Пример построения финансовой модели компании "Акрихин" и расчета рыночной стоимости

Руководителям, которые считают акции своих компаний недооцененными, следует всерьез задуматься о том, не вызвано ли это недостатком информации. Если же они видят причину в другом, то им просто остается признать, что рынок совершенно иррационален, и спокойно дожидаться, пока к нему не вернется здравый смысл.

Роберт Экклз

Оценка рыночной стоимости имеет приложение не только в определении рекомендуемой цепы в сделке купли/продажи. Прежде всего выстроенная финансовая модель формирования стоимости дает представление о потенциальных возможностях повышения эффективности компании, служит основанием для выработки стратегии, выявляет альтернативные подходы к развитию. Более подробно эти вопросы будут рассмотрены в гл. 3. Обсудим традиционный алгоритм построения финансовой модели стоимости на примере российской фармацевтической компании.

В соответствии с общемировой практикой и российскими стандартами оценки различают три основных подхода к оценке бизнеса (company value): доходный, затратный и сравнительный. Каждый из этих подходов отражает различные взгляды на ценность компании. Традиционная область применения - сделки покупки/продажи. В данном случае затратный подход рассматриваться не будет. Акцентируем внимание на доходном подходе и покажем его близость к сравнительному (мультипликаторному) методу.

Доходный подход - это совокупность методов оценки, основанных на предположении о целесообразности продолжения деятельности (going concern). Подход базируется на суждении, что бизнес представляет ценность своей возможностью генерировать будущие денежные выгоды (свободные денежные потоки или прибыль) в течение ряда лет и оценка бизнеса выполняется по сегодняшней ценности этих прогнозируемых поступлений. Сегодняшняя ценность определяется через пересчет будущих потоков, операция пересчета называется дисконтированием.

В доходном подходе выделяют методы, основанные на дисконтировании денежных потоков (например, FCFF, FCFE), - это так называемые модели DCF и методы дисконтирования прибыли, которые получили название методов капитализации доходов. В данном случае термины "прибыль" и "доход" являются синонимами. На рис. 2.6 подчеркивается многообразие моделей оценки в рамках доходного подхода. Капитализация доходов приемлема при предположении, что будущие поступления компании приблизительно равны текущим, соответственно темпы их роста невысокие и стабильные. Это допустимое предположение для бизнеса, находящегося на этапе зрелости.

Как очевидно из рис. 2.7, метод дисконтированных денежных потоков исходит из того, что:

Стоимость компании = Приведенная стоимость свободных денежных потоков + Приведенная стоимость терминального потока + Стоимость неоперационных активов (специфические нематериальные активы, деловая репутация, управленческая гибкость).

Первый выбор, который должны сделать аналитик и финансовый директор, оценивающие бизнес, - какой денежный поток будет рассматриваться.

Рис. 2.6. Дисконтирование будущих выгод (денежных потоков или прибыли) - основа доходного подхода к оценке

Рис. 27. Разбиение бесконечного временного горизонта на два отрезка и учет управленческой гибкости при дисконтировании будущих денежных потоков

Выбор делается из двух вариантов.

1. Денежный поток по собственному (акционерному) капиталу РСРЕ как поток, свободный для изъятия собственниками (акционерами) после того, как сделаны все инвестиции, необходимые для реализации стратегии развития компании и проведены выплаты по заемному капиталу (погашены проценты и предполагаемые в рамках договоренностей выплаты "тела займа"):

Денежный поток по собственному (акционерному) капиталу = Чистая прибыль после уплаты налогов + Неденежные расходы (амортизация, резервы) -- Инвестиции в оборотный капитал - Инвестиции в долгосрочные активы + Выручка от реализации долгосрочных активов с учетом стратегии + + Избыточные денежные средства ± Прирост/уменьшение долгосрочной задолженности.

2. Денежный ноток на всех владельцев - ГС/У, т.е. поток, свободный для распределения между всеми финансовыми владельцами капитала (акционерами и кредиторами). При расчете РСРИ не проводится условное деление на собственный и заемный капитал, моделируется ситуация 100%-ного финансирования собственными средствами. Прогнозировать ТС ИР легче. Базой для прогноза обычно выступает показатель ЕВ1ТОА. Рекомендуется использовать первый метод, если: политика финансирования компании нестабильна, компания еще не достигла оптимальной (целевой) структуры капитала, ожидаются существенные подвижки; деятельность компании сезонна, имеет цикличный характер, что порождает всплески потребности в заемном финансировании. Для компаний с высоким постоянным уровнем долга часто применяется второй метод.

Второй выбор состоит в определении продолжительности прогнозируемого временного промежутка. Традиционный алгоритм оценки методом ОСР предполагает выделение двух периодов анализа компании: прогнозного и постпрогнозного (терминального) (см. рис. 2.7). В прогнозном периоде для каждого выделенного момента времени формируется оценка будущего свободного денежного потока, а в постпрогнозном - делаются определенные предположения о поведении денежного потока (постоянен по годам, растет, операционный поток прекращается и ТСР представляет собой ликвидационную стоимость активов). Выбор прогнозного периода достаточно сложен. К существенным факторам, оказывающим влияние на этот выбор, относятся: отрасль и возможность выстраивания прогнозов темпа роста спроса по ней, стадия жизненного цикла компании, степень развития финансового рынка, доступность информации по компании (прежде всего наличие стратегических планов), ставящиеся задачи при оценке (насколько важна точность). В идеале прогнозный период должен охватывать время:

■ когда компания выйдет на прибыльную деятельность (если были убытки);

■ реструктуризация (вывод подразделений, поглощение) даст видимые результаты;

■ инвестиционные решения приведут к полной загрузке производственных мощностей;

■ компания выйдет на типичные для отрасли характеристики использования заемного капитала.

Следует помнить, что чем длиннее прогнозный период, тем менее надежны прогнозы выручки, расходов, оценки рисков в терминах доходности и, следовательно, выше субъективность оценки.

Традиционно її ("гримах с развитой рыночной экономикой прогнозный период берется в диапазоне 5-10 лет. В развивающихся странах с нестабильностью внешнего окружения (высоких политических рисках, динамизме изменений) длительные прогнозы не могут быть корректными. Прогнозный период ограничивается диапазоном 3-6 лет. Для России аналитики рекомендуют горизонт планирования не более пяти лет.

Третий вопрос выбора связан с прогнозом денежных потоков по годам прогнозного временного промежутка. У аналитика есть следующие альтернативы: номинальные потоки (т.е. с встраиванием прогноза изменения цен на выпускаемую продукцию и статьи затрат), реальные потоки (рассчитанные в ценах базового года, например года проведения оценки), смешанные потоки (например, выручка оценивается в номинальном выражении, а затраты - в реальном).

Прогноз валовой выручки начинается с оценки рыночной позиции компании (доля рынка, спрос на продукцию, номенклатура), анализа тенденций развития рынка (растет рынок или падает, кто занимает лидирующие позиции, приход каких конкурентов ожидается), возможности компании изменить положение на рынке (повлиять па поведение конкурентов, например через создание альянсов, увеличить производственные мощности). Как правило, прогноз выручки тесно связан с инвестиционными затратами (вложениями в основной и оборотный капитал) и строится комплексно.

Хорошо действующий прием при выстраивании динамики выручки но годам - выделение постоянных и переменных составляющих.

Для прогноза статей затрат также целесообразно выделить постоянные (которые не зависят от объемов деятельности и слабо подвержены влиянию внешней среды) и переменные статьи. По наиболее значимым статьям (например, электроэнергия для алюминиевых компаний) потребуется провести рыночный анализ, включая поставщиков, альтернативы.

Прогноз инвестиционных потребностей проводится по трем направлениям: оборотный капитал (запасы, дебиторская задолженность, возможности использования кредиторской задолженности); капитальные вложения и финансовые инвестиции; вложения в интеллектуальный капитал. Одновременно рассматриваются возможности привлечения денег. Изменение оборотного капитала часто напрямую увязывается с изменением выручки компании (например, в соответствии с коэффициентами доли оборотного капитала в выручке). Капиталовложения прогнозируются с учетом предполагаемой замены выбывающих основных средств, требуемого расширения производственных мощностей, а потребности в финансировании - с учетом сроков погашения долгосрочных кредитов и потребности в привлечении новых займов. Как вариант, закладывается увеличение собственного капитала путем дополнительных эмиссий акций.

Исходной информацией для построения прогнозов выступает стандартная финансовая отчетность, а также данные управленческого учета и изложенная руководством или собственниками стратегия компании. Важный шаг, который должен быть сделан при работе с отчетной информацией, - "нормализация". Необходима корректировка финансовых показателей для нивелирования разовых, случайных событий, которые нашли отражение в финансовой отчетности, но не будут наблюдаться в будущем с большой вероятностью. Цель "нормализации" - оценить финансовые показатели при условии, что прежние операции проходили в "нормальных условиях" (например, исходя из параметров работы компаний-аналогов или отраслевых пропорций).

Рассмотрим типичные примеры корректировок на российском рынке. Вознаграждения управляющим-собственникам корректируются до нормального уровня (часто владельцы-управляющие получают дивиденды в виде заработной платы или, наоборот, условную заработную плату при высоких дивидендах). Безнадежные долги списываются. В активах выделяются действующие и недействующие, которые оцениваются отдельно. Ссуды работникам компании и родственникам основного акционера классифицируются как выданные векселя. Заниженная (нерыночная, полученная на льготных условиях) арендная плата вводится по реальным ставкам. Разовые доходы и расходы убираются из расчета.

Четвертый вопрос выбора - задание поведения денежных потоков компании на заключительном (terminal) отрезке времени (за пределами периода прогнозирования). Предпосылки, которые могут использоваться, показаны на рис. 2.8. Задача, стоящая перед аналитиком, - оценить

Рис. 2.8. Варианты задания поведения денежных потоков на заключительном временном промежутке

продленную, терминальную стоимость (terminal value, 7V), т.е. определить, сколько будет стоить компания на конец периода прогнозирования, когда она выйдет на этап устойчивого развития (например, зрелости). Полученная продленная стоимость может оказывать значительное влияние на результат оценки бизнеса. Для высокотехнологичных компаний, компаний повседневного спроса доля терминальной стоимости в общей оценке может доходить до 80-90%. Это связано прежде всего с объективно коротким прогнозным периодом. В оценке TV используются три модели:

• 1) оценка по прогнозируемым потокам заключительного отрезка (денежный поток заключительного отрезка получил название остаточного или завершающего (терминального) (terminal cash flow, TCF);
• 2) по ликвидационной оценке бизнеса;
• 3) через сравнение с компаниями-аналогами и получение значения сравнительным (мультипликаторным) методом.

Например, при предположении о продолжении деятельности за пределами прогнозного периода (going concern) продленная стоимость бизнеса может рассчитываться по формуле Гордона:

где ГС/7- поток денежных средств на конечном временном отрезке прогнозного периода; g - темп роста денежного потока на завершающем отрезке (ниже, чем темп роста экономики, в которой действует компания); к - ставка дисконтирования.

При отсутствии роста на заключительном отрезке расчет упрощается:

Часто аналитики руководствуются следующими правилами задания завершающего потока:

■ для капиталоемкого бизнеса (с большой долей амортизации в расходах) обязательно рассмотрение потоков денежных средств (6Т7);

■ бизнеса с большой долей неоперационных потоков необходимо построить скорректированные оценки, отражающие суть продолжаемого бизнеса;

■ бизнеса в сфере услуг приемлем показатель "прибыль";

■ циклического бизнеса целесообразно усреднять денежные потоки;

■ растущего или падающего бизнеса за базу может быть взят поток последнего года прогнозного отрезка, который далее будет корректироваться с заданным темпом изменения по годам.

Предположение о ликвидации бизнеса требует пересчета стоимости активов на конец горизонта планирования (часто речь идет о балансовой стоимости). В этом случае иногда вводится ликвидационный коэффициент (фактор), который показывает, на сколько ниже реальной стоимости можно продать актив на рынке. Для нематериальных активов ликвидационный фактор может доходить до 5-10%. По материальным долгосрочным активам (оборудование, транспортные средства) он часто принимается на уровне 50%.

Рассмотрим пример задания ликвидационных коэффициентов, которые могли бы использоваться для компании "Акрихин". Параметрам, учитываемым в оценке собственного капитала, соответствуют следующие ликвидационные коэффициенты (LR¡), %:

Счета дебиторов 75

Запасы 60

Основные средства 50

Денежные средства 100

Обязательства (заемный капитал) 100

Ликвидационная стоимость компании в //-ом году (принимаемом за конец планового периода)

I Гетто-активы в и-ом году равны разности ликвидационной стоимости компании в "-ом году и обязательств (liabilities), заемных источников финансирования.

Возможен вариант задания ликвидационных коэффициентов по коэффициентам оборачиваемости (turnover rate, TOR) соответствующих статей активов. При этом используется формула

Например, оборачиваемость основных средств (fixed assets, FA) рассчитывается как отношение выручки к средней величине активов за год. Тогда

Ставка дисконтирования задается с учетом сделанного выбора о £СТ!Рили ТСТЕ, номинальных или реальных денежных потоках, варианте учета риска (в ставке дисконта или через корректировку денежных потоков - так называемый метод эквивалентного гарантированного денежного потока). Рекомендуется для прогнозного и терминального отрезков использовать разные ставки. Более подробно вопросы обоснования ставки дисконтирования будут рассмотрены в гл. 4.

Выбранное для оценки стоимости ОАО "Химико-фармацевтический комбинат "Акрихин"" является старейшим предприятием на территории РФ по производству медицинских препаратов. Название получено по базовому продукту - акрихину, который с 1936 г. для борьбы с малярией начали производить в подмосковном поселке Старая Купавна на месте небольшого химического завода начала XIX в. В 1992 г. предприятие преобразовано в открытое акционерное общество. Преимущества для оценки связаны с тем, что компания не имеет дочерних и зависимых обществ, земельный участок площадью 41 гектар, на котором расположен комбинат, принадлежит ОАО "Акрихин" на праве частной собственности.

В производстве средств для внутреннего применения основными конкурентами для ОАО "Акрихин" являются: ФГУП МХФП им. Семашко, ЗЛО "Брынцалов-Л", "Фармстандарт", ОАО "Отечественные лекарства", ЗЛО "Верофарм", ЗЛО "Вектор-Медика", предприятия группы ОАО "Фармтэк" (ОАО "Биохимик" (Саранск), ОАО "Синтез" (Курган), ОАО "Биосинтез" (Пенза), а также ОАО "Татхимфармпрепараты" (Казань). Основным конкурентом в производстве средств для наружного применения для ОАО "Акрихин" является ОАО "Нижфарм". Основные зарубежные конкуренты комбината - производители дженериковых препаратов, которые имеют производственные и сбытовые подразделения в Российской Федерации: венгерская группа с более чем вековой историей Gedeon RichterPlc и венгерская компания EGIS Pharmaceuticals Pic и две словенские фармацевтические компании KRKA FARMA и I.HK2.

Сейчас комбинат выпускает более 150 препаратов основных терапевтических групп. Быстрыми темпами осваиваются перспективные импортозамещающие препараты - в портфеле компании их насчитывается более 50 наименований3.

За свою акционерную историю компания несколько раз меняла владельцев, а еще чаще - топ-мепеджмент компании. В январе 2005 г. "Альфа-банк", которому принадлежал контрольный пакет комбината ОАО "Акрихин", продал его международной группе компаний Health Tech Corporation (НТС) за 40 млн долл. Президентом, крупным собственником и председателем совета диреторов НТС является Д. Буряк. К активам группы НТС относятся ирландская фабрика Nutripharma, компания Vision International People Group Public Ltd (Кипр), производитель напитков Aqua Vision (Россия), фабрика по производству травяных чаев Svencioniu Vaistazoles (Литва), оздоровительно-развлекательный центр Forum Palace (Литва). Переход к новым собственникам породил сложные вопросы выбора стратегии и методов управления. При всей многогранности целей, никогда не исключалась возможность продажи компании за цену отражающую имеющиеся и созданные фундаментальные характеристики конкурентного положения на рынке. Предпродажная подготовка и усилия по наращиванию стоимости реализовывались непросто. За 1,5 года сменилось три генеральных директора. В мае 2006 г. совет директоров ОАО "Акрихин" принял отставку президента компании А. Лазуто (который управлял с 2005 г., после перехода компании к новым собственникам) и назначил на этот пост одного из членов совета директоров ОАО "Акрихин" Д. Лака. В начале ноября 2006 г. Д. Лак покинул пост генерального директора и вернулся в совет директоров, сосредоточившись на планах вывода компании на внешний рынок. Оперативное управление перешло к Марату Рогозе (президент). Проблемы с достижением поставленных собственниками целей привели к еще одной смене руководства, и во главе компании на момент продажи польскому фармконцерну стоял Иван Тюляев.

Группа компаний НТС ставила достаточно амбициозные задачи перед руководством: к 2010-2011 гг. вывести "Акрихин" на позицию второго или третьего игрока на российском фармацевтическом рынке, для чего требовалось выстроить понятную инвесторам и рынку стратегию компании, реализовать новую модель маркетинга. В потенциале, собственники хотели бы вывести продукцию компании на европейский рынок. В качестве целевых финансовых показателей фиксировалась чистая прибыль порядка 9-10 млн долл. в год при обороте 90-100 млн долл., для чего собственники готовы были инвестировать порядка 12 млн долл. в дальнейшую модернизацию производства. Компания должна была перейти па составление финансовой отчетности по международным стандартам, повысить прозрачность. Как результат - собственники ожидали, что в течение 2006-2007 гг. рыночная стоимость компании достигнет 100 млн долл. Сложный финансовый выбор был связан и с дивидендной политикой. Если в 2005 г. руководство закладывало выплаты дивидендов в размере 10% чистой прибыли и выплатило их по результатам 2004 г., то президент Джефри Лак изменил политику компании и отстаивал направление всей прибыли на развитие.

В ситуации разногласий и частичной потери контроля со стороны собственников, неотстроенной маркетинговой политики, комбинат являлся хорошим объектом для поглощения. Предложения о покупке поступали с 2005 г., сложность была с обоснованием цены. Одним из вероятных покупателей долгое время рассматривалась индийская фармацевтическая компания Raribaxy Laboratories Ltd. Однако в марте 2007 г. 20%-ный пакет комбината был продан старейшей польской фармацевтической компании Polpharma, собственником которой является инвестиционный фонд Spectra Holding предпринимателя Ежи Старака1.

В мае 2007 г. руководство группы НТС объявило о завершении сделки по продаже еще одного пакета акций "Акрихина" пулу инвесторов во главе с польской фармацевтической компанией Polpharma, что позволило новым владельцам сконцентрировать 80,36% акций комбината. Для польского концерна приобретение является значимым стратегическим решением, так как на 2006 г. около 60% зарубежных продаж Polpharma приходится на российский рынок и российская база позволит активнее продвигать продукцию Polpharma на российский рынок.

Уставный капитал ОАО "Акрихин" состоит из 309 788 обыкновенных акций номиналом 50 коп. и 103 262 привилегированных акций номиналом 50 коп., что в общей сложности составляет 413 050 акций на сумму 206 525 руб. Обыкновенные акции ОАО "Акрихин" торговались на фондовой бирже РТС в начале 2005 г. по цене 65 долл. за акцию и привилегированные по цене 59 долл. за акцию; в 2006 г. котировки в среднем составили 100 и 85 долл. соответственно. Таким образом, капитализация комбината на 2006 г. составляла порядка 31 млн долл. США. Другие значимые финансовые показатели по компании показаны в табл. 2.14.

Таблица 2.14. Основные агрегированные финансовые показатели ОАО "Акрихин" по российской системе бухгалтерского учета в 2002-2005 гг., тыс. руб.

Валовая маржа в 2005 г. составила 43%, £ШТ-маржа - 18,9%. Существенной строкой в активах баланса является дебиторская задолженность (почти половина активов). Оборот дебиторской задолженности составлял за прошедшие годы 136 дней при обороте кредиторской задолженности 55 дней. Доля обязательств в пассивах компании - 32%. Коэффициент покрытия - 2,77. Компания оценивает и фиксирует в годовых отчетах стоимость брендов. Так, за 2005 г. бренды оценены в 8577 тыс. долл.

До продажи польскому инвестору руководство выстраивало управление и контроль на базе следующих показателей:

■ эффективность деятельности, оцениваемая по EBITDA и чистой прибыли;

■ уровень продаж с выделением общей динамики, динамики чистых продаж (без тендеров), доходов брендов;

■ качество персонала с оценками количества (плановые задания - не увеличение), средней величины заработной платы, оценки продаж на одного сотрудника, прибыли (по EBITDA) на одного сотрудника;

■ издержки с выделением оценки выполнения бюджета, экономии за привлечении заемных средств, индикаторов снижения стоимости сырья.

Эти ключевые показатели формировали основные параметры финансовой модели компании. Анализ динамики продаж выявил, что комбинат не характеризуется цикличностью или сезонностью получения выручки, доля заемного капитала устойчива. Для оценки бизнеса комбината целесообразно использовать показатель свободного денежного потока на фирму, т.е. на весь капитал (FCFF). Базой для расчета выбран нормированный показатель операционной прибыли (EBIT):

Показатель свободного денежного потока па фирму = Операционная прибыль (1 - Ставка налога на прибыль) + Неденежные расходы (амортизация, резервы) - Инвестиции в оборотный капитал (Текущие активы - Текущие обязательства) - Инвестиции в долгосрочные активы.

Прогнозный период выбран с 2007 по 2010 г. исходя из разработанной стратегии компании.

Основную долю продаж компании на конец 2006 г. занимали коммерческие продажи - 79,3%, консигнация - 7,7%, льготные продажи -13,0%. Для финансовой модели важен и географический аспект поступления денежных потоков: 85% продаж ОАО "Акрихин" приходится на Московский регион, 3% - Сибирский, 9% - Северо-Западный. Восемь крупнейших покупателей продукции обеспечивают 77,47% коммерческих продаж комбината. Максимальный процент продаж приходится на ЗАО ЦВ "Протек" (доля в продажах составляет 15,49%). На базе этой информации может быть проведена оценка операционных рисков. Сырье и материалы составляют 56% в себестоимости, заработная плата - 22,3%. Эти пропорции позволили заложить в прогнозных оценках базовые параметры динамики выручки и затрат.

Кроме того, на базе отраслевых и общеэкономических оценок в финансовую модель заложены следующие параметры: рост выручки на прогнозном отрезке - 14% в год; инфляция - 10% в год; себестоимость в результате более рационального управления затратами - 55% выручки, коммерческие и административные расходы - 22% выручки (по 2005 г. - 25% выручки). Эти и последующие предположения формируют количественные значения табл. 2.15. В расчетах принято, что капитальные вложения на модернизацию производства производились равномерно по 2,5 млн долл. в год, начиная с 2006 г.; дебиторская задолженность чуть снизилась по сравнению с 2005 г. и составила 75% выручки; рост запасов составил 18% прироста выручки; кредиторская задолженность снизилась до уровня 10% выручки. Эти оценки получены на базе анализа отраслевых соотношений, показывающих потребность в инвестициях в оборотный капитал по фармацевтическим компаниям, работающим на территории РФ, а также из отчетности по прошлой деятельности комбината. Эффективная ставка налога на прибыль принята на уровне 24%, хотя по отчетным годам была меньше (21,5%). Постпрогнозный (терминальный) отрезок развития компании моделируется как бесконечный денежный поток с базовым значением посленалоговой прибыли в 14 млн долл.

Таблица 2.15. Расчет прогнозных показателей финансовой модели и базовых значений FCFF в период 2005-2010 гг., тыс. долл.

Для проверки полученной оценки проведен расчет рыночной стоимости мультипликаторным методом (рыночных сравнений). В качестве приемлемых мультипликаторов выбраны соотношения EVfEBITDA (как общая капитализация, соотнесенная с показателем операционной прибыли до вычета амортизации, налога на прибыль и процентов по займам), EV/EBIT и EV/S (отношение общей капитализации к выручке). Значения группы мультипликаторов оценены по шести компаниям-аналогам и рассчитаны их средние значения (табл. 2.16 и 2.17). Затратная оценка компании не отражена в анализе.

Таблица 2.16. Ключевые мультипликаторы по фармацевтическим компаниям-аналогам

Таблица 2.17. Упрощенный расчет сравнительной (мультипликаторной) стоимости компании "Акрихин" (в расчет введены поправочные коэффициенты на страховой риск)

Примечания: 1. Средняя сопоставительная (мультипликаторная) оценка компании равна 97 млн долл.

2. С учетом того, что заемный капитал составляет порядка 19,5 млн долл., оценка собственного капитала на базе двух методов получается порядка 78 млн долл. Гипотетическая оценка выше, так как предполагает более высокие темпы роста (например, на уровне отраслевых - 25%) и существенное снижение операционных издержек.

Финансовые показатели сделки по покупке "Акрихина" польской компанией Polpharma не раскрываются. Вице-президент компании Stada А. Младенцев оценил сделку Polpharma и "Акрихина" в 100-120 млн долл. ""Акрихин" - очень привлекательный актив для Polpharma: у компаний схожие бизнес-модели и продуктовые линейки. Для Polpharma этот завод станет дополнительным активом: польская компания увеличивает капитализацию в преддверии IPO. "Акрихин" же получит от Polpharma инвестиции в продвижение продуктов, кадровые ресурсы. Возможно, производство ряда препаратов польской компании будет перенесено на мощности "Акрихина"". "Гендиректор исследовательской компании DSM Group А. Кузин оценил "Акрихин" в 100-150 млн долл., объяснив высокую оценку сокращением числа свободных для продажи западным фармпроизводителям площадок в России и привлекательной динамикой рынка: за минувший год объем продаж произведенных в России лекарств вырос на 23%".