Жесткое следование установкам или свобода действий: стратегия и тактика

Реализация денежно-кредитной политики приводит к необходимости осмысления проблемы характера реализации денежно-кредитной политики: жесткое следование установкам или реализация так называемой дискреционной политики, предполагающая изменение текущей денежно-кредитной политики центрального банка в связи с экономическими событиями в стране и мире.

Терминологическая справка

Дискреционная политика (от лат. — разделение, различение) — гибкая политика, ориентирующаяся в основном на изменяющуюся экономическую ситуацию, но в рамках определенных целей. Выбор мер, их масштабности и времени принятия оставлен на усмотрение регулятора.

ров развития. Следует заметить, что в этом также проявляются взаимосвязь и взаимодействие денежно-кредитного регулирования и денежно-кредитной политики. Реализация именно дискреционной денежно-кредитной политики определяет "формат" документа Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики, который не носит характер федерального закона, а представляет собой скорее концепцию поведения денежных властей в прогнозируемом временном интервале. Это позволяет гибко и своевременно реагировать на изменение ситуации в денежной сфере и экономике в целом, принимать адекватные решения, повышая тем самым эффективность регулирования.

Пример

Примерами гибких решений могут служить:

  • • резкое повышение ставки рефинансирования Банком России в июне 1998г. с 80 до 150% в связи с нарастанием кризиса, хотя в качестве цели денежно-кредитной политики на 1998 г. было заявлено постепенное снижение ставки рефинансирования. После преодоления "пика" кризиса ставка рефинансирования была снова снижена и имела тенденцию к уменьшению;
  • • несмотря на заявленную цель снижения ставки рефинансирования и поддержания относительно стабильного коридора рублевой стоимости бивалютной корзины. Банк России в 2008 г. в условиях начала финансового кризиса с целью регулирования курса национальной валюты 12 раз расширял коридор рублевой стоимости бивалютной корзины. В начале января 2009 г. расширение бивалютной корзины стало практически ежедневным при ускорении динамики ослабления рубля, пока стоимость корзины не достигла 41 руб. В рамках мер по поддержанию национальной валюты Банк России несколько раз также осуществлял повышение ставки рефинансирования, в результате чего она выросла с 11% в июле 2008 г. до 13% в декабре 2008 г.

Жесткое следование установленным ориентирам денежно-кредитной политики, например прироста денежной массы, при изменении в течение года спроса на деньги может привести к нежелательным инфляционным последствиям или к ограничениям совокупного спроса. А это, в свою очередь, снижает доверие к действиям центрального банка. В связи с этим в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики в качестве специального блока проводятся количественный анализ причин отклонения от целей денежно-кредитной политики в текущем году и прогноз возможности достижения их с помощью определенных мероприятий или их корректировки.

Таким образом, денежно-кредитная политика должна иметь стратегию и тактику, допускать реакцию центрального банка на изменения экономической конъюнктуры.

Разработка стратегии действий "денежных властей" базируется на: 1) определении принципов и целей денежно-кредитной политики и 2) выборе инструментов и методов достижения этих целей.

В России в качестве основного документа по денежно-кредитной политике выступают ежегодные Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики, подготавливаемые Банком России совместно с Правительством РФ. В Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2013 год и период 2014 и 2015 годов можно выделить три принципа, которые будут определять особенности денежно-кредитной политики на предстоящий трехлетний период:

  • 1) "Банк России в предстоящий трехлетний период сохранит преемственность реализуемых принципов денежно-кредитной политики и планирует к 2015 году завершить переход к режиму таргетирования инфляции;
  • 2) Банк России в предстоящий трехлетний период продолжит постепенно увеличивать гибкость механизма курсообразования и к 2015 году предполагает осуществить переход к плавающему валютному курсу;
  • 3) реализация денежно-кредитной политики будет основана на управлении процентными ставками денежного рынка с помощью инструментов предоставления и изъятия ликвидности"[1].

В рамках режима инфляционного таргетирования приоритетной целью денежно-кредитной политики является обеспечение ценовой стабильности, т.е. поддержание стабильно низких темпов роста цен. В странах, применяющих режим инфляционного таргетирования, предполагается, что инфляция основана на монетарных факторах. Но многие эксперты считают, что инфляция в России носит в основном немонетарный характер. Банк России также указывает на этот факт: "высокая степень влияния регулируемых цен и тарифов на темпы роста потребительских цен обусловливает целесообразность принятия решений об их индексации с учетом целевых ориентиров по инфляции. Результативность денежно-кредитной политики также во многом зависит от состояния государственных финансов"[2] .

В настоящее время в развитых странах рост цен, связанный с немонетарными факторами, не рассматривается как инфляция, которая должна быть регулирована с помощью инструментов денежно-кредитной политики[3]. Поэтому в условиях преобладания немонетарной инфляции снижение ее до уровня, как в развитых странах, инструментами денежно-кредитной политики чревато снижением инвестиций на кредитной основе. Чтобы не допустить этого, следовало бы обосновать комплекс мер по снижению инфляции путем регулирования ее денежных и неденежных факторов, поскольку за выполнение единой государственной денежно-кредитной политики, касающейся проблемы инфляции, несет ответственность не только Банк России, но и другие профильные ведомства (Минфин России, Минэкономразвития России)[4].

Кроме того, при таргетировании инфляции для ослабления воздействия на денежно-кредитную политику внешних факторов используется режим свободно плавающего валютного курса. Но отказ от поддержки валютного курса может привести к значительным колебаниям курса рубля по отношению к другим валютам и спровоцировать резкие притоки и оттоки спекулятивного иностранного капитала.

Следует отметить, что в мировом экономическом сообществе нет единой точки зрения относительно допустимости объема активных интервенций центрального банка при режиме инфляционного таргетирования. В развивающихся странах, особенно с недиверсифицированным экспортом, отказ от регулирования валютного курса сопряжен с рисками возникновения финансовой нестабильности. Так, в феврале 2012 г. экономистами МВФ был подготовлен отчет относительно использования развивающимися странами валютных интервенций при режиме таргетирования инфляции[5] . В данном отчете экономисты приходят к выводу о необходимости использования валютных интервенций для регулирования курса национальной валюты при таргетировании инфляции. Для этого центральным банкам стран с формирующимися рынками необходимо:

  • — изменять процентные ставки лишь в ответ на динамику инфляции;
  • — проводить интервенции лишь для корректировки курса национальной валюты.

В Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2013 год и период 2014 и 2015 годов также отмечается, что Банк России будет реализовывать денежно-кредитную политику на основе управления процентными ставками денежного рынка с помощью инструментов предоставления и изъятия ликвидности. Планы Банка России по использованию процентных ставок в качестве основных инструментов денежно-кредитной политики лежат в русле перехода к модели денежно-кредитного регулирования развитых стран. Однако, как показал опыт, в условиях кризиса процентные ставки оказались неэффективными в стимулировании деловой активности, хотя они и вплотную приблизились к нулевой отметке. В связи с этим возникает вопрос о целесообразности использования процентных ставок в качестве инструмента денежно-кредитной политики.

В современных условиях процентные ставки используются для регулирования инфляции на основе теоретического положения об обратной зависимости этих переменных. Однако более детальный анализ показывает, что такая связь не является однозначной. Проанализируем две ситуации.

Ситуация 1. Допустим, в стране наблюдается высокая инфляция. Согласно современным представлениям о денежно-кредитной политике центральный банк должен поднимать ставки процента для снижения уровня инфляции. Для этого центральный банк будет проводить операции на открытом рынке по продаже ценных бумаг коммерческим банкам. В результате у коммерческих банков уменьшится объем свободных резервов, и они сократят выдачи кредитов, что снизит расходы экономических агентов. Это в свою очередь облегчит давление на спрос, и цены пойдут вниз.

Однако в описанном механизме упускается один очень важный момент. Если фирма зависит от банковских кредитов, то повышение ставок по кредитам не ликвидирует эту зависимость. Так, ставка процента представляет собой своеобразную цену кредита. Фирмы, привлекая кредит, несут расходы, которые потом увеличивают себестоимость выпускаемой продукции. Согласно вышеприведенному механизму в условиях высокой инфляции центральный банк создает такие условия, при которых цена кредитов увеличится (так как растут процентные ставки). Это может снизить спрос на них только в том случае, если фирмы могут обходиться без банковских кредитов. Однако в условиях роста процентных ставок найти другие источники кредитования становится сложнее.

Далее вырисовываются два сценария:

  • • фирмы на время перестают привлекать кредиты, и непрерывность воспроизводственного процесса нарушается. Это означает, что фирма, которая зависит от банковских кредитов, будет вынуждена на время приостановить свою деятельность. В масштабах всей экономики это может привести к снижению совокупного выпуска, что в свою очередь повысит инфляцию, так как объем товарной массы по сравнению с имеющимися в обращении денежными средствами снижается;
  • • фирма предпочитает не приостанавливать свою деятельность и привлекает кредит уже по более высоким ставкам. В данном случае даже не очень, важно банковский это кредит или какой-то другой источник. Дело в том, что в условиях политики центрального банка, направленной на рост процентных ставок, цена кредита будет увеличиваться в целом по экономике. Так, фирма, привлекая кредит по повышенным процентным ставкам, будет увеличивать цены готовой продукции, так как эти высокие ставки повышают себестоимость продукции. Таким образом, центральный банк, повышая ставки процента для снижения инфляции, в долгосрочном периоде может содействовать росту инфляции.

Ситуация 2. В стране наблюдаются низкий уровень экономического роста и умеренная инфляция. В таком случае центральный банк может для стимулирования деловой активности снижать ставку рефинансирования.

Для реализации политики дешевых денег центральному банку необходимо покупать ценные бумаги на открытом рынке.

Когда центральный банк покупает ценные бумаги, у коммерческих банков появляются свободные резервы, что при прочих равных условиях может привести к росту объема выдаваемых кредитов. Рост объема выдаваемых кредитов приводит к увеличению количества денег в обращении и снижению ставок процента. Но такое снижение ставок — это краткосрочный (первичный) эффект. В долгосрочном периоде увеличение расходов экономических агентов вследствие большей доступности кредитов приводит также к увеличению доходов экономических агентов, так как расходы одного агента — это доходы другого. Увеличение доходов может привести как к увеличению спроса на кредиты, так и к повышению цен. В долгосрочном периоде увеличение спроса на кредиты и снижение реального количества денег в обращении вследствие повышения цен оказывают повышательное воздействие на процентные ставки. В таком случае попытки центрального банка снижать ставку процента, используя увеличение предложения денег, приводят к коррелирующему увеличению общего уровня цен. А в условиях роста цен кредиторы начинают увеличивать номинальную ставку процента. Таким образом, центральный банк, управляя процентными ставками, не может однозначно обеспечивать ценовую стабильность.

Как было отмечено, во время кризиса, несмотря на поддержку банковской системы, сдержать падение экономического роста мерами денежно-кредитной политики все же не удалось. Но возможности совершенствования денежно-кредитной политики в кризисный период были. В частности, это касается опыта применения пруденциальных ограничений. "Их использование сгладило бы дилемму между двумя различными целями антикризисной политики — по поддержке банковской системы и валютного курса. Кроме того, сохранение ряда валютных ограничений в докризисный период снизило бы риски или, по крайней мере, масштабы влияния глобального кризиса на российскую экономику"[6].

Необходимость использования пруденциальных ограничений связана с тем, что страны с формирующимися рынками, которые интегрированы в глобальный финансовый рынок, подвержены цикличности международного движения капитала. В "хорошие" времена в таких странах происходят большие притоки иностранного капитала, а в условиях кризиса — отток капитала, который обычно приводит к системному финансовому кризису. Механизм возникновения финансового кризиса выглядит следующим образом. Когда экономика страны с формирующимся рынком испытывает потрясения, это приводит к изменению совокупного спроса; курс национальной валюты и цены активов падают. Это активизирует канал финансового акселератора трансмиссионного механизма, вследствие чего падают расходы, так как внешнее финансирование ограничивается. Как следствие данного процесса развивается финансовый кризис.

Справка

В 2009 г. экономисты С. Рейнхарт и К. Рогофф представили эмпирические доказательства связи нерегулируемых валютных потоков и финансовых кризисов в развивающихся странах. Reinhart С. M. and RogoffK. S. This time is different: eight centuries of financial folly. Princeton University, 2009. P. 123.

  • [1] Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2013 год и период 2014 и 2015 годов / URL: cbr.ru/ Publ/Vestnik/vesl21128067.pdf
  • [2] Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2013 год и период 2014 и 2015 годов.
  • [3] What is inflation and how does the Federal Reserve measure it?/URL: federalreserve.gov/faqs/economy_14419.htm.
  • [4] Красавина Л. H. О единой государственной денежно-кредитной политике на 2011—2013 годы / Л. Н. Красавина, М . А. Абрамова // Банковское дело. 2011. Янв. / URL: public.ru/
  • [5] Ostry J. D., Ghosh A. R. Two targets, two instruments: monetary and exchange rate policies // IMF staff discussion note. 2012. Febr. P. 24.
  • [6] Головнин М. Ю. Денежно-кредитная политика после кризиса // Банковское дело. 2009. № 12. С. 11.
 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >