Инструменты денежно-кредитной политики

В монетарной политике для системы методов и правил, применение которых должно приводить к достижению целевого ориентира (номинального якоря), стали применять термин «режим таргетирования» (англ. target — цель). По определению МВФ, такие ориентиры (targets) представляют собой промежуточные цели для достижения ценовой стабильности1.

Финансовая логика таргетирования заключается в последовательном выборе и перманентной корректировке в зависимости от полученного результата целей ДКП и методов их достижения.

1 Monetary and financial statistics manual and compilation guide. Washington, D.C. : International Monetary Fund, 2016. P. 180.

Рис. 9.4. Основные этапы таргетирования

Органы государственной власти устанавливают конечную цель ДКП. В результате анализа текущей макроэкономической и финансовой ситуации в стране центральный банк определяет промежуточную цель, благодаря достижению которой сумеет продвигаться к конечной цели. После анализа состояния денежного и банковского рынков центральный банк устанавливает операционную цель, на которую он может оперативно и активно влиять, чтобы достигнуть параметров установленного таргета. Ориентируясь на операционную цель, центральный банк выбирает набор актуальных инструментов ДКП. В ходе мониторинга достигнутых параметров промежуточной цели он имеет возможность менять набор инструментов, а если это не оказывает должного воздействия, то корректировать операционную цель, чтобы максимально приблизиться к установленному значению таргета.

В качестве таргетов обычно используются обобщающие показатели функционирования денежно-кредитного сектора:

  • - валютный курс;
  • - денежная масса;
  • - процентная ставка;
  • - инфляция.

Уровень обобщения возрастает вместе с уровнем развитости финансового рынка. Показатель инфляции характеризует денежный рынок более качественно и комплексно, чем курс национальной валюты.

Операционные цели — это конкретные показатели денежного рынка, которые ЦБ может быстро изменять, предполагая, что именно они опосредуют достижение промежуточной цели (таргета): обменный курс национальной валюты; денежная база; размер резервов центрального банка; краткосрочная процентная ставка.

Вместо термина «операционные цели» можно встретить термин «операционный механизм», который более точно определяет данное звено ДКП, показывая, что именно за счет корректировки, воздействия на выбранные параметры (оперируя ими) центральный банк продвигается к более долгосрочному таргету[1].

Для достижения установленных операционных параметров используется определенный набор приемов, действий, решений монетарных властей, условно называемый инструментами (tools) денежно-кредитной политики. Методы могут быть как прямого административного, нормативно-законодательного регулирования, так и косвенного, опосредованного правилами и процессорами денежного, кредитного и общего финансового рынков.

Состав целей и инструментов в настоящее время представляет собой достаточно сложившийся набор, но не является строго фиксированным и постепенно расширяется и модернизируется. В мировой практике приняты следующие инструменты.

I. Косвенные инструменты — влияние осуществляется через механизмы денежного рынка.

Операции на открытом рынке. В настоящее время являются важнейшим инструментом ДКП и представляют собой операции покупки- продажи ценных бумаг, преимущественно государственных (государственных облигаций, казначейских векселей), на открытом рынке (т. е. равнодоступном для всех депозитных институтов). Проводятся на нерегулярной основе, по инициативе центрального банка в зависимости от его оценки параметров денежного рынка и принятия решения увеличить или абсорбировать ликвидность.

Операции покупки ценных бумаг увеличивают денежную базу

Операции продажи ценных бумаг сокращают денежную базу JJ.

Чаще других между центральным банком и контрагентами проводятся операции с правом (обязательством) обратного выкупа ценных бумаг по определенной цене — операции репо (Repurchase Agreement). Покупая бумаги, центральный банк как бы кредитует на определенный срок коммерческие банки под залог. Продавая, он принимает излишнюю ликвидность банков под проценты, составляющие разницу в цене продажи-покупки ценных бумаг. В настоящее время Банк России использует операции репо только для предоставления ликвидности.

Операции на открытом рынке инициируются центральным банком, полностью подконтрольны ему и быстро обратимы. Иногда центральному банку приходится использовать операции на открытом рынке в защитных целях для нивелирования или ослабления действия других факторов денежного рынка, например при резких колебаниях валютного курса, значительных объемах государственного заимствования росте бюджетного дефицита.

Кредитование банковского сектора (рефинансирование). Предоставление кредитов коммерческим банкам и другим депозитным институтам осуществляется в основном в форме рефинансирования, т. е. получения денег путем замены имеющегося в распоряжении заемщика долгового обязательства или иного предмета залога на долговое обязательство перед центральным банком. Инициатива использования принадлежит контрагентам, они принимают решение: воспользоваться кредитом центрального банка или получить ликвидность на межбанковском рынке.

Увеличение объемов рефинансирования —? денежной базы.

Уменьшение объемов рефинансирования —денежной базы.

Центральный банк регулирует размеры кредитования банковского сектора:

1) за счет проведения определенной учетной политики, регулируя процентную (учетную) ставку, определяющую цену кредита от центрального банка по сравнению с рыночными ставками;

Рост учетной ставки —? JJ. объемов рефинансирования —? Д денежной базы.

Снижение учетной ставки —? ft объемов рефинансирования —? ft денежной базы;

2) путем расширения или ограничения числа и объема выдаваемых кредитов исходя из потребности банков в ликвидности.

Различают несколько видов кредитов:

  • - учетные (дисконтные) кредиты — покупка у банков и других кредитных организаций коммерческих векселей до истечения их срока или предоставление поручительства других банков;
  • - ломбардные кредиты — это ссуды под залог депонированных в банке ценных бумаг;
  • - корректирующие кредиты — предоставляются для пополнения ликвидности банка в краткосрочном периоде, недостаток которой возникает в результате временных разрывов в операционной деятельности, например из-за неравномерного движения денег по счетам клиентов или резкого временного сокращения средств, привлекаемых в депозиты.
  • - кредиты овернайт — наиболее распространенный вариант корректирующего кредита, однодневные кредиты, которые предоставляются для обеспечения бесперебойного функционирования системы банковских расчетов. Если у банка в конце операционного дня на корреспондентском счете в центральном банке оказывается недостаточно средств для завершения расчетов, то на корсчет банка зачисляется необходимая сумма кредита и проводится списание средств по неисполненным платежным документам. Такие кредиты предоставляются банкам, с которыми центральный банк подписывает генеральный (общий) кредитный договор, предусматривающий право на получение кредита овернайт.

Формы предоставления кредитов:

  • - дисконтное окно;
  • - индивидуальный договор;
  • - кредитный аукцион.

Центральный банк стремится проводить кредитную политику таким образом, чтобы не поощрять чрезмерное обращение коммерческих банков к своим услугам, стимулируя развитие рынка межбанковского кредитования, наиболее отвечающего условиям рыночной экономики. Поэтому цена его кредита будет выше, чем на открытом рынке. Однако в определенных ситуациях, особенно в кризисные для финансовой системы или для отдельных банков периоды, ему приходится выступать в роли кредитора последней инстанции. Данная функция не относится собственно к регулированию предложения денег, однако игнорирование временных проблем с ликвидностью у отдельных кредитных институтов может привести к ненужным дисбалансам на финансовом рынке, которые легче предупредить, чем исправлять. В последнее время даже появился специальный термин Too Big То Fail применительно к финансовым институтам (в первую очередь к банкам), значимость которых настолько велика, что их крах имел бы катастрофические последствия для национальной или мировой экономики. Соответственно, центральным банкам приходится принимать экстраординарные меры по оздоровлению и спасанию финансовых гигантов — основных субъектов денежного рынка.

В отечественной практике такие банки принято называть «системно значимыми». Банк России при введении в соответствии с международными требованиями Базель III нового норматива ликвидности — показателя краткосрочной ликвидности по «Базелю III», ПКЛ — предусмотрел для таких банков открытие платных безотзывных кредитных линий в целях покрытия недостатка высоколиквидных активов, входящих в его расчет. С 1 сентября 2017 г. Банк России ввел еще один дополнительный механизм предоставления ликвидности коммерческим банкам. Банки, испытывающие временные проблемы с ликвидностью, смогут использовать его в случае исчерпания других источников привлечения средств с рынка или через стандартные инструменты Банка России. Он создан по аналогии с распространенным в международной практике механизмом экстренного предоставления ликвидности (МЭПЛ). Деньги будут предоставляться в рублях на срок не более 90 календарных дней по ставке, равной актуальной ключевой ставке Банка России, увеличенной на 1,75 п. п. Регулятор будет принимать решение о предоставлении банку средств в рамках МЭПЛ с учетом его финансовой устойчивости и системной значимости[2].

Валютные интервенции представляют собой операции купли-продажи иностранной валюты за национальную валюту. В развитых и открытых экономиках валютные интервенции выполняют задачу поддержания курса национальной валюты, преимущественно в периоды серьезных финансовых кризисов. В некризисные периоды национальная экономика, внешнеторговые балансы и процентные ставки по валютным инвестициям носят устойчивый характер и не оказывают серьезного влияния на валютный курс. В таких странах валютные интервенции уже не используются в целях денежно- кредитного регулирования, преимущество отдается процентным каналам. Для развивающихся экономик, в значительной степени зависимых от других рынков товаров и капитала, наоборот, проблема стабильности национальной валюты является самой актуальной, поэтому регулирование валютного курса обязательно включено в инструменты ДКП. Соответственно, конкретные методы валютного регулирования рассмотрены применительно к режиму валютного таргетирования.

В краткосрочном периоде:

^ Денежной массы —валютного курса.

Денежной массы —валютного курса.

В долгосрочном периоде изменение валютного курса нивелируется контризменением процентных ставок. Однако на практике это верно только для открытых рыночных экономик, причем в отсутствие внешних шоков, связанных с государственным долгом, бюджетными расходами, изменениями структуры внешнеторгового баланса и некоторыми другими.

И. Прямые инструменты — влияние посредством административных мер регулятора.

Обязательное резервирование. Обязательные резервы представляют собой часть депозитов, привлекаемых коммерческими банками, которую банки обязаны держать на специальных счетах в центральном банке и не могут использовать для активных операций (кредитования). Нормы обязательных резервов устанавливаются в виде определенного процента к сумме депозитов, привлеченных коммерческими банками.

Влияет на денежную базу через банковский мультипликатор:

Увеличение нормы резервирования —денежной базы.

Снижение нормы резервирования —денежной базы.

Является самым быстрым и эффективным инструментом корректировки предложения денег. Однако в настоящее время многие страны отказываются от обязательного резервирования или снижают нормы, чтобы не ослаблять кредитную активность коммерческих банков. Изменение норм резервов практикуется не часто, чтобы не создавать банкам ситуацию неопределенности в управлении ликвидностью.

В соответствии со ст. 35 Закона о Центральном банке Российской Федерации основными инструментами и методами денежно-кредитной политики Банка России являются:

  • 1) процентные ставки по операциям Банка России;
  • 2) обязательные резервные требования;
  • 3) операции на открытом рынке;
  • 4) рефинансирование кредитных организаций;
  • 5) валютные интервенции;
  • 6) установление ориентиров роста денежной массы;
  • 7) прямые количественные ограничения;
  • 8) эмиссия облигаций от своего имени;
  • 9) другие инструменты, определенные Банком России.

Нормы обязательных резервов для банков с универсальной лицензией составляют в Российской Федерации в соответствии с указанием Банка России от 27 декабря 2016 г. № 4253-У «Об обязательных резервных требованиях»:

  • - по обязательствам перед юридическими лицами — нерезидентами в рублях — 5 %;
  • - по обязательствам перед юридическими лицами — нерезидентами в иностранной валюте — 7 %;
  • - по обязательствам перед физическими лицами в рублях — 5 %;
  • - по обязательствам перед физическими лицами в иностранной валюте — 6%;
  • - по иным обязательствам кредитных организаций в рублях — 5 %;
  • - по иным обязательствам кредитных организаций в иностранной валюте — 7 %.

Для банков с базовой лицензией нормативы обязательных резервов по обязательствам перед физическими лицами в рублях и по иным обязательствам кредитных организаций в рублях установлены ниже — всего 1 %.

Ограничения кредитования. Монетарные власти в рамках регулирования кредитного сектора могут вводить специальные требования по объемам и стоимости кредитов, выдаваемых коммерческими кредитными институтами. Они носят нормативный характер, но, как правило, разделены на 1) нормы прямого действия и 2) расчетные нормативы в зависимости от вида, размера и иных параметров деятельности кредитного учреждения.

К первой группе относятся ограничения на виды, размеры, сроки кредитов, выдаваемых теми или иными организациями. Например, микрофинансовые организации не имеют права заниматься кредитованием, полностью идентичным банковскому. Право кредитования органов государственной власти или определенных государственных проектов делегируется только уполномоченным банкам.

Вторая группа представлена такими регулирующими мерами, как установление размеров отдельных кредитов или совокупного кредитного портфеля банка в зависимости от его капитала, собственных средств или других операционных параметров, что может быть целесообразно в период становления рынка банковских услуг.

Ограничения пассивных операций в основном касаются условий, размеров средств, которые банки могут привлекать во вклады и категорий вкладчиков. Например, в России для привлечения на депозиты средств населения банку необходимо стать участником системы обязательного страхования вкладов. Кроме того, указанием Банка России от 27 февраля 2014 г. № 3194-У «О порядке раскрытия кредитными организациями информации о процентных ставках по договорам банковского вклада с физическими лицами» было введено требование об обязательной публикации применяемых коммерческими банками максимальных ставок по вкладам физических лиц. Центральный банк РФ, в принципе, имеет право (и применяет его) запрещать определенным банкам временно или постоянно принимать вклады от физических лиц. В качестве меры воздействия на банки, которые находились в сложном финансовом положении в период 2014—2016 гг., Банк России имел право ограничивать ставки по банковским вкладам из расчета максимально допустимой ставки.

Существенное влияние на регулирование денежной массы оказывает и система обязательного страхования вкладов физических лиц, которая установлена Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. № 177- ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». Базовая ставка страховых взносов устанавливается единой для всех банков. Однако для банков, которые привлекли в течение любого месяца квартала хотя бы один вклад на условиях доходности, превышающей более чем на 2, но не более чем на 3 п. п. годовых базовый уровень доходности вкладов, определенный Банком России, устанавливается дополнительная ставка взносов до 50 % от базовой. А для банков, предоставивших условия доходности вклада, превышающей более чем на 3 п. п. базовую доходность, устанавливается повышенная дополнительная ставка в размере до 500 % базовой ставки.

Нормативное регулирование финансовой устойчивости банков. Финансовое положение банка определяется в первую очередь его ликвидностью, т. е. способностью своевременно и без потерь выполнять свои обязательства перед клиентами, предоставляя им денежные средства или другие агрегаты на определенных условиях. Поэтому надзор за ликвидностью банков посредством проверки соблюдения ими установленных нормативов является первоочередной задачей центрального банка. Однако монетарные власти могут использовать этот порядок для регулирования спроса и предложения денег, ужесточая или ослабляя нормативные требования к соотношению высоколиквидных (т. е. быстро обращаемых в деньги) активов и соответствующих им пассивов в балансе банка. Регулирование банковского дела представлено подробнее в разделе III учебника.

Ограничения инвестирования. Данные ограничения касаются не только банков, но и других финансовых посредников, которым в обязательном порядке государственный надзор вменяет выполнение определенных структурных и размерных соотношений по инвестированию резервов или временно свободных аккумулированных денежных средств в различные денежные агрегаты, ценные бумаги или другие направления. Тем самым государством оказывается прямое воздействие на формирование определенной структуры денежного и финансового рынков. Нередко органы власти или центральные банки оказывают внеэкономическое принуждение при размещении выпусков государственных ценных бумаг, что существенно отличается от операций на открытом рынке. В данном случае можно говорить об условном абсорбировании ликвидности, более схожем с разовым целевым налогом, которое сопровождается параллельным ростом государственных расходов и соответствующим выпуском полученных от финансового рынка денежных средств в экономику по другим, уже бюджетным, каналам. Эффект таких операций для экономического роста или динамики инфляции зависит от того, на какие цели были потрачены средства: производительные, социальные и т. д.

Целевые программы кредитования экономических агентов (заемщиков и инвесторов). Нестандартная ДКП (Unconvential). Те или иные события, происходящие в сложном экономическом пространстве, иногда требуют от центральных банков совершенно новых инструментов. Чаще всего нестандартные решения по денежному регулированию принимаются в условиях экономических кризисов или при появлении внешних шоков и в основном ведут к увеличению денежной массы. Такие методы трудно систематизировать в силу их широкой палитры, однако можно выделить две условные группы.

1. Меры, принимаемые по инициативе центрального банка. В данном случае центральный банк будет проводить выборку заемщиков по критериям их значимости и необходимости для стабилизации положения на денежно-кредитном рынке. Показателен пример работы ФРС США во время финансового кризиса 2007—2009 гг. Для стабилизации ситуации она применила: 1) Maturity Extension Program (МЕР) — программу продления сроков погашения казначейских ценных бумаг, сменив в составе своих активов краткосрочные казначейские бумаги (до 3 лет) на долгосрочные бумаги (со сроком 6—30 лет), использовав так называемый Portfolio Rebalancing Channel, что вызвало серьезные изменения на рынке в пользу долгосрочных облигаций других эмитентов; 2) прямые покупки ипотечных ценных бумаг, гарантированных Fannie Мае, Freddie Mac and Ginnie Мае (ипотечные агентства, субсидируемые правительством), чтобы поддержать не только рынок ипотечных бумаг, но и сам рынок ипотечного кредитования.

Банк России также принимает целевые решения по предупреждению или поглощению рисков, угрожающих масштабными финансовыми диспропорциями или финансовой паникой. Одними из наиболее распространенных примеров являются меры по санации и дополнительному кредитованию топ-банков, которые по тем или иным причинам оказываются на грани банкротства. В данном случае для денежного рынка важно не само сохранение таких банков, а предотвращение развития крупной единичной угрозы в массовый уход инвесторов и масштабные сокращения пассивов (резервов) большинства банков и иных финансовых посредников. Пока отечественный регулятор не может позволить себе использовать в полной мере инструменты рынка ценных бумаг в силу его небольшого объема и разнообразия. Новым финансовым механизмом оздоровления финансово-кредитных учреждений стало создание в 2017 г. Фонда консолидации банковского сектора (ФКБС), в который по решению совета директоров Банка России в соответствии со ст. 76.12 Закона о Центральном банке Российской Федерации обособляется часть денежных средств из имущества Банка России для осуществления докапитализации санируемых кредитных учреждений. Банк России в данной ситуации, сопровождающейся ростом денежной массы за счет поступления новых денежных потоков через санируемые банки, должен, чтобы не допустить развития инфляции, сопровождать расходы ФКБС регулированием процентных ставок.

2. Меры, принимаемые по инициативе правительства или других ветвей государственной власти. В этом случае государство использует центральный банк и другие кредитные институты в качестве проводников собственной политики поддержки или развития определенных секторов экономики, социальной помощи или иных важных для страны проектов. В России примерами субсидируемых государством кредитов периодически выступают автокредиты на приобретение отечественных автомобилей (господдержка отечественного автопрома), ипотечные кредиты для отдельных социальных групп (военнослужащих) или, как происходило с 2015 по 2017 г., кредиты с государственной поддержкой на приобретение «первичной» недвижимости (господдержка строительной отрасли). В практике других стран встречаются субсидируемые кредиты сельскохозяйственным производителям, малому (семейному) бизнесу, многодетным семьям.

  • [1] Юдаева К. О возможностях, целях и механизмах денежно-кредитной политикив текущей ситуации // Вопросы экономики. 2014. № 9. С. 5—6.
  • [2] ЦБ РФ, Пресс-служба. О введении дополнительного механизма предоставления ликвидности. 4 сентября 2017 г. URL: http://www.cbr.ru/press/ PR/?file=04092017_090000dkp2017-09-04T08_48_05.htm.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >