УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ С ПОМОЩЬЮ СТРАТЕГИЙ СМЕШАННОГО ТИПА НА ОСНОВЕ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ

Кто ищет верных прибылей, навряд ли станет очень богат, а кто вкладывает все имущество в рискованные предприятия, зачастую разоряется и впадает в нищету; поэтому следует сочетать риск с известным обеспечением на случай убытков.

Френсис Бэкон

В процессе управления рисками важную роль играют встроенные реальные опционы, которые определяются возможностями развития бизнеса на базе имеющихся активов. Их использование не требует обязательного заключения срочных контрактов, а связано исключительно с планами и перспективами бизнеса, определяемыми менеджерами или собственниками капитала. Существенное преимущество этого метода управления рисками состоит также в том, что на основе применения встроенных реальных опционов можно формировать смешанные стратегии управления рисками, позволяющие одновременно обеспечивать как улучшение результатов в случае реализации благоприятных сценариев будущего развития экономики, так и защиту от нежелательных исходов в случае реализации неблагоприятных сценариев.

Ознакомившись с содержанием данной главы и изучив представленный в ней материал, студент должен:

знать

  • • особенности оценки инвестиционных проектов с учетом встроенных реальных опционов;
  • • возможности реализации стратегии смешанного типа при использовании реальных опционов;

уметь

  • • применять встроенные и контрактные реальные опционы для улучшения результатов в отдельных сценариях будущего развития экономики;
  • • выполнять экспериментальные расчеты на ЭВМ но оценке влияния стратегий смешанного типа на риски бизнеса;

владеть

  • • условиями реализации стратегий смешанного типа на основе использования комбинации стратегии атакующего или защитного типа и реальных опционов;
  • • методами оценки инвестиций с учетом встроенных реальных опционов.

Использование комбинаций реальных опционов для управления рисками инвестиционных проектов

Рассмотрим возможности использования встроенных реальных опционов, предполагающих откладывание окончательного принятия рискового решения по осуществлению инвестиционного проекта приобретения партии оборудования и проведем сравнительный анализ условий реализации этого проекта с учетом и без учета использования встроенных реальных опционов. Подобные опционы могут быть использованы по отдельности или в рамках так называемых составных реальных опционов, связанных с реализацией рассматриваемого проекта или решения [1].

При обосновании решения по исполнению инвестиционного проекта в том случае, когда существуют возможности его трансформации или преобразования с учетом встроенных реальных опционов, применение подобных опционов оказывает значительное влияние на оценку целесообразности осуществления рассматриваемого инвестиционного проекта. Те или иные проекты могут быть приняты к исполнению не только в соответствии с обычными критериями принятия инвестиционных решений, но и потому, что они представляют интерес для менеджеров компании с точки зрения тех возможностей (встроенных реальных опционов), которые возникают или могут появиться в будущих периодах. При обосновании инвестиций в условиях риска с учетом возможных последствий их реализации в качестве критерия будем рассматривать ожидаемую стратегическую чистую настоящую стоимость проекта, о которой речь шла в параграфе 8.4. В соответствии с формулой (8.2) она складывается из двух частей: ожидаемой чистой настоящей стоимости исходного инвестиционного проекта и суммы прироста, ожидаемой чистой настоящей стоимости, порождаемого каждым контрактным или встроенным в данный проект реальным опционом и используемым для управления рисками.

Конкретные результаты инвестиций, определяемые по формуле (8.2), существенно зависят от специфики и особенностей бизнеса, в рамках которого принимается решение об инвестиции. Они меняются в зависимости от контрактных опционов, которые могут заключить менеджеры фирмы, или тех внутренних реальных опционов, наличие которых определяется условиями исполнения рассматриваемого проекта.

Проанализируем возможные действия менеджмента фирмы, которая рассматривает вопрос о приобретении партии оборудования. При оценке рассматриваемого проекта будем предполагать, что его реализация носит рисковый характер, а для оценки риска данного проекта инвестиции и учета влияния реальных опционов на риски проекта воспользуемся методом сценариев будущего развития.

При анализе проекта можно выделить несколько возможных действий менеджмента, выполняемых при обосновании решения об инвестировании.

Во-первых, речь может идти о реализации исходного инвестиционного проекта, который предполагается реализовать в текущем периоде, и оценка которого не зависит от встроенных реальных опционов.

Во-вторых, для защиты от риска, возникающего при наступлении неблагоприятного и наиболее вероятного сценариев, а также для использования возможностей развития бизнеса, которые возникают в условиях реализации благоприятного сценария, можно воспользоваться контрактными реальными опционами. В числе подобных реальных опционов, предполагающих заключение условных срочных контрактов с третьими лицами, можно выделить реальные опционы на продажу закупленного оборудования в условиях наступления неблагоприятного сценария будущего развития. Кроме того, можно рассматривать сдачу оборудования в аренду в условиях наиболее вероятного или неблагоприятного сценариев. Принципиальные возможности оценки контактных опционов на основе прироста ожидаемого значения чистой настоящей стоимости были рассмотрены ранее (см. гл. 8).

В-третьих, существует возможность применить встроенный реальный опцион, предусматривающий следующие действия:

  • • приобретение одного станка из партии нового оборудования и откладывание покупки остальной части партии оборудования на следующий год;
  • • в следующем году покупка партии нового оборудования только при наступлении благоприятного сценария развития экономики, при наступлении двух остальных сценариев будущего развития закупки нового оборудования производиться не будут.

Общая схема принятия решения по осуществлению инвестиционного проекта, представляющая собой определенное дерево решений [2], показана на рис. 9.1.

Вначале рассмотрим подробнее только стратегию, основанную на применении встроенного реального опциона, позволяющего отложить окончательное решение о закупках оборудования на один год.

Поясним особенности влияния откладывания решения по осуществлению данного инвестиционного проекта на риски бизнеса на следующем условном примере. Пусть некоторая фирма рассматривает вопрос о покупке партии оборудования, состоящей из 11 станков. Каждый станок стоит 1100 тыс. руб. и обладает одинаковой производственной мощностью, однако прирост доходов от использования каждого станка зависит от ситуации на рынке.

Общая схема принятия решений по осуществлению инвестиционного проекта с учетом встроенных реальных опционов

Рис. 9.1. Общая схема принятия решений по осуществлению инвестиционного проекта с учетом встроенных реальных опционов

Аналитики фирмы выделили три сценария развития экономики, выявили субъективные вероятности наступления каждого из них, составили прогнозы денежных потоков и определили значения чистой настоящей стоимости при ставке расчетного процента, равной 15% (табл. 9.1).

Таблица 9.1

Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск при приобретении одного станка, тыс. руб.

Сценарий

Период

NPV

Вероятность

Ожидаемая

NPV

Риск

0-й

1-й

2-й

3-й

σₙᵥₚ²

σₙᵥₚ

Благо

приятный

-1100

900

900

900

954,90

0,20

190,98

297 642,30

Наиболее

вероятный

-1100

400

400

400

-186,71

0,50

-93,35

3066,24

Неблагоприятный

-1100

200

-200

-200

-1208,82

0,30

-362,65

267 226,85

Итого

1,00

-265,02

567 935,39

753,61

Данные табл. 9.1 показывают, что ожидаемое значение чистой настоящей стоимости проекта покупки одного станка отрицательно, разброс значений чистой настоящей стоимости по выделенным сценариям достаточно велик. Покупка станка в нулевой период представляет собой рисковый проект, причем риск связан с таким распределением значений чистой настоящей стоимости, при котором в двух будущих состояниях экономики из трех эти значения отрицательны. Учитывая риск, осуществление проекта покупки одного станка целесообразно только в том случае, если менеджеры ожидают наступления благоприятного сценария.

Если купить всю партию оборудования сразу, то это резко увеличивает интервал колебаний значений чистой настоящей стоимости проекта. При условии постоянной эффективности от укрупнения масштабов производства получим результаты, представленные в табл. 9.2.

Проект покупки партии оборудования более рисковый, чем проект покупки одного станка. Он приводит к выгодным результатам только при наступлении благоприятного сценария. Для двух остальных сценариев одновременная покупка всей партии, состоящей из 11 станков данного вида, гораздо менее выгодна, чем покупка одного станка, поскольку существенно сокращается значение NPV в условиях наиболее вероятного и неблагоприятного сценариев и значительно увеличиваются убытки при наступлении неблагоприятного сценария.

Рассмотрим возможности использования встроенного реального опциона для улучшения качества проекта и изменения его риска и покажем влияние реальных опционов на стоимость капитала фирмы. Предположим, что менеджеры в соответствии с условиями опциона, пытаясь защитить себя от будущего риска падения цен и объемов продаж, решают купить один станок в настоящий период, а покупку всей остальной партии откладывают до начала следующего года, чтобы попять, по какому предполагаемому сценарию

Таблица 9.2

Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск при приобретении 11 станков,

тыс. руб.

Сценарий

Период

NPV

Вероятность

Ожидаемая

NPV

Риск

0-й

1-й

2-й

3-й

σₙᵥₚ²

σₙᵥₚ

Благо

приятный

-12 100

9900

9900

9900

10 503,93

0,20

2100,79

36014718,20

Наиболее вероятный

-12 100

4400

4400

4400

-2053,81

0,50

-1026,90

371 015,33

Неблагоприятный

-12 100

2200

-2200

-2200

-13297,01

0,30

-3989,10

32334449,15

Итого

1,00

2915,21

68720182,68

8289,76

будет развиваться рыночная конъюнктура. Покупка оставшейся партии оборудования, состоящей из 10 станков, будет экономически целесообразна только тогда, когда наступит благоприятное развитие событий, при наступлении наиболее вероятного и неблагоприятного сценариев покупка партии оборудования нецелесообразна (см. табл. 9.1).

Предположим, что плановый период составляет три года и цепа одного станка не будет изменяться в будущем периоде. Тогда решение отложить покупку партии оборудования фактически представляет собой внутренний или встроенный реальный опцион, который характеризует намерение менеджеров фирмы купить партию оборудования, если реализуется благоприятный сценарий, и не покупать эту партию при реализации двух остальных. При покупке одного станка в нулевой период и дополнительной покупке партии оборудования в следующий период только при наступлении благоприятного развития событий меняется распределение чистой настоящей стоимости проекта по сценариям будущего развития, а также существенно меняются оценки ожидаемой чистой настоящей стоимости проекта и риска в форме стандартного отклонения (табл. 9.3). Одновременно увеличивается значение чистой настоящей стоимости проекта в условиях реализации благоприятного сценария (см. табл. 9.1 и 9.3). Данные табл. 9.3 показывают, что применение встроенного реального опциона на откладывание решения привело к положительному значению ожидаемой чистой настоящей стоимости. Одновременно по отношению к проекту закупки всей партии оборудования произошло существенное сокращение риска (см. табл. 9.2 и 9.3).

По отношению к проекту покупки только одного станка риск возрос. Это находит свое отражение в более широком интервале возможных значений чистой настоящей стоимости проекта, приведенных в табл. 9.3, по сравнению с интервалом значений чистой настоящей стоимости проекта, содержащихся в табл. 9.1. Это расширение обусловлено ростом значения чистой настоящей стоимости проекта в условиях благоприятного сценария, для двух остальных сценариев будущего развития значения чистой настоящей стоимости в табл. 9.1 и 9.3 совпадают. Таблица 9.3

Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск с учетом внутреннего реального опциона, тыс. руб.

Сценарий

Период

NPV

Вероятность

Ожидаемая

NPV

Риск

0-й

1-й

2-й

3-й

σₙᵥₚ²

σₙᵥₚ

Благо

приятный

-1100

-10 100

9900

9900

4112,62

0,20

822,52

2 806 653,20

Наиболее вероятный

-1100

400

400

400

-186,71

0,50

-93,35

153 034,02

Неблагоприятный

-1100

200

-200

-200

-1208,82

0,30

-362,65

744 511,80

Итого

1,00

366,52

3 704 199,02

1924,63

Использование встроенного реального опциона дало возможность повысить ожидаемое значение чистой настоящей стоимости проекта с 265,02 тыс. до 366,52 тыс. руб. Внутренняя стоимость данного встроенного реального опциона с учетом формулы (8.2) составит, тыс. руб.:

366,52 - (-265,02) = 631,54.

Применение встроенного реального опциона, предполагающего покупку 10 ед. рассматриваемого оборудования в следующем периоде только при благоприятной рыночной конъюнктуре, ориентировано на получение дополнительных результатов при наступлении благоприятного сценария будущего развития, но при этом риск падения доходов в условиях двух других сценариев сохраняется, и защита от этого риска не обеспечивается. Это в данном случае находит свое отражение в том, что, как следует из данных табл. 9.3, при наступлении наиболее вероятного и неблагоприятного сценариев чистая настоящая стоимость проекта будет отрицательна и его исполнение остается невыгодным.

Для изменения распределения значений чистой настоящей стоимости проекта в той его части, которая определяется снижением результатов при наступлении неблагоприятного и наиболее вероятного сценариев будущего развития, в процессе управления рисками можно использовать решения смешанного типа. Для этого можно применить либо дополнительные встроенные реальные опционы, которые могут предусматривать какие-либо возможности развития исходного проекта в случае наступления указанных сценариев, либо контрактные реальные опционы в форме индивидуальных договоров с третьими лицами.

В данном примере (см. табл. 9.3), в условиях неблагоприятного сценария, начиная со второго года компоненты денежного потока проекта становятся отрицательными, а сам проект — убыточным. В этом случае можно воспользоваться контрактным реальным опционом на прекращение проекта, который будет носить внешний характер, т.е. предполагать, что может быть найден кто-то, кто может быть заинтересован в приобретении данного станка. Далее необходимо договориться о будущей цене продажи станка. Эта цена должна заведомо быть ниже, чем цена станка в настоящем периоде. Предположим, что цена станка при его продаже в следующем году составит 700 тыс. руб.

Тогда при условии заключения соответствующего условного срочного контракта на его продажу, в условиях неблагоприятного сценария развития экономики, можно определить ожидаемую чистую настоящую стоимость и риск проекта с учетом внутреннего опциона на покупку 10 станков и реального опциона на продажу оборудования при наступлении неблагоприятного сценария будущего развития (табл. 9.4).

Таблица 9.4

Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск с учетом внутреннего реального опциона и реального опциона на продажу станка, тыс. руб.

Сценарий

Период

NPV

Вероятность

Ожидаемая

NPV

Риск

0-й

1-й

2-й

3-й

σₙᵥₚ²

σₙᵥₚ

Благо

приятный

-1100

-10 100

9900

9900

4112,62

0,20

822,52

2 420 231,52

Наиболее вероятный

-1100

400

400

400

-186,71

0,50

-93,35

336 743,43

Неблагоприятный

-1100

900

-317,39

0,30

-95,22

271516,51

Итого

1,00

633,95

3 028 491,46

1740,26

В результате удалось повысить значение ожидаемой чистой настоящей стоимости проекта на 633,95 - 366,52 = 267,43 тыс. руб. Одновременно было обеспечено сокращение интервала колебаний чистой настоящей стоимости проекта и, соответственно, общего риска рассматриваемого проекта в форме стандартного отклонения, который сократился на 184,37 тыс. руб. Полученный прирост ожидаемой чистой настоящей стоимости, равный 267,43 тыс. руб., характеризует внутреннюю стоимость рассматриваемого реального опциона. Как было отмечено, плата за заключение реального опциона на прекращение проекта не должна превышать эту сумму.

В условиях наиболее вероятного сценария сохраняется отрицательное значение чистой настоящей стоимости. С этим можно бороться, заключив еще один реальный опцион, который предполагает, например, приостановку исполнения проекта в форме сдачи оборудования в аренду. Если есть какая-то фирма, которая согласна арендовать данный станок в случае наступления наиболее вероятного сценария, например, за 500 тыс. руб. в год, то это приведет к увеличению ожидаемой чистой настоящей стоимости проекта и к снижению корпоративного риска (табл. 9.5).

Заключение дополнительного реального опциона на аренду приводит к возрастанию ожидаемой чистой настоящей стоимости рассматриваемого проекта на сумму на 114,16 тыс. руб. (см. табл. 9.4 и 9.5). Эта сумма представляет собой предельную цену, которую можно заплатить за заключение данного контракта. Если оплата будет превышать эту сумму, то заключение данного реального опциона приведет к сокращению ожидаемой чистой настоящей стоимости проекта ниже 633,95 тыс. руб. (см. табл. 9.4). Отмстим, что использование данного реального опциона позволяет снизить риск в форме стандартного отклонения с 1740,26 тыс. до 1689,42 тыс. руб. (см. табл. 9.4 и 9.5).

Используя формулу стратегической чистой настоящей стоимости (8.2), проведем сравнительную оценку вариантов решений, представленных на

Таблица 9.5

Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск комбинации внутреннего реального опциона и контрактных реальных опционов на продажу станка или на сдачу его в аренду, тыс. руб.

Сценарий

Период

NPV

Вероятность

Ожидаемая

NPV

Риск

0-й

1-й

2-й

3-й

σₙᵥₚ²

σₙᵥₚ

Благо

приятный

-1100

-10 100

9900

9900

4112,62

0,20

822,52

2 263 986,26

Наиболее вероятный

-1100

500

500

500

41,61

0,50

20,81

249 571,97

Неблагоприятный

-1100

900

-317,39

0,30

-95,22

340 590,31

Итого

1,00

748,11

2 854 148,54

1689,42

рис. 9.1. По варианту, учитывающему применение реальных опционов, определим значение стратегической чистой настоящей стоимости. Исходное значение ожидаемой чистой настоящей стоимости проекта составляет 265,02 тыс. руб. (см. табл. 9.1). Использование указанных выше реальных опционов (см. рис. 9.1) позволяет повысить ожидаемое значение этого показателя до 748,11 тыс. руб. (см. табл. 9.5). Стратегическая чистая настоящая стоимость исходного проекта приобретения одного станка становится положительной, поскольку, используя формулу (8.2) и учитывая предельную стоимость каждого рассматриваемого реального опциона, получим, тыс. руб.:

SNPV= -265,02 + 366,52 + 267,43 + 114,16 = -265,02 + 748,11 = 483,09.

Сумму 483,09 тыс. руб. можно интерпретировать как прирост стоимости капитала фирмы вследствие применения всех рассмотренных выше реальных опционов или как предельную сумму расходов на все учтенные реальные опционы, поскольку если ее превысить, то стратегическая чистая настоящая стоимость станет отрицательной [3].

Внутренняя стоимость всех реальных опционов составит, тыс. руб.:

748,11 -(-265,02) = 1013,13.

Использование реальных опционов для управления рисками позволяет обеспечивать расширение или сокращение распределения значений чистой настоящей стоимости. Для сравнения распределений чистой настоящей стоимости (см. табл. 9.2 и 9.5) сведем их вместе и рассмотрим в качестве исходного покупку всей партии оборудования в нулевой период (табл. 9.6).

Для благоприятного сценария исходное ожидаемое значение чистой настоящей стоимости составляет 10 503,93 тыс. руб., а при условии исполнения всех рассмотренных выше реальных опционов ее значение сокращается до 4112,62 тыс. руб., т.е. в 2,55 раза. Для других сценариев система реальных опционов обеспечивает существенное увеличение значений чистой настоящей стоимости. Для наиболее вероятного сценария обеспечивается положительное значение чистой настоящей стоимости вместо отрицательного.

Таблица 9.6

Влияние комбинации реальных опционов на распределение чистой настоящей стоимости, тыс. руб.

Сценарий

Распределение NPV

Относительное

сокращение

Исходные

значения

Значения с учетом всех реальных опционов

Благоприятный

10 503,93

4112,62

В 2,55 раза

Наиболее вероятный

-2053,81

41,61

По абсолютной величине в 49,36 раза

Неблагоприятный

-13 297,01

-317,39

В 41,89 раза

Для неблагоприятного — отрицательное значение сохраняется, хотя и убывает по абсолютной величине (см. табл. 9.6).

Построенный план управления рисками основан на применении комбинации контрактных и встроенных реальных опционов. Он представляет собой определенный вариант реализации стратегии защитного типа, поскольку направлен на улучшение результатов в условиях реализации неблагоприятного и наиболее вероятного сценариев. Риск в форме стандартного отклонения служит обобщающей характеристикой возможного интервала колебания чистой настоящей стоимости проекта и используется для сравнительного анализа отдельных рисковых проектов. Его значение зависит от субъективных вероятностей наступления сценариев будущего развития. За снижением риска в форме стандартного отклонения может скрываться не только сокращение общего интервала колебаний значений чистой настоящей стоимости, но и сдвиг этого интервала, т.е. повышение значение этого показателя по каждому сценарию.

Сведем все рассмотренные варианты решений в одну таблицу и сопоставим полученные распределения чистой настоящей стоимости для каждого варианта управления рисками, а также поясним некоторые возможности выбора и обоснования рисковых решений в этом случае (табл. 9.7).

Таблица 9.7

Рассмотренные варианты исполнения проекта с учетом управления рисками с помощью комбинации реальных опционов, тыс. руб.

Сценарий

Распределение NPV

Исходный проект

Встроенный опцион на откладывание покупки на следующий период

покупка

одного

станка

покупка

партии

станков

встроенный

опцион

включая контрактный опцион на продажу станка

включая контрактные опционы на продажу станка и сдачу его в аренду

Благоприятный

954,90

10 503,93

4112,62

4112,62

4112,62

Наиболее вероятный

186,71

2053,81

-186,71

-186,71

41,61

Неблагоприятный

-1208,82

-13 297,01

-1208,82

-317,39

-317,39

Предельные дополнительные расходы

633,95

748,11

В табл. 9.7 представлены пять вариантов решения по исполнению указанного инвестиционного проекта закупки оборудования, характеризующиеся различными распределениями будущих результатов и соответственно уровнем риска.

Из трех вариантов, связанных с откладыванием решения о покупке всей партии оборудования, последний, предполагающий продажу станка в условиях неблагоприятного сценария будущего развития или сдачу его в аренду в условиях наиболее вероятного сценария, абсолютно превышает два остальных по распределению NPV. Их можно исключить из рассмотрения. Кроме того, этот же вариант доминирует и над вариантом покупки только одного станка.

Тогда при конкретном обосновании решения в данном случае из пяти возможных остаются только два варианта. Один вариант предполагает использование атакующей стратегии, основанной на покупке всей партии оборудования сразу. Этому решению соответствует самый большой риск, но одновременно и самые большие доходы при условии реализации благоприятного сценария. Выбор подобного решения предусматривает, что менеджеры ожидают реализацию именно этого сценария в будущем. В принципе его также можно дополнить другими решениям, используя другие внутренние и контрактные реальные опционы. Эго оставляем для самостоятельно анализа (см. задание 1 к данной главе).

Второй рассматриваемый вариант решения связан с комбинацией встроенного реального опциона на откладывание решения о покупке партии оборудования и контрактных реальных опционов на продажу станка в конце первого года при наступлении неблагоприятного сценария или сдачу его в аренду при наступлении наиболее вероятного сценария. Недостаток этого варианта решения связан с необходимостью оплаты контрактных опционов, что, как уже было показано ранее, сдвигает распределение результатов влево, т.е. в данном случае ухудшает распределение NPV. Тем самым могут быть потеряны те преимущества по распределению NPV, которые были получены в процессе подготовки решения подобного типа. Выбор данного варианта решения зависит от конкретных условий контрактных опционов и может меняться при их изменении. Данный вариант решения представляет собой реализацию стратегии защитного типа.

В принципе можно рассмотреть и вариант решения, связанный с использованием только встроенного реального опциона на откладывание решения о закупке партии оборудования. В этом случае по отношению к покупке одного станка существенно сокращаются результаты в условиях благоприятного сценария, но сохраняются исходы в условиях неблагоприятного и наиболее вероятного сценариев будущего развития экономики. Но в условиях обоих этих сценариев NPV остается отрицательным. Данный вариант по распределению NPV хуже варианта, предусматривающего комбинацию опционов. Его существенное преимущество по отношению к указанному выше варианту состоит в том, что встроенный опцион не требует предварительной оплаты, в то время как осуществление смешанной стратегии, включающей в себя комбинацию встроенного и контрактных реальных опционов, предполагает определимую плату, предельное значение которой указано в табл. 9.7. Данный вариант решения также характеризует стратегию защитного типа.

На окончательный выбор решения влияют ожидания менеджера относительно будущего развития рыночной конъюнктуры. При ориентации на благоприятное развитие экономики можно выбрать решение атакующего типа, в противоположном случае — защитного типа. Кроме того, необходимо учитывать склонность менеджера к риску, наличие резервов капитала на случай убытков и другие условия. Решение принимается конкретным менеджером или собственником капитала в конкретных условиях соответствующего бизнеса и зависит от его специфики и особенностей.

Представленные расчеты довольно наглядно показывают преимущества использования встроенных или внутренних реальных опционов для управления рисками инвестиционных проектов.

Во-первых, их применение позволяет отложить принятие окончательного решения об исполнении проекта или его части на будущий период, за который можно собрать необходимую информацию или выявить условия, в которых это исполнение станет выгодным или невыгодным для инвестора.

Во-вторых, использование встроенных реальных опционов дает возможность управлять рисками, изменяя не только ожидаемое значение выбранного показателя полезных результатов (в нашем случае NP0, но и значения этого показателя в отдельных выделенных сценариях будущего развития. Этот метод позволяет изменять весь интервал рассматриваемых значений данного показателя в соответствии с ожиданиями менеджера или инвестора. При этом может быть обеспечена не только защита от риска в условиях появления неблагоприятных событиях, но и возможность использования преимуществ благоприятной рыночной конъюнктуры.

В-третьих, использование внутренних реальных опционов не требует привлечения контрагента для его реализации, как это нужно для контрактных реальных опционов, или какого-то специального лицензирования или иных разрешений со стороны государственных органов, а целиком и полностью определяется заинтересованностью менеджеров, управляющих рисками.

Основные проблемы применения как встроенных, так и контрактных реальных опционов состоят в обосновании исходной информации, которая носит в значительной степени субъективный характер. Прежде всего речь идет о построении прогнозов денежных потоков. Получение оценок подобных параметров на основе анализа прошлой информации в условиях реального бизнеса далеко не всегда возможно, поскольку речь идет о реализации новых инвестиционных проектов, которые будут исполняться в будущем периоде.

Использование смешанной стратегии управления рисками, основанной на применении комбинации встроенных и контрактных реальных опционов, позволяет как защищаться от неблагоприятного состояния экономики, так и использовать те возможности, которые предоставляет благоприятное развитие рыночной конъюнктуры.

  • [1] Примеры анализа составных реальных опционов см. в кн.: МинJ. Real Options Analysis: Tools and Techniques for Valuing Strategic Investment and Decisions. Hoboken, N. J.: Wiley, 2003. P. 191-193. 246.349-353.
  • [2] Об анализе денежных потоков дерева решений по критерию чистой настоящей стоимости см.: Copeland Т., Antikamv V. Realoptionen. Das Handbuch fiir Finanz-Praktiker. Weinheiin: Wiley, 2002. S. 108-114.
  • [3] Расходы на контактные опционы в данном примере не учтены. Они уменьшают размеры ожидаемой NPV и SNPV на их величину.
 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >