Особенности оценки рыночной стоимости ценных бумаг на российском фондовом рынке

Трудно переоценить значение рынка ценных бумаг как источника инвестиций и хеджирования рисков для предприятий в рыночной экономике. Денежные средства, поступающие на предприятия от продажи ценных бумаг, являются одним из главных источников формирования финансовых ресурсов компаний. Стоимостной анализ ценных бумаг — одно из самых актуальных на сегодняшний день направлений в оценочном бизнесе. Такого рода деятельность предъявляет высочайшие требования к квалификации оценщика. Результаты оценки стоимости акций, облигаций и деривативов, этих сверхчувствительных рыночных индикаторов, демонстрируют эффективность или неэффективность принимаемых управленческих решений.

Вопросам оценки стоимости ценных бумаг посвящено много публикаций отечественных и зарубежных авторов. Общие вопросы и конкретные методы оценки рыночной стоимости ценных бумаг рассмотрены в работах И. В. Политковской, У. Шарпа, А. Мертенса, А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой и других исследователей1. Однако, несмотря на имеющиеся значительные разработки, в данной области исследования остается много неизученных вопросов, одним из которых является выбор методов оценки рыночной стоимости деривативов в зависимости от качественного состояния фондового рынка страны.

Качественное состояние российского фондового рынка уже неоднократно анализировалось автором данного учебника, а сам рынок тестировался на предмет его эффективности. Предметом исследования выступала динамика индекса РТС. Результаты этих исследований были опубликованы в соответствующих статьях[1] [2]. Проведенный анализ качественного состояния отечественного фондового рынка при помощи многочисленных статистических процедур и математических методов показал, что рынок достиг своей слабой формы информационной эффективности. Приращения значений фондового индекса оказались независимы друг от друга и достаточно хорошо описывались стохастическим или марковским процессом. Теория случайного блуждания является в странах с развитой экономикой наиболее мощной и широко используемой процедурой анализа финансового рынка. Вероятно, что российский рынок ценных бумаг приблизился по своим качественным характеристикам к фондовым рынкам развитых стран.

Случайные процессы, как правило, являются наиболее адекватной моделью, описывающей динамику экономических переменных на развитом фондовом рынке. Согласно гипотезе эффективных рынков цены активов отображают всю историческую информацию, касающуюся этого актива, и немедленную реакцию на поступающую новую информацию по данному активу. Если динамика, например, индекса РТС описывается теорией случайного блуждания, можно ли утверждать, что приращения рыночных цен отдельных акций подчиняются этим же законам? Нет, нельзя. Для ответа на этот вопрос необходимо провести дополнительное исследование и проверить, выполняется ли следующее соотношение:

где Pt — рыночная цена акции в момент времени ?; Р(_г — рыночная цена акции в момент времени t-1; d(P() — случайное приращение рыночной цены акции в момент времени ?.

Вычислим также стандартное отклонение а приращений рыночных цен акций от своего среднего значения по формуле

где п — число наблюдений; d(P) — среднее значение приращения индекса, которое можно рассчитать при помощи равенства

Тогда обобщенный процесс Винера, с помощью которого можно попытаться описать приращения рыночных цен акций, будет выглядеть следующим образом:

В правой части этого равенства присутствует корень квадратный из приращения времени; так как последовательно будут рассматриваться ежедневные приращения рыночных цен акций, то dt = 1. В уравнении (2.15) г — случайная выборка из нормально распределенной переменной со средней, равной нулю и средним квадратическим отклонением, равным единице. Для выполнения конкретных расчетов с использованием равенства (2.15) необходимо воспользоваться моделированием стохастического процесса, например при помощи метода Монте-Карло[3]. Как показывают расчеты автора, на современном российском фондовом рынке при оценке стоимости производных ценных бумаг будет оправдано применение теории случайных процессов.

  • [1] Политковская И. В. Оценка стоимости ценных бумаг : учеб, пособие для студентов высших учебных заведений. М. : Академия, 2006; Шарп У., Александр Г., Бэйли Дж.Инвестиции : пер. с англ. М. : ИНФРА-М, 1997; Мертенс А. В. Инвестиции : курс лекцийпо современной финансовой теории. Киев : Киевское инвестиционное агентство, 1997;Оценка бизнеса : учебник / под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. 2-е изд., перераб.и доп. М. : Финансы и статистика, 2004.
  • [2] Наливайский В., Иванченко И. Исследование степени эффективности российскогофондового рынка // Рынок ценных бумаг. 2004. № 15. С. 46—48; Иванченко И. С. Анализкачественного состояния российского рынка ценных бумаг // Финансы и кредит. 2010.№ 6. С. 11—19.
  • [3] Соболь И. М. Метод Монте-Карло. 4-е изд. М. : Наука, 1985.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >