Модели определения стоимости заемного капитала

В процессе своей деятельности компания использует заемные средства, получаемые в основном в виде:

  • – долгосрочного кредита от коммерческих банков и других компаний;
  • – выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку.

В первом варианте стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и устанавливается договорным соглашением между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно. Во втором – стоимость капитала определяется уровнем доходности к погашению, которая может быть рассчитана из формулы

где Р – текущая рыночная цена облигации; С – ежегодная процентная выплата (купон); N – номинальная стоимость облигации; t – количество лет, оставшихся до погашения облигации.

Это уравнение, как отмечено выше, можно решить лишь приближенно, и весьма хорошее приближение может быть получено с использованием формулы Родригеса

Если компания хочет привлечь заемный капитал, то она должна будет выплачивать по привлеченным средствам процентный доход, как минимум равный доходности по существующим облигациям.

Таким образом, внутренняя доходность по существующим облигациям компании будет представлять собой стоимость привлечения дополнительного заемного капитала.

Если у компании появятся избыточные средства, то она сможет их использовать на покупку (по существу, погашение) существующих облигаций по их рыночной стоимости. Сделав это, компания получит доход, равный доходу, который бы получил любой другой инвестор, если бы приобрел облигации по их рыночной стоимости и держал у себя до момента погашения.

Если компания по другому инвестирует избыточные средства, то отказывается от альтернативы погашения облигаций, выбирая, по крайней мере, столь же (или не менее) прибыльную альтернативу.

Итак, доходность облигации к погашению – альтернативная стоимость решения об инвестировании средств.

Таким образом, независимо от того, имеются ли у компании избыточные средства или она нуждается в их притоке, доходность существующих облигаций к погашению представляет собой стоимость заемных средств.

Эффективная стоимость заемных средств

Говоря о стоимости заемного капитала, следует учитывать важное обстоятельство: процентные платежи по долговым обязательствам вычитаются из базы налогообложения, что делает необходимым учитывать при расчете стоимости заемных средств ставку корпоративного налога на прибыль. В отличие от доходов, выплачиваемых акционерам, проценты, выплачиваемые по заемному капиталу, включаются в себестоимость продукции, т.е. учитываются в отчете о прибыли до выплаты налога на прибыль. Таким образом, стоимость заемного капитала после уплаты налогов становится ниже внутренней доходности облигации, или стоимости до уплаты налогов.

Для того чтобы отразить этот финансовый феномен, рассматривают так называемую эффективную стоимость заемного капитала

где t – ставка налога на прибыль.

Взвешенная средняя стоимость капитала

Последний шаг в оценке общей стоимости капитала компании – расчет средней взвешенной из стоимостей отдельных компонентов, имеющих различные источники.

Расчет взвешенной средней стоимости капитала производится по формуле

[1]

где – соответственно доли заемных средств, собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли), привилегированных акций в общем объеме капитала компании; – стоимости соответствующих частей капитала; t – ставка налога на прибыль.

Пример. Рыночная стоимость обыкновенных акций компании "Фокус" 450 тыс. долл., привилегированные акции составляют 120 тыс. долл., а общий заемный капитал – 200 тыс. долл. Стоимость обыкновенных акций 14%, привилегированных – 10%, а облигаций компании – 9%.

Определите взвешенную среднюю стоимость капитала компании при ставке налога на прибыль t = 30%.

Решение.

  • [1] Weighted Average Cost of Capital.
 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >