Оценка коммерческой эффективности инновационных проектов

С коммерческой точки зрения любой инновационный проект можно рассматривать как требующий инвестиций и направленный на получение прибыли. Методология и методы оценки эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации независимо от форм собственности определены Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, утвержденными Госстроем России, Минэкономики России, Минфином России, Госкомпромом России 31 марта 1994 г. № 7—12/47.

Существует несколько видов показателей эффективности инвестиций.

• 1. По виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности инвестиций:
  • • абсолютные показатели, в которых обобщающие показатели определяются как разность между стоимостными оценками результатов и затрат, связанных с реализацией проекта (например, чистый дисконтированный доход);
  • • относительные показатели, в которых обобщающие показатели определяются как отношение стоимостных оценок результатов проекта к совокупным затратам на их получение (например, индекс доходности инвестиций);
  • • временные показатели, которыми оценивается период окупаемости инвестиционных затрат (например, дисконтированный срок окупаемости).
• 2. По методу сопоставления разновременных денежных затрат и результатов:
  • • статические показатели, в которых денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные (например, простой срок окупаемости);
  • • динамические показатели, в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обеспечивая тем самым сопоставимость разновременных денежных потоков (например, чистый дисконтированный доход).

Прежде чем приступить к расчету показателей эффективности инновационных проектов, необходимо сформировать потоки денежных средств проекта (разработать финансово-инвестиционный бюджет проекта).

Различают денежный приток и денежный отток по трем видам деятельности: операционной, инвестиционной и финансовой (табл. 13.6).

Таблица 13.6

Виды денежных потоков инновационного проекта

Окончание табл. 13.6

По трем видам деятельности, осуществляемым в рамках конкретного инновационного (инвестиционного) проекта, составляется так называемый финансово-инвестиционный бюджет проекта. Это итоговая таблица, в которую сводятся все ранее рассчитанные показатели и данные. Оттоки денежных средств из проекта указываются в ней со знаком «минус». На основе данных этой таблицы формируются исходные данные для расчета различных видов экономической эффективности инновационного проекта.

Различают следующие виды экономической эффективности инновационного проекта:

• • коммерческая эффективность проекта;
• • эффективность участия акционеров (эффективность акционерного капитала);
• • бюджетная эффективность;
• • обществен ная эффективность;
• • эффективность проекта для структур более высокого уровня (региональная и отраслевая эффективность).

Для расчета показателей коммерческой эффективности проекта воспользуемся финансово-инвестиционным бюджетом условного проекта, приведенным в табл. 13.7.

Таблица 13.7

Потоки денежных средств (финансово-инвестиционный бюджет) условного проекта, руб.

Исходными данными для расчета коммерческой эффективности служит поток денежных средств проекта, равный сумме всех притоков и оттоков от операционной и инвестиционной деятельности, т.е. необходимо найти сумму двух строк: «Сальдо ОД» и «Сальдо ИД» (для расчета других видов экономической эффективности используются иные исходные данные).

Для нашего условного проекта мы получим стр. 24 «Сальдо операционной и инвестиционной деятельности (чистый доход проекта)» (табл. 13.8). По данным этой строки производится расчет показателей коммерческой эффективности проекта.

Таблица 13.8

Денежный поток для расчета коммерческой эффективности

проекта, руб.

Прежде чем приступить к расчету показателей эффективности проекта, необходимо обратить внимание на одно очень важное обстоятельство — фактор времени в рыночной экономике.

В рыночной экономике большую роль играет время, временной фактор. Он особенно важен, когда речь идет о вложении средств на относительно большой период времени. Как правило, в инновационный (инвестиционный) проект инвестиции вкладываются на несколько лет, и, как минимум, в течение нескольких лет предполагается получение доходов от эксплуатации проекта.

Таким образом, у нас возникают распределенные во времени доходы (получаемые в разные периоды времени), а также могут быть распределенные во времени капитальные затраты (инвестиции). Эти величины необходимо сопоставить друг с другом. Для того, чтобы привести элементы денежного потока (доходы и затраты, осуществленные в разные моменты времени) к общему знаменателю, в инновационном (инвестиционном) менеджменте введено понятие дисконтирование, которое учитывает фактор времени. Для объяснения этого понятия обратимся к ценности (стоимости) денег во времени.

Ценность любой денежной единицы в настоящий момент времени всегда выше, чем ее ценность в будущем. Это связано с зарабатывающей способностью денег и с инфляцией. Поэтому одни и те же денежные средства, полученные или затраченные в разные периоды времени, имеют разную стоимость. Их сопоставимость достигается путем приведения (дисконтирования) к одному начальному моменту.

В процессе сравнения стоимости денег используются следующие понятия: будущая и текущая стоимость денег.

Будущая стоимость денег (FV) — сумма, в которую превращаются инвестируемые в настоящий момент денежные средства (PV) через определенный период времени (п) с учетом определенной процентной ставки (R):

Процесс нахождения будущей стоимости денег называется наращением.

Настоящая (текущая, современная, приведенная) стоимость денег (PV) — это сумма будущих денежных поступлений (FV), приведенных к настоящему моменту времени с учетом определенной процентной ставки (R).

Сам процесс нахождения настоящей стоимости денег называется дисконтированием будущей стоимости, который представляет собой операцию, обратную наращению, т.е. дисконтирование — это расчет сложного процента в обратную сторону.

Процентную ставку, используемую при дисконтировании, называют ставкой дисконтирования (г).

Ставка дисконтирования — процентная ставка, по которой будущая стоимость денег приводится к настоящей стоимости:

текущая стоимость денег, предполагаемых к получению в будущем через период времени п (п может измеряться в годах, кварталах, месяцах, днях),

где 1/(1 + г)^п — коэффициент дисконтирования.

Ставка дисконтирования, используемая для оценки проектов, является предметом серьезных исследований и прогнозов и в значительной мере зависит:

• • от уровня инфляции в стране;
• • от риска, связанного с инвестированием в конкретный объект вложений;

• • от существующего или ожидаемого усредненного уровня ссудного процента банков или депозитного процента по банковским вкладам;
• • от доходности альтернативных способов вложения средств при сопоставимом уровне риска;
• • от социально-политической обстановки в стране и перспектив развития страны или региона;
• • от других факторов.

В нашей стране в самом простом случае ставка дисконтирования (г) определяется как сумма ставки рефинансирования Банка России (а) и премии за риск (б):

Методику расчета премии за риск мы рассмотрим в параграфе 14.6.

Другим способом расчета ставки дисконтирования является формула

где г — ставка дисконтирования; а — безрисковая ставка дохода на капитал (например, ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам РФ), %; b — премия за риск, %; с — ожидаемый уровень инфляции в стране, %.

Ставка дисконтирования может быть принята равной средневзвешенной стоимости капитала, привлекаемого в проект:

где С_ср — средневзвешенная стоимость капитала, привлекаемого в проект, %; п — количество источников финансирования; Д_; — доля капитала, полученная из г'-го источника; Ц, — цена г-го источника, %.

Существуют и другие методики расчета ставки дисконтирования (метод бета-коэффициента, кумулятивный метод обоснования ставки дисконтирования и др.).

Статические показатели коммерческой эффективности проекта:

1. Простой срок окупаемости инвестиций (Payback Period — РР) — период времени от момента начала реализации проекта до момента эксплуатации объекта, в который накопленные доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным инвестициям.

Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор сможет вернуть вложенный капитал.

Для расчета срока окупаемости элементы денежного потока суммируются нарастающим итогом, формируя накопленное сальдо чистого дохода проекта до тех пор, пока сумма не примет положительное значение (табл. 13.9).

Таблица 13.9

Данные для расчета простого срока окупаемости проекта, руб.

Порядковый номер интервала расчета (год), в котором накопленное сальдо принимает положительное значение, указывает на примерный срок окупаемости (X).

Для точного расчета срока окупаемости необходимо найти его дробную часть

где Р~к — отрицательная величина накопленного сальдо потока

на шаге до момента окупаемости; Р_+К — положительная величина накопленного сальдо потока на шаге в момент окупаемости.

Простой срок окупаемости проекта (РР) будет равен:

РР= (2-1) +1- 1 015 206| / (| -1 015 206| + 508 579) = 1,7 года.|

Срок (момент) окупаемости инвестиций можно изобразить графически (рис. 13.6).

2. Коэффициент эффективности инвестиций (Accounting Rate of Return — ARR) — коэффициент рентабельности проекта, учетная норма прибыли.

В простейшем случае ARR рассчитывается как отношение среднегодовой величины дохода проекта (Р_г) к первоначальным инвестициям (7₀):

В нашем проекте:

Достоинство статических показателей: простота расчетов и быстрый результат.

Недостаток: не учитывается стоимость денег во времени (фактор времени).

Накопленное сальдо чистого дохода проекта

Рис. 13.6. Графический способ определения простого срока окупаемости

Динамические показатели коммерческой эффективности проекта:

1. Чистый дисконтированный доход или чистая текущая стоимость, чистый приведенный доход (Net Present Value — NPV) — разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, произведенных в процессе реализации проекта за расчетный период.

При осуществлении только единовременных первоначальных инвестиций (/₀):

где CF_t — денежный поток проекта в момент времени t — шаг расчета (год, квартал, месяц); г — ставка дисконтирования.

Если проект предполагает инвестирование средств на протяжении ряда лет, то

где /_t — инвестиции в момент времени t.

В нашем проекте инвестиции единовременные, поэтому

NPV можно найти и табличным способом (табл. 13.10).

Таблица 13.10

Расчет чистого дисконтированного дохода проекта, руб.

Для расчета NPV необходимо продисконтировать денежный поток (стр. 26), а потом просуммировать нарастающим итогом (стр. 27). Последнее значение в строке является значением NPV.

Проект принимается к реализации, если NPV > 0. Из двух проектов выбирается проект с большей величиной NPV.

NPV — абсолютный показатель эффективности проекта, показывает сколько заработал проект чистого дохода за вычетом инвестиций и с учетом действия фактора времени. Если речь идет о социальных или экологических проектах, если реализация данного проекта положительно скажется на деятельности фирмы в целом, допустим, усилит поток доходов от ранее осуществленных проектов (например, проект расширения пропускной способности складского комплекса металлоторговой компании), проект принимается к реализации при NPV = 0.

Достоинства NPV: учитывает фактор времени, стоимость денег во времени; имеет четкие критерии принятия инвестиционного решения; является абсолютным показателем, обладая свойством аддитивности (значения NPV разных проектов можно складывать для целей оптимизации инвестиционного портфеля).

Недостатки NPV: сложность определения ставки дисконтирования; сложность прогнозирования денежных потоков проекта.

2. Дисконтированный срок окупаемости (Discounted Payback Period — DPP) — период времени от начала реализации проекта до того момента эксплуатации объекта, в который накопленные дисконтированные доходы (стр. 27 табл. 13.11) становятся равным или больше первоначальных инвестиций.

DPP показывает срок, за который инвестор может вернуть вложенный в проект капитал (с учетом фактора времени). Очевидно, что DPP > РР.

Для расчета дисконтированного срока окупаемости необходимо продисконтировать денежный поток проекта (стр. 26 табл 13.11), а потом просуммировать нарастающим итогом (стр. 27 табл. 13.11). Порядковый номер интервала расчета (номер года), в котором накопленное значение стало положительным, указывает на примерный срок окупаемости (X).

Для точного расчета дисконтированного срока окупаемости необходимо найти дробную часть срока окупаемости:

где Р-к — отрицательная величина накопленного дисконтированного сальдо потока на шаге до момента окупаемости; Р+к — положительная величина накопленного дисконтированного сальдо потока на шаге в момент окупаемости.

Дисконтированный срок окупаемости равен:

Таблица 13.11

Данные для расчета дисконтированного срока окупаемости, руб.

В нашем проекте примерный дисконтированный срок окупаемости — 2 года (X = 2).

Проект принимается, если DPP не превышает срока реализации проекта (горизонта расчета или жизненного цикла проекта), а также, если DPP не превышает предельного срока окупаемости, принятого на данном предприятии.

3. Индекс доходности инвестиций (Profitability Index — PI) — отношение чистой текущей стоимости денежного притока к чистой текущей стоимости денежного оттока.

PI — относительный показатель эффективности проекта, он характеризует уровень доходов на единицу инвестиционных затрат. Чем выше PI, тем выше отдача денежной единицы, вложенной в проект.

Если PI > 1, то проект принимается к реализации.

В случае единовременных первоначальных инвестиций

где /₀ — первоначальные инвестиции.

В случае вложения инвестиций в течение ряда лет

где I, — инвестиции в момент времени t.

PI позволяет сравнивать проекты с примерно равными значениями NPV, но с разными объемами инвестиций. Для нашего проекта Р1= (3 321 378 + 2 245 000)/2 245 000 = 2,48 > 1.

Вывод: на каждый рубль инвестиций проект заработал 2,48 руб. дисконтированных доходов (из этих доходов инвестиции еще не вычтены).

Достоинство PI: позволяет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах, если проекты имеют сопоставимые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций.

4. Внутренняя норма доходности или рентабельности (Internal Rate of Return — IRR) — значение ставки дисконтирования, при которой NPV равен нулю.

IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть совершены в данном проекте.

В простейшем случае значение IRR показывает максимально допустимый уровень банковского процента по кредиту, превышение которого сделает проект убыточным (в том случае, если проект инвестировался на 100% заемным капиталом).

Проект принимается к реализации, если IRR больше ставки дисконтирования, а также больше средневзвешенной цены авансированного в проект капитала.

Дополнительно IRR сравнивается с нормативной рентабельностью в отрасли и на этой основе принимается инвестиционное решение. При этом, чем выше IRR, тем более устойчивый считается проект.

Для расчета IRR используется метод подбора. Выбираются два значения ставки дисконтирования таким образом, чтобы при переходе от одной ставки к другой NPV менял бы свой знак с «+» на «-». Графически это представлено на рис. 13.7.

где г_{ — ставка дисконтирования, при которой NPV > 0; г₂ — ставка дисконтирования, при которой NPV < 0; NPV_r{ — значение NPV при ставке дисконтирования r{, NPV_ri — значение NPV при ставке дисконтирования г₂.

Рис. 13.7. Графический способ определения внутренней нормы

доходности

Точность расчета обратно пропорциональна длине интервала (П—^г2>-

Для нашего проекта внутренняя норма доходности равна:

Достоинства IRR: учитывает стоимость денег во времени; используется для сравнения проектов; является информативным показателем.

Недостатки IRR: сложность расчетов; большая зависимость от точности прогноза будущих доходов.

5. Аннуитет. Используется для сравнения инвестиционных альтернатив, конкурирующих проектов.

Любому денежному потоку, представляющему собой чистые доходы по некоторому проекту, можно сопоставить аннуитетный ряд, имеющий ту же величину NPV_y что и исходный поток.

Выбрать следует инвестиционный проект с наибольшим аннуитетом, так как фактически аннуитет является производным от NPV.

Аннуитет показывает такое значение недисконтированного дохода, как если бы проект приносил каждый год одинаковый доход. В итоге такие равновеликие ежегодные доходы дадут то же самое значение NPV_y что и в исходном случае. Аннуитет как бы «размазывает», усредняет разные но величине ежегодные доходы проекта.

Величина аннуитета определяется по формуле

/ CF

где PV = Z ₊ ⁼ NPV + 1₀ — современная величина совокупного дохода проекта.

Для нашего проекта, при ставке г = 14%, /7 = 5, NPV = 3 321 378 и /₀ = 2 245 000, аннуитет будет равен:

Проверим это на нашем проекте (табл. 13.12). При получении каждый год по 1 621 386 руб. дохода, чистый дисконтированный доход составит 3 321 541 руб., который совпал с NPV в исходном случае (3 321 378 руб.). Небольшая погрешность вызвана промежуточными округлениями.

Таблица 13.12

Расчет NPVв случае равновеликого денежного потока, руб.

6. Точка безубыточности (BSV) — определение такого критического объема продаж, при котором выручка от реализации продукции становится равной валовым издержкам.

Расчетная формула имеет следующий вид:

где FC — постоянные затраты на весь объем производства; VC — переменные затраты на единицу продукции (услуг); Р — цена единицы продукции (услуги).

Точку безубыточности следует рассчитывать для каждого года реализации проекта. Чем больше разница между прогнозным значением продаж и безубыточным объемом в соответствующем расчетном периоде, тем выше «запас прочности» проекта на случай риска невыхода проекта на запланированные показатели по сбыту.

При разработке и реализации инновационных проектов и программ большинство предприятий сталкивается с проблемой нехватки финансовых ресурсов, поэтому важно знать какие есть основные источники финансирования инноваций и в чем их особенности, достоинства и недостатки.