НЕКОТОРЫЕ ОСОБЕННОСТИ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В ГОРНО-ДОБЫВАЮЩЕЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ

Проектное финансирование стало активно внедряться в горно-добывающую промышленность (ГДП) с начала 90-х годов. С одной стороны, это было обусловлено обострением конкуренции между банками и другими кредитными и инвестиционными институтами на рынке ПФ, завершением эры сверхприбыльных проектов в нефтегазовом секторе и необходимостью для инвесторов “осваивать” другие отрасли экономики. С другой стороны, многое изменилось в условиях деятельности компаний ГДП. Государственная политика промышленно развитых стран Запада в горном секторе в 70- 80-е годы проявлялась во все больших ограничениях по добыче минерального сырья на своих территориях. Эти ограничения диктовались и диктуются соображениями стратегического (консервация национальных ресурсов, формирование стратегического резерва) и экологического (ужесточение требований по охране окружающей среды и безопасности ведения работ) характера.

В этих условиях ведущие западные банки и горные корпорации все большую заинтересованность проявляют в отношении разработки месторождений, расположенных на территории Латинской Америки, Африки, Азии, а в последние годы и государств бывшего СССР (так называемые “развивающиеся рынки” - “emerging markets”). В первую очередь внимание инвесторов привлекли проекты, связанные с разработкой золота, серебра и алмазов. Впоследствии к ним добавились медь, никель, уголь. Только за 19951996 гг. на принципах ПФ было организовано финансирование крупных горно-добывающих проектов (стоимостью свыше 120 млн дол. США каждый) на общую сумму около 9 млрд дол. Наиболее крупные из проектов - добыча меди на руднике “Кольягуази”, Чили (общая стоимость проекта - 1,76 млрд дол.), добыча меди на руднике “Эль-Абра”, Чили (1,05 млрд дол.), добыча золота на месторождении “Лахир”, Папуа-Новая Гвинея (0,7 млрд дол.).

Процесс распространения методов ПФ на горные проекты в развивающихся странах идет трудно, методом проб и ошибок. Как показывает международная практика, инвестиционные проекты в горном секторе являются одними из наиболее сложных для реализации на условиях ПФ. Особенности ПФ в ГДП определяются: спецификой самих горных проектов; особенностями проектного цикла в горном секторе; своеобразием “среды”, в которой происходит реализация этих проектов.

К особенностям ПФ в горном секторе прежде всего относятся: значительная стоимость горных проектов и высокие “пороговые” значения капитала, необходимые для их реализации. В последние годы стоимость горных проектов существенно выросла в силу исчерпания наиболее богатых и удобных месторождений и связанного с этим резкого возрастания размеров резервных фондов, необходимых для воспроизводства ресурсной базы горной компании (расходы на геологоразведочные работы и/или приобретение лицензий на пользование новыми уже открытыми месторождениями); резко возросли также затраты на природоохранные мероприятия как в ходе эксплуатации месторождения, так и по завершении проекта (особенно если разработка велась открытым методом, требующим впоследствии дорогостоящих рекультивационных работ); в развивающихся странах стоимость проектов еще больше увеличивается в связи с дополнительными затратами на создание инфраструктуры;

довольно длительный период строительства (от начала финансирования до пуска объекта в эксплуатацию может пройти несколько лет);

длительные сроки окупаемости (в среднем 6-8 лет) и сравнительно невысокая рентабельность горных проектов;

высокие риски, определяемые спецификой отрасли и конкретных проектов (об этих рисках будет сказано ниже);

дополнительные страновые риски, связанные с тем, что реализация многих новых проектов осуществляется в развивающихся странах с неустойчивой политической и экономической ситуацией.

Подготовка, реализация и финансирование горных проектов на принципах ПФ имеет определенную специфику:

в связи с высокими “пороговыми” значениями капитала для реализации проектов необходимые кредитные ресурсы привлекаются почти исключительно через организацию банковских консорциумов;

в силу высоких рисков структура финансирования горных проектов с точки зрения соотношения заемного капитала и средств, инвестируемых в капитал проектной компании, существенно отличается от структуры финансирования проектов во многих других секторах экономики. Если, например, в нефтегазовом секторе соотношение заемных и собственных средств компаний имеет значения 80:20 или даже 90:10, то в горном секторе оно тяготеет к пропорции 50:50, а в ряде случаев заемный капитал может быть меньше инвестируемого в проектную компанию; следовательно, в финансировании горных проектов большая роль принадлежит долевым инвесторам;

учитывая, что при применении ПФ в ГДП значительная часть рисков ложится на долевых инвесторов (они же - учредители проектной компании и спонсоры проекта), банки-кредиторы особое внимание уделяют оценке финансово-экономического и управленческого потенциала спонсоров; в качестве основных спонсоров должны выступать известные горные компании, поставщики горного оборудования или покупатели проектного продукта (руды, концентрата, металла);

опять-таки, исходя из высоких рисков реализации горных проектов, банки-кредиторы предпочитают такие финансовые схемы, в которых предполагается, что вся или почти вся денежная выручка от реализации проекта идет сначала на погашение задолженности перед кредиторами. Банки предлагают такие кредитные договоры, которые предусматривают первоочередное право кредиторов перед долевыми инвесторами - учредителями проектной компании на доход от проекта;

кредиторы выдвигают чрезвычайно жесткие требования к проектной документации и проводят длительную и скрупулезную оценку проекта с помощью своих специалистов и привлеченных консультантов.

В России ПФ в горном секторе только начинает делать первые шаги. На данный момент по схеме ПФ полностью реализован только один проект освоения золоторудного месторождения Кубака в Магаданской области[1]. В 1999 г. была начата реализация проекта освоения золотосеребряного месторождения Дукат (Магаданская область). Кроме того, с переменным успехом готовится финансирование еще ряда проектов: золоторудного месторождения Покров- скос (Амурская область), золотоссребряного месторождения Аметистовое (Камчатка), золотосеребряного месторождения Джульетта (Магаданская область) и некоторых других.

Анализ этих проектов, а также нескольких проектов в странах СНГ, реализованных по схеме ПФ (Зеравшан, Узбекистан; Кумтор, Кыргызстан), позволяет сделать некоторые выводы о возможностях и специфике использования ПФ в условиях высоких рисков инвестирования, свойственных горным проектам в России (помимо общих отличительных особенностей ПФ в ГДП):

  • 1. ПФ в настоящее время применяется для реализации высокорентабельных (по меркам ГДП) проектов стоимостью от 50 до 200 млн дол. США, связанных с добычей драгоценных металлов (золота и/или серебра). Все вышеуказанные проекты имеют сроки окупаемости инвестиций в пределах 4-6 лет, отличаются относительно несложными горно-геологическими условиями добычи, имеют высокие показатели эксплуатационных запасов. Кроме того, золото-серебряные проекты отличаются от других горных проектов низкими транспортными рисками (проектный продукт может перевозиться автотранспортом и воздушным транспортам), а коммерческие (сбытовые и ценовые) риски относительно легко снижаются заключением долгосрочных контрактов и хеджированием. Таким образом, проектные риски в данных проектах существенно ниже, чем в проектах, связанных с добычей других полезных ископаемых, за исключением нефти и газа.
  • 2. Используется схема ПФ с ограниченным правом регресса на учредителей: ответственность учредителей за погашение кредита распространяется на период строительства объекта, а в период эксплуатации часть проектных рисков принимают на себя кредиторы.
  • 3. Успех проекта зависит от участия в нем крупных горных компаний, которые в состоянии вложить значительные средства (несколько десятков миллионов долларов США) в капитал проектной компании и выставить гарантии завершения строительства в пользу кредиторов. Во всех упомянутых примерах основными учредителями проектных компаний, владеющими 75-90% акций, являются иностранные горно-промышленные корпорации или их дочерние предприятия. Российские учредители (как правило, это местные горные компании) владеют в проектных компаниях небольшими долями (10-25%) и используются иностранными партнерами для содействия в организации и управлении проектом.
  • 4. При кредитовании проектов обязательно участие международных финансовых институтов (Европейский банк реконструкции и развития - ЕБРР, Международная финансовая корпорация - МФК, Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций - МАГИ) и/или агентств экспортного кредитования. Указанные институты обеспечивают защиту коммерческих банков-кредиторов от страновых рисков и во многих случаях сами предоставляют займы проектной компании и организуют банковские консорциумы для финансирования проектов.
  • 5. Для защиты от рисков кредиторы выставляют достаточно жесткие условия погашения кредитов и займов. Средний срок кредита - 4-4,5 года, что примерно на 1-2 года меньше периода окупаемости инвестиций и в 2-3 раза меньше срока эксплуатации месторождений. Для сравнения, в мировой практике горно-промышленного инвестирования срок кредита обычно составляет 50-60% от периода эксплуатации. Для обеспечения коротких сроков погашения долга кредиторы настаивают, чтобы практически все доходы от проекта направлялись в первоочередном порядке на погашение кредитов.
  • 6. Организация финансирования проектов, в том числе их экспертиза кредиторами, переговоры, согласования и т.д., занимает большое количество времени, в среднем 2-2,5 года. Имели место случаи, когда кредиторы отказывались от уже согласованного пакета финансовых договоров (так, например, произошло с проектом “Джульетта”, когда основные кредиторы - английские банки Barclays Bank и Standard Bank отказались от предоставления кредитов после кризиса августа 1998 г.).

Таким образом, пока ПФ в ГДП России используется исключительно иностранными инвесторами для реализации наиболее привлекательных с коммерческой точки зрения золотосерсбряных проектов. Спонсорами проектов выступают зарубежные горные компании, способные вложить значительные средства в капитал проектных компаний и привлечь под свои гарантии иностранных кредиторов. Высокие риски инвестирования при этом компенсируются для них повышенной доходностью проектов, а для кредиторов - повышенными процентами по заемным средствам.

  • [1] Общая стоимость проекта - 180 млн дол. Для его реализации была создана проектная компания Omolon Gold Mining с капиталом 80 млн дол., главным участником которой выступила зарубежная фирма Cyprus Атах Minerals. Она, кромевзноса в капитал проектной компании, обеспечила необходимую для кредиторов гарантию завершения строительства объекта (completion guarantee). Остальные участники - отечественные (ОАО “Геометалл Плюс’’, КБ “Российскийкредит ” и др.). Потребовалось два года для согласования схемы финансирования проекта, приемлемой для российских властей и кредиторов. Cyprus АтахMinerals взяла на себя задачу обеспечить привлечение кредитных ресурсов, и30 июня 1995 г. было подписано соглашение о кредите на общую сумму100 млн дол. со стороны ЕБРР (47,5 млн дол.) и Корпорации зарубежных инвестиций OPIC (52,5 млн дол.). Кредитная сделка состоялась в силу того, что кредиторы добились полного снятия с себя рисков, связанных со строительствамобъекта. Дополнительно к гарантии завершения строительства кредиторы получили обеспечение в виде активов проектной компании и выручки от рядадолгосрочных контрактов на реализацию золота: участники проекта и кредиторы также получили согласие со стороны российского правительства на открытие зарубежных счетов “escrow” и возможность экспорта концентрата золота.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >