Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Финансы arrow КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
Посмотреть оригинал

Теорема ММ.

Стоимость двух корпораций, принадлежащих одному классу инвестиционного риска, но отличающихся уровнем финансового рычага, на совершенном рынке будет равна, т.е. будет выполняться равенство VL = /и.

Развитие теории структуры капитала реализуется через снятие предпосылок базовой модели.

Теорема ММ1.

Справедливая стоимость корпорации на совершенном рынке не зависит от способа ее финансирования.

Для доказательства теоремы используется арбитражный метод при допущении возможности использования финансового рычага как корпорацией, так и частными инвесторами.

Допустим, что стоимость безрычаговой (нелевереджированной) компании меньше, чем рычаговой. Например, рыночная стоимость безрычаговой компании равна 900 д. е., а рычаговой — 1000 д. е. При этом стоимость рычаговой компании складывается из 600 д. е. собственного капитала и 400 д. е. заемного. Если инвестор владеег 1% акций рычаговой компании (т.е. его капитал равен 6 д. е.), то он, проведя арбитражные сделки, может получить дополнительный доход. Например, инвестор продает акции рычаговой компании за 6 д. е., берет кредит в размере 4 д. е. (это 1% долга компании) и получает 10 д. е. Далее инвестор покупает 1% акций безрычаговой компании того же риска, потратив при этом 9 д. е. Прибыль от арбитража составит 10 - 9 = 1 д. е. Все инвесторы воспользуются этим способом увеличения дохода, пока рыночные стоимости двух компаний не сравняются.

Таким образом, па рынке складывается ситуация, когда требуемая доходность акции и стоимость компании не зависят от финансового рычага.

Следствие теоремы ММ1. Требуемая (и ожидаемая в ситуации рыночного равновесия) доходность акций рычаговой (финансово зависимой) компании равна доходности безрычаговой компании того же класса риска и премии за финансовый риск, которая может быть оценена по формуле

Следовательно, по мере роста финансового рычага стоимость акционерного капитала компании растет следующим образом:

С ростом заемного капитала в структуре капитала требуемая доходность акционерного капитала растет. Однако доходность активов не меняется (остается на уровне WACC) и поэтому стоимость компании (бизнеса) неизменна при любых значениях финансового рычага.

Пример 7.2. Компания совершенного рынка финансирует свою деятельность собственным капиталом. Ее акции оцениваются рынком исходя из требуемой доходности в 20% годовых. Если компания выкупит 50% своих акций за счет заемного капитала, который будет привлекаться под 10% годовых, то ожидаемая доходность акций после рефинансирования составит, %:

Многолетние исследования «парадокса ММ» показали, что на несовершенных рынках (там, где есть барьеры на пути движения капитала, налоги па доходы от использования капитала, где информация ограничена и асимметрична) размер «пирога» зависит от финансовых решений и грамотная финансовая политика в рамках выработанной финансовой стратегии может создать дополнительный эффект в терминах стоимости.

 
Посмотреть оригинал
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Популярные страницы