Цели финансового менеджмента на предприятии
Финансовый менеджмент как механизм управления движением финансовых ресурсов направлен на достижение стратегических целей фирмы, т.е. целей се развития на долгосрочную перспективу. Такими главными стратегическими целями в финансовой сфере выступают доходность, надежность и ликвидность. Эти главные цели не могут быть достигнуты одновременно и представляют собой так называемый "магический треугольник" целей финансового менеджмента (рис. 1.6). Приоритетность той или иной цели (подцели) устанавливается менеджером или собственником предприятия, исходя из их восприятия личных целей и теорий организации бизнеса в условиях сложившейся конъюнктуры рынка.
Рис. 1.6. "Магический треугольник" целей финансового менеджмента
Основным принципом, на который опирается современная теория и практика финансов, заключается в том, что финансовые менеджеры должны стремиться к максимизации ценности компании для акционеров, т.е. ценности собственного капитала компании.
Именно акционеры (владельцы компании), формирующие собственный капитал, дают начало новому бизнесу и принимают па себя самые значительные риски. В то время как доходы иных участников бизнеса, предоставивших капитал в других формах (кредиторов, партнеров но совместной деятельности), относительно защищены, гарантированы и постоянны, доход акционеров не гарантирован и не постоянен (компания не обязана выплачивать дивиденды, а их размер зависит от прибыли компании; рост же стоимости акций на рынке также не может быть гарантированным и постоянным). Поскольку акционеры несут наибольшие риски, они должны больше других выигрывать в результате роста бизнеса компании.
Однако возможности применения данного критерия на практике не всегда очевидны вследствие следующих причин:
- а) критерий основан на вероятностных оценках будущих денежных потоков и риска, а следовательно, может дать неверные результаты при оценке, например, эффективности финансовых решений на молодых быстрорастущих предприятиях - стартапах;
- б) определение рыночной цены затруднено для фирм, не котирующихся на фондовых биржах;
- в) критерий может быть неприемлем в ситуации, когда выкуп контрольного пакета акций предприятия финансируется за счет новой эмиссии или с помощью кредитов, которые должно погасить само предприятие (leverage buy-out); обычно такой выкуп производится менеджерами фирмы (в этом случае он носит название management buy-out). Такое предприятие обычно действует в условиях высокого уровня долга, а потому низкой стоимости собственного капитала;
- г) перед предприятием могут ставиться иные задачи (социальные цели, благотворительность и т.п.).
В качестве альтернативных целевых функций финансового менеджмента можно предложить максимизацию:
- o прибыли;
- o прибыли в расчете на акцию (earnings per share, EPS);
- o доходности собственного капитала (returns on equity, ROE).
Однако альтернативные варианты не свободны от серьезных недостатков, не позволяющих им выступать в качестве целевых показателей финансового менеджмента.
К сожалению, все указанные выше альтернативные варианты страдают от существенного числа недостатков, не позволяющих им стать основополагающими целями деятельности бизнеса. Например, максимизация прибыли, как правило, очевидна в краткосрочном периоде и не принимает в расчет долгосрочную перспективу развития компании. Иногда возможно добиться максимизации прибыли в конкретном году, занимаясь видами деятельности, убыточными для бизнеса в долгосрочном периоде. Таким образом, компания максимизирует прибыль текущего года, уменьшив прибыли следующих лет. Максимизация прибыли также не принимает в расчет риски, связанные с потоком доходов. Иногда возможно увеличить прибыли, участвуя в высокорискованных венчурных проектах или используя высокорискованные методы привлечения финансовых ресурсов, однако это может привести, в конце концов, к банкротству компании.
Другая сложность в использовании принципа максимизации прибыли как основополагающего для компании заключается в том, что прибыль измеряется в соответствии с правилами бухгалтерского учета. Здесь можно выделить следующие недостатки этого показателя [Теплова, 2007]:
- 1. Учет амортизации и изменения амортизационной политики на разных этапах жизни компании. Реальная амортизация по годам (износ основных фондов) не всегда укладывается в схемы бухгалтерских стандартов учета амортизации. Если реальная амортизация замедляется, то бухгалтерская прибыль оказывается заниженной. Особенно это занижение затронет новые проекты, а по старым проектам возможно завышение истинной величины прибыли.
- 2. Учет инфляции. Инфляция в большей степени затрагивает величину доходов (выручки), чем издержек, кроме того, по различным элементам издержек темпы инфляции различны, что не может не сказаться на величине как фактической, так и планируемой в качестве целевого показателя прибыли.
- 3. Возможности манипуляции финансовыми показателями. Для снижения налоговых платежей или создания благоприятного мнения на рынке о развитии дел компании (так называемое украшение витрин - window dressing) выбор среди доступных методов ведения бухгалтерского учета (например, выбор метода учета запасов) позволяет манипулировать значением прибыли.
- 4. Издержки рассматриваются как свершившиеся (фактически имевшие место как результат единственно возможного хода событий) издержки, прописанные в стандартах.
Альтернативные доступные варианты затрат не принимаются во внимание. В издержках не отражаются издержки привлечения и использования собственного капитала.
Наконец, прибыль измеряется в абсолютных денежных величинах м является, как правило, производной от размера компании и масштаба бизнеса. Обычно отчетная прибыль крупных фирм выше, чем прибыль относительно небольших компаний, однако это не всегда означает, что более крупные фирмы работают более успешно, чем мелкие. Поэтому относительные показатели - показатель прибыли на акцию или прибыли как процента от суммы, инвестированной в компанию ее акционерами (рентабельность собственного капитала), - более информативны и их максимизация более приемлема как цель финансового управления. Однако эти цели также опираются на бухгалтерские показатели прибыли текущего года и не учитывают риски.
Таким образом, максимизация ценности компании для акционеров наиболее адекватна в качестве основной целевой функции управления. В отличие от бухгалтерской прибыли, этот критерий имеет долгосрочный характер и (по крайней мере для публичных компаний) он может быть измерен достаточно объективно рыночной ценой обыкновенных акций компании. Цены на обыкновенные акции на развитых финансовых рынках в большой степени коррелируют с будущим изменением денежных потоков фирмы и связанными с этим рисками. Соответственно задача максимизации ценности компании принимает в расчет фактор времени и фактор риска, связанного с получением денежных потоков от функционирования бизнеса.
