Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Финансы arrow Корпоративные финансы

Практические аспекты политики выплаты дивидендов

Методы начисления дивидендов

В вопросах разработки и практической реализации политики дивидендных выплат можно встретить большие различия между корпорациями. Частота, объемы и формы выплат дивидендов существенно варьируют от компании к компании. Основные методы начисления дивидендов можно определить в зависимости от способа определения доли чистой прибыли, направляемой на выплаты акционерам (рис. 11.4).

Основные методы начисления дивидендов с точки зрения доли дивидендов в прибыли

Рис. 11.4. Основные методы начисления дивидендов с точки зрения доли дивидендов в прибыли

Решение компании о выплате дивидендов: основные правовые нормы

Согласно российскому законодательству решение о выплате (объявлении) дивидендов, в том числе решения о размере и форме их выплаты, принимаются общим собранием акционеров. При этом размер дивидендов не может быть больше, чем рекомендовано советом директоров акционерного общества. Срок и порядок выплаты дивидендов определяются уставом акционерного общества или решением общего собрания акционеров о выплате дивидендов (и. 3 ст. 42 Федерального закона "Об акционерных обществах").

Акционерное общество может принимать решение о выплате дивидендов по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года (п. 1 ст. 42). Решение о выплате дивидендов может рассматриваться не отдельным пунктом повестки дня собрания акционеров, а как составная часть вопроса об утверждении годовой отчетности (п. 1 ст. 48).

Метод фиксированных процентных выплат из прибыли на дивиденды предполагает, что компания ежегодно направляет на выплату дивидендов фиксированный процент чистой прибыли, например 20%. Коэффициент дивидендных выплат из года в год в таком случае не меняется. Если компания окончит год с убытком, то дивиденд может вообще не выплачиваться. Таким образом, вместе со снижением прибыли акционеры получат более низкие дивиденды, что негативно скажется на цене акций компании. Прямая зависимость от размера чистой прибыли является одновременно преимуществом и недостатком данной политики. Такая нестабильность является для многих инвесторов сигналом высокого уровня риска и не привлекает инвесторов, избегающих неопределенности.

Метод фиксированных дивидендных выплат предусматривает начисление неизменного дивиденда в абсолютном значении на акцию в течение продолжительного периода времени. Если существуют благоприятные перспективы развития компании, в том числе относительно ее прибыли, то размер дивиденда может быть повышен. В сравнении с методом фиксированного процента выплаты из прибыли данный метод позволяет в некоторой степени снизить влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций. Преимуществом данного метода также является его простота. Вместе с тем при существенном снижении прибыли у компании сохранится обязательство платить фиксированный дивиденд, что может снизить ее ликвидность.

Метод выплат гарантированного минимума и "экстра"-дивидендов является развитием предыдущего метода и довольно часто встречается в практике российских компаний. Акционерам выплачиваются регулярные фиксированные суммы дивидендов, а в случае успешной деятельности компании – "экстра"-дивиденды, т.е. премия, которая добавляется к регулярным дивидендам и имеет разовый характер. Премию не следует выплачивать слишком часто, в противном случае она может стать ожидаемой, а сам метод выплат "экстра"-дивидендов не принесет ожидаемого результата. Такая политика дает наибольший эффект в компаниях, подверженных сезонным колебаниям, чутко реагирующим на любое изменение рыночной конъюнктуры. Соответственно, в наибольшей степени она подходит для компаний с нестабильной, постоянно колеблющейся величиной получаемой прибыли.

Рассмотрим на примере, как могут быть начислены дивиденды в соответствии с данными методами.

Пример 11.2. Согласно финансовым прогнозам па ближайшие шесть лет чистая прибыль корпорации "Кондитер" составит:

Год

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Чистая прибыль, млн руб.

378

456

420

389

496

510

Сейчас в обращении находится 30 млн обыкновенных акций, которые можно купить на рынке по 25 руб. за акцию. Рассчитайте, какой дивиденд на акцию получат акционеры в период с 2014 по 2019 г. в следующих случаях:

  • а) корпорация направляет на выплату дивидендов 27% своей чистой прибыли;
  • б) корпорация выплачивает в качестве дивидендов стабильную сумму – 4 руб. на акцию, а если прибыль превысит 490 млн руб., то сумма превышения будет выплачена в форме дивидендов в качестве премии.

Решение

а) Чтобы определить дивиденд на акцию, необходимо чистую прибыль соответствующего года умножить на коэффициент дивидендных выплат, т.е. 0,27, и поделить полученное значение на количество обыкновенных акций. Для 2014 г. дивиденд на акцию составит

Аналогично рассчитаем данный показатель для всех последующих лет:

Год

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Dt, руб.

3,4

4,1

3,78

3,5

4,46

4,59

б) Поскольку в периоде 2014 по 2017 г. чистая прибыль была ниже 490 млн руб., то компания будет выплачивать установленные 4 руб. на акцию. В 2018 и 2019 гг. чистая прибыль выше установленного значения, поэтому акционеры получат 4 руб. на одну акцию плюс распределенное между акционерами превышение чистой прибыли над 490 млн руб.:

Представим полученные данные:

Год

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Dt, руб.

4

4

4

4

4,2

4,67

И наконец, четвертый метод – выплата дивидендов по остаточному принципу. Основной целью данного метода является стремление компании направить максимальную величину чистой прибыли на финансирование инвестиционных проектов, при этом на выплату дивидендов распределить только то, что останется после реинвестирования. Рассмотрим принципы реализации дайной политики. Прежде всего в компании разрабатывается бюджет предстоящих капиталовложений. Как мы говорили в начале главы, решение о реинвестировании принимается только в том случае, если реализация инвестиционных проектов обеспечит доходность не меньше требуемой доходности по обыкновенным акциям компании. В противном случае чистую прибыль следует направить па выплату дивидендов.

Далее важно учитывать, что если выгодные проекты существуют, то финансировать их следует с учетом сложившейся структуры капитала. Каждый инвестированный рубль должен состоять из определенных долей собственных или заемных средств, соответствующих целевой структуре капитала. Например, если компания стремится поддерживать долю собственного капитала на уровне 60%, то такую же долю будет занимать собственный капитал в источниках финансирования предстоящих капиталовложений. Это связано с тем, что пока компания при финансировании проектов придерживается установленной целевой структуры капитала, это позволяет ей минимизировать средневзвешенные затраты на капитал (WACC). Однако мы знаем, что как только собственных средств компании становится недостаточно и она вынуждена выпускать новые обыкновенные акции, происходит рост средневзвешенных затрат на капитал компании. И здесь мы как раз подходим к пониманию привлекательности использования метода остаточных выплат для компаний. Финансирование капиталовложений за счет внутреннего источника – нераспределенной прибыли и выплаты дивидендов из оставшейся части прибыли позволяют избежать дорогостоящей процедуры эмиссии обыкновенных акций, которая, как мы помним, повышает затраты на капитал. Однако недостатком данной политики является изменчивость дивидендов во времени либо вовсе их отсутствие, что может снизить доверие инвесторов к компании и негативно сказаться на цене ее акций.

Основные этапы реализации политики дивидендных выплат по остаточному принципу показаны на рис. 11.5.

Основные этапы реализации метода выплаты дивидендов но остаточному принципу

Рис. 11.5. Основные этапы реализации метода выплаты дивидендов но остаточному принципу

Пример 11.3. Компания "Российский горно-металлургический комбинат" является одним из крупнейших мировых производителей никеля, меди, платины. Продукция продается как на внутреннем рынке, так и в Европе, Китае, США и др.

Для увеличения добычи руды компания на текущий год разработала бюджет капиталовложений по строительству объектов сырьевой базы, геологоразведке, вводу дополнительных мощностей на обогатительных фабриках. Объем капиталовложений составляет 1100 млн руб. Чистая прибыль текущего года получена в объеме 900 млн руб. Компания выплачивает дивиденды по остаточному принципу. Целевая структура капитала компании такова, что долг составляет 30%, а собственный капитал – 70%, и это соотношение будет поддерживаться в дальнейшем. В обращении находится 200 млн обыкновенных акций компании.

  • 1. Рассчитайте величину дивиденда на акцию для каждого года.
  • 2. Предположим, что компания запланирует на капиталовложения сумму бо́льшую, чем предполагалось, а именно – 2000 млн руб. Рассчитайте величину дивиденда на акцию для этого случая.

Решение

1. Сначала определим, какая часть капиталовложений должна быть профинансирована за счет собственного капитала. В соответствии с тем что компания поддерживает целевую структуру источников финансирования, при которой доля собственных средств составляет 70%, то именно такая доля собственного капитала будет направлена на новые инвестиционные программы:

Остальное финансирование, необходимое для капиталовложений, будет привлечено за счет заемного капитала. С учетом того что чистая прибыль текущего года составляет 900 млн руб., после осуществления реинвестирования на дивиденды может быть потрачено то, что осталось:

Поскольку в обращении находится 200 млн обыкновенных акций, дивиденд на акцию составит

2. Сначала аналогично определим сумму собственного капитала, которая должна быть потрачена на капиталовложения:

Поскольку значение чистой прибыли составляет только 900 млн руб., то она полностью будет реинвестирована, акционеры не получат дивиденды. Кроме того, у компании будет необходимость провести дополнительную эмиссию обыкновенных акций, поскольку прибыли, как видим, недостаточно.

Дивиденды в России: миф или реальность?

Российское законодательство не устанавливает никаких нормативов в отношении размера выплачиваемых дивидендов по обыкновенным акциям. В то же время согласно Кодексу корпоративного управления акционерному обществу рекомендуется утвердить дивидендную политику, которой будет руководствоваться совет директоров при принятии решений о выплате дивидендов. Основную информацию в этой области компания может отразить в Положении о дивидендной политике, внутреннем документе, в котором устанавливается прозрачный и понятный акционерам механизм определения размера дивидендов и их выплаты. Положение разрабатывается комитетом по стратегическому планированию и утверждается советом директоров. Информация о стратегии общества в отношении определения размера дивидендов и их выплаты необходима акционерам, поскольку она может значительно повлиять на их решения относительно приобретения или продажи акций общества (п. 1.1.1 ст. 9 Кодекса о корпоративном управлении). В Положении рекомендуется формулировать порядок расчета чистой прибыли и определения части прибыли, направляемой на выплату дивидендов, а также условия их выплаты, минимальный размер дивидендов по акциям разных категорий (типов), порядок выплаты дивидендов, в том числе сроки, место и форма их выплаты (п. 1.1.2 ст. 9 Кодекса о корпоративном управлении).

Многие российские корпорации разработали такое Положение, с которым можно ознакомиться на их официальных сайтах. Следует отметить, что у крупных российских компаний наметилась тенденция к формализации своей дивидендной политики во внутренних документах. Очень часто в своих положениях компании указывают размер минимальной доли чистой прибыли, который может быть направлен на выплату дивидендов.

В то же время на практике российские компании придерживаются разных методов выплат дивидендов. Некоторые крупные компании выплачивают фиксированный процент прибыли на дивиденды. В частности, руководство ОАО "Роснефть" в июне 2012 г. объявило, что дивиденды по обыкновенным акциям компании будут составлять 25% чистой прибыли по МСФО и в дальнейшем при выплате дивидендов руководство будет придерживаться этого уровня.

Достаточно частой является практика использования компаниями метода гарантированных выплате возможностью получения "экстра"-дивидендов. Такая практика характерна для обыкновенных акций ОАО "Газпром", ОАО "Лукойл". В компании "Газпром" установлен следующий порядок выплаты дивидендов по обыкновенным акциям. Гарантированный минимум чистой прибыли, который распределяется на дивиденды, составляет 10%. На инвестиционные программы направляется от 40 до 75% чистой прибыли. Кроме того, в соответствии с Уставом корпорации, прибыль также перечисляется в резервный фонд. Оставшаяся часть чистой прибыли после этих отчислений направляется поровну на выплату дивидендов и резервирование для использования на инвестиционные цели. В результате в зависимости от полученной прибыли и потребностей финансирования инвестиционных программ на дивиденды может быть направлено от 17,5 до 35% чистой прибыли корпорации. Согласно Положению о дивидендной политике ОАО "Лукойл" на дивиденды направляется не менее 15% чистой прибыли, составленной в соответствии с ОПБУ США. В 2007 г. на дивиденды компания распределила 15,3% чистой прибыли, в 2009 г. – 20,9%, в 2011 г. – 19,1%.

В российской практике наиболее распространена практика начисления дивидендов в зависимости от величины чистой прибыли. На этот показатель большое влияние оказывают особенности бухгалтерского учета, поэтому не случайно указывается, что дивиденд устанавливается как процент от прибыли, рассчитанной по стандартам МСФО или РСБУ. Кроме того, при расчете прибыли используется метод начислений, поэтому прибыль показывает, сколько денег потенциально заработала компания, но нельзя сказать, сколько средств реально поступило на ее счет, поскольку прибыль не отражает реальные денежные потоки компании. Вместе с тем именно денежные потоки в большей степени показывают способность компании платить дивиденды. На российском рынке ОАО "МТС" в 2012 г. объявило о своих планах привязать размер выплат акционерам к свободному денежному потоку вместо чистой прибыли, слишком подверженной "бумажным" корректировкам. Денежный поток этой компании является стабильным, поэтому инвесторам понятнее, когда дивиденды начисляются не из прибыли, а исходя из денежного потока. Компания "Мегафон" в 2012 г. утвердила дивидендную политику, согласно которой компания выплачивает акционерам наибольшую из двух сумм – либо 50% чистой прибыли, либо 70% денежного потока.

Источники: Дербилова Е., Гавшина О., Дзянко Т. Четверть – акционерам // Ведомости. 21.06.2012; Сельманов О. Дивиденды на поток // Ведомости. 25.10.2012; Дивидендная политика Открытого акционерного общества "Газпром": [офиц. сайт компании]. 27.10.2010; Положение о дивидендной политики ОАО "Лукойл": [офиц. сайт компании]. 29.08.2003, а также статистические данные (там же).

 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 
Популярные страницы