Анализ эффективности привлечения заемного капитала

При анализе эффективности привлечения заемного капитала необходимо:

  • 1) установить объем, состав и структуру заемного капитала и их изменение за анализируемый период;
  • 2) оцепить эффективность привлечения заемного капитала;
  • 3) провести анализ факторов, воздействующих на изменение эффективности использования заемного капитала.

К заемному капиталу относятся следующие обязательства организации:

  • 1) долгосрочные кредиты банков, т.е. кредиты, полученные на срок более одного года;
  • 2) долгосрочные займы, т.е. займы, предоставленные заимодавцами (кроме банков) на срок более одного года;
  • 3) краткосрочные кредиты банков, т.е. кредиты, полученные на срок не более одного года;
  • 4) краткосрочные займы, т.е. займы, предоставленные заимодавцами (кроме банков) на срок не более одного года;
  • 5) долго- и краткосрочная кредиторская задолженность.

При анализе объема, состава и структуры заемного капитала (заемных источников средств, заемных средств) выявляется роль долго- и краткосрочных заемных источников в общем объеме источников средств организации. Наличие и возрастание удельного веса в общем объеме источников долгосрочных заемных средств – явление, как правило, положительное, поскольку организация может распоряжаться привлеченными средствами длительное время, в связи с чем зачастую долгосрочные заемные источники приравниваются к собственным при расчете коэффициентов финансовой независимости. Необходимо также определить удельный вес кредиторской задолженности, т.е. заемных средств, которыми организации зачастую пользуются практически бесплатно, и долю относительно дорогих средств, т.е. кредитов банков и займов, в общей сумме обязательств организации.

Одним из показателей, используемых для оценки эффективности привлечения заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР). Он выражается в приращении рентабельности собственного капитала, получаемом благодаря использованию заемных средств. Эффект финансового рычага показывает рост рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот организации. Положительный эффект финансового рычага возникает в тех случаях, когда рентабельность совокупного капитала выше средней стоимости заемных средств[1]. Превышение доходности (рентабельности) совокупного капитала над средней стоимостью заемных средств (дифференциал) позволяет увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать долю заемного капитала (плечо финансового рычага). Если рентабельность совокупного капитала ниже средней стоимости заемных средств, то выгоды организация не имеет, т.е. создается отрицательный эффект финансового рычага, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала.

Эффект финансового рычага определяет границу экономической целесообразности привлечения заемных средств. Пока рентабельность совокупного капитала выше средней стоимости заемных средств, рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств. Однако по мере увеличения доли заемных средств чистая прибыль начинает сокращаться, так как все большая ее часть используется на выплату процентов и другие расходы, связанные с привлечением заемных средств. В результате рентабельность совокупных вложений будет падать и становиться меньше средней стоимости заемных средств. Это в свою очередь приводит к снижению рентабельности собственного капитала.

При определении эффекта финансового рычага нужно предварительно решить вопросы, связанные с методикой оценки рентабельности собственного и всего совокупного капитала, о чем речь пойдет ниже, а также вопросы, связанные с порядком расчета средней стоимости заемного капитала, в частности:

  • 1) какие виды обязательств должны приниматься в расчет;
  • 2) какой состав расходов формирует стоимость заемного капитала?

В отношении первого вопроса проблема заключается в следующем: принимать ли в расчет только кредиты и займы или же наряду с ними учитывать и кредиторскую задолженность.

Ряд специалистов считают, что в состав заемного капитала нс должна включаться кредиторская задолженность в связи с тем, что это бесплатный источник. Однако утверждение о бесплатности кредиторской задолженности не всегда соответствует действительности. Так, стоимость коммерческого кредита может быть сопоставима со стоимостью кредитов и займов, а в отдельных случаях и превышать ее. При несвоевременных расчетах в качестве платы за пользование средствами кредиторов могут рассматриваться суммы уплачиваемых пеней за несвоевременное перечисление средств поставщикам и налогов в бюджет. На наш взгляд, если речь идет об эффективности использования всего заемного капитала, то в расчет следует принимать не только долго- и краткосрочные кредиты и займы, но и кредиторскую задолженность.

При решении же вопросов, связанных с получением кредитов и займов, расчет эффекта финансового рычага должен строиться на базе этих видов заемных источников.

При определении состава и объема расходов, связанных с использованием заемных средств, следует учитывать, что за пользование кредитами организация уплачивает банку проценты. Однако стоимость банковского кредита определяется не только суммой процентов, но и расходами по получению гарантий, страхованию залога за счет заемщика и другими расходами, связанными с получением кредита, повышающими сто стоимость. Согласно требованиям ПБУ 15/2008 расходы на эти операции включают:

  • – проценты, причитающиеся к уплате;
  • – дополнительные расходы, произведенные в связи с получением займов и кредитов (юридические, консультационные услуги, проведение экспертиз, услуги связи и др.).

При расчетах с поставщиками и подрядчиками, если договорами не предусмотрена плата за отсрочку оплаты товаров, работ, услуг, в качестве платы за временное использование средств кредиторов могут рассматриваться санкции (штрафы, пени) за несвоевременность расчетов, указанные в договорах.

В составе кредиторской задолженности организации особое место занимают ее обязательства перед бюджетом. Согласно действующему налоговому законодательству каждый день просрочки уплаты налогов рассматривается как форма кредитования организации государством, в результате которого обязательным является внесение в бюджет соответствующей суммы пени.

При определении реальной стоимости заемных средств следует учитывать влияние на нее действующего порядка налогообложения прибыли. Величина уплачиваемых процентов по кредиту включается (в пределах, установленных НК РФ) в расходы при определении налогооблагаемой прибыли, удешевляя тем самым стоимость кредитов для организации за счет уменьшения уплачиваемого налога на прибыль. При этом, чем выше ставка налога на прибыль, тем при прочих равных условиях больше размер налоговой экономии.

Как отмечалось выше, при оценке эффективности использования заемного капитала в расчетах используются показатели рентабельности всего капитала, авансированного в активы организации, рентабельности собственного капитала, средней стоимости заемного капитала, коэффициент соотношения заемного и собственного капитала. Рассмотрим взаимосвязь между ними.

В экономической литературе предлагаются разные варианты такой взаимосвязи и расчета эффекта финансового рычага, но принципиального отличия между ними нет, оно в основном выражается лишь в порядке учета фактора экономии на уплате налогов, т.е.:

  • – учитывать налоговую экономию как отдельный фактор [21, 25] (условно I вариант);
  • – не учитывать налоговую экономию как отдельный фактор, а сразу корректировать на нее расходы, связанные с обслуживанием заемных средств 19, 20] (условно II вариант).

При I варианте взаимосвязь между рентабельностью собственного капитала и эффектом финансового рычага имеет следующий вид:

(12.52)

Здесь порядок расчета эффекта финансового рычага можно представить следующим образом:

(12.53)

В формулах (12.52) и (12.53)– рентабельность собственного капитала; ЧП – чистая прибыль; СК, ЗК –средняя величина соответственно собственного и заемного капитала;– коэффициент соотношения заемного и собственного капиталов (плечо финансового рычага);– рентабельность всего капитала, авансированного в активы организации, рассчитанная на базе бухгалтерской прибыли без учета расходов, связанных с привлечением заемного капитала; А – средняя стоимость всего капитала, авансированного в активы (средняя стоимость активов); БП + С – бухгалтерская прибыль (прибыль до налогообложения) безучета расходов, связанных с привлечением заемного капитала;– средняя стоимость заемных средств; С – расходы, связанные с привлечением заемного капитала; НС – ставка налога на прибыль;

– рентабельность всего капитала, авансированного в активы, рассчитанная на базе чистой прибыли без учета расходов, связанных с привлечением заемного капитала; С × (1 – НС) – расходы, связанные с привлечением заемного капитала с учетом экономии на налоге на прибыль.

Из формул (12.52) и (12.53) следует, что на изменение ЭФР (ДЭФР) влияют:

  • 1) изменение рентабельности всего капитала, авансированного в активы организации, при ее расчете на базе бухгалтерской прибыли [дЭФР(ДРд)];
  • 2) изменение средней стоимости заемных средств – [ДЭФР (ДСЗК)];
  • 3) изменение ставки налога па прибыль [ДЭФР(ДНС)];
  • 4) изменение коэффициента соотношения заемного и собственного капиталов (плеча финансового рычага)

При использовании способа цепных подстановок алгоритм расчета влияния рассмотренных факторов имеет следующий вид:

(12.54)

(12.55)

(12.56)

(12.57)

(12.58)

В формулах (12.54)-(12.58) индексами "1" и "0" обозначаются показатели соответственно в отчетном и базовом периодах.

Используя формулы (12.52)-(12.58), рассчитаем рентабельность собственного капитала и определим, во-первых, какая ее часть получена за счет эффекта от привлечения заемного капитала и, во-вторых, влияние каждого фактора на изменение ЭФР. Исходные данные[2] приведены в табл. 12.14.

Таблица 12.14

Исходные данные для анализа эффективности привлечения заемного капитала

№ п/п

Показатели

Базовый период

Отчетный период

Отклонения (+, -)

1

Средняя стоимость активов (А), тыс. руб.

10 000

12 000

+2000

2

Средняя величина собственного капитала (СК), тыс. руб.

6500

7000

+500

3

Средняя величина заемного капитала (ЗК), тыс. руб.

3500

5000

+1500

4

Коэффициент соотношения заемного и собственного капиталов ЗК/СК (стр. 3: стр. 2)

0,5385

0,7143

+0,1758

5

Бухгалтерская прибыль (БП), тыс. руб.*

3104

3800

+900

6

Ставка налога на прибыль (НС), пункты

0,29

0,24

-0,05

7

Налог на прибыль (НПр), тыс. руб. (стр. 5 × стр. 6)

900

912

+216

8

Чистая прибыль (ЧП), тыс. руб. (стр. 5 – стр. 7)

2204

2888

+684

9

Расходы, связанные с привлечением заемного капитала (С)**, тыс. руб.

735

1000

+265

10

Рентабельность собственного капитала (Рск), % (стр. 8: стр. 2 × 100)

33,91

41,26

+7,35

11

Средняя стоимость заемных средств (Сзк), % (стр. 9: стр. 3 × 100)

21

20

-1

12

Рентабельность всего капитала, авансированного в активы, рассчитанная на базе бухгалтерской прибыли без учета расходов, связанных с привлечением заемного капитала (РЛ'), % (стр. 5+стр. 9 х100|

( стр. 1 )

38,39

40,0

+1,61

13

Рентабельность капитала, авансированного в активы, рассчитанная на базе чистой прибыли без учета расходов, связанных с привлечением заемного капитала (РА), %

  • ( стр. 8 + стр. 9 × (1 – стр. 6);100|
  • 1 стр. 1 )

27,26

30,4

+3,14

* В рассматриваемом примере условно принято равенство бухгалтерской и налогооблагаемой прибыли.

** Предположим, что все расходы учитываются при расчете налогооблагаемой базы по налогу на прибыль.

Исходя из условий примера рентабельность собственного капитала и ее часть, полученная за счет эффекта от привлечения заемного капитала, в базовом и отчетном периодах составляли (в процентах):

[3]

Рентабельность собственного капитала составляла в отчетном периоде 41,26%, а в базисном периоде – 33,91%. Если бы организация не привлекла заемные средства, рентабельность собственного капитала составляла бы в базисном периоде 27,26%, а в отчетном периоде – 30,40%. Таким образом, за счет привлечения заемного капитала рентабельность возросла в базовом периоде на 6,65%, а в отчетном – на 10,86%, т.е. эффект финансового рычага увеличился в отчетном периоде по сравнению с базисным периодом на 4,21%, в том числе за счет факторов, расчет которых произведем способом цепных подстановок:

Расчет влияния факторов:

Прирост эффекта финансового рычага на 4,21% обусловлен положительным влиянием всех рассмотренных факторов.

Переходя ко II варианту, напомним, что в данном случае не выделяется фактор изменения ставки налога на прибыль. Его влияние учитывается путем корректировки расходов, связанных с привлечением заемных средств. В этом варианте взаимосвязь рентабельности собственного капитала, рентабельности всего капитала, авансированного в активы, и эффекта финансового рычага имеет следующий вид:

(12.59)

где Сзкн – средняя стоимость заемных средств (с учетом налоговой экономии).

В данном случае эффект финансового рычага рассчитывается следующим образом:

[4] (12.60)

Следовательно, во II варианте изменение эффекта финансового рычага связано с действием таких факторов, как:

  • 1) изменение рентабельности всего капитала, авансированного в активы организации при ее расчете на базе чистой прибыли;
  • 2) изменение средней стоимости заемных средств (с учетом налоговой экономии) ;
  • 3) изменение коэффициента соотношения заемного и собственного капиталов, т.е. плеча финансового рычага

Для расчета размера влияния факторов используем способ ценных подстановок.

Алгоритм расчета влияния факторов

(12.61)

(12.62)

(12.63)

(12.64)

Используя исходные данные, приведенные в табл. 12.14, рассчитаем рентабельность собственного капитала и в ее составе часть, полученную за счет эффекта от привлечения заемного капитала. В базовом и отчетном периодах они составляли:

[3]

В базовом периоде рентабельность собственного капитала возросла за счет привлечения заемных средств на 6,65%, а в отчетном – на 10,86%, т.е. рост эффекта финансового рычага составил 4,21%. Таким образом, получены те же результаты, что и при I варианте расчета.

Возрастание ЭФР на 4,21% связано с действием факторов, расчет которых осуществим способом цепных подстановок:

Расчет влияния факторов:

Совокупное влияние факторов па изменение эффекта финансового рычага такое же, как при I варианте, но в данном случае несколько сместились акценты. Так, расчеты при II варианте показали, что прирост рентабельности совокупного капитала после уплаты налога (рассчитанной на базе чистой прибыли) [АЭФ Р(Д РЛ)] оказал большее влияние на прирост ЭФР, чем аналогичный показатель прироста рентабельности, но до уплаты налога [ ДЭФР (Рд) ], это произошло из-за снижения на 5% ставки налога на прибыль. Изменение средней стоимости заемного капитала с учетом экономии на налогах [ДЭФР(ДСЗКН)] вызвало снижение рентабельности собственного капитала. Так, если без учета экономии на налоге стоимость заемных средств в базовом периоде составляла 21%, а в отчетном – 20% величины заемных средств (см. табл. 12.14), го с учетом налоговой экономии она будет соответственно , что также объясняется снижением ставки налога на прибыль.

Эффект финансового рычага можно рассчитать не только по всему заемному капиталу, но и в разрезе его составляющих: по долго- и краткосрочным кредитам банков, займам и т.д., а также по каждому конкретному их виду. Тогда в формулы расчета ЭФР нужно подставлять не среднюю стоимость всего заемного капитала, а, например, среднюю стоимость кратко- и долгосрочных кредитов банков, займов или конкретных их видов.

В заключение необходимо определить сумму увеличения собственного капитала за счет привлечения заемных средств:

(12.65)

В приведенном примере за счет привлечения заемного капитала собственный капитал в базовом периоде увеличился на 432 тыс. руб. * •

, а в отчетном – на 760 тыс. руб.

  • [1] Определяется в виде отношения стоимости заемных средств (расходов, связанных с привлечением заемных средств) к средней стоимости заемного капитала.
  • [2] Исходные данные здесь не связаны с данными, приведенными в табл. 12.1 и 12.12.
  • [3] В скобках указана техника расчета показателя.
  • [4] Здесь корректировка расходов, связанных с обслуживанием заемного капитала, т.е. умножение их на (1-НС), производится только в отношении расходов, учитываемых при налогообложении прибыли. Расходы, неучитываемые при налогообложении, принимаются в расчет в полном их размере без корректировки на (1 – НС).
  • [5] В скобках указана техника расчета показателя.
 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >