Денежно-кредитная политика

Структурно денежно-кредитная политика представляет собой централизованную иерархическую систему, которая включает:

  • 1) цели ДКП;
  • 2) объекты и субъекты ДКП;
  • 3) трансмиссионный механизм;
  • 4) режимы ДКП (принципы и правила денежно-кредитного регулирования);
  • 5) инструменты.

Цели ДКП определяются в контексте государственной социально-экономической политики, фокусируются в русле повышения уровня и качества жизни и создания сильной экономики, фиксируются в законодательных и нормативных документах монетарных органов управления или центральных банков. В качестве основных обычно устанавливают:

  • - высокий уровень занятости населения (социально-экономическая цель, имеющая первостепенное значение для полного охвата производственных и трудовых ресурсов);
  • - экономический рост (совокупная макроэкономическая цель современного общества);
  • - стабильность цен, стабильность процентной ставки, стабильность финансовых рынков, стабильность валютных курсов (цели, собственно определяющие вектор развития денежного рынка — соответствие спроса и предложения денег для обслуживания социально-экономических процессов).

В некоторых странах монетарные власти включают в цели ДКП проведение эмиссии бумажных денег, организацию денежного обращения и платежных систем.

В России в соответствии со ст. 34.1 Закона о Центральном банке Российской Федерации основной целью ДКП Центрального банка «является защита и обеспечение устойчивости рубля посредством поддержания ценовой стабильности, в том числе для формирования условий сбалансированного и устойчивого экономического роста».

Статья 45 данного Закона предписывает ежегодную разработку Банком России Основных направлений денежно-кредитной политики на очередной год в рамках трехлетней программы, которые должны содержать:

  • - концептуальные принципы ДКП;
  • - краткую характеристику состояния экономики Российской Федерации;
  • - прогноз выполнения основных параметров ДКП в текущем году;
  • - количественный анализ причин отклонения от заявленных целей ДКП на текущий год, оценку перспектив достижения указанных целей и обоснование их возможной корректировки;
  • - сценарный (состоящий не менее чем из двух вариантов) прогноз развития экономики Российской Федерации на предстоящий год с указанием цен на нефть и другие товары российского экспорта, предусматриваемых каждым сценарием;
  • - прогноз основных показателей платежного баланса Российской Федерации на предстоящий год;
  • - целевые ориентиры, характеризующие основные цели ДКП, заявляемые Банком России на предстоящий год, включая интервальные показатели инфляции, денежной базы, денежной массы, процентных ставок, изменения золотовалютных резервов;
  • - основные показатели денежной программы на предстоящий год;
  • - варианты применения инструментов и методов ДКП, обеспечивающих достижение целевых ориентиров при различных сценариях экономической конъюнктуры.

Выбираемые цели не должны находиться в строгой противоположной зависимости, конфликт целей априори не позволит достигнуть намеченных результатов. Например, стабильность цен чаще всего не согласуется с экономическим ростом или полной занятостью. Снижение процентной ставки способствует не только росту инвестиций, но и оттоку накоплений в сферу потребления, что, в свою очередь, приводит к росту инфляции. В Российской Федерации снижение в 2016—2017 гг. ключевой ставки сопровождалось отрицательными темпами роста ВВП и оттоком инвестиций. Обвал нефтяных цен 2015 г. оказался таким потрясением для отечественной экономики, что она и к 2017 г. не достигла уровня производства и реальных доходов населения, имевших место в докризисный период. Кроме того, цели ДКП не могут находиться в противоречии с государственной бюджетно-налоговой политикой, которая регулирует структуру экономики, перераспределение доходов и ресурсов. Чем глубже проникновение государства в экономику (как собственника, администратора или регулятора), тем больше нарушается экономическое равновесие рациональных интересов экономических агентов, которое является основой всех современных макроэкономических моделей и, соответственно, монетарных моделей.

Количественную интерпретацию конфликта целей представил голландский экономист Ян Тинберген. Правило Тинбергена (Tinbergen’s Rule): определенное число экономических целей может быть достигнуто только таким же или большим числом инструментов экономической политики (You cannot have more targets than you have instruments)[1]. Соответственно, ДКП в лице центрального банка не может достигать нескольких целей одновременно, поскольку использует один механизм влияния — изменение предложения денег. Из правила Тинбергена следует логичный вывод, что ДКП, выдвигая стратегические цели, должна в каждый конкретный период концентрироваться на достижении только одной, наиболее актуальной и соответствующей данной экономической ситуации. Объявленная публично и закрепленная в программных документах органов власти цель выступает номинальным якорем ДКП. Данный термин обозначает определенный показатель, имеющий количественное переменное значение и выступающий целевым ориентиром на выбранный период времени (временной лаг), позволяющий оценивать действенность денежно-кредитного регулирования для экономики. Значение выбранного параметра может быть фиксированным, может устанавливаться в определенном диапазоне или представлять шкалу значений для краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных временных лагов.

Объектами ДКП выступают спрос и предложение денег. Именно через регулирование потребностей в деньгах и их обеспечение в необходимом объеме для обслуживания экономических процессов ДКП должна влиять на рациональное поведение экономических агентов и государства. Меры ДКП однонаправленно влияют на спрос и предложение. Несогласованность вектора влияния нарушит макроэкономическое равновесие. Например, чрезмерное предложение денег, не обусловленное соответствующим спросом или не вызывающее в ответ рост спроса на деньги в результате повышения деловой активности, приведет к росту инфляции, снижению реальных доходов и перенастройке финансового рынка. Эффекта экономического роста или роста благосостояния населения достигнуто не будет.

Соответственно предметом ДКП можно считать систему денежно- кредитных отношений, уровень развития которых фиксируется в основных параметрах денежного рынка — показателях денежной базы, денежной массы, денежных агрегатов, всех видов процентных ставок, валютного курса.

Субъектами ДКП являются:

  • - регуляторы — монетарные власти — органы, наделенные полномочиями принимать решения, влияющие на денежную сферу и стабильность национальной валюты. Они в основном государственные и представлены центральными банками. Интересный пример — США, где функции центрального банка выполняет Федеральная резервная система, включающая 12 окружных банков, акционерами которых являются коммерческие банки соответствующих округов — члены ФРС. Многими экономистами признается, что чем выше независимость монетарных властей от государственной исполнительной власти, тем эффективнее результаты ДКП. Независимость важна в постановке и корректировке целей и выборе инструментов их достижения. Для оценки степени независимости монетарных властей разрабатываются специальные показатели, наиболее популярными являются индекс Цукермана, GMT-индекс и индекс Эйффин- гера — Шалинга[2];
  • - участники:
    • а) субъекты, предъявляющие спрос на деньги (money holders в терминологии МВФ) — нефинансовые корпорации, правительство и органы власти, домохозяйства, некоммерческие организации, финансовые организации, не выпускающие денег и денежных агрегатов;
    • б) субъекты, эмитирующие деньги и денежные агрегаты (money issuers) — центральный банк и другие депозитарные или депозитные СDepository corporations, DC’s) институты (коммерческие банки, сберегательные общества, кредитные союзы и т. п.).

На рис. 9.2 представлена модель проведения ДКП, учитывающая корректирующий реверсный механизм «фактически достигнутый результат — инструмент — промежуточная цель».

Динамическая модель денежно-кредитной политики

Рис. 9.2. Динамическая модель денежно-кредитной политики

Достижение стратегических целей ДКП (в отличие от операционных) за счет принятия и проведения тех или иных мер и операций на денежном рынке осуществляется весьма опосредованно через так называемый трансмиссионный механизм ДКП. В настоящее время он имеет узкую (первоначальную) и широкую (современную) трактовку: «официальная процентная ставка влияет на экономическую активность и инфляцию через различные каналы»[3]; «процесс, посредством которого решения монетарной политики влияют на экономику в целом и уровень цен в частности»[4].

Изменение параметров денежного сектора —? временной лаг —? —? изменение параметров финансового сектора —? временной лаг —? —? изменение параметров реального сектора —? изменение ВВП. Трансмиссионный механизм действует по четырем каналам.

1. Процентный канал:

денежная масса |—? процентная ставка —? инвестиции |—? выпуск |

2. Кредитный канал: например, канал банковского кредитования: денежная масса |—? депозиты |—? кредиты |—? инвестиции |—?

выпуск |

3. Ценовой канал: например, канал цен финансовых активов: денежная масса |—? капитализация |—? q-коэффициент Тобина[5] *—?

инвестиции |—? выпуск |

4. Валютный канал: изменение курса национальной валюты, напри-

Мер: I „II

денежная масса |—? курс национальной валюты |—? экспорт |—?

выпуск |

Общая схема действия трансмиссии посредством установления центральным банком процентной ставки представлена на рис. 9.3. В качестве официальной процентной ставки в основном используют минимальный размер краткосрочной ставки кредитования центральным банком коммерческих банков. Например, Банк России в качестве ключевой ставки использует ставку недельного репо, а Банк Англии — двухнедельного репо.

Пояснения к рис. 9.3:

  • 1) механизм трансмиссии ДКП может начинаться с применения любого инструмента, но действует через изменения спроса и предложения денег;
  • 2) установление процентной ставки оказывает прямое влияние на ставки денежного рынка (блок 1) и косвенное — на ставки других рынков: банковского, фондового, валютного и т. д. (блок 2). Проводниками воздействия являются как собственно изменения в параметрах денежной массы, так и сам размер ставки, который формирует параметры спроса и предложения уже на финансовые ресурсы и запускает в действие денежный мультипликатор с определенной скоростью. Цены финансового рынка, оказывая влияние на предпочтения субъектов потреблять, сберегать или инвестировать, корректируют структуру спроса и предложения на рынках факторов производства и товарных рынках (блок 3);
  • 3) установление процентной ставки оказывает и субъективное влияние на ожидания экономических агентов относительно дальнейшего развития экономической ситуации, выступая важным ориентиром оценки делового климата, стабильности макроэкономических показателей, планов государственного регулирования экономики;
  • 4) влияние официальной ставки отложено во времени, промежуточные и конечный результат достигаются через определенные промежутки времени (временные лаги), которые различаются для разных экономических параметров. В качестве примера можно привести результаты, полученные сотрудниками комитета монетарной политики Банка Англии на основе собственных эмпирических моделей. При увеличении процентной ставки на 1 п. п. сроком на один год реальный ВВП начинает быстро падать сразу после принятого изменения ставки и через пять кварталов достигает максимального падения (между -0,2 и —0,35 % ВВП). Затем под воздействием как собственных равновесных сил, так и благодаря возврату к прежней ставке постепенно восстанавливается до прежнего уровня, которого достигает к 12-му кварталу. Временной лаг достижения равновесия ВВП составил 12 кварталов, из них 5 — падение и 7 — рост. Инфляция, наоборот, в течение года менялась слабо, затем начала резко снижаться, достигнув максимального снижения через 9 кварталов (-0,4 п. п.), затем начался рост, но и через три года она не достигла своего первоначального значения[6];
  • 5) денежная трансмиссия является важным, но не единственным рычагом влияния на экономику. Бюджетно-налоговая и социальная политика, законодательство и право, государственное пруденциальное регулирование и другие внутренние и внешние факторы, вызванные международной интеграцией (так называемые «шоки»), могут привести к значительным отклонениям в передаче первоначальных монетарных импульсов. Кроме того, монетарная политика сталкивается с существенной «жесткостью» экономических и финансовых рынков, которые имеют свои собственные правила функционирования[7]. Те ставки и цены, которые были подписаны по ранее заключенным контрактам, могут еще значительный период времени определять среднестатистическую ставку как по кредитам, так и по депозитам, учитывая тот факт, что экономическим агентам потребуется еще некоторое дополнительное время, чтобы перестроить свои финансовые предпочтения исходя из новых условий;

6) в результате запущенного монетарного механизма процессы трансмиссии должны привести к намеченному изменению ВВП. Новое равновесное состояние экономики достигается путем многочисленных колебаний цен, спроса и предложения. Рост ВВП сопровождается обычно инфляцией, а замедление ВВП — дефляцией. Для устойчивого равновесия темпы прироста и той, и другой не должны превышать темпы изменения ВВП.

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики (на примере процентной ставки)

Рис. 9.3. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики (на примере процентной ставки)

Моделирование трансмиссии денежных импульсов в экономику подвержено очень сильному влиянию нерыночных факторов, поэтому трудно прогнозируется. Если бы деньги выступали не только единственным измерителем материального благосостояния общества, но и единственным ресурсом экономического роста, то все регулирование экономики можно было бы осуществлять исключительно в сфере спроса и предложения денег. Однако это не так. За тем или иным объемом денежной массы стоят интересы других рынков: труда, капитала, технологий, средств производства, товаров потребления и др., а также такие процессы, как международное разделение труда и глобализация, информатизация экономического пространства и новые финансовые технологии, многие из которых минуют привычную денежную форму. Ужесточение национальной монетарной политики может привести к вымыванию национальной валюты из обслуживания экономических процессов. Нельзя забывать, что деньги в первую очередь обслуживают экономику, они должны быть доступны и не искажать экономические механизмы, нацеленные на увеличение общественного богатства за счет вновь создаваемой стоимости. В данном ключе стоит рассматривать соответствующие правила и инструменты ДКП, которые и в конечном счете, и в переходных периодах должны обеспечивать сбалансированный поступательный экономический рост, сглаживать шоки сопутствующих достижению рыночного равновесия кризисов и не допускать как денежного дефицита, так и денежного перепроизводства в ущерб интересам экономических агентов и населения в целом.

  • [1] The Market Monetarist, Markets Matter, Money Matters. What the SNB should have done.URL: https://marketmonetarist.com/category/tinbergen-rule/.
  • [2] Трунин П. В., Князев Д. А., Сатдаров А. М. Анализ независимости центральныхбанков РФ, стран СНГ и Восточной Европы // Научные труды / Ин-т экономики переходного периода. 2010. № 133Р. М. : ИЭПП. С. 10—15.
  • [3] Bank of England. Доклад МРС. URL: http://www.bankofengland.co.uk/publications/documents/other/monetary/montrans.pdf.
  • [4] European Central Bank. Transmission mechanism of monetary policy. URL: http://www.ecb.europa.eu/mopo/intro/transmission/html/index.en.html.
  • [5] Коэффициент, используемый для оценки инвестиционной привлекательностикомпаний. Рассчитывается, например, как отношение рыночной капитализации компании к стоимости ее чистых активов по рыночной оценке.
  • [6] Bank of England. News & Events. P. 12. URL: http://www.bankofengland.co.uk/publications/documents/other/monetary/montrans.pdf.
  • [7] Моисеев С. P. Денежно-кредитная политика: теория и практика : учеб, пособие.М. : Московская финансово-промышленная академия, 2011. С. 403.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >