ведь если кредит выбирается по мере необходимости, то выручка от продажи выпуска облигаций поступает сразу и должна быть использована так, чтобы оправдать выплачиваемые по займу купоны.

Внутренние проекты компании могут получить краткосрочную финансовую поддержку из следующих заемных источников:

  • o краткосрочные кредиты банков (под конкретную сделку, дебиторскую задолженность, запасы и т.д.);
  • o открытие кредитных линий, овердрафтов или получение револьверных кредитов;
  • o выпуск коммерческих бумаг (дисконтных векселей);

ТАБЛИЦА 4.4. Сравнение источников долгосрочного заемного капитала

Характеристики

Источник заемного капитала

Банковский кредит

Частное размещение облигаций

Публичное размещение облигаций

Срок погашения

Небольшой (до 15 лет)

Средний (до 20 лет)

Большой (до 30 лет, иногда более)

Ставка процента

Плавающая

Чаще фиксированная

Фиксированная

Размер долга

Небольшой

Средний

Крупный

Риск

Высокий

Умеренный

Относительно низкий

Залог

Чаще требуется

Иногда требуется

Редко требуется

Ликвидность долга

Низкая

Низкая

Высокая

Контроль со стороны кредитора

Максимальный, проблемы с получением информации

Значительный

Минимальный

  • o торговые кредиты от покупателей;
  • o авансовый факторинг и др.

Если у компании существуют трудности с получением средств из долгосрочных финансовых источников и она привлекает краткосрочные заемные средства на постоянной основе в течение длительного времени, "постоянная часть" краткосрочной задолженности может играть роль заемного капитала (фактически это долгосрочные заемные источники с "плавающей" ставкой).

Мезонинные (промежуточные) формы финансирования. Кроме традиционного долга компанией или проектом может быть привлечен заемный капитал, обладающий некоторыми чертами собственного (долевого) капитала. Характерными примерами являются:

  • o субординированный долг - вид капитала, требования по которому более приоритетны, чем требования долевых инвесторов, по менее приоритетны по отношению к требованиям обыкновенных кредиторов. Субординация может быть общая и выборочная. Выборочная предполагает подробное описание свойств долга, по отношению к которому данный источник финансирования субординирован;
  • o конвертируемый долг (первоочередной или субординированный), дающий право обмена облигаций на акции в определенной пропорции;
  • o долг с варрантом (с опционом на акции, цена исполнения которого выше текущей рыночной цены), а также долг с правом льготной покупки акций по специальной цене в течение срока до погашения;
  • o долг с правом участия в прибылях компании (при значительном росте прибыли).

Графически различия между заемным, собственным капиталом и субординированным долгом можно проиллюстрировать следующим образом (рис. 4.2).

Упрощенно-схематичная зависимость ценности различных типов капитала от ценности компании

Рис 4.2. Упрощенно-схематичная зависимость ценности различных типов капитала от ценности компании

Обозначения: ВУ- балансовая ценность; М - субординированный долг; В - долг; Е- собственный капитал; У - ценность компании.

От чего зависит стоимость долга. Прежде чем предоставить деньги в долг, кредитор обычно проводит детальный анализ потенциального заемщика. От его результатов зависит решение о предоставлении денег, сумма и условия (в частности, стоимость) долга. Важнейшим элементом оценки заемщика является система характеристик, известная под названием "С":

  • o caracter (репутация);
  • o capacity to pay (платежеспособность);
  • o cash flow (денежный поток);
  • o collateral (обеспечение).

Репутация. Самое важное для кредитора - отсутствие оснований для недоверия к заемщику. О репутации заемщика можно судить по:

  • o личному опыту работы с ним. Хорошая кредитная история, своевременное погашение обязательств в полном объеме в прошлом может служить подтверждением добросовестности клиента банка;
  • o опыту других кредиторов. Важнейшие вопросы для выяснения - насколько своевременно корпорация перечисляет деньги за товары и услуги, с кем из кредиторов она сотрудничала ранее, каковы отзывы об этом сотрудничестве, фигурирует ли она в списках неблагонадежных организаций;
  • o информации, собранной службой безопасности кредитного учреждения. Сотрудники этой службы устанавливают достоверность существования организации-заемщика, ее учредительных документов, оценивают достоверность предоставленной финансовой отчетности, проверяют реальность заключенных договоров о поставках оборудования, сырья, материалов, связываясь с соответствующими поставщиками, потребителями, гарантами. Кроме того, эта служба отслеживает изменения, связанные со статусом, местоположением заемщика, его репутацией и т.п.

Платежеспособность. Финансовая отчетность заемщика служит информационной базой для оценки его платежеспособности и для контроля над выполнением его обязательств перед кредиторами. Ориентирами для кредитора могут служить различные финансовые коэффициенты (процентное покрытие, коэффициент обслуживания долга, финансовый рычаг и др.), абсолютные показатели (минимальная величина собственного капитала, минимальная сумма ликвидных активов, максимальный размер заемных средств и др.), а также выполнение требований неколичественного характера - например, обязательства не создавать долгов, более приоритетных, чем данный, не брать кредиты у других кредиторов, не давать гарантии, не проводить реорганизации (слияния с другими предприятиями, присоединения других предприятий, выделения новых предприятий из состава предприятия-заемщика).

Денежный поток компании-заемщика должен покрывать размер ее долговых обязательств, быть стабильным и относительно легко прогнозируемым. Это способствует уверенности, что долг и проценты по нему будут выплачены.

Обеспечением долга может быть залог материальных активов, выручка от продажи которых идет на погашение обязательств заемщика в случае их неисполнения. Обязательства заемщика могут быть подкреплены также гарантиями третьих лиц (банков, страховых компаний и др.), которые предоставляются на платной основе.

Если обеспечением является залог материальных активов, важно, чтобы предмет залога действительно принадлежал заемщику, не был заложен еще кому-то. Это должны быть ликвидные активы, на которые есть спрос на рынке, не теряющие свои качества в течение всего срока предоставления кредита.

И самое главное: банк должен быть абсолютно уверен в коммерческой перспективности бизнеса данного заемщика и стратегической целесообразности сотрудничества с ним.

Рейтинг облигаций. Если долг оформлен в виде выпуска облигаций, кредиторами являются покупатели этих ценных бумаг. По понятным причинам держатели облигаций не всегда способны провести необходимые аналитические процедуры, позволяющие оценить качество долга. За них это делают специализированные рейтинговые агентства, присваивающие выпускам облигаций рейтинг, т.е. ранг, па основании которого потенциальный кредитор может судить о качестве долга и кредитном риске.

Зная рейтинг и срок облигаций, можно оценить, какой уровень доходности (стоимости капитала) соответствует данному выпуску облигаций (табл. 4.5).

ТАБЛИЦА 4.5. Шкалы ведущих мировых рейтинговых агентств

Шкалы ведущих мировых рейтинговых агентств

 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 
Популярные страницы