Меню
Главная
УСЛУГИ
Авторизация/Регистрация
Реклама на сайте
 
Главная arrow Инвестирование arrow Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >

Применение модели САРМ на развивающемся рынке России

Корректное определение ставки дисконта для оценки отдельного инвестиционного проекта и компании в целом невозможно без расчета стоимости собственного капитала, или требуемого уровня доходности на собственный капитал проекта или компании. Обычно для этой цели используется модель стоимости капитальных активов (САРМ), сочетающая обоснованность и практичность.

Ниже мы рассмотрим основные проблемы, возникающие на пути использования модели на развивающихся фондовых рынках, к которым, как известно, принадлежит и рынок РФ, предложим методы их преодоления и дадим свои оценки основным параметрам модели, на которые можно опираться при анализе инвестиционных альтернатив в России.

Поскольку механизм влияния финансового рычага на эффект от проекта будет рассматриваться в последующих разделах этой главы, на данном этапе изложения предположим, что фирмы и проекты, о которых пойдет речь в этом параграфе, финансируются на долевой основе и не привлекают заемного капитала.

Краткое описание модели стоимости капитальных (долгосрочных) активов

Сегодня наиболее практически применимой моделью для оценки стоимости собственного капитала проектов и предприятий считается модель стоимости капитальных активов. Согласно логике этой модели инвестиционное решение принимается под воздействием двух факторов — ожидаемой доходности Е(г) и риска, мерой которого является дисперсия или стандартное отклонение доходности относительно ожидаемого значения (<т(г), или о).

Приняв ряд допущений (инвесторы ведут себя рационально, измеряют время в одних единицах, мыслят сходным образом, заимствуют и предоставляют средства в долг под безрисковую ставку и др.), авторы модели показали, что при соблюдении указанных допущений инвестиционный портфель, повторяющий пропорции рынка (портфель М), должен быть оптимальным инвестиционным решением для всех инвесторов.

Взаимосвязь между риском и ожидаемой доходностью эффективного портфеля в этом случае будет определяться линией рынка капитала (CML) (рис. 2.2.1), уравнение которой выглядит следующим образом:

Линия рынка капитала (CML)

Рис. 2.2.1. Линия рынка капитала (CML)

где Е(г) — требуемый уровень доходности эффективного портфеля, повторяющего пропорции рынка и имеющего финансовый рычаг в соответствии с выбором конкретного инвестора; /?у — безрисковая ставка доходности;

Ит — доходность портфеля М (условно принимается равной доходности биржевого индекса);

а — риск (стандартное отклонение) инвестиционного портфеля (зависит от финансового рычага, используемого инвестором при его формировании);

аш — риск рыночного портфеля.

Риск любого портфеля и отдельной ценной бумаги неоднороден, поскольку вариация доходности ценной бумаги и портфеля может быть объяснена либо поведением рынка, либо специфическими особенностями динамики цены и доходности, не связанными с колебаниями рынка.

Вариация доходности, объясняемая вариацией биржевого индекса, называется рыночным, или систематическим риском, а прочий риск, специфический для данной ценной бумаги или портфеля, называется несистематическим, или диверсифицируемым.

При формировании портфеля из разнообразных акций случайные колебания цен отдельных акций взаимно компенсируются и несистематический риск снижается. Это явление называется диверсификацией.

В результате диверсификации несистематический риск может оказаться пренебрежимо малым. Такой портфель называется хорошо диверсифицированным. Считается, что в нем присутствует только систематический риск. Несложно показать, что величина систематического риска может быть представлена как произведение ß о,„, где ß — коэффициент регрессии в уравнении парной корреляционной связи доходности конкретного актива и рынка в целом.

Можно считать, что коэффициент ß сам является мерой систематического риска определенной ценной бумаги, поскольку ат не относится к конкретной акции, а характеризует изменчивость всего рынка, т.е. относится ко всем ценным бумагам в равной степени.

Если принять допущение, что рациональный инвестор не вкладывает все деньги в один актив, а диверсифицирует свои вложения, причем обладает хорошо диверсифицированным портфелем, то, выбирая ценные бумаги для включения в свой портфель, он будет ориентироваться только на их систематический риск, так как в его портфеле несистематический риск будет пренебрежимо мал. В результате применительно к портфелю такого инвестора в уравнении (2-2-2) величину общего риска а можно будет заменить оценкой систематического риска ß ат. И тогда получим основное уравнение модели САРМ:

где АЛ — рыночная премия за риск инвестирования в акции. Коэффициент ß зависит от двух параметров:

• от соотношения вариаций конкретной акции и рынка в целом (о7о,„);

• от коэффициента корреляции, т.е. от тесноты связи между доходностью акции и рынка (ß):

Уравнение (2-2-3) отражает линейную зависимость требуемой доходности от коэффициента ß (рис. 2.2.2).

 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 
Предметы
Агропромышленность
Банковское дело
БЖД
Бухучет и аудит
География
Документоведение
Журналистика
Инвестирование
Информатика
История
Культурология
Литература
Логика
Логистика
Маркетинг
Медицина
Менеджмент
Недвижимость
Педагогика
Политология
Политэкономия
Право
Психология
Религиоведение
Риторика
Социология
Статистика
Страховое дело
Техника
Товароведение
Туризм
Философия
Финансы
Экология
Экономика
Этика и эстетика