Перечень основных финансовых коэффициентов и технологии их расчета

Коэффициенты доходности и эффективности. Любой коэффициент доходности - это мера оценки эффективной деятельности менеджеров. Перечень коэффициентов доходности приведен на рис. 11.1. Коэффициенты доходности связаны с отчетом о прибылях и убытках и балансом. Они характеризуют способность менеджеров компании обращать каждый заработанный рубль в прибыль и соответственно отражают различного рода соотношения дохода и затрат.

Коэффициенты доходности представляют собой совокупность соотношений дохода на единицу затрат. В этих соотношениях доход - одна из форм прибыли (чистая, валовая, операционная прибыль, прибыль до уплаты процентов и налогов, прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации прибыль до уплаты налогов, прибыль после уплаты налогов) - делится на одну из статей финансовых документов. Эти коэффициенты дают общую оценку результативности операционной, финансовой и совокупной деятельности, а кроме того, служат мерой эффективности операций с собственным капиталом или акциями. Ведь каждый коэффициент из этой группы есть отношение, в числителе которого - прибыль, а в знаменателе - количественный измеритель одной из сфер деятельности компании, за которую отвечают ее менеджеры.

Четыре ведущих сферы деятельности менеджмента позволяют выделить четыре основных коэффициента доходности (табл. 11.1).

ТАБЛИЦА 11.1. Основные коэффициенты доходности

Основные коэффициенты доходности

Комментарии к табл. 11.1.

Доход чаще всего - это чистая прибыль предприятия (соответствует строке "чистая прибыль" отчета о прибылях и убытках).

Продажи - выручка от продаж (соответствует строке "продажная цепа реализованных товаров" отчета о прибылях и убытках).

Активы - общая сумма активов баланса (или можно использовать величину суммы текущих активов).

Инвестиции - сумма статей "долгосрочные пассивы" и "собственный капитал" баланса.

Собственный капитал - статья "собственный капитал" баланса.

Коэффициенты доходности

Рис. 11.1. Коэффициенты доходности

Доходность продаж рассматривается на рис. 11.2.

Валовая доходность продаж (или валовая норма прибыли) иллюстрирует долю постоянных (операционных) затрат в валовой прибыли и применяется для расчета критической точки доходности (точки безубыточности) (см. § 2.1). Коэффициент, определяемый соотношением прибыли до уплаты процентов и налогов с продаж, получил название операционная доходность. Он характеризует уровень эффективности операционной деятельности и служит одним из критериев ее оценки. Чистая доходность, или норма чистой прибыли, является одним из главных факторов совокупной доходности компании.

Доходность продаж, или норма прибыли

Рис. 11.2. Доходность продаж, или норма прибыли

Доходность активов (ИОЛ) выполняет роль совокупного критерия оценки эффективности использования ресурсов. В то же время это главный критерий оценки деятельности структурных подразделений (бизнес-единиц) компании.

На практике часто коэффициент доходности продаж объединяется с коэффициентом оборачиваемости активов с целью более внимательного изучения коэффициента доходности активов:

или

ЯОА = Норма чистой прибыли х Оборачиваемость активов.

где Р - чистая прибыль; 5 - продажи; А - активы.

В зависимости от характера деятельности и отрасли, к которой та или иная компания принадлежит, ее менеджеры могут иметь одну и ту же доходность активов либо за счет доходности продаж, либо за счет оборачиваемости активов, либо различных форм взаимодействия этих двух коэффициентов.

Пример. Доходность активов.

Представим себе, что две дилерских компании торгуют автомобилями: одна из них - крупный дилер с высоким оборотом и низкими ценами, другая - небольшая компания с низким оборотом и высокими ценами. Однако обе они способны иметь одинаковую доходность активов.

Напомним, что

Доходность продаж х Оборачиваемость активов = Чистая прибыль / Активы =

= Доходность активов.

Крупный дилер: 0,05 х 6 = 0,30; мелкий дилер: 0,15 х 2 = 0,30.

Доходность инвестиций (или доход на единицу инвестиции) отражает эффективность инвестиционных затрат, представляя собой отношение чистой (или операционной) прибыли к сумме долгосрочных займов и собственного капитала. Долгое время этот финансовый коэффициент служил главным критерием оценки финансового состояния предприятия, оставаясь устойчивым к изменению структуры капитала компании.

Коэффициенты доходности собственно капитала и доходности акций (ROHи EPS) относятся к разряду показателей, выполняющих роль оценочных критериев (рис. 11.3). С их помощью во многом определяется финансовое состояние компании. На показатель #0£смотрят все: аналитики, кредиторы, руководители и менеджеры компании. В нем концентрируются все операционные и финансовые характеристики компании. За динамикой EPS пристально наблюдают акционеры, уже вложившие свой капитал в акции компании и принимающие решения, вкладывать или нет деньги в эту компанию в будущем. Ни один акционер, в том числе потенциальный, никогда не сможет признать отрицательную динамику EPS. Недаром говорят, что карьера финансовых менеджеров зависит от динамики доходности акций.

Коэффициенты доходности и критерии оценки

Рис. 11.3. Коэффициенты доходности и критерии оценки

В таблице 11.2 представлены результаты работы, суть которой сводилась к следующему. В течение нескольких лет сформировалась выборка из нескольких сот российских компаний, представляющих различные отрасли: промышленность, торговлю, сферу услуг, строительство. Не было лишь сельского хозяйства. Для каждой компании рассчитывались основные финансовые коэффициенты. На основе расчетов определялись максимальные, минимальные и средние значения каждого коэффициента, после чего фиксировался возможный диапазон их колебаний.

ТАБЛИЦА 11.2. Диапазон колебаний и средние значения основных показателей доходности ROA и ROE

Диапазон колебаний и средние значения основных показателей доходности ROA и ROE

Рыночные коэффициенты доходности. Все меры доходности, о которых шла речь ранее, основаны на данных финансового учета. Существуют иные меры доходности, популярные в практике финансового менеджмента, комбинирующие данные финансового учета и рыночные данные. В литературе приводится разный состав таких мер. Основными среди них являются доходность акций, рыночный мультипликатор и соотношение цены и стоимости. Они играют роль рыночных критериев котируемых компаний. В таблице 11.3 приводится базовый перечень коэффициентов рыночной стоимости.

Показатель доходности акций (EPS) измеряется просто. Прибыль после уплаты налогов соотносится с общим числом выпущенных акций:

Доходность акций - Прибыль после налогов / Число выпущенных акций. (11.2)

Этот показатель доходности называют фаворитом финансовых аналитиков. С другой стороны, это лишь "нормализованная" мера прибыли после налогов.

ТАБЛИЦА 11.3. Базовый перечень коэффициентов рыночной стоимости

Базовый перечень коэффициентов рыночной стоимости

Рыночный мультипликатор (мультипликатор рынка), или коэффициент соотношения цены и доходности, или Р/Е (Price Per Earnings), определяется так:

Коэффициент соотношения цены и доходности = Цена акции / Доходность акции. (11.3)

Суть этого коэффициента отражает ожидания потенциальных акционеров. Чем выше этот коэффициент, тем оптимистичней их прогнозы относительно доходов компании. А его рост означает, что эти инвесторы предполагают рост ценности компании на каждый доллар текущей доходности акций.

Коэффициент соотношения цены и стоимости (КР/В) определяется так: Кр/в = Цена акции / Балансовая стоимость одной акции, где балансовая стоимость одной акции равна балансовой стоимости собственного капитала, соотнесенного с количеством выпущенных акций.

С помощью КР/В определяется зависимость между стоимостью компании на фондовом рынке и ее балансовой стоимостью (рис. 11.4).

Схема расчета коэффициента КР/В

Рис. 11.4. Схема расчета коэффициента КР/В

Оборачиваемость активов, или коэффициенты деловой активности. В общем виде коэффициенты оборачиваемости активов (иначе - коэффициенты деловой активности) отражают взаимосвязь между объемом продаж и показателями активов. С помощью коэффициентов оборачиваемости измеряется способность менеджеров эффективно использовать средства, вложенные в активы. Ключом к пониманию коэффициентов оборачиваемости может служить общий их вид, представляющий собой актив, на который делится лучшее средство оценки его использования в операционной деятельности.

Общий вид коэффициента оборачиваемости актива:

Для дебиторской задолженности таким лучшим средством являются продажи. Чем меньше денег менеджер вынужден "связывать" в дебиторской задолженности при заданном объеме продаж, тем лучше. Предположим, годовой объем продаж равен 1 млн руб., а у менеджера в дебиторской задолженности - 0,5 млн руб. на конец года. Очевидно, что деятельность менеджера будет более эффективна, если большая сумма денег будет собрана по итогам продаж, а дебиторская задолженность уменьшится, например, па 100 тыс. руб. Дебиторская задолженность в сумме 100 тыс. руб. оборачивается 10 раз, если годовой объем продаж равен 1 млн руб.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности имеет следующий вид:

В примере коэффициент оборачиваемости рассчитывается как 1 млн руб., деленный на 100 тыс. руб., т.е. равен 10. Если известна оборачиваемость дебиторской задолженности, можно рассчитать средний срок ее погашения (так называемый коллекционный период). Если дебиторская задолженность оборачивается 10 раз за 360 дней (финансовый год), средний коллекционный период определяется делением 360 дней на 10, т.е. равен 36 дням.

Эта зависимость может применяться и для расчета числа дней оборота любых других активов, если известна их оборачиваемость.

Среди наиболее популярных в финансовом анализе коэффициентов оборачиваемости следующие:

Что же такое "оборачиваемость актива" и почему с ее помощью оценивается эффективность? По сути, это скорость оборота актива за период времени (365 дней). Определяется эта скорость количеством оборотов за год. У данного показателя есть "перевертыш": продолжительность одного оборота. На рисунке 11.5 изображены коэффициенты оборачиваемости активов.

Коэффициенты оборачиваемости активов

Рис. 11.5. Коэффициенты оборачиваемости активов

Например, оборачиваемость запасов в 4,2 раза означает, что средний размер запасов компании оборачивается 4,2 раза за год, или продолжительность пребывания в запасах готовой продукции - почти три месяца до того, как он будет продан (12 мес.: 4,2 = 2,9 мес).

В таблице 11.4 приведен диапазон колебаний оборачиваемости запасов.

ТАБЛИЦА 11.4. Диапазон колебаний и значения коэффициента оборачиваемости запасов

Диапазон колебаний и значения коэффициента оборачиваемости запасов

Коллекционный период, или период погашения дебиторской задолженности, отражает эффективность управления дебиторской задолженностью компании. Здесь используются продажи в кредит вместо чистых продаж, поскольку только продажи в кредит порождают дебиторскую задолженность. Если все продажи производятся в кредит, можно использовать чистые продажи вместо продаж в кредит. Продажи в кредит за день определяются как продажи в кредит за учетный период, поделенные на количество дней в учетном периоде. Если использовать годовую отчетность, знаменатель составит 365 дней. Период погашения в п дней можно рассматривать как средний временной лаг между продажами и получением денежных средств от продаж.

Период погашения дебиторской задолженности - более информативный коэффициент, поскольку дает возможность сравнить период погашения компании с условиями ее продаж. Если компания продает на условиях торгового кредита в 60 дней, период погашения 70 дней не так уж и плох, но если торговый кредит составляет 30 дней, вывод наверняка будет иным.

Представим, что пик продаж приходится на конец года и приведет к высокому остатку дебиторской задолженности. Наверняка получится очень длительный период погашения. Лучше подсчитать период погашения для компании с сезонным характером производства следующим образом: отнести дебиторскую задолженность на конец года к продажам в кредит за день, основываясь на предшествующих продажах за 60-90 дней. Это позволит сопоставить дебиторскую задолженность с продажами в кредит, которые фактически породили дебиторскую задолженность.

ТАБЛИЦА 11.5. Диапазон колебаний среднеотраслевых значений коллекционного периода, дн.

Текстильная промышленность

Пищевая промышленность

Машиностроение

Розничная торговля

40-60

40-48

74-85

25-75

Сколько денег должно быть у компаний и какой должна быть скорость денежного обращения? Что означает скорость обращения денежных средств, равная, например, 50 дням? Трудно дать оценку этой величине. Легче всего ответить на поставленные вопросы, сказав, что денег всегда должно быть много. Однако, если поставить перед собой задачу инвестировать избыточные денежные средства так, чтобы они приносили доход, ответ наверняка изменится. Хороший менеджер, который пытается эффективно управлять деньгами, будет определять величину денежных средств в зависимости от уровня критической ликвидности, применяя следующую последовательность действий. Во-первых, он определит объем денежных средств для покрытия платежей в предстоящие две недели, для чего составит прогноз денежных потоков и бюджет денежной наличности. Во-вторых, он обязательно рассчитает минимальную величину денежных средств в размере расходов, планируемых на три недели, к которым добавит величину денежных средств на непредвиденные крупные расходы.

Как только определяется оптимальная для компании величина денежных средств, менеджер устанавливает мониторинг за их движением, регулярно изучая все банковские счета и наличность предприятия.

Для управления дебиторской задолженностью всегда необходимо уметь оценивать размеры кредиторской задолженности. Для этого, как и в случае с дебиторской задолженностью, применяются два соотношения.

Оборачиваемость кредиторской задолженности = Стоимость реализованной продукции / Кредиторская задолженность; (11.12)

Период погашения кредиторской задолженности = (Кредиторская задолженность / Стоимость реализованной продукции) х 365 дн. (11.13)

Коэффициенты ликвидности. Балансовые коэффициенты. Ликвидность компании - это мера, с помощью которой определяется способность компании платить по своим краткосрочным обязательствам (долгам). Высокая ликвидность, очевидно, обеспечивается высокими текущими активами, соотнесенными с текущими обязательствами, а также высокой долей ликвидных текущих активов, представленных денежной наличностью и дебиторской задолженностью. Крупная и малая компании согласно цифрам, приведенным в табл. 11.6, имеют одинаковое количество текущих активов. Однако у крупной компании меньший буфер для выплаты краткосрочных обязательств, чем у малого предприятия. Одинаковый показатель разности между объемом текущих активов и текущих обязательств (5000 тыс. руб.) мало что значит для оценки ликвидности обеих компаний.

ТАБЛИЦА 11.6. Пример сравнительной оценки ликвидности, руб.

Текущие активы

Текущие обязательства

Текущие активы - текущие обязательства

Крупная компания

25 000

20 000

5000

Малая компания

10 000

5000

5000

Одна из причин, по которой нельзя сравнить ликвидность двух разных по размеру компаний по их текущим активам, заключается в методах финансового учета запасов, приводящих к разным уровням запасов в балансах. Эта же причина делает неправомерными сравнения по коэффициентам текущей ликвидности.

Для ликвидности вряд ли применимы прямые сравнения, проводимые между компаниями. Для оценки ликвидности предпочтительным является трендовый анализ.

В финансовом анализе используются три коэффициента ликвидности: текущий коэффициент, или коэффициент текущей ликвидности, коэффициент срочной ликвидности, или быстрый коэффициент, а также коэффициент критической ликвидности. Эти коэффициенты предназначены для того чтобы оценить реальную способность предприятия своевременно выполнять текущие обязательства.

Коэффициент текущей ликвидности есть соотношение между текущими активами и текущими обязательствами.

Текущий коэффициент = Текущие активы / Текущие пассивы. (11.14)

Разница в ликвидности между большим и малым предприятием в нашем примере очевидна, если подсчитать текущие коэффициенты для двух компаний. Этот коэффициент демонстрирует, что у большого предприятия ликвидность меньше, чем у малого (табл. 11.7 и 11.8).

ТАБЛИЦА 11.7. Пример расчета текущей ликвидности

Текущие активы, руб.

Текущие пассивы, руб.

Текущий коэффициент

Большое предприятие

25 000

20 000

1,250

Малое предприятие

10 000

5000

2,0

ТАБЛИЦА 11.8. Значения и допустимый диапазон колебаний коэффициента текущей ликвидности

Значения и допустимый диапазон колебаний коэффициента текущей ликвидности

У коэффициента текущей ликвидности есть одна серьезная проблема - его построение. В этом коэффициенте скрыта информация о том, как быстро текущие активы могут быть обращены в деньги или использованы для покрытия текущих обязательств и с какой скоростью должны оплачиваться текущие обязательства.

С помощью этого коэффициента менеджер получает информацию о количестве у компании наиболее ликвидных текущих активов для выполнения ее обязательств.

Коэффициент срочной ликвидности определяется но формуле

Коэффициент критической ликвидности определяется по формуле

В коэффициенте срочной ликвидности запасы вычитаются из текущих активов. Вообще запасы (имеются в виду запасы готовой продукции) продаются с целью создать дебиторскую задолженность. А дебиторскую задолженность нужно обратить в деньги, чтобы заплатить по долгам. Для всего этого нужно время.

Текущий коэффициент должен быть не ниже 2, быстрый - не ниже 1. Это правило "большого пальца" часто декларируется, но по существу является бесполезным. Компании подобное соотношение явно обременительно, ведь поддерживать его можно двумя способами: увеличивая дебиторскую задолженность и, следовательно, ограничивая денежные поступления на расчетный счет предприятия; наращивая запасы, вкладывая и иммобилизуя в них все больше текущих активов. И то и другое явно противоречит интересам менеджеров предприятия, которые всеми силами стремятся к ускорению оборачиваемости текущих активов.

Коэффициент срочной ликвидности в большей степени соответствует интересам компании, раскрывая его способность платить по срочным обязательствам. Нормативный уровень этого коэффициента 1:1, т.е. единица - предельно допустимый уровень текущей ликвидности.

С помощью коэффициента критической ликвидности определяется допустимый объем наличных денежных средств и их эквивалентов в компании, ниже которого опускаться нельзя (табл. 11.9). Нормативный уровень, с помощью которого регулируется коэффициент критической ликвидности, - 0,3 : 1.

ТАБЛИЦА 11.9. Диапазон колебаний и значения коэффициента срочной ликвидности

Диапазон колебаний и значения коэффициента срочной ликвидности

По итогам анализа ликвидности перед финансовым менеджером обычно возникают достаточно традиционные вопросы. Повысилась или снизилась ликвидность, вырос или упал коэффициент текущей ликвидности? Что нужно изменить в компании для роста ликвидности?

Активы ликвидны, если могут быть легко преобразованы в денежные средства. Обязательства ликвидны, если могут быть оплачены в ближайшем будущем.

Если у компании низкий текущий коэффициент, ей не достает ликвидности, т.е. она не может сократить свои инвестиции в текущие активы и обеспечить денежные средства для покрытия обязательств, срок погашения которых наступает. Вместо этого она должна полагаться на операционный доход и внешние источники финансирования.

Соотношения, называемые в финансовом анализе коэффициентами ликвидности, лишь в очень грубой форме позволяют оценить ликвидность. И вот почему. Объем инвестиций в текущие активы, способность компании сократить эти инвестиции и заплатить по счетам - разные вещи. Если продажи не снижаются, сокращение дебиторской задолженности и запасов обычно наносит ущерб прибыли, продажам и эффективности производства. Вряд ли компания будет продавать значительные доли своих текущих активов, чтобы заплатить по обязательствам, срок погашения которых приближается.

Коэффициент срочной ликвидности очень похож на текущий коэффициент, лишь числитель уменьшается на величину запасов. Запасы вычитаются, потому что зачастую являются неликвидными. В случае краха компания или ее кредиторы не могут получить необходимые деньги от продажи запасов. Как правило, в случае ликвидации продавцы обычно получают лишь половину стоимости запасов по балансу.

На рисунке 11.6 показана динамика коэффициентов ликвидности за 2005-2007 гг. компании "Северстальинвест".

Графическое изображение этой динамики говорит о том, что все коэффициенты ликвидности снижаются на протяжение всего изучаемого периода. Значение коэффициента критической ликвидности в рамках допустимого диапазона 0,2-0,5. Коэффициент срочной ликвидности - ниже требуемого уровня. А коэффициент текущей ликвидности находится намного ниже нормативного значения 2. По мнению финансового директора этой компании, оценка ликвидности по текущему коэффи-

Динамика коэффициентов ликвидности

Рис. 11.6. Динамика коэффициентов ликвидности

циенту не даст ему возможности ответить на вопрос, что делать: увеличивать дебиторскую задолженность, наращивать запасы или снижать кредиторскую задолженность?

Коэффициенты финансовой устойчивости. Коэффициенты финансовой устойчивости иногда называют коэффициентами структуры капитала, коэффициентами финансового левериджа, коэффициентами долга и проч. Если коэффициенты ликвидности связаны с краткосрочными обязательствами, то коэффициенты финансовой устойчивости определяют способность предприятия выполнять обязательства долгосрочного характера перед кредиторами и собственниками. И те и другие коэффициенты иногда относят к одной группе балансовых коэффициентов. К коэффициентам финансовой устойчивости принадлежат и коэффициенты покрытия.

Большие займы, увеличивая фиксированные обязательства, часто приводят к более быстрому росту процентов по сравнению с операционным доходом. Коэффициенты покрытия помогают менеджерам сопоставлять проценты и доходы. Они напоминают правило большого пальца: платежи не должны превышать определенный процент дохода компании.

Наиболее популярные в практике современного финансового менеджмента коэффициенты финансовой устойчивости приведены на рис. 11.7.

Обычный измеритель финансового левериджа позволяет сопоставить обязательства компании с ее капиталом: совокупным и собственным. В результате получаются соотношения заемного и собственного капитала, заемного и совокупного капитала, собственного и совокупного капитала.

Соотношение заемного капитала и актинон компании показывает, что часть активов с точки зрения балансовой стоимости поступает от тех

Коэффициенты финансовой устойчивости

Рис. 11.7. Коэффициенты финансовой устойчивости

или иных кредиторов. Соотношение заемного и собственного капитала говорит о том же самом несколько иным способом: кредиторы обеспечивают компании определенное количество займов на каждый рубль, предоставленный акционерами. Во всех упомянутых случаях речь идет о коэффициентах финансового левериджа.

Правила финансового левериджа:

финансовый леверидж растет, если растет заемный капитал;

чем выше заемный капитал, тем выше доходность собственного капитала;

компания свободна в выборе финансового левериджа.

Коэффициенты покрытия. Коэффициенты покрытия служат для оценки финансового риска, возникающего из-за наличия финансового левериджа. Финансовые обязательства зависят не от соотношения заемного и собственного капитала, а от способности компании осуществлять ежегодные платежи, обусловленные задолженностью, наличными средствами. Простой пример проиллюстрирует это утверждение.

Предположим, две компании имеют одинаковое соотношение заемного и собственного капитала, но одна из них очень прибыльна, а другая терпит убытки. Убыточная компания, вероятно, столкнется с трудностями при выплате процентов, которые необходимо выплачивать по условиям ее займа. В то же время прибыльная компания с аналогичным коэффициентом может решить эти проблемы легко. Вывод, сделанный на основе рассуждений, сводится к следующему: коэффициенты финансовой устойчивости вызывают наибольший интерес только при ликвидации компании, когда денежные поступления от реализации активов должны распределяться между кредиторами и собственниками. Во всех других случаях менеджеров компании должен больше интересовать вопрос, хватит ли у компании денег для расчетов по заемным обязательствам?

С тем, чтобы оценить размеры финансовых обязательств, которые накладывает на компанию финансовый леверидж, очень полезно в ходе финансового анализа считать коэффициенты покрытия: и коэффициент покрытия процентов, применяемый па практике значительно чаще, и коэффициент финансового бремени, применение которого, как правило, обусловлено исключительными обстоятельствами.

Оба соотношения позволяют сравнить доход, доступный для обслуживания долга, с финансовыми обязательствами. Прибыль (ЕВТ) определяется до момента уплаты налогов, поскольку выплаты процента представляют собой расход до уплаты налогов, а нужно сравнивать схожие величины. Пусть ЕВТзг прошлый год составляет 102 млн руб. плюс издержки на выплату процентов (15 млн руб.), т.е. всего 117 млн руб. Коэффициент покрытия процентов, равный 7, означает, что компания заработала в семь раз больше, чем ей нужно было бы для выплаты процентов.

Коэффициент финансового бремени включает выплаты в счет долгосрочного долга, т.е. принципала. Если компания не может выплатить принципал в положенный срок, результат бывает такой же, как если бы она не смогла выплатить одни только проценты. В обоих случаях компания объявляет дефолт, и кредиторы доводят се до банкротства. Если включается в обязательства компании принципал, необходимо помнить, что эта величина должна быть во времени сопоставима с процентами и ЕВТ. В отличие от процентов принципат выплачивается не до, а после уплаты налогов. Если компания платит налоги по ставке 50%, она должна заработать 2 руб. до уплаты налогов, чтобы иметь 1 руб. после уплаты налогов для кредиторов. Другой рубль поступает сборщикам налогов.

Оба коэффициента покрытия важны для финансового анализа. Если компания может неограниченно продлевать свои обязательства, срок погашения которых наступает, в момент возврата старых, чистое бремя задолженности будет равняться просто расходам на выплату процента. И коэффициент покрытия процентов будет иметь самое большое значение. Если рынки капитала неустойчивы, или развитие компании по тем или иным причинам замедляется, кредиторы могут отказаться выдавать новые кредиты. В подобных случаях критическое значение приобретает коэффициент финансового бремени.

Рассмотрим еще один вопрос, который волнует многих: какой уровень покрытия можно считать достаточным? Вряд ли можно дать абсолютно точный ответ. Тем не менее поиск ответа обоснован. Если компания имеет свободный доступ к получению кредитов или крупные денежные остатки на счетах, легко реализуемые активы, она может спокойно функционировать с более низкими коэффициентами покрытия, чем ее конкуренты без подобных резервов. Свободный доступ к наличности обеспечивает компании средства платежа, которые она может использовать в любе время, когда операционные доходы недостаточны для покрытия финансовых обязательств. Кроме того, уровень покрытия должен расти вместе с риском, который принимает на себя компания. Например, любая инновационная компания функционирует в динамичной окружающей среде, характеризующейся быстрыми технологическими изменениями и высокими темпами устаревания продукции. С учетом этого высокого делового риска вряд ли стоит возлагать на себя дополнительный финансовый риск, сопровождающийся низкими коэффициентами покрытия. Однако, например, компания из сферы коммунального хозяйства, имеющая стабильные и предсказуемые денежные потоки, может спокойно функционировать с гораздо более низкими коэффициентами покрытия.

В таблице 11.10 показан диапазон колебаний коэффициента покрытия процента.

ТАБЛИЦА 11.10. Диапазон колебаний и значения коэффициента покрытия процента

Диапазон колебаний и значения коэффициента покрытия процента

Вертикальный финансовый анализ представляет собой разновидность коэффициентного финансового анализа. В ходе вертикального анализа каждая статья финансового документа рассчитывается в процентах к самой крупной величине этого документа: в балансе - это активы и совокупный капитал, в отчете о прибылях и убытках - объем продаж. Вертикальный анализ достаточно прост, но в ходе использования оказывается полезным и, главное, удобным в понимании структуры финансовых документов.

С помощью вертикального анализа можно анализировать баланс и отчет о прибылях и убытках, определять общий размер этих документов.

Вертикальный анализ прежде всего позволяет высветить взаимосвязь всех компонентов финансовых документов, особенно он полезен в двух случаях: когда сравнивается деятельность компании за два года или сравниваются две разные по размеру компании.

В первом случае изменение относительных величин делает очевидным для менеджера ситуацию, сложившуюся за два года. Например, если вырос объем продаж, аналитик вряд ли сможет заметить подъем па несколько процентов валовой прибыли или резкий скачок издержек, связанных с реализацией товара. Но с помощью вертикального анализа эти изменения становятся очевидными.

Сравнительный анализ финансовых документов двух компаний -дело гораздо более запутанное. Большая разница в расходах скрывает разницу в доходах, и можно не заметить большую разницу между административными расходами или расходами по обслуживанию долга, установленными пропорционально объему продаж.

Горизонтальный финансовый анализ весьма популярен в аналитической практике и представляет собой еще одну разновидность коэффициентного финансового анализа. Этот вид анализа призван раскрывать динамику основных статей отчета о прибылях и убытках и баланса.

Трендовый вид анализа представляет собой разновидность горизонтального анализа, который "прилагается" к системе коэффициентов. Итог его применения прост: по каждому коэффициенту выстраивается динамика за анализируемый период.

Оценка финансовой деятельности с помощью коэффициентов требует постоянного развития, ведь коэффициентный финансовый анализ подразумевает всего лишь расчет ряда финансовых коэффициентов. Он широко используется финансовыми менеджерами, кредиторами, инвесторами и теми, кто регулирует их деятельность. Правда, необходимо помнить, что, во-первых, коэффициент - всего лишь цифра, поэтому механический подсчет одного или нескольких коэффициентов не даст немедленный ответ на вопрос, что в настоящий момент представляет собой компания. Тем не менее, если быть осторожным и обладать богатым воображением, с помощью коэффициентов можно многое узнать о компании. Коэффициенты часто называют уликами. Одно или даже несколько соотношений могут сбивать с толку, но при правильном сочетании смогут рассказать весьма поучительную историю о жизнедеятельности компании.

Абсолютно верных значений коэффициентов нет. Очень многое зависит от тех, кто пользуется результатами финансового анализа. В подтверждение сказанного полезно рассмотреть одно из самых известных соотношений текущих активов к текущим обязательствам, т.е. коэффициент текущей ликвидности. С точки зрения кредитора, высокая текущая ликвидность - очень позитивная характеристика компании, поскольку значительная ликвидность есть гарантия своевременной оплаты краткосрочных обязательств. Тем не менее финансовый менеджер компании может рассматривать ту же самую текущую ликвидность как негативный знак нерационального управления текущими активами компании. Высокое соотношение текущих активов и текущих обязательств может быть признаком консервативного управления, а также естественным результатом конкурентной стратегии, направленной на либерализацию условий кредита и значительные запасы. В таком случае вопрос в рамках финансовой диагностики состоит не в том, слишком или не слишком высокой является текущая ликвидность, а в том, правильно ли менеджеры выбрали финансовую стратегию.

Интерпретация финансовых коэффициентов. После подсчета коэффициентов возникает проблема их интерпретации. Если не существует абсолютно верных значений финансовых коэффициентов, как трактовать полученные результаты? Ведь результаты интерпретации помогают поставить диагноз, определив "болезни" компании. Существуют, как уже говорилось, три способа: сравнить коэффициенты с нормативами, с отраслевыми средними величинами или посмотреть на изменения коэффициентов за период времени. Первый способ прост. Выбор нужных коэффициентов уж слишком сильно зависит от позиции кредитора. Правда, в пользу его позиции можно записать следующее: с течением времени компании, придерживающиеся нормативов, несколько реже доходят до банкротства, чем те, которые этого не делают. Сравнение коэффициентов компании с отраслевыми коэффициентами даст уверенность в том, что положение компании не лучше ее конкурентов. Но конкретные отличия компании могут быть результатом полностью оправданных отклонений от отраслевых норм. И нет гарантии, что отрасль пребывает в идеальном состоянии, а главное, ей не грозит насыщение, стагнация или очевидный спад в развитии.

Наиболее полезный способ оценки коэффициентов основан на анализе трендов. Для этого нужно подсчитать коэффициенты для компании за период, составляющий несколько лет, и проанализировать, как они изменились с течением времени.

Первое впечатление от полученных результатов всегда обманчиво. Например, высокая оборачиваемость дебиторской задолженности означает, что деньги от дебиторов идут довольно быстро. Однако снижение скорости оборота дебиторской задолженности приводит к снижению эффективности работы с клиентами компании.

Истина проста: чем быстрее платят покупатели, тем лучше. Все эти выводы, которые напрашиваются сами по себе, кажутся, на первый взгляд, вполне разумными.

Тем не менее высокая оборачиваемость дебиторской задолженности может означать жесткую политику коммерческого кредитования, способную отпугнуть нынешних и потенциальных клиентов, а в конечном итоге привести к снижению объема продаж и доходности компании.

Так же можно рассуждать и в отношении запасов. Высокая оборачиваемость запасов важна: чем быстрее они реализуются, тем очевидно скорее компания возвращает свои деньги, вложенные в запасы. Медленная оборачиваемость запасов неизбежно приводит к моральному старению товаров и чрезмерно высоким складским издержкам. В то же время чрезмерно высокая оборачиваемость запасов может повлечь за собой их дефицит, который влечет сбои в производстве или потери клиентов.

Противоречивость финансовых коэффициентов. К сожалению, финансовые коэффициенты противоречивы и ненадежны. Чаще всего они приводят к парадоксальным выводам, не всегда понятным, а потому чаще всего не очень нужным руководству компании. Как превратить финансовые коэффициенты в полезный и эффективный инструмент финансового менеджмента, без которого не может обойтись ни один руководитель? Для этого, скорее всего, перед коэффициентным методом финансового анализа необходимо поставить главную задачу - финансовые коэффициенты должны помочь менеджерам компании поставить диагноз финансовому состоянию и финансовой политике.

В таблице 11.11 представлены финансовые коэффициенты завода "Алкид" за пятилетний период его развития, а там, где возможно, приведены среднеотраслевые коэффициенты за последний год.

Финансовый анализ этого завода начинается с доходности его собственного капитала. Данный коэффициент в течение последних трех лет оставался стабильным, составляя в среднем 16%. Это хорошая цифра для средней по размерам компании, но она существенно ниже среднеотраслевого показателя, находящегося на уровне 19%. Следующий этап анализа - изучение трех основных факторов доходности собственного капитала: нормы прибыли, оборачиваемости активов и финансового левериджа. Норма прибыли в анализируемый период находилась в пределах 9-10%, превышая среднеотраслевой показатель. Правомерно предположить, что у завода нет особых проблем с доходами и расходами. Тем не менее оборачиваемость активов за период снизилась до 1,0 в последний год, оказавшись значительно ниже среднеотраслевой величины, равной 1,4. Оборачиваемость активов ниже среднего уровня далеко не всегда дурной знак: она может лишь отражать большую капиталоемкость

ТАБЛИЦА 11.11. Финансовые коэффициенты завода "Алкид", %

Финансовые коэффициенты завода

завода. Такое объяснение характеризует способность завода извлекать более высокую норму прибыли. В связи с этим вызывает беспокойство постоянное снижение этого коэффициента в динамике. Если бы это не происходило и оборачиваемость активов, например, в последний год составляла 1,2, ROE оказалась бы на 20% выше. Третий фактор - финансовый леверидж - показывает, что завод "Алкид" компенсировал низкую оборачиваемость активов за счет увеличения финансового левериджа, выросшего в 1,4 раза. Правда, он все еще ниже среднеотраслевых показателей, однако повышается из года в год. Коэффициент покрытия процента в последний год находится на самом низком за весь пятилетний период уровне и ниже отраслевой средней величины. Финансовые аналитики наверняка стали бы утверждать, что несмотря на стабильную доходность, качество этого показателя постоянно ухудшается из-за растущего финансового левериджа.

Факторный анализ доходности завода позволил выявить две тенденции: снижение оборачиваемости активов и рост финансового левериджа. А если анализ провести чуть глубже, в частности, более тщательно проанализировать выявленные тенденции, окажется, что оборачиваемость активов на заводе падает но нескольким причинам. Так, оборачиваемость фиксированных активов, хотя и возросшая в последний год до 1,9, остается существенно ниже максимального значения за третий год, равного 2,6, и составляет немного более одной трети среднеотраслевого уровня. Завод "Алкид" предположительно либо намного более капиталоемкий по сравнению с его конкурентами, либо очень неэффективно использует свои фиксированные активы. Учитывая стабильные доходы компании, первая гипотеза является более предпочтительной.

Коллекционный период в четвертый год периода увеличился па семь дней по сравнению с третьим годом, при этом до величины, почти вдвое превышающей среднеотраслевой показатель. Иммобилизация денег в дебиторской задолженности требует дополнительного анализа. Нужен ли заводу коллекционный период, равный 70 дням? Может быть, неэффективным стало управление дебиторской задолженностью? Наконец, скорость денежного обращения демонстрирует значительные колебания по годам. Коэффициент достиг высокого уровня в последний год скорее всего потому, что завод решил привлечь больше кредитных ресурсов, чем требовалось незамедлительно, и временно разместил их излишек в ценных бумагах. Избыток денежных средств свидетельствуют, что завод либо собирается инвестировать крупные суммы в наращивание масштабов деятельности, либо намеревается заняться поглощениями. Взаимодействие медленно оборачивающихся фиксированных активов и дебиторской задолженности, очевидно, проявляется в доходности активов и доходности инвестиций - оба показателя упали более чем на 20% по сравнению с величинами за третий год. На этом основании напрашивается вывод: в целом за последние четыре года эффективность управления активами на заводе снизилась.

Финансовый леверидж и коэффициенты ликвидности на заводе показывают рост задолженности, которая все же остается ниже среднеотраслевого уровня, и вполне значительную ликвидность.

Думается, высокая ликвидность в последний год в основном была связана с увеличением краткосрочных инвестиций, поскольку и текущая, и срочная ликвидность были в предыдущем году несколько ниже среднеотраслевой величины.

Вертикальный анализ завода "Алкид". В таблице 11.12 представлены результаты вертикального анализа финансовых документов завода за последние пять лет, а также среднеотраслевые показатели за пятый год.

ТАБЛИЦА 11.12. Результаты вертикального анализа финансовых инструментов завода "Алкид" за пять лет

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

5-й год

Среднеотраслевой показатель

Активы

Текущие активы

Деньги и их эквиваленты, %

0,1

0,3

0,3

0,3

0,3

-

Дебиторская задолженность

21,0

22

20

18

19

18,1

Запасы

20

20

16

17

15

30

Итого

41,2

42,3

36,3

35,3

34,3

50

Фиксированные активы

58,8

57,7

63,7

64,

65,7

50

Итого активов

100,0

100,0

100,0

100.0

100,0

100,0

Пассивы и собственный капитал

Текущие пассивы

Краткосрочные кредиты, %

5

1

4

Кредиторская задолженность, %

5

4

3

6

7

6

Начисленная заработная плата

2

3

2,0

2.0

3

7,0

Начисленные налоги

1,1

1,2

1,1

1,0

0,9

1,8

Платежи в счет долгосрочного долга

1

1

6

1

0.5

0,5

Итог

9,1

9,2

12,1

15,0

8,4

19,3

Долгосрочные пассивы

13,0

11

17

15.0

28

25,0

Подавленные налоги

8

9,0

7

6

6,0

3.0

Привилегированные акции

30,1

31,2

36

37

1,0

1,0

Итого

45,4

47.3

Собственный капитал

69,9

67,8

64

63

54,6

52.7

Итого пассивов и собственного капитала

100,0

100,0

100,0

100,0

100,0

100,0

Чистые продажи, %

100,0

100,0

100,0

100,0

100.0

100,0

Стоимость реализованной продукции

70

65

66,0

64

67

Валовая прибыль

30

36

34.0

36

33

Операционные расходы

16

15

16

17

15

Операционный доход

14

19

17

18

17

13

Проценты за кредит

1.0

0,9

1,5

1,8

2,4

1.5

Прибыль до уплаты налогов

13

18

17

16

15

12

Налоги

5,5

8,5

7,0

6,0

5,5

4,5

Чистая прибыль

7,7

9,9

9,7

10,1

9,4

7,4

Дивидендная прибыль

7,7

9,9

9,7

10,1

9,4

7,4

Если взглянуть внимательно па баланс, можно заметить, что почти половину активов завода составляют текущие активы. В основном это дебиторская задолженность и запасы. Однако уровень текущих активов на заводе ниже среднего по отрасли уровня, где более 60% активов являются текущими. Это наблюдение снова подчеркивает важность управления текущими активами для большинства компаний. Когда от 50 до 60% инвестиций компании направляются в такие подвижные активы, как запасы и дебиторская задолженность, эти инвестиции стоит внимательно контролировать. Кстати, применительно к заводу следует отмстить эффективное управление запасами, которые составляют всего 15,1% активов. Это ровно половина доли запасов в среднем по отрасли (30%). Отличие завода "Алкид" - огромные инвестиции в фиксированные активы. На долю материальных фиксированных активов приходится более половины активов завода, тогда как сопоставимая величина для отрасли равняется всего 27%. Это отражает высокую капиталоемкость завода и заставляет задуматься, не окажется ли "Алкид" более уязвимым к экономическим спадам, чем его конкуренты.

Анализ обязательств повествует, что краткосрочные обязательства представляют собой скромную опору завода. Его менеджеры поддерживали всего 8,3% своих активов в последнем году за счет текущих обязательств (для сравнения - 20% у конкурентов). Очень низкой является доля коммерческого кредита. Из таблицы 11.12 известно, что период погашения кредиторской задолженности за пятый год составлял всего 21 день. Может быть, завод избегает привлечения кредитов по низкой цене?

Горизонтальный анализ доходов и расходов завода "Алкид". Отчет о прибылях и убытках завода "Алкид" в вертикальном разрезе представляет собой олицетворение стабильности. Норма прибыли высока по сравнению со среднеотраслевыми показателями, и динамика ее устойчива. Одно общее наблюдение: хотя небольшие процентные изменения в отчете о прибылях и убытках могут показаться незначительными, это не так. Например, расходы на уплату процентов вырастают всего на 1,3 процентных пункта за пять лет. Однако когда это повышение соотносится с динамикой чистого дохода, а не продаж, имевший место рост приобретает большую важность. Когда чистый доход составляет всего около 10% продаж, а рост расходов на уплату процентов - 13% (а это означает, что всего 10 коп. с каждого рубля продаж превращаются в доходы), необходимо использовать любые возможности по увеличению доходов.

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >