Встроенный реальный опцион на развитие бизнеса

Рассмотрим некоторые особенности влияния, встроенного или внутреннего реального опциона на корпоративный риск, который предполагает дополнительное расширение исходного проекта. Речь идет о реализации в будущем нового проекта, принципиальные возможности осуществления которого обусловлены развитием исходного проекта, т.е. они существенно зависят от исполнения исходного проекта. Предусматривается, что в процессе исполнения этого проекта создаются определенные условия для исполнения будущего проекта, например, приобретается и монтируется некоторая часть необходимого в будущем оборудования. Для начала реализации этого нового проекта в будущем периоде, т.е. исполнения этого встроенного опциона, могут быть необходимы и другие условия.

Для определения стоимости будущей рисковой инвестиции и, соответственно, стоимости встроенного реального опциона, обеспечивающего возможность ее исполнения, необходимо построить прогноз денежных потоков по сценариям будущего развития. Затем нужно рассчитать соответствующий прирост ожидаемой чистой настоящей стоимости, которую будем рассматривать как предельную стоимость данного реального опциона. В начале рассмотрим исходный проект и используем метод, предполагающий прогнозирование денежных потоков по сценариям будущего развития.

Рассмотрим три сценария будущего развития экономики для исходного проекта. Денежные потоки, а также ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск в форме стандартного отклонения приведены в табл. 8.7. При расчетах использована ставка расчетного процента 16%.

Таблица 8.7

Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск исходного проекта, тыс. руб.

Сценарии

Период

NPV

Вероятность

NPV

Риск

0-й

1-й

2-й

3-й

σₙᵥₚ²

σₙᵥₚ

Благо

приятный

1000

800

900

600

742,90

0,3

222,87

35 388,20

Наиболее

вероятный

-1000

600

800

400

368,03

0,6

220.82

591,86

Неблагоприятный

-1000

400

200

100

-442,47

0,1

-44,25

70 882,33

Итого

1,00

399,44

106 862,3

326,90

Предположим далее, что существует возможность развития этого проекта в конце периода его исполнения. Речь может идти о модернизации оборудования, внедрении новых технологических процессов и других условиях, позволяющих начать осуществление нового проекта, который обеспечит производство принципиально новых перспективных видов изделий. Денежные потоки этого проекта также формируются по сценариям будущего развития.

Для простоты будем учитывать две предпосылки:

1) благоприятный сценарий исполнения исходного проекта соответствует неблагоприятному сценарию исполнения нового дополнительного

проекта, наиболее вероятные сценарии для обоих проектов совпадают, неблагоприятный сценарий исходного проекта соответствует благоприятному сценарию для дополнительного проекта;

2) вероятности сценариев будущего развития для исходного проекта совпадают с вероятностями реализации сценариев будущего развития дополнительного проекта, поскольку речь идет об одних и тех же сценариях будущего развития, которые могут быть благоприятными для одного проекта и неблагоприятными для другого.

Основные параметры денежных потоков нового проекта содержатся в табл. 8.8. Там же приведены ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск рассматриваемого дополнительного проекта на конец третьего года при условии его отдельного самостоятельного исполнения.

Таблица 8.8

Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск перспективного проекта,

тыс. руб.

Сценарий

Период

NPV

Вероятность

NPV

Риск

3-й

4-й

5-й

6-й

σₙᵥₚ²

σₙᵥₚ

Неблагоприятный

-1200

500

400

300

-279,50

0,3

-83,85

70 792,41

Наиболее

вероятный

-1200

700

800

600

382,37

0,6

229,42

18 607,57

Благо

приятный

1200

800

900

700

606,96

0,1

60,70

16 055,48

Итого

1,00

206,27

105 455,46

324,74

Если предположить, что проекты — исходный и дополнительный — будут осуществляться последовательно, то можно рассмотреть денежные потоки, которые будут возникать при совместном исполнении обоих проектов. Следует иметь в виду, что инвестиции в новый проект осуществляются в третьем году, т.е. в период, когда заканчивается исполнение исходного проекта.

Можно сформировать денежные потоки по сценариям будущего развития на шестилетний период. Если учесть предположение о совпадении вероятностей реализации соответствующих сценариев будущего развития для каждого из рассматриваемых проектов и их денежные потоки, то ожидаемую чистую настоящую стоимость и риск совместного исполнения обоих проектов можно определить так, как в табл. 8.9. При этом оценка ожидаемой чистой настоящей стоимости и риска даны на конец нулевого года и сопоставимы с данными, приведенными в табл. 8.7, которые характеризуют параметры исходного проекта.

Сопоставляя данные табл. 8.7 и 8.9, можно сделать вывод, что учет встроенного реального опциона обеспечивает сужение распределения NPV, увеличивает ожидаемую чистую настоящую стоимость, сокращает корпоративный риск в форме стандартного отклонения при относительном сокращении доходов в благоприятном и росте доходов в неблагоприятном сценариях.

Таблица 8.9

Денежные потоки, ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск с учетом встроенного реального опциона, тыс. руб.

Сценарий

Период

NPV

Вероятность

NPV

Риск

0-й

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

6-й

σₙᵥₚ²

σₙᵥₚ

Благо

приятный

-1000

800

900

-600

500

400

300

563,83

0,3

169,15

311,83

Наиболее

вероятный

-1000

600

800

-800

700

800

600

613,01

0.6

367.80

3977,02

Неблагоприятный

1000

400

200

1100

800

900

700

-53,62

0,1

-5,36

34 247,01

Итого

1,00

531,59

38535,86

196,31

Основная особенность внутреннего реального опциона состоит в том, что в настоящее время совершенно неизвестно, будет ли исполняться рассматриваемый дополнительный проект через три года или нет, но наличие такой возможности существенно меняет как корпоративный риск, так и текущую стоимость рискового актива или бизнеса в целом.

Прирост ожидаемого значения NPV, тыс. руб., который характеризует внутреннюю стоимость реального опциона, рассчитывается так:

где NPV1 — ожидаемое значение NPV исходного проекта; NPV2 ожидаемое значение NPV проекта с учетом встроенного реального опциона на развитие бизнеса.

Эту величину можно интерпретировать либо как прирост текущей ценности проекта или бизнеса в целом, либо как предельный размер платы за начало исполнения рассматриваемого нового проекта через три года. В последнем случае это означает, что если исполнение нового проекта существенно зависит от поставок специализированного оборудования или особого вида комплектующих и материалов и менеджер или собственник предполагает заключить соответствующие реальные опционы в нулевой период с исполнением в третьем году, то стоимость этих контрактов не должна превышать указанную сумму.

В условиях сделанных упрощающих предположений эту же величину можно получить путем дисконтирования ожидаемой чистой настоящей стоимости нового проекта, равной 206,27 тыс. руб., на конец нулевого года. Учитывая данные табл. 8.8, ставку расчетного процента, равную 16%, и предполагаемое исполнение нового проекта через три года после начала исходного проекта, получим, тыс. руб.:

В общем случае этого совпадения не будет, поскольку могут быть различными сценарии для каждого из проектов и вероятности их реализации.

Представленные в данном параграфе примеры носят достаточно упрощенный характер, но позволяют наглядно показать, что применение контрактных реальных опционов на прекращение, временную приостановку исполнения или развитие проекта, а также встроенных реальных опционов дает возможность управлять риском проекта. Другие подходы к оценке стоимости реального опциона будут рассмотрены в разд. IV.

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >