И. Фишер: понятие дисконтированного дохода и денежная теория

Ожидание "американского века"

К началу XX в. США, намного опережая крупнейшие страны Европы по объему производимой сельскохозяйственной продукции, уверенно захватили и мировое промышленное лидерство. И хотя мировой валютой еще оставался фунт стерлингов, а мировым финансовым центром - Лондон, Нью-Йорк во главе с Уоллстрит наступал ему "на пятки" в предвкушении смены "позолоченного века" в истории США "американским веком" в мировой истории. Уже выходил "Уолл Стрит Джорнал" и появился фондовый индекс Доу-Джонса для крупнейших промышленных компаний; уже было заявлено о намерении "житницы" мира, ставшей его "фабрикой", быть и его "расчетной палатой".

Экономистом, отразившим в теории претензии американского капитализма на универсальность, перенесшим в само определение капитала из практики фондового рынка понятие дисконта (разницы между ценой в настоящий момент и ценой на момент погашения или ценой номинала ценной бумаги), стал профессор Йельского университета Ирвинг Фишер (1867-1947). Он дебютировал в экономической науке еще в XIX в. - докторской диссертацией "Математические исследования теории ценности и цен" (1892), содержавшей, среди прочего, проект машины для иллюстрации общего экономического равновесия. Но самые знаменитые работы Фишера вышли в начале XX в. - "Природа капитала и дохода" (1906), "Ставка процента" (1907), "Покупательная сила денег" (1911). Вторая из этих книг была посвящена памяти Джона Рэ (1796-1872) шотландца, долгое время жившего в Канаде и па Гавайских островах и умершего в безвестности в Нью-Йорке. Его книгу "Изложение некоторых новых принципов политической экономии" с нудным подзаголовком "Демонстрация ошибок системы свободной торговли и некоторых других доктрин, отстаиваемых в "Богатстве пародов" (1834) цитировал в своих "Принципах политической экономии" Дж. Ст. Милль, а потом все забыли. По сокращенное переиздание под новым заглавием "Социологическая теория капитала" (1902) произвело сенсацию: выяснилось, что Рэ предвосхитил австрийскую теорию капиталообразования вследствие "окольных" методов производства и укорененности процента в различной оценке настоящих и будущих благ. Бем-Баверк признал, что Рэ многое изложил лучше его самого; Фишер пошел по стопам Рэ и Бем-Баверка.

Капитал как дисконтированный доход

Фишер определил "капитал" как любой запас (земля и прочие природные ресурсы, здания и машины, профессиональные навыки), генерирующий поток услуг во времени, а "доход" - как превышение данного потока услуг над объемом, необходимым для поддержания и возмещения этого запаса. Ценность капитала есть не что иное, как сегодняшняя ценность потока доходов, которые капитал принесет в будущем, т.е. сумма будущих доходов, дисконтированная с учетом текущей ставки процента. Процент - это не узкое явление, имеющее отношение лишь к немногим сделкам; он пронизывает все экономические отношения и является связующим звеном между настоящим и будущим, влияя на все большие решения. Не капитал сообщает ценность доходу, а доход сообщает ценность капиталу, ибо экономическая деятельность по сути своей устремлена к будущему. Людей характеризует различие в умении предвидеть, именно высокая степень предвидения отличает преуспевающих "капитанов промышленности". Важное значение имеет "расхождение на один или два пункта между тем, какова норма процента в настоящем, и тем, какой она предполагается в будущем".

Ожидания и процент: "норма дохода сверх издержек"

Центральной в теории капитала и процента Фишера стала категория "норма дохода сверх издержек". Если норма дохода сверх издержек выше рыночной ставки процента, это стимул для роста инвестиций на заемные деньги. Фишер цитировал вывод Джона Рэ, что в обществе, где норма процента низка, болота будут тщательнее осушены, дороги будут лучше, жилье будет построено прочнее, чем в обществе с высокой нормой процента. Повышение "нормы дохода сверх издержек" и тем самым расширение инвестирования является, по мнению Фишера, следствием прогресса технических знаний. На поле новых инвестиций, открытое каким-либо изобретением, вступают "предприниматели и все, кто рискует своими капиталами"; "прокладывающие первую борозду" получают доход, значительно превышающий норму процента. Кроме того, когда нововведение увеличивает норму дохода сверх издержек, предприниматели в ожидании высоких прибылей готовы брать взаймы даже из более высокого, чем прежде, процента, а заимодавцы часто согласны ссужать по тому же проценту, что и раньше. В результате разница между нормой дохода сверх издержек и нормой процента растет, а это влечет за собой рост займов и инвестиций. Общество вовлекается в излишнее инвестирование ради будущего дохода. "Американцы, находясь постоянно под влиянием больших ожиданий, всегда были готовы обещать относительно большую часть своих обильных будущих доходов в обмен на относительно небольшое добавление к текущим доходам".

Поток новых изобретений повышает норму процента, так как благодаря этим изобретениям существующий поток доходов станет более обильным в отдаленном будущем, но рано или поздно этот поток иссякает. Тогда наступает период "ожидания низких прибылей" и потребностей заемщиков в снижении нормы процента, на которое не хотят идти заимодавцы. Предприниматели занимают меньше, инвестирование становится вялым, что вынуждает норму процента к снижению.

Покупательная способность денег

Фишер рассматривал свои труды о природе капитала и процента как теоретическое обоснование бухгалтерии: как на уровне отдельного предприятия, так и для всей экономики в целом. Но для расчетов прибылей необходимо принимать уровень цен и его изменчивость, которая влияет и на поток доходов, и на процентные ставки.

Фишер формализовал классическую идею о зависимости уровня цен от количества денег в обращении "уравнением обмена":

где M (топеу) обозначает количество денег в обращении; V (velocity) - скорость их обращения; Р (priees) - уровень цен; Т(transactions) - объем сделок, совершенный за данный период.

Эта формула получила наименование "уравнения Фишера", или основного уравнения количественной теории денег, и позднее была модифицирована с учетом сложной структуры денежной массы (непосредственные денежные знаки M и банковские вклады М) как MV + M'V= РТ.

Поскольку рост денежной массы приводит к падению покупательной силы денег - инфляции, при расчете доходности инвестиций надо делать поправку на темп инфляции и различать реальную RR и номинальную RN ставки процента, принимая во внимание, что

где е - темп инфляции.

Неиспользованные возможности

Количественная теория денег Фишера, его теория процента, а также его весомый вклад в экономическую индексологию открывали путь перехода от неоклассической микроэкономики к маржиналистскому макроэкономическому анализу, но сам Фишер не пошел этим путем. Концепция "нормы дохода сверх издержек" и ее расхождений с нормой процента как импульсов к расширению или сжатию инвестиционной активности соответствовала категории естественной нормы процента у К. Викселля (см. главу 20) и предельной эффективности капитала у Дж. М. Кейнса (см. главу 21). Но, в отличие от них, Фишер не сделал эту концепцию краеугольным камнем для теории "так называемого экономического цикла" (по его выражению). Более того, после "великого краха" на Уолл-стрите в октябре 1929 г. Фишер растерял накопленный авторитет экономиста-теоретика, утверждая месяц за месяцем о скором начале нового бума, а в популярной книге "Бумы и депрессии" (1932) заявлял, что цикла, по сути дела, нет, а есть только неправильные колебания покупательной силы денег - "танец доллара". Это обстоятельство вкупе с репутацией чудаковатого прожектера, "зацикленного" на здоровье нации (автор бестселлера "Как жить: правила здоровой жизни, основанные на современной науке"; сторонник евгеники и "сухого закона"), оставило

Фишера, несмотря на его президентство в Эконометрическом обществе (см. главу 22), вне основного течения американской экономической мысли после "кейнсианской революции". Однако наступление монетаризма (см. главу 26) и кризис 2008 г. возродили интерес к наследию Фишера.

 
Внимание, данный материал имеет низкое качество распознавания
Для получения качественного изображения воспользуйтесь загрузкой
одним файлом в формате Djvu на странице Содержание
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >