Инфляционное таргетирование Банка России

Основным механизмом денежно-кредитной политики, проводимой Банком России в настоящее время, выступает таргетирование инфляции. Это закреплено в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2018 год и период 2019 и 2020 годов, одобренных Советом директоров Банка России 10 ноября 2017 г. Режим таргетирования Банка России основан на управлении внутренним спросом. Основным трансмиссионным каналом выступает канал процентных ставок: изменяя ключевую ставку, Банк России определяет вектор изменения краткосрочных ставок денежного рынка, а через них импульс распространяется на весь спектр ставок, стимулируя либо сбережения (рост ставок), либо потребление и кредитную активность (снижение ставок). Косвенными факторами влияния остаются валютный курс и инфляционные ожидания экономических агентов. К ограничениям, сдерживающим позитивные эффекты ДКП, отечественные монетарные власти относят структурные диспропорции в экономике, внешние экономические санкции, высокий уровень неравномерности личных доходов.

Набор инструментов, используемых Банком России, в основном соответствует мировой практике и включает как прямые, так и косвенные методы, кредитные и депозитные операции, операции постоянного действия и аукционные операции «тонкой настройки», обязательное резервирование, а также временные инструменты антикризисного регулирования.

Поскольку операционной целью политики Банка России является ключевая процентная ставка, то и выбор основных инструментов диктуется процентной политикой Банка России, предметом которой выступают ключевая ставка и однодневные ставки по кредитам между коммерческими банками.

1. Базовый инструмент регулирования — еженедельные со сроком одна неделя аукционы репо (предоставление ликвидности), на которых минимальная ставка в заявках не должна быть ниже ключевой ставки, и депозитные аукционы, на которых максимальная ставка в заявках не должна быть выше ключевой ставки. Контрагенты — только кредитные организации. Процентные ставки, по которым коммерческие банки фактически получают или предоставляют денежные средства, определяются по итогам аукциона. Оценка ценных бумаг, принимаемых в обеспечение репо, проводится через систему дисконтов. Список бумаг представлен на сайте Банка, он не ограничивается Ломбардным списком Банка России. Операции обратного репо как инструмента временного изъятия банковской ликвидности в настоящее время не применяются. Максимальные объемы операций по каждому из двух направлений определяются Банком России самостоятельно исходя из анализа ликвидности и движения ставок внутри банковского сектора.

2. Для удержания размера ставок денежного рынка в границах «процентного коридора» используются операции постоянного действия (SF) на срок один день. Операции проводятся по инициативе коммерческих банков ежедневно в зависимости от их потребностей, которые они не смогли обеспечить на межбанковском рынке. Объем операций SF намного меньше аукционных, что связано с размером процентных ставок. Ставки по операциям постоянного действия сроком один день являются фиксированными и образуют так называемый процентный коридор. Центр коридора представлен ключевой ставкой Банка России, а его границы симметричны относительно ключевой ставки: верхняя граница — значение ставки предоставления ликвидности, нижняя — ставка по депозитным операциям. В настоящее время ширина процентного коридора составляет 2 п. п., т. е. плюс 1 п. п. к ключевой ставке по рефинансированию и минус 1 п. п. к ключевой ставке по размещению средств в Банке России. Наличие эффективных границ коридора важно еще и потому, что иначе при несущественной разнице ставок (исходя из сложившихся в экономике значений) любой центральный банк превращался бы просто в брокера, обслуживающего банковский рынок.

Поскольку коммерческие банки всегда уверены, что смогут взять в долг у центрального банка или разместить избыточные резервы в центральный банк под фиксированную ставку, то границы коридора выступают четкими границами краткосрочных межбанковских заимствований. Вопрос только в наличии необходимого обеспечения для операций рефинансирования. Понимая, что внутренний рынок государственных бумаг и высокорейтинговых корпоративных облигаций гораздо меньше банковского, Банк России также принимает в обеспечение операций предоставления ликвидности золото, акции, валюту кредитные требования к нефинансовым организациям, поручительства. Однако в таких видах обеспечения кроется серьезный риск, не столько в силу их высокой вероятности обесценения (что вряд ли возможно в один день), сколько из-за их непрозрачности и возможности получения денег в обмен на неадекватную стоимость, что ведет к нарушениям баланса не только на банковском рынке, но и в других сферах экономики. Именно практика выпуска и размещения (обмена) собственных облигаций по договоренности между коммерческими банками — «друзьями» по критической нехватке финансовых ресурсов, а затем использование их в операциях репо для получения ликвидности от центрального банка могли привести к громким банкротствам и санациям в банковском секторе. Решения Банка России об объеме предоставления ликвидности определяются суммой обеспечения операции и возможностями банка; для размещения минимальные суммы составляют 1 млн руб. при размещении через торги Московской биржи и 100 млн руб. — при размещении через систему «Рейтерс-Дилинг».

Операции SF можно разделить на две группы:

  • - предоставление ликвидности — кредиты овернайт, сделки валютный своп, ломбардные кредиты, операции репо, обеспеченные кредиты под поручительства или нерыночные активы;
  • - размещение ликвидности — депозитные операции по фиксированным ставкам один день на условии овернайт, один день на условиях tom-next и spot-next, до востребования.
  • 3. Для регулирования приемлемого диапазона колебаний ставок денежного рынка от ключевой ставки внутри процентного коридора Банк России проводит операции «тонкой настройки». Эти операции нерегулярные, краткосрочные, от одного до шести дней, проводятся в форме аукционов по решению Банка России. Если в какие-либо дни он оценивает объемы предложения денег по имеющимся каналам как недостаточные для поддержания необходимой ликвидности банковского сектора, то объявляет проведение аукциона репо. Такими операциями он препятствует резкому подъему ставок межбанковского кредитования и ставок регулярных аукционов к верхней границе коридора. Если к тому же, по оценке Банка России, у кредитных организаций недостаточно рыночного обеспечения для репо, то он принимает решение о дополнении аукциона репо аукционом валютный своп. Аукционы валютный своп могут проводиться только в дополнение к аукциону репо сроком от одного до двух дней с евро и долларами США. Если Банк России, наоборот, наблюдает в банковском секторе превышение предложения денег над спросом, то он принимает решение абсорбировать ликвидность за счет проведения депозитных аукционов сроком от одного до шести дней, тем самым не допуская резкого падения ставок к пределам нижней границы коридора. Максимальная (изъятие) и минимальная (предоставление) ставки по операциям тонкой настройки равны ключевой ставке Банка России.
  • 4. Для регулирования диспропорций устойчивого структурного дефицита ликвидности в инструментарий Банка России включены дополнительные операции рефинансирования, в том числе среднесрочные и долгосрочные. Они помогают не только решать конкретные проблемы отдельных банков, но и способствуют созданию стабильных условий для проведения основных операций процентной политики ЦБ. Кроме того, в силу ограниченности списка ценных бумаг, принимаемых по основным операциям, для данных ех-инструментов может использоваться и более широкий набор обеспечительных мер, кроме ценных бумаг: права требования по кредитным договорам с нефинансовыми организациями, поручительства, золото. Ставки по таким операциям плавающие и привязаны к ключевой ставке.

Дополнительные операции на длительные сроки включают:

- ежемесячные аукционы по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами сроком на 3 месяца;

  • - - нерегулярные аукционы по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами сроком от 1 до 3 недель или на 18 месяцев;
  • - нерегулярные ломбардные кредитные аукционы сроком на 3 года;
  • - ежедневные операции постоянного действия по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами или поручительствами, золотом, сроком от 2 до 549 дней.
  • 5. Операции по покупке (продаже) ценных бумаг на открытом рынке используются редко и в незначительных объемах в силу недостаточности государственных ценных бумаг как в активах коммерческих банков, так и в наличии у Банка России. Вместе с тем Банк России имеет право осуществлять операции с государственными ценными бумагами и корпоративными долговыми бумагами, но только на вторичном рынке и только с российскими кредитными организациями.
  • 6. Банк России имеет право на эмиссию собственных облигаций и проводит аукционы по их размещению среди российских кредитных организаций при наличии устойчивой и значительной по объему избыточной ликвидности в банковском секторе. Облигации Банка России (ОБР) включены в ломбардный список. Размещение выпусков облигаций проходит через аукционы на торгах Московской биржи. ОБР выпускаются в виде купонных облигаций номиналом 1 тыс. руб. и сроками 3, 6 и 12 месяцев с купонным периодом 3 месяца. Купонный доход начисляется за каждый день по актуальной ключевой ставке.
  • 7. Для целевого финансирования определенных инвестиционных проектов и программ Банк России использует специализированные инструменты. Они представлены кредитами сроком до 3 лет, которые выдаются по специальным ставкам под залог прав требования по определенным кредитным договорам: 1) заключенным АО «МСП Банк» с кредитными организациями или микрофинансовыми организациями, а также с лизинговыми компаниями; 2) обеспеченным договорами страхования АО «ЭКСАР»; 3) обеспеченным закладными, выданными в рамках программы «Военная ипотека»;4) обеспеченным поручительствами АО «Федеральная корпорация по развитию малого и среднего предпринимательства»; 5) обеспеченным залогом прав требования по кредитам, предоставленным лизинговым компаниям и некоторым другим.

Современные параметры процентной политики Банка России представлены в табл. 9.2[1].

Актуальные ставки и объемы системы инструментов ДКП Банка России (на 12 апреля 2018 г.)

Таблица 9.2

Назначение

инструмента

Тип инструмента

Инструмент

Срок операции

Ставка, % годовых с 26 марта 2018 г.

Объем требований/ обязательств по инструментам

На 01.01.2017, млрд руб.

На 01.03.2018, млрд руб.

Предоставление ликвидности

Операции постоянного действия

Кредиты овернайт

1 день

8,25

0,0

0,0

Ломбардные кредиты

0,6

0,0

Сделки «валютный своп»

37,8

0,0

Операции репо

593,9

2,5

Кредиты, обеспечен- ные нерыночными активами

1 день

8,28

410,7

5,1

От 2 до 549 дней

9,00

Аукционы по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами

3 месяца

7,50

215,6

0,0

Операции на открытом рынке

Аукционы репо

1 неделя От 1 до 6 дней

7,25 (ключевая ставка)

0,0

0,0

Аукционы «валютный своп»

От 1 до 2 дней

0,0

0,0

Абсорбирование ликвидности

Операции на открытом рынке

Депозитные аукционы

От 1 до 6 дней 1 неделя

396,9

2279,1

Аукционы по размещению ОБР

3 месяца

-

707,0

Операции постоянного действия

Депозитные операции

1 день, до востребования

6,25

388,3

166,8

  • [1] URL: http://www.cbr.ru/DKP/keyrate/rates_table_17/ ; http://www.cbr.ru/publ/ddcp/2017_04_ddcp.pdf.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >