Исходная аналитическая база для оценки эффективности инновационных проектов с учетом поправок на риск.

Для оценки эффективности любого инвестиционного проекта рассчитывают стандартную величину NPV (Net Present Value) — так называемую чистую приведенную стоимость проекта (5.2)^{[1] [2]}:

где CF_t — денежный поток (Cash Flow), представляющий собой баланс всех притоков и оттоков денежных средств, связанных с проектом, за период t (здесь мы не конкретизируем, какой именно вид денежного потока рассматривается); 1₀ — начальные инвестиции в проект (или затраты на «запуск» проекта); г — ставка дисконтирования для заданного периода 1 + t реализации проекта; t = 1, 2, 3, ... — этапы реализации проекта (годы).

Формула (5.2) является способом пересчета доходов, которые принесет проект в будущих периодах, на текущий момент — год, когда нужно осуществить инвестиции на запуск проекта. Первый член разности в формуле (5.2) называют приведенной стоимостью проекта. По смыслу приведенная стоимость показывает, сколько сегодня стоит альтернативный проект (например, банковский вклад) с заранее известной годовой нормой рентабельности г (скажем, установленной банком процентной ставкой по вкладу), который в течение того же периода t принесет тот же поток средств CF_t, что и проект, предлагаемый к рассмотрению.

Основной вопрос, который в данном случае решается: существует ли аналогичный по доходности и срокам альтернативный проект, который при пересчете на текущий момент стоит дешевле? Иными словами, можно ли, не участвуя в предлагаемом к рассмотрению проекте, вложить деньги так, чтобы при тех же будущих доходах начальных затрат (инвестиций) потребовалось меньше. Если такой альтернативный проект существует, то рассматриваемый проект следует в общем случае признать неэффективным. Для ответа на поставленный вопрос необходимо соотнести полученную величину приведенной стоимости (пересчитанные на текущий момент будущие доходы) с начальными затратами, которые требуются для «запуска» рассматриваемого проекта, —1₀. Разница между приведенной стоимостью, характеризующей альтернативный рассматриваемому проекту способ вложения денег, и начальными инвестициями, требуемыми для запуска рассматриваемого проекта, представляет собой чистую приведенную стоимость проекта. Ее величина численно показывает, насколько проект более или менее эффективен по сравнению с существующими альтернативами. Если NPV > 0, то проект более привлекателен, чем рассмотренная альтернатива, и инвестировать следует. Если NPV = 0, то имеет место ситуация равноприоритетности проектов (например, все равно — инвестировать в проект или нести деньги в банк). Наконец, если NPV< 0, то это означает, что проект не обладает инвестиционной привлекательностью по отношению к рассмотренной альтернативе.

В ряде случаев возможен и несколько иной подход к оценке доходности проекта, который может применяться, когда необходимо оценить сравнительную эффективность нескольких инновационных проектов или несколько сценариев одного и того же проекта. Для этого рассчитывают внутреннюю норму рентабельности каждого проекта, которая определяется из условия

Теперь в функции NPV =/(CF_t, 1₀, г) величину денежного потока и размер начальных инвестиций следует рассматривать в качестве заданных и неизменных характеристик проекта. Переменной же, напротив, становится величина г, которая имеет уже иной, чем в формуле (5.2) смысл. Теперь это не экзогенная величина, характеризующая прибыльность альтернативного проекта, а характеристика данного конкретного проекта, которая показывает, насколько проект эффективен по сравнению с аналогами. Величина г, удовлетворяющая условию (5.3), и будет внутренней нормой рентабельности проекта. Выбирается тот проект или тот из его сценариев, при котором внутренняя норма рентабельности выше^[3].

• [1] Каплан R, Нортон Д. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию / пер. с англ. М. Павловой. 2-е изд. М. : ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008.
• [2] Подробнее см., например: Лерой С. Ф. Приведенная стоимость // В кн.: Итуэлл Дж.,Милгейт М., Ньюмен П. (ред.) Финансы / науч. ред. Р. М. Энтов. М. : Изд. дом ГУ ВШЭ,2007. С. 386—394.
• [3] Метод имеет некоторые ограничения. В частности, интерпретация результатов затруднена или невозможна в случаях, когда уравнение (5.3) имеет несколько корней.