Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Финансы arrow Корпоративный финансовый менеджмент

Учет инфляции в оценочных расчетах. Оценка на номинальной и реальной основах

Оценку денежных потоков и их приведение к одному моменту времени можно производить на номинальной или на реальной основе.

Номинальные денежные потоки и поминальные ставки. Номинальные денежные потоки - это денежные суммы, выраженные в ценах, изменяющихся в связи с инфляцией, т.е. платежи, которые действительно будут уплачены или получены в различные будущие моменты (интервалы) времени. При их расчете учитывается постоянный рост уровня цен в экономике, и это оказывает влияние на денежную оценку затрат и результатов принятия инвестиционного решения (рис. 3.3).

Например, решив осуществить проект открытия мини-пекарни для выпечки и продажи хлебобулочных изделий, мы должны в расчетах ожидаемых денежных потоков учесть прогнозируемый рост цеп на хлеб, муку и т.п. в течение срока жизни проекта и соответствующим образом проиндексировать денежные потоки на повышающий коэффициент.

Прогноз номинального денежного потока

Рис. 3.3. Прогноз номинального денежного потока

Номинальная ставка альтернативной (требуемой) доходности - это ставка, действительно существующая на рынке для инвестиционных решений данного уровня риска. В период высокой инфляции такие ставки возрастают, чтобы за счет повышенных доходов компенсировать инвесторам потери от инфляционного роста цен. Наоборот, номинальные ставки относительно низки в период стабилизации цен. Основываясь на этом, говорят, что данные ставки включают в себя инфляционную премию.

Реальные денежные потоки и реальные ставки дисконта. Реальные денежные потоки - это потоки, выраженные в постоянном масштабе цен, действующем на момент обоснования инвестиционного решения. Таким образом, они оцениваются без учета инфляционного роста цен (рис. 3.4). Однако денежные потоки все равно должны быть проиндексированы на понижающий или повышающий коэффициент, если они (или отдельные их элементы) растут быстрее или медленнее инфляции.

Прогноз реального денежного потока

Рис. 3.4. Прогноз реального денежного потока

Реальная ставка альтернативной (требуемой) доходности- это ставка, "очищенная" от инфляционной премии. Она отражает часть доходов инвестора, образующуюся сверх компенсации инфляционного роста цен.

Реальная ставка (г ) рассчитывается по формуле

где гр - реальная ставка; г - номинальная ставка; к - темп инфляции. Все ставки выражаются в долях единицы.

Пример. Ставка банковского процента по вкладам равна 6%, а инфляция в этот период ожидается на уровне 10%. Какова реальная ставка доходности, предлагаемая банком?

Реальные денежные потоки дисконтируются по реальным ставкам, номинальные - по номинальным.

Базовое правило расчетов состоит в том, что:

o реальные денежные потоки следует дисконтировать по реальным ставкам альтернативной доходности;

o номинальные денежные потоки следует дисконтировать, используя номинальные ставки дисконта.

Таким образом, существуют два подхода к оценке денежных потоков, каждый из которых имеет свои плюсы и минусы.

Преимущества и недостатки метода оценки в постоянных (фиксированных) ценах. Преимуществом оценки на реальной основе является то, что при укрупненном расчете денежных потоков нет необходимости прогнозировать будущий инфляционный рост цен - достаточно знать текущий уровень инфляции и действующие в текущем периоде цены. Вместе с тем для осуществления такого расчета необходимо более или менее строгое выполнение следующей гипотезы: все цены на продукцию, сырье, материалы и т.п., принятые при определении денежных потоков, изменяются в одной пропорции в соответствии с уровнем инфляции в экономике. Еще один "минус" - при таком подходе возникают трудности анализа систем финансирования проектов (к реальным ставкам необходимо приводить и процентные ставки по кредитам, предоставленным для осуществления инвестиционного решения, что порождает недоверие к результатам расчета со стороны кредиторов). Например, они дают деньги под 14% годовых, а в расчетах фигурирует реальная ставка - 4%. К тому же бюджет проекта, составленный на номинальной основе, смотрится более реалистично.

Рассмотрим принципиальный подход к оценке на реальной и номинальной основе на примере.

Пример. Менеджер компании предполагает, что проект потребует инвестиций в размере 350 млн руб. и в первый год осуществления даст денежный поток 100 млн руб. В каждый последующий год в течение пяти лет денежный поток будет возрастать на 10% в связи с инфляционным ростом цен на продукцию и затраты. На шестой, завершающий год, от продажи оборудования будет получен суммарный денежный поток в размере 123 млн руб. Необходимо определить, выгоден ли данный проект, если номинальная ставка альтернативной доходности равна 20% годовых.

Денежный поток по проекту с учетом инфляционного роста показан в табл. 3.6.

ТАБЛИЦА 3.6. Денежный поток с учетом инфляции [по проекту]

Денежный поток с учетом инфляции [по проекту]

Чистый дисконтированный доход рассчитывается следующим образом:

ЫРУ> О, значит, проект выгоден.

Произведем оценку того же проекта на реальной основе. Реальная ставка альтернативной доходности вычисляется по формуле

По условию, ожидается только инфляционный рост цен. Поэтому последующий денежный поток вплоть до шестого года будет стабилен и равен 100 : 1,1 = 90,91 млн руб. Денежный поток последнего года, рассчитанный в постоянном масштабе цен, равен

Как видно, оба метода дали практически одинаковый результат, что объясняется одинаковыми предположениями, заложенными в условиях примера для обоих подходов (расхождения связаны с погрешностью приближения, допущенной в расчетах).

 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 
Популярные страницы