Международные различия в выборе структуры капитала

Один из факторов, в значительной степени определяющий выбор структуры капитала международной компании, – специфика деловой среды, которая варьируется от страны к стране. В частности, исследования зарубежных экономистов показывают[1], что страновые факторы оказывают влияние на выбор структуры капитала, сравнимое с влиянием отраслевой принадлежности компании, т.е. степени ее бизнес-риска. В процессе анализа уровня финансового левериджа и срока погашения долга международных компаний выясняется, что различия присутствуют не только между фирмами, работающими на развитых и развивающихся рынках, но и между компаниями, принадлежащими к экономически развитым странам. Таким образом, сравнивая решения о структуре капитала различных предприятий, необходимо принимать во внимание особенности бизнес-среды соответствующей страны. Знание и понимание этих особенностей позволит объяснить межстрановые различия между компаниями

К наиболее важным группам факторов, на основе анализа которых можно объяснить международные различия в выборе структуры капитала, относятся:

  • • институциональная и правовая среда;
  • • финансовые рынки и банковская среда;
  • • макроэкономическая среда.

Институциональная и правовая среда

Законодательство в области финансов, налогов, банкротства и качество исполнения законов варьируются в зависимости от страны. Эти различия могут повлиять на структуру капитала компании и объяснить многие особенности выбора источников капитала в конкретной стране.

Агентские издержки[2] – один из ключевых факторов, определяющих структуру капитала компании. Качество правовой защиты инвесторов зависит как от содержания, так и от исполнения договоров и законодательных актов. В результате стоимость агентских издержек в странах с развитой правовой системой возрастает, что сказывается на стоимости привлекаемого капитала и ведет к меньшему использованию заемных средств.

Правовая система. В результате некоторых исследований было выявлено, что правовые системы стран, основанные на общем праве, обеспечивают бо́льшую защиту инвесторам, чем правовые системы стран гражданского права. Обнаружено также, что компании в странах общего права используют меньше заемного капитала с бо́льшим сроком погашения обязательств.

Асимметричность информации. В случае высокого уровня асимметрии информации между менеджментом и внешней аудиторией компании, объем долговых обязательств компании, как правило, увеличивается. Этот факт объясняется тем, что в условиях неполноты информации о фирме, инвесторы скорее предпочтут менее рисковое долговое финансирование, чем долевое.

Налог на прибыль корпораций. Учитывая, что проценты к уплате по заемному капиталу вычитаются из налогооблагаемой базы, очевидным становится факт, что в странах с бо́льшей ставкой налога на прибыль компании предпочитают долговое финансирование своей деятельности.

Индивидуальные налоги инвесторов. Компании в странах с более низкими налогами на дивидендные доходы, как правило, имеют бо́льшую долю собственного капитала, так как вложения в акции становятся более рентабельными для физических лиц.

Финансовые рынки и банковская система

Данная группа факторов в значительной степени влияет на решения менеджеров международной компании относительно структуры капитала. В частности размер, степень развития и ликвидность рынков капитала – важный фактор доступа компаний к капитальным ресурсам. В странах с ликвидными активными рынками капитала компании больше используют заемные средства; эти займы более долгосрочные, чем у компаний, функционирующих в условиях развивающихся финансовых рынков.

Банковский сектор – один из главных источников финансирования частного сектора в большинстве стран, и роль его особо велика в странах с неразвитым рынком корпоративных облигаций. Однако важность банковского сектора неодинакова в разных странах. Так, в условиях системы общего права, где акционеры имеют высокую степень правовой защиты, основным источником капитала компании служат рынки капитала, в то время, как в случае системы гражданского права предприятия предпочитают брать в долг у банков. Исследования показывают, что в последнем случае наблюдается увеличение уровня финансового левериджа в структуре капитала предприятий.

Институциональные инвесторы. Страховые компании и пенсионные фонды предпочитают инвестировать в долгосрочные ценные бумаги с целью компенсировать процентную ставку по их долгосрочным обязательствам. Исследователи отмечают, что в странах с большим числом институциональных инвесторов, компании склонны иметь долгосрочные долговые обязательства и низкий уровень финансового рычага.

Макроэкономическая среда

Влияние макроэкономической среды на выбор структуры капитала международной компании проявляется, прежде всего, следующим образом.

Высокий уровень инфляции оказывает негативное влияние как на уровень долгового финансирования, так и сроки погашения обязательств. Компании, функционирующие в странах с высоким уровнем инфляции, предпочитают пользоваться краткосрочными займами и полагаться в основном на собственный капитал.

Согласно результатам зарубежных исследований в условиях бурного экономического роста компании предпочитают долгосрочное долговое финансирование краткосрочному. Однако структура капитала предприятий из развивающихся стран все же характеризуется достаточно низкой долей заемных средств.

Выбор структуры капитала международной компании – одно из важнейших решений, принимаемых ее финансовым менеджментом. В зависимость от этого выбора попадают сразу несколько показателей функционирования компании: степень финансового риска акционеров, стоимость капитала, волатильность финансовых потоков при изменении экономических условий, финансовая устойчивость компании и доверие инвесторов к ней.

На решение о структуре капитала компании влияет множество внешних факторов, находящихся вне зоны компетенции менеджмента, многие из них варьируются от страны к стране, определяя, таким образом, национальную специфику финансирования деятельности международных компаний.

  • [1] Corporate Finance. Level II. CFA Program Curriculum, Vol. 3. C. 139.
  • [2] Юридические и контрактные расходы, которые должны защитить права акционеров, владельцев облигаций и менеджеров, если между интересами этих трех сторон возникает конфликт.
 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >