Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Финансы arrow Финансы

Финансирование за счет выпуска акций

В предыдущем параграфе были рассмотрены вопросы привлечения в компанию заемных средств в киле кредитов и эмиссии облигаций. Далее будут раскрыты проблемы другого класса активов: акций как долевых ценных бумаг, позволяющих компании за счет их выпуска увеличивать собственный капитал. Исследуем фундаментальные свойства и виды акций, особенности их функционирования и объем прав, предоставляемых акционерам. При анализе акций следует учитывать, что есть определенные различия в характеристиках и свойствах акций, выпускаемых за рубежом и в России. В нашей стране, в частности, запрещен выпуск ограниченных акций. Поэтому здесь освещается мировой опыт функционирования акций и указываются особенности российской практики, которая базируется на Федеральном законе "Об акционерных обществах" (далее — Закон об акционерных обществах).

Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации1.

Выпускать в обращение акции имеют право предприятия, созданные в форме акционерных обществ. Особенность акционерных обществ состоит в том, что их уставный капитал разделен на части и одна акция соответствует одной части уставного капитала.

Количество акций, которыми владеет инвестор, характеризует его вклад в уставный капитал и показывает его долю в имуществе фирмы. Приобретая акции, инвестор становится совладельцем предприятия, разделяет с ним успехи роста и несет риски в случае неудовлетворительной работы компании.

За счет эмиссии акций формируется уставный капитал компании. При учреждении акционерного общества определяются величина уставного капитала, количество выпускаемых акций и их номинальная стоимость.

В нашей стране законодательство определяет уставный капитал акционерного общества как сумму номинальных стоимостей размещенных акций, т.е. акций, приобретенных акционерами.

Учитывая, что в акционерном обществе все обыкновенные акции должны иметь одинаковый номинал, а привилегированные акции могут выпускаться различных номиналов, уставный капитал (УК) определяется следующим образом:

где Н0 номинал обыкновенных акций; — число размещенных обыкновенных акций; Н, — номинал 1-го типа привилегированных акций; ЛГ,- — число размещенных привилегированных акций 1-го типа.

При создании компании следует различать следующие виды акций: объявленные, размещенные, полностью оплаченные.

Объявленные акции — это предельное число акций соответствующего типа, которые могут быть выпущены компанией дополнительно к уже разметенным акциям. Количество объявленных акций фиксируется в уставе акционерного общества и принимается решением общего собрания акционеров квалифицированным большинством голосов (3/4 числа присутствующих по количеству акций).

Размещенные акции — акции, приобретенные акционерами. В момент учреждения акционерного общества все акции должны быть размещены между учредителями. При последующих эмиссиях размещенными считаются акции, которые проданы акционерам. Только когда акции приобретены акционерами, они попадают в категорию размещенных и учитываются в составе уставного капитала.

Полностью оплаченные — это размещенные акции, по которым их владелец произвел 100%-ную оплату и средства зачислены на счета акционерного общества. Не все размещенные акции являются полностью оплаченными, так как может быть предусмотрена оплата акций в рассрочку. В частности, учредители при создании акционерного общества могут оплачивать акции в рассрочку, составляющую год. Таким образом, акции размещены, приобретены учредителями, но полностью могут быть не оплачены.

В отличие от облигаций акции титулы собственности, дающие их владельцам права, связанные с управлением собственностью. Акционер имеет право на участие в управлении акционерным обществом. Это право акционеры реализуют через систему голосования на собрании акционеров, где принимаются важнейшие решения по развитию компании, формированию органов управления, начислению дивидендов и др. Акционер может быть избран в совет директоров, ревизионную комиссию и непосредственно участвовать в управлении акционерным обществом. Владельцы акций имеют право на получение части прибыли в виде дивидендов на основании решения общего собрания акционеров.

Получая право на управление компанией, акционеры одновременно берут на себя и ответственность за результаты ее деятельности. Это проявляется в том, что размер выплат акционерам определяется конечными результатами деятельности акционерного общества.

Во-первых, дивиденды выплачиваются за счет чистой прибыли компании, т.е. предприятие, получив средства от реализации продукции, должно покрыть все свои затраты, включая и выплаты процентов по облигациям, уплатить налоги и только после этого выплачивать дивиденды. Таким образом, размер оставшейся прибыли во многом определяет величину дивидендов.

Во-вторых, при ликвидации компании продаются все ее активы (здания, машины, оборудование и др.), а полученные средства направляются на выплаты кредиторам и акционерам. При атом первоначально рассчитываются со всеми кредиторами, акционеры получают только ту часть имущества, которая осталась после удовлетворения требований кредиторов.

Виды акций

Компании могут выпускать различные виды и разновидности акций. Наиболее распространенными категориями акций признаются обыкновенные и привилегированные. В учредительных документах и проспектах эмиссий ценных бумаг указываются свойства каждой категории акций права и обязанности владельцев акций различных категорий.

Обыкновенные акции.

В формировании финансовых ресурсов акционерных обществ обыкновенные акции играют решающую роль. Их доля в уставном капитале общества в соответствии с российским законодательством не может быть менее 75%. Во многих обществах, например в АО "Газпром", уставный капитал сформирован только за счет обыкновенных акций.

Владельцы обыкновенных акций имеют следующие права и преимущества:

  • • право на участие в управлении АО через голосование на собраниях акционеров;
  • • право на получение дивиденда. Размер годовых дивидендов по обыкновенным акциям определяет совет директоров (наблюдательный совет) АО, который выносит этот вопрос на общее собрание акционеров. Собрание может согласиться с рекомендациями наблюдательного совета по величине дивиденда или понизить его;
  • • возможность быстро нарастить вложенный капитал, увеличение которого идет за счет двух факторов: во-первых, за счет начисления дивидендов, во-вторых, за счет роста курсовой стоимости акций. Следует отметить, что котировки обыкновенных акций растут более высокими темпами, чем цены по привилегированным акциям. Если сравнить цены обыкновенных и привилегированных акций, то цены последних ниже на 20—50%;
  • • возможность достаточно легко продать или приобрести обыкновенные акции. Это обусловлено тем, что по количеству обыкновенных акций выпускается значительно больше, чем привилегированных;
  • • право на получение части имущества АО при его ликвидации, но после удовлетворения требований кредиторов и владельцев привилегированных акций.

Важнейшее свойство обыкновенных акций — это право голоса при принятии решений на собраниях акционеров. Голосование на собрании акционеров осуществляется именными бюллетенями. По многим вопросам решения применяются простым большинством голосов от числа присутствующих на собрании. Однако по важнейшим вопросам для принятия решения требуется, чтобы за него проголосовало не менее 3/4 голосов от числа присутствующих. К таким вопросам относятся:

  • • внесение изменений и дополнений в устав или принятие устава в повой редакции;
  • • реорганизация акционерного общества;
  • • ликвидация общества;
  • • определение количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями;
  • • приобретение обществом размещенных акций;
  • • размещение обыкновенных акций и ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенные акции посредством открытой подписки, если объем эмиссии составляет более 25% ранее размещенных обыкновенных акций;
  • • размещение акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции посредством закрытой подписки.

Ограниченные обыкновенные акции.

В последнее время в странах с развитой инфраструктурой фондового рынка появляются различные типы обыкновенных акций, ограничивающие права акционеров. Эмитент, чтобы не допустить скупку контрольного пакета, выпускает разновидности обыкновенных акций с ограничением права голоса. В зависимости от наличия права голоса можно выделить следующие типы ограниченных обыкновенных акций:

— неголосующие — не дают права голоса на собрании акционеров. С точки зрения нрава голоса данный тип акций приравнен к привилегированным акциям (не голосуют), а с точки зрения получения дивидендов и имущества при ликвидации акционерного общества — к обыкновенным (дивиденд не фиксирован и акционер получает свою долю в имуществе ликвидированного АО в последнюю очередь). Однако данные акции пользуются популярностью у инвесторов, не претендующих на участие в управлении предприятием, но рассчитывающих на получение стабильного и более высокого дохода на вложенный капитал. Более высокая доходность неголосующих акций обеспечивается тем, что дивиденды по всем видам обыкновенных акций выплачивается в одинаковом размере, а рыночная стоимость неголосующих акций ниже, чем у обыкновенных акций с правом голоса;

подчиненные дают право голоса, но в меньшей степени, чем обыкновенные акции другого типа, выпущенные данным акционерным обществом. Например, в США компании иногда выпускают обыкновенные акции типа А и типа В. В условиях выпуска компания может указать, что акции типа А дают один голос на одну акцию на собрании акционеров, а акции типа В — один голос на 10 акций. Иные условия, например касающиеся начисления дивидендов, участия в управлении, у этих акций такие же, как для всех других обыкновенных акций;

— с ограниченным правом голоса — дают владельцу право голоса только при наличии у него определенного числа акций. Например, акционер получает право голоса, если он владеет не менее 200 акций, и т.п.

В России в процессе приватизации государственных предприятий были выпущены "золотые акции", которые закреплялись в государственной собственности. Владелец такой акции по всем вопросам повестки дня на собрании акционеров имеет один голос. Однако по принципиальным вопросам (внесение изменений и дополнений в устав, реорганизация и ликвидация общества, совершение крупных сделок, связанных с отчуждением или приобретением имущества) он вправе наложить вето на принятие решений. Если решения приняты, а владелец "золотой акции" с ними не согласен, то, пользуясь правом вето, он может приостановить введение в действие этих решений на срок до 6 месяцев.

Привилегированные акции.

Выпуская привилегированные акции, компания преследует цель привлечения дополнительного капитала, который в учете отражается как собственный капитал. В соответствие с российским законодательством они наряду с обыкновенными акциями образуют уставный капитал акционерного общества. Особенность привилегированных акций состоит в том, что этим ценным бумагам одновременно присущи черты и облигаций, и акций.

Владелец привилегированных акций так же, как и держатель облигаций, имеет право на приоритетное получение дохода по сравнению с лицами, обладающими обыкновенными акциями. Порядок выплаты дивидендов по привилегированным акциям определяется уставом фирмы и предусматривает определенные гарантии в получении дохода, что делает привилегированную акцию похожей на облигацию. Кроме того, владельцы привилегированных акций, как правило, не имеют права голоса на собрании акционеров. И в этом тоже проявляется сходство данного типа акций с облигациями.

Несмотря на отдельное сходство с облигациями, привилегированные акции имеют принципиальные отличия от них. Владелец привилегированной акции — это совладелец предприятия, в то время как собственник облигации — кредитор. В частности, владельцы привилегированных акций, как и обычные акционеры, имеют свою долю в уставном капитале, имеют право участвовать в общем собрании акционеров, получают долю имущества при ликвидации фирмы пропорционально имеющимся у них акциям и др. Владельцы привилегированных акций являются акционерами компании, но имеют несколько иные права, чем владельцы обыкновенных акций. Принципиальное отличие привилегированных акций от обыкновенных заключается в том, что интересы в обмен на большие гарантии в получении дивидендов владельцы привилегированных акций, как правило, не имеют права голоса на собрании акционеров. Имущественные интересы владельцев привилегированных акций защищены в большей степени, чем интересы владельцев обыкновенных акций. В чем проявляется эта защита?

Во-первых, в уставе должен быть установлен размер дивиденда по привилегированным акциям. Размер дивиденда может быть определен в твердой сумме на одну акцию (фиксированный дивиденд), в процентах к поминальной стоимости акции или дана методика расчета суммы дивиденда. Таким образом, инвестор при покупке акций уже знает или размер будущего дивиденда, или порядок его определения. Однако дивиденды не гарантированы, так как решение о начислении дивидендов принимает общее собрание акционеров.

Во-вторых, владельцы привилегированных акций имеют большие гарантии в получении дивиденда, чем владельцы обыкновенных акций. Для того чтобы обезопасить владельцев привилегированных акций, в большинстве стран предусматриваются отдельные защитительные статьи, гарантирующие приоритет владельцев привилегированных акций в получении дивидендных выплат. Так, по российскому законодательству компания не вправе принимать решения о выплате дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда которых определен уставом акционерного общества.

В-третьих, в уставе акционерного общества указывается ликвидационная стоимость привилегированных акций, т.е. сумма, которую получают их владельцы при ликвидации компании. Допускается показывать в уставе не фиксированную сумму, а методику расчета ликвидационной стоимости. Если предприятие будет ликвидироваться, то после удовлетворения требований всех кредиторов производятся выплаты владельцам привилегированных акций, а затем рассчитываются с собственниками обыкновенных акций.

Акционерное общество имеет право выпускать несколько типов привилегированных акций, которые могут различаться номинальной стоимостью, доходностью, сроками выплаты дивидендов и др. Если эмитируются различные типы привилегированных акций, то в учредительных документах должна быть установлена очередность выплаты дивидендов по каждому виду акций и оговорены права владельцев каждого типа акций.

Привилегированные акции, как правило, не дают права голоса на собрании акционеров за исключением принципиальных вопросов, выносимых на общее собрание акционеров. Таких вопросов немного:

  • • ликвидация акционерного общества;
  • • реорганизация акционерного общества;
  • • внесение изменений в устав, ущемляющих права владельцев привилегированных акций относительно порядка определения или увеличения дивидендов и ликвидационной стоимости привилегированных акций предыдущей очереди.

Приобретая привилегированные акции, инвестор отказывается от права голоса в расчете на получение стабильных дивидендов. Однако, как указывалось ранее, компания не обязана всегда выплачивать дивиденды по данным акциям. Если совет директоров принял решение не выплачивать дивиденды ни по привилегированным, ни по обыкновенным акциям, то владельцы привилегированных акций попадают в наихудшие условия. Поэтому законом предусмотрено, что держатели привилегированных акций не голосуют до тех пор, пока им выплачивают дивиденды. Если акционерное общество не выполняет своих обязательств по выплате дивидендов, то собственники привилегированных акций получают право голоса по всем вопросам повестки дня, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием, на котором было принято решение о невыплате или неполной выплате дивидендов. Исключение составляют кумулятивные привилегированные акции, по которым невыплаченные дивиденды накапливаются и выплачиваются в последующие годы. В период накопления дивидендов эти акции не голосуют на собрании акционеров. Только после истечения срока накопления, если дивиденды не выплачены или выплачены не в полном объеме, владельцы кумулятивных акций получают право голоса.

Российское законодательство ограничивает предельное число привилегированных акций, которое может выпустить акционерное общество. Доля привилегированных акций по их номинальной стоимости не может превышать 25% уставного капитала.

Типы привилегированных акций.

Привилегированные акции могут выпускаться различных типов, к основным из них относятся следующие.

По возможности накопления невыплаченных дивидендов различают кумулятивные и некумулятивные привилегированные акции.

Кумулятивные (cumulative) привилегированные акции предполагают, что если в силу тяжелого финансового положения или каких либо других факторов дивиденды не выплачены в текущем году, то они накапливаются и компания обязуется их выплатить в последующие годы. Как правило, срок накопления дивидендов не превышает двух лет. Если по истечении кумулятивного периода акционерное общество не выплатило всю сумму накопленных дивидендов, то владельцы привилегированных акций получают право голоса по всем вопросам повестки дня общего собрания акционеров. Все накопленные по привилегированным акциям дивиденды должны быть выплачены до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.

Некумулятивные (noncumulative) привилегированные акции, по которым в случае невыплаты дивидендов за текущий год их накопление не производится и держатели этих акций не могут рассчитывать на их получение в последующие годы. Если на собрании акционеров принято решение о невыплате или неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям, то владельцы этих акций получают право голоса, начиная со следующего собрания. Компания может в течение нескольких лет не выплачивать дивиденды, и все это время привилегированные акционеры будут голосовать. Как только компания выплатит дивиденды за очередной год, право голоса у владельцев привилегированных акций пропадает.

По стабильности выплачиваемых дивидендов различают акции с фиксированным дивидендом и акции с переменным дивидендом.

По привилегированным акциям с фиксированным дивидендом при выпуске устанавливается размер дивиденда, который остается неизменным в течение всего периода.

Фиксированный размер дивиденда указывается в уставе акционерного общества в виде абсолютной суммы па одну привилегированную акцию или фиксированного процента к номинальной стоимости акции. Акция представляет собой бессрочную ценную бумагу. В этой связи фиксированный дивиденд приобретает свойство бессрочной ренты. Чтобы снять с себя риск невыплаты или неполной выплаты дивидендов в связи с недостатком прибыли, компании выпускают привилегированные акции с переменным дивидендом, привязывая его размер к величине прибыли.

В российской практике широко применяется выпуск привилегированных акций, размер дивидендов по которым не фиксирован. В частности, при приватизации государственных и муниципальных предприятий путем их преобразования в акционерные общества выпускались привилегированные акции типа А. Размер дивиденда по этим акциям не фиксирован, а определяется по следующей формуле:

где Ц, — дивиденд по акциям типа А (в процентах к номинальной стоимости акций); П — чистая прибыль акционерного общества; УК — уставный капитал акционерного общества.

В последнее время в практике стали применяться привилегированные акции с правом на получение дополнительного дивиденда, которые иногда называют акции "с участием" (participating). По таким акциям устанавливается нижняя граница дивиденда, который компания обязуется выплачивать регулярно, и оговариваются условия выплаты дополнительных дивидендов. В качестве таких условий может быть предусмотрено, что если дивиденд по обыкновенным акциям выше, чем по привилегированным, то по последним выплачивается дополнительный дивиденд до уровня обыкновенных. Например, нижняя граница дивиденда на привилегированную акцию установлена 5 руб., а по обыкновенным акциям принято решение выплачивать дивиденд в размере 7 руб. В этом случае по привилегированным акциям будет выплачен дополнительный дивиденд — 2 руб.

 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Популярные страницы