Экономическая политика при фиксированном обменном курсе

При установлении фиксированного обменного курса центральный банк обязуется покупать или продавать национальную валюту по заранее определенной цене, выраженной в иностранной валюте. Для проведения такой политики центральному банку необходимо располагать определенным запасом национальной валюты (которую можно напечатать) и иностранной валюты (которая должна быть накоплена в результате совершения соответствующих сделок).

При установлении фиксированного обменного курса единственной целью кредитно-денежной политики становится поддержание его на объявленном уровне. Для иллюстрации механизма регулирования предложения денег посредством установления фиксированного курса валют приведем пример.

Пример

Представим, что обменный курс рубля установлен (фиксирован) на уровне 50 руб. за 1 USD, однако равновесным при соответствующем предложении национальной валюты является курс 60 руб. за 1 USD, т.е. на 10 руб. ниже. Это создает благоприятные условия для получения прибыли в сфере валютных спекуляций: спекулянт может купить у государства, например, 100 USD за 5000 руб., а затем продать их на финансовом рынке за 6000 руб., получив таким образом прибыль в 1000 руб. (рис. 7.8).

Схема валютного арбитража при завышенном валютном курсе

Рис. 7.8. Схема валютного арбитража при завышенном валютном курсе

Полученные при этом центральным банком рубли автоматически уменьшают предложение национальной валюты (рублей). Соответственно кривая 1M' сдвигается влево, и равновесный обменный курс национальной валюты повышается (рис. 7.9).

Сокращение предложения национальной валюты будет продолжаться до тех пор, пока равновесный обменный курс не достигнет объявленного – фиксированного.

Теперь рассмотрим противоположный случай, когда объявленный фиксированный курс составляет 50 руб. за 1 USD, а равновесный – 40 руб., т.е. выше на 10 руб. В этом случае спекулянт может получить прибыль, купив на рынке, например, 100 USD за 4000 руб. и продав их центральному банку за 5000 руб. Прибыль спекулянта, так же как и в предыдущем случае, составит 1000 руб. Однако в противоположность рассмотренной выше ситуации, выплаченные спекулянту рубли автоматически увеличивают предложение национальных денежных знаков (рис. 7.10).

Валютная интервенция Центрального банка при регулировании завышенного обменного курса

Рис. 7.9. Валютная интервенция Центрального банка при регулировании завышенного обменного курса

Схема валютного арбитража при заниженном валютном курсе

Рис. 7.10. Схема валютного арбитража при заниженном валютном курсе

Результатом арбитража будет сдвиг линии LM* вправо с соответствующим понижением равновесного обменного курса рубля. Предложение национальной валюты будет увеличиваться до тех пор, пока равновесный обменный курс не снизится до объявленного фиксированного уровня (рис. 7.11).

Валютная интервенция центрального банка при регулировании заниженного обменного курса

Рис. 7.11. Валютная интервенция центрального банка при регулировании заниженного обменного курса

Итак, если официальный фиксированный курс национальной денежной единицы завышен, то стремление центрального банка удержать отечественную валюту от удешевления приведет к сокращению валютных резервов. Если действия центрального банка вызовут истощение запасов валютных резервов, то он не сможет удержать валютный курс от падения, что станет причиной девальвации, т.е. установления официального обменного курса на более низком уровне. И наоборот, если фиксированный курс национальной валюты занижен, то интервенции центрального банка, направленные на удержание отечественной валюты от удорожания, будут способствовать накоплению валютных резервов.

Необходимо отметить, что действие описанного выше механизма относится лишь к номинальному обменному курсу, а к реальному он применим лишь на коротких отрезках времени. При колебаниях цен, которые на протяжении длительного периода неизбежны, реальный обменный курс может измениться, даже если номинальный обменный курс зафиксирован. Поэтому в долгосрочном периоде фиксирование номинального обменного курса не влияет на реальные экономические переменные (процессы), в том числе и на реальный обменный курс. Такая политика может повлиять в этом случае лишь на предложение денег и уровень цен в стране. Однако в краткосрочной модели при неизменных ценах фиксирование номинального обменного курса равнозначно фиксированию курса реального.

Основными последствиями проведения экономической политики в условиях фиксированного обменного курса будут:

Бюджетно-налоговая политика

При проведении стимулирующей (экспансионистской) бюджетно-налоговой политики смещение кривой IS* вправо (рис. 7.12), создаст условия для роста обменного курса. Осуществление такой политики приведет к росту внутренней процентной ставки, что стимулирует приток капитала в страну и образование положительного сальдо движения капитала и в целом платежного баланса. Приток капитала в страну порождает тенденцию к росту обменного курса национальной валюты.

Стимулирующая бюджетно-налоговая политика в условиях фиксированного обменного курса

Рис. 7.12. Стимулирующая бюджетно-налоговая политика в условиях фиксированного обменного курса

В ответ на это для поддержания зафиксированного уровня обменного курса центробанк, покупая иностранную валюту и продавая национальную, вынужден будет увеличить предложение национальной валюты (кривая LM при этом сместится вправо). Процентная ставка понизится и этот процесс будет продолжаться до тех пор, пока уровень внутренней процентной ставки не сравняется с мировым (і = i*). В результате проведение экспансионистской бюджетно-налоговой политики в условиях фиксированного обменного курса приведет (в отличие от условий использования режима гибкого обменного курса) к росту совокупного дохода в национальной экономике.

Поскольку фискальная политика в условиях малой открытой экономики не изменяет процентную ставку, ее можно считать весьма эффективной: рост, например, государственных расходов при неизменной процентной ставке не вытесняет ни инвестиций, ни потребления и способствует в то же время росту национального производства (точка Y1, перемещается в точку Y2).

Необходимо отметить, что уровень дохода Υ в результате стимулирующей фискальной политики увеличивается в большей степени, нежели в закрытой экономической системе. Это объясняется тем, что влияние расширения государственных расходов на уровень национального дохода дополняется эффектом от увеличения денежной массы в стране.

Денежно-кредитная политика

Осуществление расширительной кредитно-денежной политики (рис. 7.13), например, с помощью покупки государственных облигаций у населения порождает падение рыночного обменного курса национальной валюты при соответствующем росте рыночного курса иностранных валют (кривая LM* сдвигаться вправо). Увеличение предложения денег приводит к снижению внутренней процентной ставки, а следовательно, к оттоку капитала из страны. Отток капитала и возникающий при этом дефицит платежного баланса увеличивают спрос на иностранную валюту, в результате обменный курс национальной валюты понижается.

Если Центральный банк будет стремиться поддерживать курс национальной валюты на фиксированном уровне, то он проведет валютные интервенции: будет продавать иностранную валюту и покупать отечественную. В результате денежная масса сократится. Это означает, что линия LM,* сдвинется влево до своего исходного состояния LМ*. По мере уменьшения объема денежной массы ставка процента

Кредитно-денежная политика в условиях фиксированного обменного курса

Рис. 7.13. Кредитно-денежная политика в условиях фиксированного обменного курса

повысится, и отток капитала при выполнении условия і = i* прекратится. Все увеличение денежной массы, происшедшее в результате осуществления в экономической системе расширительной монетарной политики, "уйдет" в этом случае через платежный баланс, не оказывая никакого влияния на уровень национального дохода.

В этих условиях денежно-кредитная политика в своем традиционном смысле становится невозможной, а центральный банк, принимая условия фиксированного курса национальной валюты, практически теряет контроль над результатами изменения предложения денег.

Таким образом, монетарная политика при фиксированном обменном курсе является неэффективной: она не влияет на объем национального производства, а ее итогом становится лишь сокращение валютных резервов центрального банка. Одним из наиболее эффективных инструментов денежно-кредитной политики при использовании фиксированного обменного курса становится его официальное снижение (девальвация) или повышение (ревальвация). При этом результаты девальвации аналогичны результатам увеличения предложения денег в условиях гибкого обменного курса (рост чистого экспорта и совокупного дохода), а ревальвации – уменьшению денежного предложения.

Внешнеэкономическая торговая политика

Введение внешнеторговых ограничений при фиксированном обменном курсе приводит к совершенно другим результатам нежели в условиях гибкого обменного курса. В частности, введение, например, импортных пошлин и квот приводит к росту чистого экспорта XN (сальдо текущих операций) и, следовательно, к сдвигу кривой IS вправо (рис. 7.14).

Внешнеторговые ограничения в условиях фиксированного обменного курса

Рис. 7.14. Внешнеторговые ограничения в условиях фиксированного обменного курса

Появившаяся тенденция к росту обменного курса национальной валюты заставит правительство с целью удержания фиксированного обменного курса на заданном уровне увеличить предложение денег, сдвинув при этом кривую LM* вправо. В результате вместе с ростом чистого экспорта вырастет и совокупный доход страны.

Таким образом, введение внешнеторговых ограничений при фиксированном обменном курсе приводит к росту совокупного дохода с увеличением сальдо текущих операций XN.

Проведенный выше анализ основных макроэкономических последствий политики государства в малой открытой экономике в краткосрочном периоде свидетельствует об их зависимости от характера валютного курса. При этом рассмотрены лишь полярные варианты режимов обменного курса – свободно плавающий и жестко фиксированный. В действительности их спектр существенно шире, однако все они в конечном счете представляют собой ту или иную комбинацию этих двух валютных режимов. Следовательно, рассмотренные нами принципы макроэкономической политики в открытой экономике достаточно реалистичны и могут быть с соответствующими небольшими дополнениями успешно реализованы для макроэкономического анализа в условиях промежуточных валютных режимов.

В табл. 7.1 обобщаются результаты воздействия бюджетно-налоговой, кредитно-денежной и внешнеторговой политики на уровни дохода Y и обменного курса r, а также на состояние текущего счета платежного баланса XN.

Таблица 7.1. Макроэкономическая политика в условиях открытой экономики

Экономическая политика

Вид обменного курса

плавающий

фиксированный

Y

r

Y

r

Стимулирующая фискальная

0

4

0

0

Стимулирующая монетарная

0

0

0

Протекционистская внешнеторговая

0

0

0

Примечание: (↑) – рост показателя; (↓) – уменьшение показателя; (0) – неизменность показателя.

Из таблицы очевидно, что при плавающем обменном курсе на доход влияет лишь кредитно-денежная политика. Это связано с тем, что, например, расширение денежной массы в стране, обусловливая снижение ставки процента, порождает также дополнительный стимулирующий эффект в виде снижения обменного курса национальной валюты. Стимулирующая же бюджетно-налоговая политика в условиях плавающего обменного курса полностью нейтрализуется ростом курса национальной валюты.

При фиксированном обменном курсе на доход влияет лишь бюджетно-налоговая политика, которая приводит к изменению ставки процента и, следовательно, притоку или оттоку иностранного капитала. Возникающее активное сальдо или дефицит платежного баланса приводят через механизм валютных интервенций к изменению денежной массы, что усиливает эффект от бюджетно-налоговой политики.

Механизм же денежно-кредитной политики в условиях фиксированного валютного курса не работает, поскольку центральный банк лишен в этом случае возможности проводить самостоятельную политику по регулированию объема денежной массы: все его усилия по изменению предложения денег подчинены лишь задаче поддержания обменного курса национальной валюты на объявленном уровне. Любые попытки по изменению денежной массы влияют уровень процентной ставки, что приводит к изменению потоков капитала и нарушению равновесия платежного баланса. Для восстановления внешнего равновесия центральный банк вынужден воздействовать на объем денежной массы в обратном направлении, нейтрализуя последствия денежно-кредитной политики.

Какой из рассмотренных обменных курсов валют предпочтительнее?

Главный аргумент в пользу плавающего курса состоит в том, что он дает возможность использовать кредитно-денежную политику для достижения различных целей, тогда как при фиксированном курсе ее функции сводятся лишь к поддержанию обменного курса на объявленном уровне. Установление плавающего курса позволяет направить кредитно-денежную политику на решение других задач, таких как стабилизация занятости и цен.

Сторонники фиксированного курса считают, что неопределенность курса валюты затрудняет внешнюю торговлю. Кроме того, в пользу фиксированного обменного курса иногда приводится аргумент, что его установление позволяет предотвратить неоправданное увеличение предложения денег. В случае использования фиксированного обменного курса необходимое изменение предложения денег происходит автоматически.

В конечном счете не обязательно делать жесткий окончательный выбор между фиксированным и плавающим обменными курсами. Так, при фиксированном курсе валюты страна может изменять его уровень, если поддержание его вступает в чересчур острое противоречие с достижением других экономических целей. Если же обменный курс плавающий, то все равно в процессе принятия решений о расширении или сокращении предложения денег страны зачастую прямо или косвенно предусматривают установление его на заранее намеченном уровне.

Предпочтение может быть отдано и одному из промежуточных валютных курсов. Главное в этом выборе заключается в хорошем понимании всех его последствий для функционирования отечественной экономической системы.

Одновременное достижение внутреннего и внешнего равновесия в экономической системе представляет собой достаточно сложную проблему, для решения которой экономическая теория выработала с учетом вышесказанного две эмпирические модели: одну для экономики с фиксированным валютным курсом, другую – с плавающим.

В условиях фиксированного валютного курса государство для поддержания внешнего равновесия (платежного баланса) должно использовать монетарную политику, а для регулирования внутреннего равновесия – фискальную. В частности, при регулировании внешнего дисбаланса при дефиците или излишке платежного баланса необходима продажа или покупка иностранных активов.

Для регулирования внутреннего равновесия сравнительное преимущество имеет бюджетно-налоговая политика. Несмотря на то, что осуществление фискальной политики, например, за счет увеличения государственных расходов, может привести к дефициту торгового баланса, он, как показывает практика, полностью перекрывается положительным сальдо счета движения капитала, обусловленным притоком капитала в страну.

В условиях плавающего обменного курса бюджетно-налоговая политика приобретает большую значимость для регулирования торгового, а следовательно, и платежного балансов; внутреннее же равновесие становится объектом регулирования в основном для денежно-кредитной политики. Монетарная политика оказывает значительное влияние на внутренний выпуск (доход). Однако необходимо иметь в виду, что рост спроса на отечественную продукцию происходит здесь в основном за счет увеличения спроса на экспорт на фоне оттока капитала. Фискальная политика обусловливает в ее расширительном варианте повышение процентных ставок, что стимулирует приток капитала в страну. В результате счет движения капитала улучшается, но при возрастании курса национальной валюты.

Очевидно, что разработка и проведение макроэкономической политики, обеспечивающей общее равновесие в открытой (в частности, малой) экономической системе, предполагают необходимость учета и многих других факторов, например временного лага, фактора неопределенности, ожиданий потребителей и т.п.

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >