Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Финансы arrow ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. ЧАСТЬ 1. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ, МЕТОДЫ И КОНЦЕПЦИИ
Посмотреть оригинал

Финансовая политика и стратегия устойчивого роста

Долгосрочные стратегии большинства предприятий в условиях рынка нацелены на расширение хозяйственной деятельности и повышение деловой активности. Поэтому одной из важнейших задач планирования является обеспечение непрерывного роста бизнеса путем разработки и реализации адекватных инвестиционных, операционных и финансовых стратегий.

Однако далеко не всякий рост приводит к достижению основной цели — созданию дополнительной стоимости и увеличению благосостояния собственников фирмы. Более того, высокие темпы роста, не согласованные с реальными возможностями предприятия и условиями внешней среды, могут привести к разрушению стоимости или даже полной потере бизнеса. Образно говоря, последствия роста для фирмы можно сравнить с воздействием лекарства на человеческий организм: в соответствующей дозировке оно дает положительные результаты, однако ее превышение весьма опасно и может иметь негативные последствия.

Рассмотрим следующий пример.

Пример 5.3

Менеджмент фирмы «Т» планирует ежегодный рост продаж на 15% в течение будущих пяти лег. Предполагается, что необходимый объем чистых активов пропорционально зависит от изменения выручки. Их первоначальный объем составляет 1000,00 млн руб. Стоимость капитала в среднем равна 10%. Менеджмент разработал три сценария развития, в соответствии с которыми прогнозируемая посленалоговая рентабельность чистых инвестиций составит 20, 10 или 8%. Необходимо проанализировать финансовые результаты планируемой стратегии роста.

Проанализируем последствия реализации планируемой стратегии роста с точки зрения ее влияния на денежные потоки и стоимость фирмы. В качестве оценки последней воспользуемся уже знакомым нам из предыдущей главы показателем EVA:

EVAt = (ROIC - WACC)• ICt_x = NOPATt - ICt_x WACC.

Свободный денежный поток от активов фирмы FCFFt может быть определен как разность между NOPATи чистыми изменениями в инвестированном капитале за соответствующий период. Расчеты финансовых результатов планируемой стратегии роста в зависимости от прогнозируемого уровня рентабельности предполагаемых инвестиций представлены в табл. 5.17.

Финансовые результаты стратегии роста

Период

0

1

2

3

4

5

Темпы роста, %

15

15

15

15

15

Чистые активы (инвестиции), млн руб.

1000

1150,00

1322,50

1520,88

1749,01

2011,36

Стоимость капитала, WACC, %

10

10

10

10

10

10

Изменение чистых активов, млн руб.

150,00

172,50

198,38

228,13

262,35

Сценарий 1. ROIC = 20%

NO PAT, млн руб.

200,00

230,00

264,50

304,18

349,80

FCFF, млн руб.

50,00

57,50

66,13

76,04

87,45

EVA, млн руб.

100,00

115,00

132,25

152,09

174,90

Сценарий 2. ROIC= 10%

NOP АТ, млн руб.

100,00

115,00

132,25

152,09

174,90

FCFF млн руб.

-50,00

-57,50

-66,12

-76,04

-87,45

EVA, млн руб.

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

Сценарий 3. ROIC = 8%

NOP АТ, млн руб.

80,00

92,00

105,80

121,67

139,92

FCFF млн руб.

-70,00

-80,50

-92,57

-106,46

-122,43

EVA, млн руб.

-20,00

-23,00

-26,45

-30,42

-34,98

Как следует из полученных результатов, в данных условиях положительные денежные потоки от основной деятельности и увеличение стоимости фирмы достигается только при рентабельности инвестированного капитала, превышающей его стоимость (ROIC = 20% > WACC). Необходимо отметить, что пока ROIC > WACC, любой положительный темп роста будет приводить к созданию дополнительной стоимости (читателю предлагается убедиться в этом самостоятельно).

При ROIC = WACC = 10% стратегия роста не приводит к созданию стоимости, а операционный денежный поток становится отрицательным — фирма испытывает дефицит средств, который необходимо покрывать из внешних источников.

В самом неблагоприятном случае (ROIC = 8% < WACC) стратегия роста приводит к ухудшению финансового положения и разрушению стоимости фирмы. При этом даже невысокие темпы роста будут источником серьезных проблем, поскольку из-за отрицательного денежного потока фирме придется привлекать все больше и больше займов, расплачиваться по которым в условиях дефицита денежных средств она будет не в состоянии.

Из приведенного примера следует важный вывод — эффективное управление ростом, приводящим к увеличению стоимости бизнеса, требует тщательной балансировки и согласования ключевых показателей его операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, поиска разумного компромисса между темпами развития, рентабельностью и финансовой устойчивостью.

Полезным подходом к решению этой весьма непростой проблемы является концепция и модели устойчивого роста бизнеса.

Под устойчивым ростом бизнеса обычно понимается такой темп развития, при котором достигнутые или желаемые показатели операционной, инвестиционной и финансовой деятельности остаются неизменными либо удовлетворяют требуемым значениям. При этом денежные потоки фирмы находятся в равновесии, т.е. не остается излишков средств и не образуется их дефицита.

В целях наглядности в процессе рассмотрения данного подхода, а также взаимосвязи показателей EFN, g и ключевых факторов роста, будет использоваться следующий пример.

Пример 5.4

Фирма «Б» имеет выручку в текущем периоде в 200 млн руб. и планирует увеличить ее на 10% в следующем. Показатель капиталоемкости равен 0,9. Все текущие и долгосрочные активы изменяются пропорционально выручке. Объем текущих беспроцентных обязательств равен 20% от продаж. Маржа чистой прибыли составляет 5,1%, а коэффициент дивидендных выплат — 40%. Определить потребность в дополнительном внешнем финансировании будущего роста.

Поскольку приведенные в условии показатели предполагаются неизменными и пропорционально зависящими от объемов продаж, для определения величины EFN можно воспользоваться формулой (5.3):

EFN= 20,00 (0,90) - 20,00 (0,20) - (1 - 0,40) (0,051) (220,00) = 7,27 млн руб.

В табл. 5.18 приведен расчет значений величины EFN для данного примера при различных темпах роста g.

Таблица 5.18

Значения величины EFN при различных темпах роста g

Темпы роста, й, %

Выручка, SAL, млн руб.

Прирост выручки, ASAL, мл и руб.

Потребность в дополнительном внешнем финансировании, EFN, млн руб.

-30

140

-60

-46,28

-20

160

-40

-32,90

-10

180

-20

-19,51

-5

190

-10

-12,81

0

200

0

-6,12

5

210

10

0,57

10

220

20

7,27

20

240

40

20,66

30

260

60

34,04

Как следует из полученных результатов, при нулевом росте величина EFN < 0, таким образом, фирма «Б» имеет избыточные финансовые ресурсы, которые могут быть направлены на другие цели, например на выплаты собственникам. Однако уже при росте около 5%, излишек средств сменится на дефицит. По мере увеличения темпов роста потребность в дополнительном внешнем финансировании будет возрастать.

Графическая иллюстрация зависимости EFN от g приведена на рис 5.12.

Темпы роста продаж, g, % Рис. 5.12. Зависимость EFN от темпов роста g

Нетрудно заметить, что при постоянных значениях показателей фондоемкости, маржи чистой прибыли и коэффициента дивидендных выплат величина EFN является линейной функцией от темпов роста продаж g.

В свою очередь, возникает обратный вопрос: как зависит g от рассматриваемых показателей хозяйственной деятельности фирмы и решений по ее финансированию?1

Для получения ответа на первую часть вопроса определим, какими темпами могут расти продажи фирмы при прочих равных условиях, если внешнее финансирование недоступно либо нежелательно, т.е. величину g, при которой значение EFN в уравнении (5.4) равно нулю.

После выполнения соответствующих преобразований получим:

1 Исследование данной проблемы было впервые проведено Р. Хиггинсом. См.: Higgins R. С. How Much Growth Can a Firm Afford? // Financial Management. (Fall 1977).

Найденная величина gBH представляет собой максимальный темп роста предприятия, который может быть достигнут без внешнего финансирования любого типа, т.е. опираясь только на внутренние источники. В этой связи ее часто называют коэффициентом внутреннего роста.

На рис. 5.12 коэффициент внутреннего роста — это точка пересечения линии EFNоси абсцисс. В этой точке сумма прироста чистых активов равна значению реинвестируемой прибыли, а величина EFN равна нулю.

Для рассматриваемого примера его значение будет равно

Коэффициент внутреннего роста можно определить и другим способом — через рентабельность чистых активов. Для этого умножим числитель и знаменатель (5.6) на показатель оборачиваемости чистых активов (SAL/NA). После сокращений формула имеет следующий вид:

где RONA — рентабельность чистых активов[1]; RR — коэффициент реинвестирования (капитализации) прибыли.

Из полученных соотношений следует важный вывод: при заданных значениях показателей капиталоемкости (или оборачиваемости совокупных активов), маржи прибыли (рентабельности продаж) и коэффициента реинвестирования (или дивидендных выплат), фирма не может расти быстрее темпа роста gBH, не прибегая к финансированию из внешних источников. Нетрудно заметить, что согласно (5.7) возможности роста за счет внутренних ресурсов определяются рентабельностью чистых активов, т.е. эффективностью производственной и коммерческой деятельности предприятия[2].

Они также позволяют нам исследовать влияние указанных показателей на потенциал развития фирмы.

На рис. 5.13—5.15 приведены графики, отражающие зависимость gBH от значений показателей NPM, A/SAL и PR} полученные для нашего примера на основе соотношения (5.6).

Нетрудно заметить, что при заданных значениях прочих показателей рост рентабельности продаж пропорционально повышает темпы развития фирмы (см. рис. 5.13). В го же время политика распределения прибыли оказывает обратное влияние на перспективы роста — чем выше коэффициент PR (ниже RR), тем меньше внутренних ресурсов остается для реинвестирования в бизнес (см. рис. 5.15). При достижении максимального значения этого показателя (PR = 1 или 100%, т.е. полное изъятие прибыли в пользу собственников) фирма не имеет возможностей развития за счет внутренних источников.

Рентабельность продаж, NPM, %

Рис. 5.13. Зависимость темпов роста от рентабельности продаж

Фондоемкость, А/SAL. %

Рис. 5.14. Зависимость темпов роста от фондоемкости бизнеса

Зависимость темпов роста от дивидендных выплат

Рис. 5.15. Зависимость темпов роста от дивидендных выплат

Как следует из рис. 5.14, между фондоемкостью бизнеса и возможностями его роста существует обратная взаимосвязь, которая носит нелинейный характер. При этом чем выше потребности в активах для получения 1 руб. продаж, тем меньшие темпы роста могут быть достигнуты при прочих равных условиях. Вместе с тем эта зависимость непропорциональна, и снижение фондоемкости будет приводить к более сильному изменению темпов роста в сторону повышения, чем ее увеличение на аналогичную величину.

Подведем некоторые итоги. При стратегии развития только за счет внутренних ресурсов, фирма из рассматриваемого примера может добиться максимального темпа роста продаж, равного 4,57%. Если же она хочет расти быстрее, то менеджменту необходимо:

  • • реинвестировать большую долю прибыли (снизить дивидендные выплаты);
  • • снизить фондоемкость (ускорить оборачиваемость активов);
  • • увеличить рентабельность продаж (маржу прибыли);
  • • реализовать одновременно несколько или все из перечисленных мероприятий.

Например, для достижения 10%-ного роста фирма должна увеличить рентабельность продаж более чем в 2 раза (до 10,61%) либо снизить капиталоемкость с 0,9 до 0,536. В противном случае планируемый рост в 10% не может быть достигнут без привлечения внешнего финансирования.

Очевидно, что если фирма в состоянии привлечь извне неограниченную сумму денег, то она сможет профинансировать любой рост. Однако на практике подобное неосуществимо, и возможности финансирования всегда связаны с теми или иными ограничениями. Для продолжения нашего исследования в целях упрощения ограничимся следующими допущениями:

  • • предприятие не планирует привлечение собственного капитала извне, т.е. его увеличение возможно только за счет нераспределенной прибыли;
  • • предприятие не планирует изменение финансового рычага (соотношение долга и собственного капитала остается постоянным), вследствие чего займы будут расти теми же темпами, что и собственный капитал, за счет нераспределенной прибыли.

Следует отметить, что оба допущения вполне согласуются с практикой. Как уже отмечалось, увеличение собственного капитала путем размещения новых акций часто нежелательно по ряду причин, наиболее существенными из которых являются:

  • • высокая стоимость привлечения;
  • • неблагоприятная рыночная конъюнктура;
  • • размывание доли существующих собственников и возможность потери контроля над бизнесом и т.д.

Разумно предположить, что менеджмент прежде всего будет интересоваться такими темпами роста, которые достижимы без дополнительного выпуска акций. В этих условиях основным источником внешнего финансирования становятся займы.

Однако на практике кредитный потенциал фирмы также имеет предел, за которым следуют неспособность обслуживать новые долги, возникновенис финансовых затруднений и угрозы банкротства. Поэтому менеджмент обычно придерживается определенного соотношения собственных и заемных источников в финансировании, обеспечивающего требуемый уровень ликвидности и платежеспособности. В этих условиях фирма будет стремиться привлекать такой объем займов, который обеспечит сохранение требуемого уровня финансового рычага по мере наращивания собственного капитала за счет нераспределенной прибыли.

С учетом сделанных допущений необходимый прирост чистых активов должен финансироваться только за счет увеличения нераспределенной прибыли и займов:

Первое слагаемое этого уравнения представляет собой уже знакомый нам показатель IFN (см. формулу (5.1)).

В свою очередь, величина AD при заданных ограничениях может быть определена как

Подставим (5.9) в (5.8) и приравняем полученное выражение к нулю. Выполнив соответствующие преобразования, имеем[3]:

Полученный показатель представляет собой максимальный темп роста, достигаемый при заданных значениях остальных переменных без внешнего финансирования за счет выпуска новых акций.

Он также называется коэффициентом устойчивого или сбалансированного роста (sustainable growth rate — SGR), который предприятие может поддерживать без изменения ключевых показателей своей операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

При этом, если оно достигло оптимальных или максимально допустимых (предельных) значений соответствующих показателей и не желает выпускать новые акции, то для него существует только один возможный темп роста, равный SGR.

Предположим, что коэффициент D/Е фирмы «Б» из рассматриваемого примера равен 0,3, или 30%. Тогда максимальный темп ее устойчивого роста будет равен

Умножив числитель и знаменатель (5.10) на показатель оборачиваемости чистых активов SAL/NA и выполнив соответствующие преобразования, можно получить более компактный вариант данной формулы:

где ROE — рентабельность собственного капитала.

На практике широкое распространение получила упрощенная формула[4], согласно которой приблизительное значение SGR рассчитывается как

Помимо наглядности и удобства вычислений подобный подход имеет под собой и экономическое обоснование. Его сторонники утверждают, что при заданных допущениях, если фирма не выпускает новых акций и придерживается фиксированного соотношения D/E, она не может расти быстрее, чем растет ее собственный капитал. Темпы роста собственного капитала определяются величиной нераспределенной прибыли, реинвестированной в бизнес:

По определению, реинвестированная прибыль RE = NPRR. Чистая прибыль может быть определена как

Тогда

Независимо от использования (5.11) или (5.12), очевидно, что:

  • • любой фактор, увеличивающий рентабельность собственного капитала ROE, будет оказывать аналогичное влияние и на величину SGR;
  • • при прочих равных условиях максимальный теми устойчивого роста достигается при полном реинвестировании прибыли в бизнес, т.е. при RR = 1.

Практическое задание 5.3

Руководствуясь приведенной в гл. 2 отчетностью ПАО «МТС» (см. рис. 2.2 и 2.6), определите показатель устойчивого роста SGR для компании обоими способами. Прокомментируйте полученные результаты. Какие меры вы можете предложить руководству компании, если требуемые темпы роста выше величины SGR?

Несмотря на то что показатель ROE не вполне адекватно характеризует достижение менеджментом основной цели, т.е. увеличение стоимости фирмы, он является важной характеристикой эффективности управления ею с точки зрения акционеров. Повышение отдачи на собственный капитал обычно тесно взаимосвязано с решением следующих задач:

  • • рост дохода на акцию (т.е. показателя EPS);
  • • увеличение прибыли и способности фирмы к самофинансированию;
  • • наращивание собственного капитала за счет эффективной хозяйственной деятельности (т.е. интенсивным способом);
  • • рост дивидендных выплат и т.д.

Поскольку RR = NP / RE, подставив разложение для ROE в (5.12), получим

Как было показано в предыдущей главе, показатель рентабельности собственного капитала ROE может быть представлен факторной моделью вида:

Соотношение (5.16) наглядно показывает взаимосвязи между ключевыми параметрами операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, оказывающими непосредственное влияние на рост фирмы.

Как следует из (5.16), важнейшими операционными факторами роста фирмы являются рентабельность продаж (маржа прибыли) и оборачиваемость активов, определяющие эффективность использования инвестированного в бизнес капитала (ROIC = RONA). Неудивительно, что чем выше эти показатели, тем больше потенциал роста.

Существенно увеличить этот потенциал способна рациональная финансовая политика менеджмента фирмы, выраженная в концентрированной форме через показатели соотношения собственных и заемных средств (финансового рычага), нормы реинвестирования (распределения) прибыли, процентного и налогового бремени.

Более наглядно ее влияние можно проследить, представив SGR в виде следующего выражения1:

1 Данное соотношение следует из формулы эффекта финансового рычага (см. предыдущую главу).

где R — средняя процентная ставка по займам; Т — ставка налога на прибыль.

Увеличение финансового рычага при его разумном использовании позволяет повысить рентабельность собственного капитала (ключевой переменной в формуле устойчивого роста) за счет более дешевых источников внешнего финансирования и расширить потенциал развития предприятия. График взаимосвязи между SGR и уровнем финансового рычага, построенный на основании данных рассматриваемого примера, приведен на рис. 5.16.

Зависимость между темпами устойчивого роста и уровнем

Рис. 5.16. Зависимость между темпами устойчивого роста и уровнем

финансового рычага

В свою очередь, уменьшение доли чистой прибыли PR, выплачиваемой в качестве дивидендов, повышает коэффициент реинвестирования RR, что ведет к увеличению собственного капитала за счет внутренних источников и, соответственно, возможностей устойчивого роста.

Наконец, оптимизация налоговых выплат в определенных законом рамках способствует снижению налогового бремени на предприятие и повышению чистой прибыли, в том числе доступной для реинвестирования.

Наглядное практическое подтверждение двух последних тезисов представлено на рис. 5.17, где приведен фрагмент электронной таблицы MS Excel, полученной путем выгрузки соответствующего отчета из информационно-аналитической системы Bloomberg.

Как следует из рис. 5.17 (три последние строки электронной таблицы), почти 4-кратное увеличение коэффициента дивидендных выплат и рост эффективной налоговой ставки в 2014 г. привели к более чем 16-кратному падению темпа устойчивого роста. Соответственно, возвращение этих показателей к нормальному для компании уровню обусловило увеличение темпа роста до 13,41%.

Подведем итоги нашего исследования. Как было уже показано, поддержание устойчивого роста фирмы предполагает балансировку ее инвестиционной, операционной и финансовой деятельности. В общем случае она достигается эффективным управлением всеми ресурсами, вовлеченными в бизнес, корректным использованием финансового рычага и осуществлением рациональной дивидендной политики.

Несмотря на присущие ей ограничения и недостатки, концепция устойчивого роста, а также следующие из нее модели и показатели являются полезным инструментарием как для менеджмента фирмы, так и внешних, заинтересованных в ее деятельности сторон (инвесторов, аналитиков, кредиторов и т.п.).

Анализ рентабельности ПАО «Новатэк»

Рис. 5.17. Анализ рентабельности ПАО «Новатэк»

Агрегируя ключевые показатели хозяйственной деятельности в моделях устойчивого роста, можно определить их согласованность, выявить противоречия в поставленных целях развития фирмы, проверить их осуществимость. Например, если объемы продаж должны расти темпами, превышающими коэффициент устойчивого роста, то фирме придется увеличить маржу прибыли, ускорить оборачиваемость активов (снизить фондоемкость), повысить финансовый рычаг и коэффициент реинвестирования либо выпустить новые акции.

Предположим, что предприятие «Б» из рассматриваемого примера хочет достичь темпа устойчивого роста в 10% за счет увеличения маржи чистой прибыли. Уровень финансового рычага равен 0,3. Какова должна быть в этом случае величина NPM?

В соответствии с (5.10) имеем:

Откуда

Таким образом, для реализации подобного плана потребуется увеличить маржу чистой прибыли более чем на 60%, что может стать трудновыполнимой задачей.

Подобным образом достижение той же цели только за счет изменения уровня финансового рычага приведет к превышению заемного капитала над собственным (читателю предлагается проверить это самостоятельно), что может негативно отразиться на финансовой устойчивости, стоимости источников финансирования, а также их доступности. Итак, только комплексное улучшение параметров инвестиционной, операционной и финансовой деятельности при условии приемлемости и достижимости необходимых значений соответствующих показателей позволит фирме «Б» реализовать планируемую стратегию развития.

Показатель устойчивого роста может служить нормативом или эталоном темпа развития, которого предприятие должно придерживаться на протяжении определенного времени, пока стратегические цели и приоритеты остаются неизменными. В этой роли он часто используется внешними аналитиками, потенциальными инвесторами и кредиторами для оценки перспектив и финансовой устойчивости бизнеса.

Например, если по данным представленного бизнес-плана фактический рост на каждом этапе его реализации превышает устойчивый, то предприятие будет постоянно нуждаться в дополнительных источниках денежных средств. На основании подобного сопоставления кредиторы могут определить потенциальную потребность предприятия в займах, а также его способность их обслуживать. В свою очередь, если фактический рост меньше устойчивого, то предприятие будет генерировать излишки денежных средств, которые могут быть направлены на новые проекты, представляющие интерес для потенциальных инвесторов, либо на выкуп собственных акций у текущих владельцев.

В совокупности с базовыми концепциями финансового менеджмента (стоимости, денежных потоков и др.) модели устойчивого роста используются для разработки и обоснования финансовых стратегий фирмы. Матрица финансовых стратегий и варианты соответствующих управленческих решений представлены на рис. 5.18.

Фирмы, попадающие в правый верхний квадрант матрицы, предпочитают политику агрессивного развития (g > SGR) либо принадлежат к быстрорастущей отрасли. Из-за существенных затрат на увеличение активов даже при выплате небольших дивидендов либо их полном отсутствии они не могут поддерживать высокие темпы роста исключительно за счет собственных ресурсов. Руководство этих фирм должно придерживаться такой финансовой стратегии, которая подразумевала бы развитие не только за счет нераспределенной прибыли, но и на основе эмиссии новых акций и привлечения дополнительных заемных средств. Особенно это будет оправдано, если стремительный рост является неотъемлемым условием достижения стратегических конкурентных преимуществ и рентабельность новых инвестиций превышает затраты на необходимый капитал (т.е. ROIC > WACC, соответственно, EVA > 0).

Матрица финансовых стратегий и темп роста фирмы

Рис. 5.18. Матрица финансовых стратегий и темп роста фирмы

Напротив, рентабельные фирмы, действующие в высокоразвитых секторах экономики, будут иметь ограниченные возможности для роста из-за сильной конкуренции, а также насыщенности рыночного спроса и генерировать избыточные денежные потоки, что приводит к сокращению финансовых ресурсов, необходимых для реинвестирования (левый верхний квадрант матрицы). И если менеджменту не удастся найти новые возможности эффективного использования денежных средств, то, вероятно, следует изменить финансовую стратегию, предусмотреть более высокие дивиденды, выкуй собственных акций, снижение размера долга и т.н.

Фирмы, попадающие в правый нижний квадрант матрицы, либо еще не вышли на необходимый уровень рентабельности (ROIC > WACC) из-за быстро увеличивающихся объемов деятельности, либо не в состоянии его достичь по тем или иным причинам. Следствием данной ситуации является острая потребность во внешнем финансировании, вызванная нарастающим дефицитом денежных средств. В этих условиях менеджменту необходимо изменить политику ценообразования и управления затратами, сбалансировать инвестиционную, операционную и финансовую стратегии, а при необходимости — провести реструктуризацию бизнеса, избавиться от непрофильных активов и нерентабельных направлений. Крайней мерой выхода из подобной ситуации является продажа бизнеса или соответствующего подразделения.

Относящиеся к нижнему левому квадранту фирмы не имеют возможностей для расширения деятельности и одновременно характеризуются низкой рентабельностью (ROIC < WACC). Из-за отсутствия перспективных инвестиционных проектов они не вкладывают средства в новые активы, а низкие темпы развития приводят к получению избыточных денежных потоков от основной деятельности и отсутствию потребности в дополнительных источниках средств. Финансовая стратегия подобных фирм должна быть направлена на повышение рентабельности бизнеса, а также рациональное использование избытка денежных ресурсов — это проведение НИОКР, разработка новых продуктов, увеличение выплат собственникам, рефинансирование займов и т.п. Как и в предыдущей ситуации, крайней мерой является выход из умирающего бизнеса и переключение на новые виды деятельности.

Финансовое планирование хозяйственной деятельности является важной и неотъемлемой частью управления предприятием. Однако следует помнить, что функционирование и развитие любой бизнес-системы определяется комплексным взаимодействием ее различных элементов и подсистем, а также влиянием общеэкономических, социальных, рыночных, технологических и других факторов внешней среды. Таким образом, только обоснованные, согласованные, последовательные решения во всех сферах (производство, маркетинг, финансы, логистика, кадры и т.д.) и на всех уровнях управления фирмой, а также создание дополнительных ценностей для заинтересованных в ее деятельности сторон способны обеспечить ее выживание и процветание в условиях жесткой конкурентной борьбы.

В заключение отметим, что финансовое планирование в настоящее время немыслимо без использования современных информационных технологий. Помимо традиционных средств моделирования финансовых расчетов, таких как MS Excel и других офисных приложений, существуют и специализированные программные продукты, ориентированные на решение задач планирования и бюджетирования. К наиболее известным и популярным подобным программам в России следует отнести продукты «Альт-Прогноз» (Alt Invest), Project Expert (Expert Systems), «Инталев: Бюджетное управление» («Инталев»), Hyperion Pillar (Hyperion, США) и др. Специальные модули или подсистемы для решения задач финансового планирования предусмотрены практически во всех известных комплексных системах автоматизации корпоративного управления, таких как: 1С:Предприятие («1C», РФ), ГАЛАКТИКА («Галактика», Белоруссия), Baan (BAAN, США), SAP/R3 (SAP, Германия), Microsoft Navision (Microsoft, США) и т.д.

Вопросы и задания для самоконтроля

  • 1. В чем заключается сущность планирования на предприятии?
  • 2. Перечислите наиболее значимые задачи, решаемые с помощью финансового планирования.
  • 3. Что такое миссия и стратегия организации? Какие финансовые показатели могут использоваться при их формулировке?
  • 4. Дайте общую характеристику процесса финансового планирования. Какие виды планов разрабатываются па современном предприятии?
  • 5. Назовите и раскройте содержание методов финансового планирования.
  • 6. Перечислите и охарактеризуйте основные этапы метода процентных (пропорциональных) зависимостей.
  • 7. Как рассчитывается потребность в дополнительном внешнем финансировании EFN7
  • 8. Что представляет собой коэффициент внутреннего роста? Приведите формулу его расчета.
  • 9. Как определяется коэффициент устойчивого роста? Что он показывает?
  • 10. Назовите основные факторы, влияющие на устойчивый рост предприятия. Как они взаимосвязаны друг с другом?

  • [1] В данном случае рассчитывается по чистой прибыли: (RONA = NP / NA).
  • [2] Напомним, что рентабельность активов можно представить в виде произведениямаржи прибыли (рентабельности продаж) и их оборачиваемости, т.е. показателя, обратногофондоемкости.
  • [3] 11апомним, что: (1 + D / Е) = Л^4 / Е.
  • [4] Теоретически корректность расчета зависит от того, как и за какой период определяется показатель ROE. Если при определении данного показателя используется величинасобственного капитала на конец периода, то корректной моделью является формула (5.11).Если величина собственного капитала при расчете ROE берется на начало периода, то следует пользоваться формулой (5.14). Несмотря на то что при соблюдении исходных предпосылок оба подхода должны приводить к одинаковому результату, в силу проблем учетногохарактера численные результаты применения данных моделей редко совпадают на практике.См.: Бригхэм Ю. Финансовый менеджмент. Экспресс-курс; Брейли Р., Майерс С. Принципыкорпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 2016; Ковалев В. Б. Курс финансового менеджмента. М.: Проспект, 2016.
 
Посмотреть оригинал
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Популярные страницы