Инструменты заимствования и капитала

Для запуска корпорации ее организаторы (грюндеры, учредители) должны организовать ее финансирование. Если у них достаточно денег, они покупают акции за свои деньги, и корпорация начинает действовать. Если же своих денег не хватает, то перед учредителями стоит выбор: расширить круг совладельцев за счет продажи паев-акций и (или) занять деньги у кредиторов. В обоих случаях рынку предлагаются ценные бумаги. Основными ценными бумагами считаются облигации, привилегированные акции и обыкновенные акции.

Корпоративные облигации

Корпоративные облигации – это долгосрочное обязательство заплатить предъявителю определенную сумму денег по прошествии определенного времени, а также выплачивать купонные процентные платежи по определенному графику. Все условия подробно определены в соглашении о заимствовании, которое является неотъемлемой частью облигации. В США такие бумаги чаще всего выпускаются с номиналом в 1000 долл., а купонный процентный платеж выплачивается каждое полугодие или ежегодно.

Обеспеченные и необеспеченные облигации (secured and unsecured bonds). Облигация, за которой стоит лишь доброе имя и престиж корпорации, ее выпустившей, называется дебентурой (debenture). Ее покупатель приобретает право па часть активов корпорации, если она не выплачивает обещанное в срок. Часто корпорации оговаривают держателям дебентур право быть в первых рядах очереди кредиторов и, в этом случае дебентура называется субординированной. Дебентура – это пример необеспеченной облигации. Часто права покупателей корпоративных облигаций гарантируются определенными активами корпорации – акциями, недвижимостью, оборудованием и т.п., права на реализацию которых в случае необходимости защиты интересов держателей именно этих облигаций передаются в специальный траст под независимым от корпорации управлением. В этом случае облигация называется обеспеченной.

Облигации могут выпускаться сериями с разным сроком созревания или периодом погашения. Во многих облигационных соглашениях оговаривается, что корпорация должна из года в год депонировать в траст часть долга таким образом, что к моменту платежей у нее будет всегда достаточно средств для выплат по облигациям. Этот процесс называется амортизацией облигации.

Бывают акции на предъявителя и именные. Регистрируемые акции находятся в промежуточном положении между ними: их можно свободно перепродавать, но имя владельца должно регистрироваться уполномоченным агентом выпустившей фирмы.

Уже довольно давно на фондовом рынке обращаются более сложные облигации:

  • – доходные облигации фирмы выпускают в трудные времена, купоны по ним накапливаются и начинают выплачиваться, когда фирма в результате реорганизации раскрутится до необходимого уровня доходности;
  • – конвертируемые облигации могут превращаться в обыкновенные акции фирмы или другие ценные бумаги по определенной цене и при определенных условиях по выбору держателя. В момент выпуска цена конвертации выше текущей цены. Рыночная цена может превосходить цену конвертации. Это может сделать выгодным конвертацию облигации в акции. В обмен на это притягательное свойство выпускающая фирма платит проценты по конвертируемым облигациям обычно ниже, чем по сравнимым неконвертируемым;
  • – присоединенные варранты (attached warrants) увеличивают привлекательность выпуска облигаций для покупателя, предоставляя держателю этих облигаций гарантию покупки обыкновенных акций фирмы в течение определенного периода времени по определенной цене. Если варранты отсоединяемые (detachable), то их можно продавать как отдельную ценную бумагу. На ведущих биржах варранты входят в список торгуемых ценных бумаг;
  • – отзывные облигации (callable bonds) содержат в своем соглашении о выпуске (indenture) оговорку о том, что выпуск облигаций может быть выкуплен выпускающей фирмой по заранее зафиксированной цене до окончания срока его созревания (maturity). Отзывная цена (call price) обычно чуть выше номинала. Это свойство имеет большинство облигаций, причем большинству держателей предоставляется опцион (option) на конвертацию их облигаций в обыкновенные акции в период между датой отзыва (call) и датой погашения (retirement date).

Примеры с корпоративными облигациями

1. Фирма выпускает облигации, которые не обеспечены конкретными активами. В соглашении о выпуске оговаривается, что эти облигации имеют первоочередное право претензии на активы фирмы в случае ее ликвидации. К какой категории следует отнести эту облигацию?

Ответ. Субординированная дебентура.

2. Облигация с номиналом 1000 руб. может быть конвертирована в 30 обыкновенных акций в любой момент в течение следующих восьми лет. Текущая цена акций – 28 руб. за штуку. Если облигацию конвертировать и акции немедленно продать, то какой будет выигрыш или проигрыш (если учесть, что трансакционные издержки будут равны 20 руб.)?

Ответ. Держатель получит за 30 акций но 28 руб. = 840 руб. После уплаты комиссионных за продажу акций он получит 840 – - 20 = 820 руб. и, стало быть, понесет убыток в 180 руб. против номинала в 1000.

3. Посмотрим на пример 2. На каком уровне цены держатель облигации не проиграет и не выиграет?

Ответ. На уровне, когда стоимость 30 акций составит 1020 руб., т.е. при цене продажи акции в 1020 / 30 = 34 руб.

4. Держатель имеет облигацию с номиналом 1000 руб., конвертируемую в 50 акций фирмы. Акции продаются по 25 руб. Облигации отзываются по цене 1050 руб. При конвертации и продаже акций придется заплатить 25 руб. комиссии. При согласии на отзыв держатель комиссии не платит. Какая альтернатива выгоднее держателю облигации?

Ответ. Согласие на отзыв принесет 1050 руб. Конвертация и продажа принесут 50 × 25 – 25 = 1225 руб., т.е. на 175 руб. больше.

5. Облигация имеет присоединенный варрант, позволяющий держателю купить до 20 акций по цене 10 руб. за акцию. Акции продаются по цене 15 руб. Для обналичивания варранта нужно заплатить 20 руб. комиссии. Сколько примерно будет стоить варрант, если он будет отсоединен и продан?

Ответ. С варрантом инвестор может сэкономить по 5 руб. на каждой из 20 акций, т.е. 100 руб. Стоимость варранта без учета других факторов будет равна примерно 100 – 20 = 80 руб.

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >