Эффективность инвестиций

Одним из наиболее распространенных и важных решений, принимаемых предприятиями, является решение об инвестициях. Действительно, как определить, будут ли те или иные инвестиции эффективными?

Эффективность инвестиций является частью более общей проблемы эффективности производства в целом. Предприятию небезразлично, какой ценой достигается ускорение экономического роста — происходит ли это за счет лучшего использования имеющихся ресурсов или за счет напряжения сил, перерасхода средств.

Различают общую и сравнительную эффективность инвестиций.

Общая эффективность определяется при исчислении общей отдачи инвестиций и характеризуется коэффициентом общей эффективности инвестиций — отношением дополнительного эффекта от инвестиций (прирост чистой продукции, чистого дохода, прибыли или разность себестоимости до и после осуществления инвестиций) к сумме инвестиций. Сравнительная эффективность определяется при выборе наилучшего варианта инвестиций.

Успех инвестиционной деятельности предприятий во многом определяется тем, насколько эффективно используются ресурсы, как сформирована отраслевая и воспроизводственная структура капитальных вложений, как организован сам процесс их освоения, в частности капитального строительства. Эффективность намечаемых капитальных вложений формируется на всех стадиях инвестиционного цикла: планировании, проектировании, организации строительства, а также освоении введенных мощностей и их эксплуатации.

Основными направлениями повышения эффективности капитальных вложений являются:

• - выбор экономичных направлений капитальных вложений -строительство нового или расширение, реконструкция и техническое перевооружение действующего предприятия, выбор различных вариантов их осуществления;
• — сокращение времени освоения капитальных вложений в процессе строительства;
• — быстрое освоение введенных мощностей и их рациональная эксплуатация.

Сокращение продолжительности строительства объектов является одним из главных факторов повышения эффективности капитальных вложений и обеспечивается концентрацией капитальных вложений, повышением уровня индустриализации строительства, лучшей организацией строительных работ, своевременным обеспечением строительными материалами, конструкциями, оборудованием.

Экономический эффект от сокращения сроков строительства предприятий (Э(.) образуется за счет прибыли от реализации продукции, произведенной на досрочно сданных объектах:

где Фосн — стоимость основных производственных фондов, досрочно вводимых в эксплуатацию, Т,„ Тф — нормативная и фактическая продолжительность строительства, Ен — коэффициент эффективности капитальных вложений для отрасли, к которой относится построенное предприятие.

Продолжительность строительства тесно связана со строительным лагом и в значительной степени влияет на его величину.

Экономический эффект от сокращения величины лага (Эл) рассчитывается по следующей формуле:

где К,, К2 — общий объем капитальных вложений по сравниваемым вариантам, руб., Л1т Л2 — величина лага по вариантам.

Если результат приобретает отрицательный знак — это свидетельствует об экономическом ущербе из-за увеличения лага по сравнению с другим вариантом (при прочих равных условиях).

Для таких факторов производства, как рабочая сила, сырье и материалы экономическая целесообразность их ввода в производство определяется достаточно просто, однако с капитальными вложениями дело обстоит иначе, поскольку капитальные вложения — производственный фактор длительного пользования, который участвует в производстве на протяжении многих лет с момента приобретения (вводится фактор времени).

Соизмеряя капитальные вложения и текущие затраты, можно убедиться, что показатель времени является одним из важнейших в теории экономической эффективности. Действительно, вариант с большими капитальными вложениями оправдан в том случае, если время, в течение которого окупаются дополнительные капитальные вложения, минимально. Время, таким образом выступает как бы экономическим параметром.

Следует отметить, что как освоение капитальных вложений, так и получение эффекта от них относится к динамическим и стохастическим явлениям. Вследствие этого невозможно строго определенное соответствие во времени капитальных вложений и обусловленного ими эффекта.

Одним из показателей времени освоения капитальных вложений выступает лаг — разрыв во времени между осуществлением капитальных вложений (временем строительства) и получением от них результата в уже построенном объекте. Другими словами это отставание во времени результата от капитальных вложений от их осуществления. Различают следующие виды лагов строительный и освоения.

Строительный лаг — это среднее время нахождения в незавершенном строительстве всей суммы капитальных вложений и определяется по следующей формуле:

где К,,К2,— К„ — нарастающие суммы капитальных вложений на конец каждого периода их освоения (п)> принятого за единицу времени; Т( и Т„ — продолжительность первого и последнего периода освоения капитальных вложений в долях от принятой единицы времени (0 < Тп < 1). В случае, когда Т1 = Тя = 1:

Пример

Коровник стоимостью 1800 тыс. руб. строился 2 года и 9 месяцев: первый год (IV квартал) — 100 млн руб., второй год — 500 млн руб., третий год — 800 млн руб. и четвертый год (1 и II кварталы) — 400 млн руб.

Определим строительный лаг: Т1 = 3/12 = 0,25 и Т„ = 6/12 = 0,5.

Таким образом, строительный лаг равен 1,2 года, тогда как время или продолжительность строительства 2 года и 9 месяцев.

Лаг освоения — это замедление окупаемости капитальных вложений вследствие задержки проектной отдачи от введенных основных фондов. Определяется по формуле

где УО), У02,УОп — уровень освоения мощности предприятия в 1, 2, и п-м году эксплуатации, %.

Пример

В первый год эксплуатации коровника освоена мощность на 50%, во второй — 90% и в третий — 100%.

Определим лаг освоения коровника:

Таким образом, можно считать, что в течение 0,6 года коровник не давал отдачи или попросту пустовал.

Полный срок окупаемости капитальных вложений определяется как сумма строительного лага, лага освоения и срока окупаемости капитальных вложений (рассчитывается как отношение объема капитальных вложений к приросту чистого дохода или прибыли). Оптимальным при прочих равных условиях следует считать вариант вложений с наименьшим полным сроком их окупаемости.

Следует отметить, что приведенный выше метод оценки вариантов инвестиций хотя и учитывает фактор времени, может быть использован только при определенных условиях: срок реализации инвестиционного проекта и размеры поступлений доходов от вложений по годам должны быть идентичны по сравниваемым вариантам.

Определение эффективности инвестиций на основе сравнения дисконтированной стоимости инвестиций с дисконтированной стоимостью будущих доходов лишено указанных недостатков и по этой причине нашло широкое применение в практике оценки и выбора инвестиционных проектов. Инвестирование целесообразно в том случае, если дисконтированная стоимость ожидаемых доходов больше, чем дисконтированная стоимость издержек на инвестиции — это критерий чистой дисконтированной стоимости.

Определение дисконтированной стоимости — это приведение стоимостных показателей разных лет к сопоставимому во времени виду. Для того чтобы определить, сколько будущие прибыли стоят сегодня, необходимо знать сколько стоит сегодня 1 рубль, выплаченный в будущем. Ответ зависит от банковского процента. Предположим, ставка процента равна г. Тогда, если 1 рубль был вложен сегодня по ставке процента г, он стоил бы (1 + г) руб. через год, (1 +/-)х(! + г) = (1 + г)2 через два года и (1 + г)" через п лет. Какова же текущая дисконтированная стоимость 1 рубля через год, через два года и через п лет? Ответ прост. Поскольку (1 + г)" руб. через п лет — это стоимость 1 рубля сегодня, то 1 рубль, выплачиваемый через п лет, стоит сегодня 1/(1 + г)п руб.

Пример

В табл. 11.1 приведена для различных ставок процента текущая дисконтированная стоимость одного рубля.

Таблица 11.1. Дисконтированная стоимость 1 рубля, руб.

Оценим два возможных в будущем варианта доходов: Л = 200 руб. (100 руб. сейчас и 100 руб. через год) и В = 220 руб. (20 руб. сейчас, 100 руб. через год и 100 руб. через два года). Какой из этих доходов предпочтительней? Ответ зависит от величины ставки процента. В табл. 11.2. приведены дисконтированные чистые доходы по рассматриваемым вариантам при различных ставках банковского процента.

Таблица 11.2. Чистый дисконтированный доход, руб.

Анализ данных таблицы показывает, что при низкой ставке процента выгоден второй вид дохода, а при более высокой ставке — 0,15 и более -предпочтение следует отдать первому. Это свидетельствует о том, что увеличение ставок банковского процента отнюдь не способствует развитию производства, особенно тех его видов, где срок окупаемости капитальных вложений традиционно является достаточно большим.

При выборе величины г необходимо учитывать инфляцию на основе прогнозных индексов и дефлирующих множителей. В этом случае значение г увеличивается на величину прогнозируемого на период реализации проекта индекса инфляции.

Принятие решений по инвестированию является сложной задачей, зависящей от вида инвестиций, их размеров и многовариантности, ограниченности финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риска, связанного с принятием того или иного решения, и т.п.

Принятие решений по инвестициям основывается на использовании различных формализованных и не формализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения. Обычно такие решения принимаются на основе расчета и анализа следующей системы показателей:

1. Чистый приведенный эффект (МРУ), определяемый путем сопоставления дисконтированной величины исходных инвестиций (1С) с общей суммой дисконтированных чистой прибыли (РУ), генерируемой ею в течение прогнозируемого срока: ЫРУ=РУ- 1С.

где 7?, — доход ?-го года, С, — текущие затраты 1-го года.

Очевидно, что если ЫРУ > О, то проект следует принять. В противном случае от него следует отказаться.

При прогнозировании доходов но годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Необходимо отметить, что показатель чистого приведенного эффекта отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Он аддитивен во временном аспекте, т.е. чистые приведенные эффекты различных проектов можно суммировать, что позволяет использовать его в качестве основного показателя при оптимизации инвестиционной деятельности предприятий.

2. Индекс рентабельности инвестиции (РГ), рассчитываемый по следующей формуле:

Очевидно, что если PI > 1, то проект следует принять, в противном случае он нецелесообразен.

Благодаря тому что индекс рентабельности является относительным показателем, он очень удобен при сравнительном анализе инвестиционных проектов, имеющих примерно одинаковые значения чистого дисконтированного эффекта, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным его значением.

3. Норма рентабельности инвестиции (IRR) — значение коэффициента дисконтирования (г), при котором NPV проекта равен пулю. Он показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

На практике предприятия в качестве платы за пользование финансовыми ресурсами, авансированными в деятельность предприятия, в том числе и в инвестиционную, уплачивают проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала (СС). Таким образом, предприятия могут принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС. Следовательно, если IRR > СС, то проект следует принять, в противном случае его следует отвергнуть.

Если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора, то применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей: выбираются два значения коэффициента дисконтирования гх < г2 таким образом, чтобы в интервале (ri> г2) функция NPV' = / (г) меняла свой знак. Далее применяют формулу

Путем нескольких итераций можно добиться желаемой точности.

4. Срок окупаемости инвестиций (РР). Рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом, или как минимальный временной интервал от начала осуществления проекта, за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

При расчете этого показателя следует учитывать временной аспект — в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю "цена" авансированного капитала.

В ситуации, когда руководство предприятия озабочено решением проблемы ликвидности в большей степени, чем прибыльностью проекта, применение данного показателя является более целесообразным. Он также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска. Поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект.

5. Коэффициент эффективности инвестиции (ЛЯЯ) — рассчитывается делением дисконтированной стоимости чистой прибыли (прибыли за вычетом отчислений в бюджет) (РА7) на дисконтированную величину инвестиций (1С). Если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (&У), то ее оценка должна быть исключена.

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто). К его недостаткам следует отнести то, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков.

6. Возможно использование и других показателей: точка безубыточности, капиталоотдача и т.д.

Принятие решения об инвестициях может быть осуществлено только комплексно, с учетом всех факторов и интересов всех участников, некоторые из которых могут поддаваться только содержательной, а не формализованной характеристике.

Как показывает практика, увеличение вложений средств в реконструкцию и техническую модернизацию предприятий позволяет быстрее наращивать производственные мощности. Это происходит в условиях налаженного производственного процесса, когда освоение мощностей происходит в более короткие сроки.

Однако реконструкцию нельзя противопоставлять новому строительству. При новом строительстве существуют большие возможности внедрения новых технологических процессов, проектирование при новом строительстве не ограничено имеющимися на действующем предприятии инженерными сооружениями. При новом строительстве имеются большие возможности снижения стоимости строительства за счет индустриализации процесса строительства, при реконструкции эти возможности ограничены.

Строительство объектов в сельском хозяйстве по типовым проектам является одним из путей снижения их стоимости. Преимущество типового проектирования состоит в снижении трудоемкости проектирования, возможности для чего меньше при индивидуальном проектировании, увеличивающем степень просчетов и ошибок.

Одна из серьезных проблем, влияющих па эффективность капитальных вложений, — качество строительства. Низкое качество строительства существенно сокращает сроки эксплуатации введенных объектов, приводит к дополнительным затратам по капитальному и текущему их ремонту в процессе эксплуатации.

Причиной низкой эффективности инвестиций в животноводство может быть наличие диспропорций между количеством поголовья животных и развитием кормопроизводства. Недостаточная обеспеченность кормами и несбалансированность рационов кормления, прежде всего по белку, скармливание фуражного зерна в непереработанном виде, без соответствующих витаминно-белковых добавок, снижает не только эффективность производства продукции животноводства, но и капитальных вложений в эту отрасль.

Крайне низка эффективность капитальных вложений на приобретение техники для сельского хозяйства. Объясняется это как неудовлетворительным качеством поставляемой техники, так и низким уровнем ее эксплуатации в сельскохозяйственных предприятиях. На ремонт тракторов в хозяйствах расходуется средств в 2—4 раза больше, чем на их приобретение, а запасных частей используется в 1,5—1,7 раза больше, чем на сборку нового трактора на заводе.

Одной из причин недостаточной эффективности капиталовложений на увеличение машинно-тракторного парка является недовыполнение сменных норм выработки. Кроме того, имеет место недостаток рабочих машин для агрегирования с мощными тракторами. Формирование машинно-тракторного парка должно быть направлено на достижение оптимального его состава, при котором обеспечивается выполнение всех работ в лучшие агротехнические сроки с наименьшими затратами на единицу работы.

Эффективность капитальных вложений снижается в условиях низкого уровня специализации и концентрации производства. В специализированных хозяйствах эффективнее используется специальная техника, производственные помещения, дорогостоящее оборудование. У них больше возможностей для внедрения индустриальных технологий, комплексной механизации и автоматизации производства.

Управление экономической эффективностью производства

Факторы повышения экономической эффективности весьма многообразны (специализация, концентрация, кооперация, технология и размещение производства, организация труда, научно-технический прогресс и т.д.) и в зависимости от реализации относятся к различным уровням хозяйствования:

• 1) национальная экономика: ценообразование, дотации, налоговая политика, кредитование, управление качеством продукции;
• 2) отрасли: научные исследования, техника, управление производством в отрасли, прогрессивные нормативы;
• 3) предприятия: прогрессивная технология, механизация, автоматизация, организация труда и его стимулирование и т.д.

Повышение эффективности деятельности предприятий -важнейшая и в то же время сложнейшая комплексная проблема. Па состояние эффективности предприятий влияет многообразие экономических, социальных и природных факторов, среди которых особое значение имеют:

• - интенсификация производства, осуществление которой наряду с повышением эффективности производства позволяет существенно ослабить неблагоприятное влияние погодных условий на результаты производства;
• - ускорение научно-технического прогресса и постепенный перевод производства на индустриальную основу;
• - развитие специализации и концентрации производства и на этой основе осуществление производства в рациональных размерах;
• — экономия производственных ресурсов, устранение их непроизводительных затрат и потерь на основе выбора решения хозяйственной задачи с наибольшей экономической выгодой;
• — снижение себестоимости сельскохозяйственной продукции;
• — сбережение своих доходов от налогообложения — оптимальная налоговая нагрузка;
• — повышение качества выполняемых работ и производимой продукции.

Улучшение качества сельскохозяйственной продукции сегодня является одной из острейших проблем отрасли. Его успешное решение может обеспечить конкурентоспособность отечественной продукции на сельскохозяйственном рынке, где в последние годы происходит постепенное ее вытеснение импортной продукцией. Только достижение этой цели может обеспечить экономике страны и сельскохозяйственным предприятиям получение эффекта, необходимого для динамичного развития отрасли сельского хозяйства.

В управлении эффективностью своей деятельности предприятие должно руководствоваться следующим принципами:

• — рост отдачи факторов;
• — нацеленность на получение большей прибыли; критерием выбора предпочтительных видов бизнеса выступает отношение прибыли к использованному капиталу;
• - валютная самоокупаемость и самофинансирование (при внешнеэкономической деятельности).

Повышению эффективности деятельности предприятия способствует оптимальная стратегия его поведения с точки зрения специфики бизнеса и сложившихся условий. Различают инновационную и консервативную стратегию поведения предприятий. При инновационной стратегии поведения акцент делается на сильные стороны деятельности, предприятие занимает наступательную позицию в бизнесе и ориентируется на потребности и поведение рынка и т.д. Консервативная стратегия предполагает искоренение слабых сторон деятельности предприятия, оно занимает оборонительную позицию в бизнесе и ориентируется на наличие ресурсов и производственные возможности и т.д.