Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Финансы arrow Корпоративный финансовый менеджмент

Практические аспекты дивидендной политики

Дивидендная политика в широком понимании. Если рассматривать проблему выплаты дивидендов комплексно, необходимо признать: она не ограничивается решением

вопроса, платить или не платить дивиденды. Существуют еще по крайней мере три важных вопроса, относящиеся к выплатам денег акционерам:

  • o стоит платить деньги или ограничиться выдачей дополнительных акций на определенное число имеющихся (дивиденды акциями);
  • o если платить деньги, то сколько;
  • o если выплачивать акционерам деньги, стоит ли делать это в форме дивидендов или направить средства на выкуп акций у части акционеров?

Дивиденды акциями. Часто предложение выплатить дивиденды акциями, если оно исходит от менеджеров, воспринимается акционерами с недоверием. Их можно понять, поскольку фактически подобные дивиденды не повышают благосостояние акционеров, так как во сколько раз увеличивается количество голосующих акций, во столько раз должна упасть их рыночная цена. Действительно, дивиденды акциями представляют собой завуалированную форму сплита (дробления акций). При этом происходит "разбавление" показателей компании, от которых зависит рыночная цена ее акций.

Кейс: мы видели, что для компании "Робросс" прибыль на акцию составляет

Если в результате выплаты дивидендов акциями на каждые пять имеющихся в обращении акций будет выдана одна новая, количество акций составит 6 млн штук (5 млн х 6:5).

Прибыль на одну акцию будет равна

Ранее мы сделали вывод, что теоретически цена акций должна быть при определенных условиях пропорциональна этому показателю. Следовательно, цена акций должна понизиться во столько же раз, во сколько повысилось количество акций.

Вместе с тем, если информация на фондовом рынке поступает недостаточно оперативно или недостаточно адекватно отражается, рынок может не дать немедленную реакцию на сплит. Такое случается на развивающихся, слабо эффективных в информационном отношении рынках. И тогда акционеры могут оказаться в выигрыше. Кроме того, для акционеров выплата дивидендов акциями может оказаться выгодной и в связи с тем, что сократит трансакционные издержки по приобретению этих ценных бумаг, если, например, все хотят их купить.

Величина причитающихся дивидендов. Как было сказано выше, сумма выплачиваемых дивидендов должна зависеть от того, каковы цели инвесторов (акционеров) компании. Интенсивно развивающаяся компания может позволить себе не платить дивиденды. Если компании необходимо просто "просигналить" акционерам, что с ней все в порядке, достаточно небольших дивидендов. Если же акционеры считают высокие дивиденды неотъемлемой частью своего дохода, компании приходится примириться с высокими дивидендными выплатами.

Как показал в своем исследовании Дж. Линтнер (1956), фирмы стараются придерживаться такой дивидендной политики, чтобы:

  • o не действовать в ущерб существующим проектам корпорации и избегать выпуска дополнительных акций взамен дивидендных выплат;
  • o не снижать своего кредитного рейтинга;
  • o сглаживать динамику дивидендов и вместе с тем стремиться к целевому коэффициенту накопления, характерному для передовых компаний отрасли.

Кроме того, менеджеры не любят выплачивать дивиденды акционерам, так как заинтересованы в максимизации капитала, находящегося под их управлением.

Выкуп акций и выплата дивидендов. Если у компании достаточно денег для того, чтобы выплатить дивиденды, ее управляющим следует задуматься: стоит их выплачивать или есть смысл направить деньги на выкуп у акционеров части их акций.

Согласно российским законам акционерное общество или его совет директоров имеет право приобретать акции с целью уменьшения их количества в обращении. Это возможно, если номинальная стоимость оставшихся акций окажется не меньше уставного капитала корпорации (или, в случае выкупа по решению совета директоров, 90% уставного капитала). Решение о выкупе акций должно содержать сведения о количестве, категории, стоимости приобретаемых акций и времени их приобретения. При этом срок выкупа акций не должен быть меньше 30 дней. Каждый акционер имеет право продать свои акции, а общество обязано их пробрести. Если количество акций, которое акционеры хотели бы продать, больше, чем количество, которое общество может приобрести, заявки акционеров удовлетворяются пропорционально их требованиям.

В развитых странах мира все чаще практикуется именно вариант расходования средств акционерного общества на выкуп акций, а не на выплату дивидендов. Теоретически между двумя вариантами пет разницы, и акционеры в любом случае не несут убытки.

Кейс: по условиям ситуации, изложенной ранее, на счете компании "Робросс" имеются денежные средства в сумме 500 млн руб. Компания намерена направить их на выплату дивидендов. Попробуем представить, что произойдет, если компания эти деньги решит затратить на выкуп собственных акций у акционеров.

Количество выкупленных акций будет равно 5 млн акций (500 млн руб.: 100 руб. на акцию).

После осуществления выкупа акций и выплаты дивидендов баланс акционерного общества будет выглядеть так (табл. 4.20).

ТАБЛИЦА 4.20. Баланс АО "Робросс" после выкупа акций и выплаты дивидендов

Актив

Млн руб.

Млн руб.

Денежные средства

0

Собственный капитал

4500

Запасы

1500

Обязательства

0

Фиксированные активы

3000

Итого

4500

4500

Однако некоторые оценочные показатели будут различны (табл. 4.21).

ТАБЛИЦА 4.21. Оценочные показатели при выкупе акций и выплате дивидендов

Оценочные показатели при выкупе акций и выплате дивидендов

Таким образом, при выкупе акций и выплате дивидендов благосостояние акционеров одинаковое (100 руб. на акцию). Поэтом)' оба решения должны были бы рассматриваться как равновыгодные.

Однако если менеджеры компании мотивированы на повышение цены акции или прибыли в расчете па акцию (т.е. их вознаграждение зависит от этих показателей), они могут предпочесть выкуп и отказаться от выплаты дивидендов, так как цена и EPS в варианте выкупа больше, чем в варианте выплаты дивидендов. Недостаточно внимательные инвесторы также могут понять более высокую цену и прибыль на акцию при осуществлении их выкупа как знак успешной работы компании, что повысит ее привлекательность для них. К тому же выкуп может быть средством для того, чтобы избавиться от части совладельцев выгодного бизнеса, повысить контроль над ним. Выкуп акций вместо дивидендов может быть сигналом к покупке акций на рынке, так как часто трактуется как желание существующих крупных акционеров и их агентов-менеджеров повысить контроль над выгодным бизнесом. Если инсайдеры (лица, обладающие более обширной информацией) пытаются захватить контроль, значит, они видят перспективы роста, и это сказывается на настроениях инвесторов.

Вместе с тем, если акционеры не желают выходить из бизнеса и верят в его перспективы, они могут проголосовать на общем собрании против выкупа акций, за высокие дивиденды. Это возможно, если в уставе компании предусматривается обязательное утверждение общим собранием решения о выкупе. И тогда, несмотря на доводы менеджеров, компании придется платить акционерам их текущие доходы.

1. Корпорация может увеличить свой капитал разными путями. Финансовые средства для осуществления инвестиционных проектов могут быть образованы путем мобилизации ее внутренних резервов, реинвестирования прибыли, полученной в предыдущие периоды. Кроме того, корпорация может воспользоваться внешними источниками финансирования. Так, разместив на рынке акции или привилегированные акции, она пополнит свой собственный капитал. Путем размещения облигаций или получения кредита банка она привлечет к исполнению своих проектов кредиторов, а аккумулированный ею таким способом капитал будет являться заемным. Оценивая возможные источники инвестиционных ресурсов, финансовый менеджер будет стремиться принять такое финансовое решение, чтобы минимизировать стоимость капитала, т.е. из доступных источников средств составить такую комбинацию, чтобы выплачиваемый корпорацией в качестве платы за капитал доход на единицу вложенных средств был минимален и, таким образом, финансовые ресурсы обошлись корпорации как можно дешевле. Чтобы решить эту задачу, необходимо представлять себе:

 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Популярные страницы